【正文】 $60(4000)(PVIFA16%, 9)=$ 如果放棄項(xiàng)目將得到： $1400000－ =$ 放棄期權(quán)價(jià)值 =（ ）（ $） /=$ 1. 因?yàn)楣镜谋憩F(xiàn)具有不可預(yù)見(jiàn)性。 8. 不相同， Lake Minerals 2 年后股票價(jià)格 = 100()() = $ 而 Small Town Furniture 2 年后股票價(jià)格 = 100()(.95) = $ 9. 算數(shù)平均收益率僅僅是對(duì)所有收益率簡(jiǎn)單加總平均，它沒(méi)有考慮到所有收益率組合的效果，而幾何平均收益率考慮到了收益率組合的效果，所以后者比較重要。這意味著，大約1/3的數(shù)據(jù)不在一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差內(nèi)。 8. 如果我們假設(shè)，在過(guò)去 3年市場(chǎng)并沒(méi)有停留不變，那么南方公司的股價(jià)價(jià)格缺乏變化表明該股票要么有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差或貝塔值非常接近零。 ： (–Rf)/ =(–Rf)/，得 Rf=% :R=(%+%)/2 =%， R=(%+%)/2=% ，所以： [E(RA) ，得 ，即命題得證 33.（ 1）繁榮： E(Rp)=()+()+()=% 正常： E(Rp)=()+()+()=% 蕭條： E(Rp)=()+(–)+(–)=–% 所以，組合的期望收益： E(Rp)=()+()+(–)=% )2 +( )2+ ( （ 2） RPi =E(Rp)–Rf=– = % （ 3）實(shí)際收益的近似值 =–=%， 運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) 實(shí)際收益的準(zhǔn)確值 =% 同理可得：實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)近似值 =% 實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)準(zhǔn)確值 =% 34. wA = 202000/1000000= wB = 250000/1000000= 得到， ，所以 C的投資額 =(1000000)=343333 ，得 所以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資額 =(1000000)=206667 35. 根據(jù)題意可列以下兩個(gè)方程組： E(Rp) = = wX() + wY() + (1 wX wY)() wX wY)(0) wX = 得到： wY = ，所 以對(duì) X的投資 =–(100000)=– wRf = 其含義為：賣(mài)空 X的股票 36. E(RA) =()+()+()=% E(RB) =(–)+()+()=% )2 + ( )2 +0 .33( 0 .0933)2 + ( 0 .0933)2 +0 .33()2 = Cov(A,B) = ( )( ) + ( )( )+ ( )( )= 37. E(RA)=(–)+()+()=% E(RB)=()+()+()=% )2 + ( )2+( )2+( )2 + ( Cov(A,B) = ( )( ) +( )( )+( )( 38. （ 1） E(RP)= wFE(RF) + wGE(RG) E(RP)=()+() E(RP)=% （ 2） =() +() + 2()()()()() = 所以， 39.（ 1） E(RP)= wAE(RA) + wBE(RB)=()+()= =() + (0. 所以， （ 2） E(RP)= wAE(RA) + wBE(RB)=()+()= =() + () + 2()()()()( （ 3）隨著相關(guān)系數(shù)的減少，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 會(huì)降低。這種貢獻(xiàn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或 β來(lái)衡量的。 2.（ 1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（ 2）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（ 3）都有，但大多數(shù)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（ 4）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（ 5）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（ 6）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) ，應(yīng)在兩者之間 ，單個(gè)資產(chǎn)的方差是對(duì)總風(fēng)險(xiǎn)的衡量。由于國(guó)庫(kù)券是短期的，所以也有非常有限的利率風(fēng)險(xiǎn)。而且投機(jī)者帶給市場(chǎng)更高的流動(dòng)性，有利于市場(chǎng)效率。因?yàn)檫M(jìn)一步分析反應(yīng)迅速， 這意味著當(dāng)進(jìn)一步分析中盈利超過(guò)成本，這是一個(gè)錯(cuò)誤決定的可能性也就更小。 6. 傳統(tǒng)的 NPV分析法過(guò)于保守，因?yàn)樗雎粤艘恍┛梢垣@利的選擇，例如，在項(xiàng)目獲 利時(shí)，擴(kuò)大投資，或者在項(xiàng)目無(wú) 利可圖時(shí)，放棄該項(xiàng)目。新產(chǎn)品的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)最高，因?yàn)槠洮F(xiàn) 金流比較難預(yù)測(cè)。 10. 當(dāng)然應(yīng)該考慮，是否會(huì)對(duì)保時(shí)捷的品牌效應(yīng)產(chǎn)生破壞是公司應(yīng)該考慮到的。 6. 這個(gè)說(shuō)法是可以接受的。 （ 5）公司發(fā)不發(fā)放股利與投不投資某一項(xiàng)目的決定無(wú)關(guān)，因此不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。 19. （ 1）根據(jù)回收期法 AZM MiniSUV項(xiàng)目的回收期為： 第一年累計(jì)現(xiàn)金流 =$202000 AZM FullSUV項(xiàng)目的回收期為： 第一年累計(jì)現(xiàn)金流 =$202000 第二年累計(jì)現(xiàn)金流 =$202000+$300000=$500000 Payback period=2 年 因此根據(jù)回收期法，公司應(yīng)選擇 AZM MiniSUV項(xiàng)目 （ 2）根據(jù)凈現(xiàn)值法 AZM MiniSUV項(xiàng)目的 NVP為： AZM FullSUV項(xiàng)目的 NVP為： 因此根據(jù)凈現(xiàn)值法，公司應(yīng)選擇 AZM MiniSUV項(xiàng)目 （ 3）根據(jù)內(nèi)部收益率法 AZM MiniSUV項(xiàng)目的 IRR為： IRR1=% AZM FullSUV項(xiàng)目的 IRR為： IRR1=% 根據(jù)內(nèi)部收益率法，公司應(yīng)選擇 AZM MiniSUV項(xiàng)目。然而，正如先前的問(wèn)題，影響現(xiàn)金流的因素一旦產(chǎn)生不會(huì)影響 IRR 。因此，兩筆現(xiàn)金流用同一利率（必要報(bào)酬率）折現(xiàn)，因此， MIRR不是真正的利率。 盈利指數(shù)判斷失誤的原因在于 B 項(xiàng)目比 A 項(xiàng)目需要更少的投資額。例如，慈善募捐有一個(gè)實(shí)際的機(jī)會(huì)成本，但是盈利卻很難度量。同樣運(yùn)輸時(shí)間的縮短也減少了商品的存貨。 （ 4）盈利指數(shù)是初始以后所有預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比值。當(dāng)某項(xiàng)目的回收期小于該項(xiàng)目的生命周期，則可以接受；反之，則拒絕。折現(xiàn)回收期包含了相關(guān)折現(xiàn)率的影響。因?yàn)槠胀ü晒衫麜?huì)增長(zhǎng)，而優(yōu)先股股利是固定的。 5. 一般而言，缺乏現(xiàn)金的公司常常選擇不支付股利，因?yàn)楣衫且豁?xiàng)現(xiàn)金支出。這類(lèi)債 券的收益率可以用來(lái)確定息票率，特別是所要發(fā)行債券以同樣價(jià)格銷(xiāo)售的時(shí)候。 GMAC 立即使用 500 美元，如果運(yùn)作的好， 30年 == == 美元 == 美元 == 美元 =C/r PV=15000/=187500美元 r=C/PV=15000/195000=% =1210()=108美元 PVA=(1+r)C({1[1/(1+r)t]}/r) 108=(1+r)10 ({1[1/(1+r)12]}/r) r=% APR=52=% EAR=(1+)521=% 因此他的分析是錯(cuò)誤的。 ，年金終值增加，現(xiàn)值減少?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高 于行業(yè)的上四分位數(shù)，表明公司運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的效率很高。 =1+負(fù)債權(quán)益 =1+= ROE=ROA權(quán)益乘數(shù) ==% 凈利潤(rùn) =ROE總權(quán)益 =520200=108576美元 b== 可持續(xù)增長(zhǎng)率 18. b=1股利支付率 == 可持續(xù)增長(zhǎng)率 。該公司的資本性支出也增加。投資收益率是用來(lái)衡量投資者的回報(bào)率。 ROE表示股權(quán)投資者的回報(bào)率。如果留存收益為零 ,內(nèi)部收益率和可 持續(xù)增長(zhǎng)率為零 ,EFN等于總資產(chǎn)的變化。 ,財(cái)務(wù)政策是固定的。同類(lèi)公司分析也可能出現(xiàn)問(wèn)題。 案例題 1.（ 1）財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表 Wa rf計(jì)算機(jī)公司 財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量 2020 （ 2）會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量表 Warf計(jì)算機(jī)公司 總現(xiàn)金流量表 2020 （單位：千美元） 。如果該公司可以提高應(yīng)收帳款回收率，同樣可以降低存貨需求。 。但是會(huì)計(jì)必須這么做。 公司股票的價(jià)格和最大化未來(lái)股票價(jià)格是一樣的。 ，形成更有效率的公司控制權(quán)市場(chǎng)。如果管理層認(rèn)為能提高公司利潤(rùn)，使股價(jià)超過(guò) 35美元 ,那么他們應(yīng)該展開(kāi)對(duì)惡意收購(gòu)的斗爭(zhēng)。 。股東選舉公司的董事會(huì) ,董事會(huì)任命該公司的管理層。非營(yíng)利公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是獲取并有效使用資金以最大限度地實(shí)現(xiàn)組織的社會(huì)使命。然而 ,該公司認(rèn)為提高產(chǎn)品的安全性只會(huì)節(jié)省 20美元萬(wàn)。較少的私人投資者能減少不同的企業(yè)目標(biāo)。首席執(zhí)行官薪酬大幅度增長(zhǎng)的一個(gè)主要原因是現(xiàn)在越來(lái)越多的公司實(shí)行股票報(bào)酬，這樣的改革是為了更好的協(xié)調(diào)股東和管理者的利益。但是提及流動(dòng)資產(chǎn) ,假定該資 產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金時(shí)可達(dá)到或接近其市場(chǎng)價(jià)值是很重要的。會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量的邏輯是，利息在利潤(rùn)表的營(yíng)運(yùn)階段出現(xiàn)，因此利息是營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量。一般來(lái)說(shuō) ,最重要的問(wèn)題是資本使用是否恰當(dāng) ,而不是資產(chǎn)的現(xiàn)金流量是正還是負(fù)。 。進(jìn)行同類(lèi)公司分析 ,財(cái)務(wù)經(jīng)理可以評(píng)價(jià)公司的運(yùn)作、財(cái)務(wù)、或投資活動(dòng)等方面是否符合標(biāo)準(zhǔn) ,引導(dǎo)財(cái)務(wù)經(jīng)理對(duì)相關(guān)比率進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。 。然而 ,當(dāng)公司擁有債務(wù)時(shí) ,內(nèi)部增長(zhǎng)率低于可持續(xù)增長(zhǎng)率 ,內(nèi)部增長(zhǎng)率大于或小于 20%是無(wú)法判斷的。 。相反的 ,折舊和待攤費(fèi)用會(huì)因?yàn)闀?huì)計(jì)方法的選擇而改變。 ，應(yīng)收賬款增加。缺乏現(xiàn)金資源通常為最常見(jiàn)的小生意失敗的原因。 ④ 減少派息率。 假設(shè)可持續(xù)增長(zhǎng)率為 20% 20%=PM(1PM)=% 只有銷(xiāo)售利潤(rùn)率從 %增長(zhǎng)到 %，該公司才能夠?qū)崿F(xiàn)計(jì)劃，但這樣的增長(zhǎng)似乎不太可行。 。 所得報(bào)酬的現(xiàn)值 =50000{1/()[(1+)/(1+)35]/()} () = wilton大學(xué)讀 MBA 所需成本現(xiàn)值 =63000+63000/(1+)+2500= 所得報(bào)酬現(xiàn)值 =15000+95000{1/()[(1+)/(1+)33]/()} ()/(1+)2 = mount perry大 學(xué)讀 MBA 所需成本現(xiàn)值 =75000+3000+3500+3000/(1+)= 所 得 報(bào) 酬 現(xiàn) 值=10000+78000{1/()[(1+)/(1+)34]/()} ()/(1+) = 站在理財(cái)?shù)牧?chǎng)，最好的選擇是去 Wilton大學(xué)讀取 MBA ，終值的數(shù)額較大，計(jì)算更復(fù)雜，但是現(xiàn)值等于終值的折現(xiàn)，意義是一樣的。 2. 缺乏透明度意味著買(mǎi)家和賣(mài)家看不到最近的交易記錄，所以在任何時(shí)間點(diǎn)，他們都很難 判斷最好的價(jià)格是什么。這樣一個(gè)公司的股票估價(jià)可以通過(guò)價(jià)值股價(jià)的一般方法來(lái)計(jì)算。 9. 公 司的市盈率是三個(gè)因素作用的結(jié)果： （ 1）有價(jià)值的公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì) （ 2）股票的風(fēng)險(xiǎn) （ 3）公司所采用的會(huì)計(jì)方法 10