【正文】 25. 三個(gè)月的收益率 R =(–)/=%，所以， 年度平均收益率 APR=4（ %） =% 4年度實(shí)際年利率 EAR=(1+)–1=% 26. 運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) 則平均實(shí)際收益率 = (++++++)/ 7=% 27. 根據(jù)前面的表格 92可知，長(zhǎng)期公司債券的平均收益率為 %，標(biāo)準(zhǔn)差為%，所以，其收益率為 68%的可能會(huì)落在平均收益率加上或者減去 1 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的范圍內(nèi)： ，同 理可得收益率為 95%的可能范圍為： （ ，） （ %）（ ， ） 28. 同理 27題大公司股票收益率為 68%的可能范圍為： ，收益率為 95%的可能范圍為： （ ，） （ %）（ ， ） 29． 運(yùn)用 Blume公式可得： 5130 10130 20130 30. 估計(jì)一年的收益率最好運(yùn)用算數(shù)平均收益率，即為 % 運(yùn)用 Blume公式可得： R(5)=5180 1801 20180 1801 30180 801801 31 =––++R R=38% 32. 算數(shù)平均收益率 =（ +++） /6=% 幾何平均收益率： ） （ 33. 根據(jù)題意可以先求出各年的收益率： R1 =(–+)/=% R2 =(–+)/=% R3 =(–+)/=–% R4 =(–+)/=% R5 =(–+)/=% 算數(shù)平均收益率 RA =( +–++)/5=% 幾何平均收益率： 1/5RG=[(1+)(1+)(1–)(1+)(1+)]–1=% 34. （ 1）根據(jù)表 91 數(shù)據(jù)可以計(jì)算出國(guó)庫(kù)券在此期間平均收益率=，平均通脹率 = （ 2）將數(shù)據(jù)帶入公式 可得其方差 = 標(biāo)準(zhǔn)差 ， （ 3）平均實(shí)際收益率 = （ 4）有人認(rèn)為國(guó)庫(kù)券沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，是指政府違約的幾率非常小，因此很少有違約風(fēng)險(xiǎn)。如果 購(gòu)買的石油股票是作為一個(gè)充分多元化的產(chǎn)品組合的一部分，它僅僅對(duì)整個(gè)投資組合做出了貢獻(xiàn)。德州儀器的股票價(jià)格變動(dòng)大并不意味著該公司的貝塔值高，只能說(shuō)德州儀器總風(fēng)險(xiǎn)很高。 10. 不管是否考慮通貨膨脹因素，其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)沒(méi)有變化，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的差額，若這兩 者都考慮到通貨膨脹的因素，其差額仍然是相互抵消的。 9. 等待一年在搬運(yùn)木材這個(gè)決定有兩個(gè)價(jià)值來(lái)源，第一個(gè)是木材的價(jià)格很可能會(huì)上漲， 第二個(gè)是如果發(fā)生自然災(zāi)害或森林火災(zāi)時(shí)，木材的 數(shù)量毫無(wú)疑問(wèn)將增加。 13. （ 1）凈利潤(rùn) =銷售收入－運(yùn)營(yíng)成本－折舊－所得稅 第一年： 第二年 ： 第三年： 第四年： （ 2）增量現(xiàn)金流量 =運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流－投資－經(jīng)營(yíng)運(yùn)資本需求 運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流 =EBT+折舊－所得稅 第 0年： 第 1年：第 2年：第 3年：第 4年： （ 3）該項(xiàng)目的 NPV為： 14. IRR=% 15. 兩個(gè)機(jī)器具有相同的稅后殘值： 機(jī)器 Techron Ⅰ 的 EAC如下： 機(jī)器 Techron Ⅱ 的 EAC如下： 根據(jù) EAC，應(yīng)該選擇機(jī)器 Techron Ⅱ ，因?yàn)槠淠瓿杀咀钌?。但需要注意的是直線折舊法與MACRS的選擇只是時(shí)間價(jià)值的問(wèn)題，兩者的折舊是相等的，只是時(shí)間不同。 18. （ 1）項(xiàng)目 Ⅰ 的盈利指數(shù)為： 項(xiàng)目 Ⅱ 的盈利指數(shù)為： 根據(jù)盈利指數(shù)法則，公司應(yīng)選擇項(xiàng)目 Ⅱ 。原因在于貨幣的時(shí)間價(jià)值。回 收期法最為容易，其次是平均會(huì)計(jì)收益率法，折現(xiàn)法（包括折現(xiàn)回收期法， NPV法， IRR法和 PI法）都在實(shí)踐中相對(duì)較難。其缺陷在于沒(méi)有辦法對(duì)某些項(xiàng)目進(jìn)行判斷，例如有多重內(nèi)部收益率的項(xiàng)目，而且對(duì)于融資型的項(xiàng)目以及投資型的項(xiàng)目判斷標(biāo)準(zhǔn)截然相反。 9. 公 司的市盈率是三個(gè)因素作用的結(jié)果： （ 1）有價(jià)值的公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì) （ 2）股票的風(fēng)險(xiǎn) （ 3）公司所采用的會(huì)計(jì)方法 10. 如果目前的股票價(jià)格可以反映出風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間和所有未來(lái)現(xiàn)金流量的大小，則該觀點(diǎn)有誤。 2. 缺乏透明度意味著買家和賣家看不到最近的交易記錄，所以在任何時(shí)間點(diǎn)，他們都很難 判斷最好的價(jià)格是什么。 。 ④ 減少派息率。 ，應(yīng)收賬款增加。 。 。 。會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量的邏輯是，利息在利潤(rùn)表的營(yíng)運(yùn)階段出現(xiàn)，因此利息是營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量。首席執(zhí)行官薪酬大幅度增長(zhǎng)的一個(gè)主要原因是現(xiàn)在越來(lái)越多的公司實(shí)行股票報(bào)酬，這樣的改革是為了更好的協(xié)調(diào)股東和管理者的利益。然而 ,該公司認(rèn)為提高產(chǎn)品的安全性只會(huì)節(jié)省 20美元萬(wàn)。股東選舉公司的董事會(huì) ,董事會(huì)任命該公司的管理層。如果管理層認(rèn)為能提高公司利潤(rùn)，使股價(jià)超過(guò) 35美元 ,那么他們應(yīng)該展開(kāi)對(duì)惡意收購(gòu)的斗爭(zhēng)。 公司股票的價(jià)格和最大化未來(lái)股票價(jià)格是一樣的。 。 案例題 1.（ 1）財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表 Wa rf計(jì)算機(jī)公司 財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量 2020 （ 2）會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量表 Warf計(jì)算機(jī)公司 總現(xiàn)金流量表 2020 （單位：千美元） 。 ,財(cái)務(wù)政策是固定的。 ROE表示股權(quán)投資者的回報(bào)率。該公司的資本性支出也增加?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高 于行業(yè)的上四分位數(shù)，表明公司運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的效率很高。 GMAC 立即使用 500 美元，如果運(yùn)作的好， 30年 == == 美元 == 美元 == 美元 =C/r PV=15000/=187500美元 r=C/PV=15000/195000=% =1210()=108美元 PVA=(1+r)C({1[1/(1+r)t]}/r) 108=(1+r)10 ({1[1/(1+r)12]}/r) r=% APR=52=% EAR=(1+)521=% 因此他的分析是錯(cuò)誤的。 5. 一般而言，缺乏現(xiàn)金的公司常常選擇不支付股利，因?yàn)楣衫且豁?xiàng)現(xiàn)金支出。折現(xiàn)回收期包含了相關(guān)折現(xiàn)率的影響。 （ 4）盈利指數(shù)是初始以后所有預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比值。例如，慈善募捐有一個(gè)實(shí)際的機(jī)會(huì)成本，但是盈利卻很難度量。因此，兩筆現(xiàn)金流用同一利率（必要報(bào)酬率）折現(xiàn)，因此， MIRR不是真正的利率。 19. （ 1）根據(jù)回收期法 AZM MiniSUV項(xiàng)目的回收期為： 第一年累計(jì)現(xiàn)金流 =$202000 AZM FullSUV項(xiàng)目的回收期為： 第一年累計(jì)現(xiàn)金流 =$202000 第二年累計(jì)現(xiàn)金流 =$202000+$300000=$500000 Payback period=2 年 因此根據(jù)回收期法，公司應(yīng)選擇 AZM MiniSUV項(xiàng)目 （ 2）根據(jù)凈現(xiàn)值法 AZM MiniSUV項(xiàng)目的 NVP為： AZM FullSUV項(xiàng)目的 NVP為： 因此根據(jù)凈現(xiàn)值法，公司應(yīng)選擇 AZM MiniSUV項(xiàng)目 （ 3）根據(jù)內(nèi)部收益率法 AZM MiniSUV項(xiàng)目的 IRR為： IRR1=% AZM FullSUV項(xiàng)目的 IRR為： IRR1=% 根據(jù)內(nèi)部收益率法，公司應(yīng)選擇 AZM MiniSUV項(xiàng)目。 6. 這個(gè)說(shuō)法是可以接受的。新產(chǎn)品的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)最高，因?yàn)槠洮F(xiàn) 金流比較難預(yù)測(cè)。因?yàn)檫M(jìn)一步分析反應(yīng)迅速， 這意味著當(dāng)進(jìn)一步分析中盈利超過(guò)成本，這是一個(gè)錯(cuò)誤決定的可能性也就更小。由于國(guó)庫(kù)券是短期的，所以也有非常有限的利率風(fēng)險(xiǎn)。這種貢獻(xiàn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或 β來(lái)衡量的。 8. 如果我們假設(shè)，在過(guò)去 3年市場(chǎng)并沒(méi)有停留不變，那么南方公司的股價(jià)價(jià)格缺乏變化表明該股票要么有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差或貝塔值非常接近零。 8. 不相同， Lake Minerals 2 年后股票價(jià)格 = 100()() = $ 而 Small Town Furniture 2 年后股票價(jià)格 = 100()(.95) = $ 9. 算數(shù)平均收益率僅僅是對(duì)所有收益率簡(jiǎn)單加總平均，它沒(méi)有考慮到所有收益率組合的效果，而幾何平均收益率考慮到了收益率組合的效果，所以后者比較重要。 8. 敏感性分析能夠決定當(dāng)其他因素（例如固定成本，變動(dòng)成本，或收入）變動(dòng)時(shí)，盈 虧平衡點(diǎn)怎么變動(dòng)。 12. 保時(shí)捷將會(huì)意識(shí)到隨著越來(lái)越多產(chǎn)品投入市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，過(guò)高的利潤(rùn)會(huì)減少。 4. 為了避免稅收，公司可能會(huì)選擇 MACRS，因?yàn)樵撜叟f法在 早期有更大的折舊額，這樣可 以減免賦稅，并且沒(méi)有任何現(xiàn)金流方面的影響。 0 1 總投資 $8000 $8000 2 $8000 3 $8000 折舊 0 4000 $4000 6500 $1500 8000 $0 $8000 凈投資 這樣，得到平均投資額： 其次，確定稅后平均凈收益： 則平均會(huì)計(jì)收益率為： 17. (1)A項(xiàng)目的盈利指 數(shù)為： B項(xiàng)目的盈利指數(shù)為： (2)根據(jù)盈利指數(shù)，公司應(yīng)選擇 A 項(xiàng)目，但是，當(dāng)項(xiàng)目規(guī)模不同時(shí)，根據(jù)盈利指數(shù)法 則很可能做出錯(cuò)誤的選擇。 11. B 項(xiàng)目將更加敏感。確定一個(gè)適合的折現(xiàn)率也同樣非常困難。 （ 3）內(nèi)部收益率就是令項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為 0 的貼現(xiàn)率。也就是說(shuō)，股利 增長(zhǎng)率與資本回報(bào)收益率是相等的。只有當(dāng)債券以面值銷售時(shí)，息票率與必要報(bào)酬率才會(huì)相等。唯一的優(yōu)勢(shì)是易于計(jì)算 ,但是隨著現(xiàn)代計(jì)算機(jī)設(shè)備的發(fā)展 ,這種優(yōu)勢(shì)不明顯。 ③ 減少其總資產(chǎn) /銷售比 率，換句話說(shuō)，提高資產(chǎn)利用效率