【正文】 ,股東是公司的所有者。股東選舉公司的董事會 ,董事會任命該公司的管理層。企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)分離的組織形式是導(dǎo)致的代理關(guān)系存在的主要原因。管理者可能追求自身或別人的利益最大化 ,而不是股東的利益最大化。在這種環(huán)境下 ,他們可能因為目標不一致而存在代理問題。 。非營利公司財務(wù)管理的目標是獲取并有效使用資金以最大限度地實現(xiàn)組織的社會使命。 。管理者實施財務(wù)管理的目標就是最大化現(xiàn)有股票的每股價值，當前的股票價值反映了短期和長期的風險、時間以及未來現(xiàn)金流量。 。一種極端 ,在市場經(jīng)濟中所有的東西都被定價。因此所有目標都有一個最優(yōu)水平，包括避免不道德或非法的行為，股票價值最大化。另一種極端 ,我們可以認為這是非經(jīng)濟現(xiàn)象 ,最好的處理方式是通過政治手段。一個經(jīng)典的思考問題給出了這種爭論的答案 :公司 估計提高某種產(chǎn)品安全性的成本是 30 美元萬。然而 ,該公司認為提高產(chǎn)品的安全性只會節(jié)省 20美元萬。請問公司應(yīng)該怎么做呢 ?” ,但實現(xiàn)目標的最好方式可能是不同的 ,因為不同的國家有不同的社會、政治環(huán)境和經(jīng)濟制度。 。如果管理層認為能提高公司利潤，使股價超過 35美元 ,那么他們應(yīng)該展開對惡意收購的斗爭。如果管理層認為該投標人或其它未知的投標人將支付超過每股 35美元的價格收購公司 ,那么他們也應(yīng)該展開斗爭。然而 ,如果管理層不能增加企業(yè)的價值 ,并且 沒有其他更高的投標價格 ,那么管理層不是在為股東的最大化權(quán)益行事。現(xiàn)在的管理層經(jīng)常在公司面臨這些惡意收購的情況時迷失自己的方向。 ,主要取決于其他國家的私人投資者占比重較小。較少的私人投資者能減少不同的企業(yè)目標。高比重的機構(gòu)所有權(quán)導(dǎo)致高學(xué)歷的股東和管理層討論決策風險項目。此外 ,機構(gòu)投資者比私人投資者可以根據(jù)自己的資源和經(jīng)驗更好地對管理層實施有效的監(jiān)督機制。 ，形成更有效率的公司控制權(quán)市場。但也不一定能。如果共同基金 或者退休基金的管理層并不關(guān)心的投資者的利益，代理問題可能仍然存在 ,甚至有可能增加基金和投資者之間的代理問題。 ，市場也需求首席執(zhí)行官，首席執(zhí)行官的薪酬是由市場決定的。這同樣適用于運動員和演員。首席執(zhí)行官薪酬大幅度增長的一個主要原因是現(xiàn)在越來越多的公司實行股票報酬，這樣的改革是為了更好的協(xié)調(diào)股東和管理者的利益。這些報酬有時被認為僅僅對股票價格上漲的回報 ,而不是對管理能力的獎勵?；蛟S在將來 ,高管薪酬僅用來獎勵特別的能力 ,即 ,股票價格的上漲增加了超過一般的市場。 公司股票的價格和最大化未來股票價格是一樣的。股票的價值取決于公司未來所有的現(xiàn)金流量。從另一方面來看 ,支付大量的現(xiàn)金股利給股東 ,股票的預(yù)期價格將會上升。 第二章 。所有的資產(chǎn)都可以以某種價格轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。但是提及流動資產(chǎn) ,假定該資 產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金時可達到或接近其市場價值是很重要的。 ，收入應(yīng)與費用相配比，這樣，在收入發(fā)生或應(yīng)計的時候，即使沒有現(xiàn)金流量，也要在利潤表上報告。注意 ,這種方式是不正確的 。但是會計必須這么做。 化。這個數(shù)字對于分析一家公司并沒有太大的作用。 。會計現(xiàn)金流量將利息作為營運現(xiàn)金流量 ,而財務(wù)現(xiàn)金流量將利息作為財務(wù)現(xiàn)金流量。會計現(xiàn)金流量的邏輯是，利息在利潤表的營運階段出現(xiàn)，因此利息是營運現(xiàn)金流量。事實上 ,利息是財務(wù)費用 ,這是公司對負債和權(quán)益的選擇的結(jié)果。比較這兩種現(xiàn)金流量，財務(wù)現(xiàn)金流量更適合衡量公司業(yè)績。 。想象某種股票價格為 20美元。這就意味著如果你訂購 100股的股票 ,你會損失兩萬美元的支票。你會想要買多少這種股票 ?根據(jù) 企業(yè)和個人破產(chǎn)法 ,個人或公司的凈值不能為負 ,這意味著負債不能超過資產(chǎn)的市場價值。 ，作為一家成功并且飛速發(fā)展的公司，資本支出是巨大的 ,可能導(dǎo)致負的資產(chǎn)現(xiàn)金流量。一般來說 ,最重要的問題是資本使用是否恰當 ,而不是資產(chǎn)的現(xiàn)金流量是正還是負。 ,但對于剛起步的公司這種現(xiàn)象是很正常的。 ,如果一個公司的庫存管理變得更有效率 ,一定數(shù)量的存貨需要將會下降。如果該公司可以提高應(yīng)收帳款回收率，同樣可以降低存貨需求。一般來說 ,任何導(dǎo)致期末的 NWC相 對與期初下降的事情都會有這樣的作用。負凈資本性支出意味著資產(chǎn)的使用壽命比購買時長。 ,公司對股東的現(xiàn)金流量是負的。如果公司借債超過它支付的利息和本金，對債權(quán)人的現(xiàn)金流量就是負的。 。 公司的利潤表如下 凈利潤 =股利 +留存收益 留存收益 =凈利潤 股利 =12610048000=78100美元 =期末固定資產(chǎn)凈額 期初固定資產(chǎn)凈額 +折 舊 =47000004202000+925000 =1425000美元 =340000(31000002800000)=40000美元 對股東的現(xiàn)金流量 =600000(855000820200)(76000006800000)=235000美元 企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量 =40000+(235000)=195000美元 經(jīng)營性現(xiàn)金流量 =(195000)+760000165000=205000美元 =息前稅前利潤 +折舊 所得稅 =47100+700012840=41260 =利息 +贖回債務(wù) =15000+6500=21500 = 股利 新發(fā)行股票 =87006450=2250 =CFC+CFS=21500+2250=23750 CFA=OFC凈資本性支出 凈營運資本增加額 凈資本性支出 =固定資產(chǎn)增加凈額 +折舊 =5000+7000=12020 凈營運資本增加額 =OFCCFA凈資本性支出 =412602375012020=5510 如果該公司當年固定資產(chǎn)凈額增加 5000美元，凈營運資本增加額為 5510美元。 =50000+25000+10000=17150 盈利公司應(yīng)納稅額 =50000+25000+25000 +235000+ 8165000 =2890000 3400 美元的稅金，因為兩個公司應(yīng)納稅額增加 10000的邊際稅率都為 34%。 案例題 1.（ 1）財務(wù)現(xiàn)金流量表 Wa rf計算機公司 財務(wù)現(xiàn)金流量 2020 （ 2）會計現(xiàn)金流量表 Warf計算機公司 總現(xiàn)金流量表 2020 （單位：千美元） 。 ，可以進行擴張計劃，尋求新的股權(quán)投資和銀行貸款等外部融資。 第三章 。通過時間趨勢分析，財務(wù)經(jīng)理可以衡量公司某些方面的運作、財務(wù)、投資活動是否改變。同類公司分析指跟同行業(yè)相類似的公司比較 財務(wù)比率和經(jīng)營業(yè)績。進行同類公司分析 ,財務(wù)經(jīng)理可以評價公司的運作、財務(wù)、或投資活動等方面是否符合標準 ,引導(dǎo)財務(wù)經(jīng)理對相關(guān)比率進行適當?shù)恼{(diào)整。兩種方法都能查明公司財務(wù)有什么異樣 ,但兩種方法都沒有說明差異是好的還是壞的。例如 ,假設(shè)公司的流動比率增大，這可能意味著公司改善了過去流動性存在的問題 ,也可能意味著公司對資產(chǎn)的管理效率下降。同類公司分析也可能出現(xiàn)問題。公司的流動比率低于同類公司可能表明其資產(chǎn)管理更有效率 ,也可能公司面對流動性問題。兩種分析方法都沒有說明比率的好壞，只是分析了差異。 來的增長假定總銷售額的增長，將兩個不同時間點的銷售額進行比較就會出現(xiàn)錯誤的結(jié)論。同店銷售將同樣的店鋪的銷售額進行比較，就可以避免出現(xiàn)這些問題。 。公司的資產(chǎn) ,雇員 ,事實上 ,幾乎每個方面的運轉(zhuǎn)、財務(wù)都直接或間接地支持銷售。公司未來的需要 ,如資產(chǎn)、雇員、存貨、融資都取決于未來的銷售水平。 ,財務(wù)政策是固定的。如果公司新增外部股權(quán) ,或者增加負債權(quán)益比 ,就能以高于可持續(xù)增長率的速度增長。如果公司改變股利政策增加留存比率 ,或者提 高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，公司就能以高于邊際利潤增長率的速度增長。 20%,因為在 20%的增長速度負的 EFN 為了表明多余的資金仍然有效。如果公司是百分之百的股權(quán)資金 ,可持續(xù)增長率對于內(nèi)部增長率并且內(nèi)部的增長率超過 20%。然而 ,當公司擁有債務(wù)時 ,內(nèi)部增長率低于可持續(xù)增長率 ,內(nèi)部增長率大于或小于 20%是無法判斷的。如果留存收益增加 ,公司將有更多的內(nèi)部資金來源 ,它將不得不增加更多的債務(wù)以保持負債權(quán)益比不變 ,EFN將會下降。反之 ,如果留存收益下降 ,EFN將上漲。如果留存收益為零 ,內(nèi)部收益率和可 持續(xù)增長率為零 ,EFN等于總資產(chǎn)的變化。 。例如，共同比利潤表可以顯示 ,產(chǎn)品銷售成本對銷售額增加的彈性。共同比資產(chǎn)負債表能展現(xiàn)出公司依靠債券的融資增加。沒有共同比現(xiàn)金流量表的理由 :不可能有分母。 。如果公司沒有滿負荷運轉(zhuǎn) ,不用增加固定資產(chǎn)就可以提高銷售額。 。 ROE表示股權(quán)投資者的回報率。由于公司的財務(wù)管理目標是最大的股東財富 ,比率顯示了公司的績效是否達成目標。 /資產(chǎn)比顯示 了該公司的經(jīng)營業(yè)績（利息、稅收、折舊前）。該比例顯示公司的成本控制。雖然稅金是成本 ,折舊和攤銷費用也被認為是成本 ,但這些不易控制。相反的 ,折舊和待攤費用會因為會計方法的選擇而改變。該比例只用于跟經(jīng)營活動相關(guān)的成本 ,比 ROA更好的度量管理績效。 ,或者貸款或所有權(quán)。投資收益率是用來衡量投資者的回報率。投資收益率高于流動負債的資產(chǎn)收益率。由于總資產(chǎn)等于總負債加總權(quán)益 ,總負債和總權(quán)益等于流動負債加上長期負債以及股權(quán)。因此投資收益率等于凈收益除以總資產(chǎn)減去流動負債。 ,但是假如該產(chǎn)品不熱銷 ,銷售不好也會面臨一樣的問題。 ，應(yīng)收賬款增加。公司的 NWC,不是現(xiàn)金 ,增加了。同時 ,成本上升的速度比收入上升的速度快 ,所以營運現(xiàn)金流量下降。該公司的資本性支出也增加。因此 ,資產(chǎn)的三種現(xiàn)金流都是負的。 ，就會準備好所需資金。有時當發(fā)現(xiàn)有資金需求時已經(jīng)晚了，因此對資金需求進行計劃是很重要的。 ,但是缺少現(xiàn)金 ,或者更普遍地講 ,財力資源拼寫的厄運。缺乏現(xiàn)金資源通常為最常見的小生意失敗的原因。 采取的措施有要求預(yù)付款、提高產(chǎn)品的價格、生產(chǎn)轉(zhuǎn)包、通過新的股權(quán)和新的負債增加資金來源。當訂單超過生產(chǎn)能力是 ,提高產(chǎn)品價格特別有利。 =1+負債權(quán)益 =1+= ROE=ROA權(quán)益乘數(shù) ==% 凈利潤 =ROE總權(quán)益 =520200=108576美元 b== 可持續(xù)增長率 18. b=1股利支付率 == 可持續(xù)增長率 。如果任何用于計算可持續(xù)增長率的參數(shù)與實際參數(shù)不同，實際增長率和可持續(xù)增長率可能不同。由于可持續(xù)增長率的計算涉及凈資產(chǎn)收益率，這表明著邊際利潤，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，權(quán)益乘數(shù)都會影響可持續(xù)增長比率。 ： ① 出售更多的債務(wù)或回購股票增加債務(wù)權(quán)益比率 ② 增加邊際利潤，更好的控制成本。 ③ 減少其總資產(chǎn) /銷售比 率，換句話說，提高資產(chǎn)利用效率。 ④ 減少派息率。 =凈利潤 /銷售利潤率 =173000/=2020628 賒賬額 =賒賬率 銷售額 =2