【正文】 40. a.(i)βI=(ρL,M)(σI)/σM =(ρL,M)()/ ρL,M= (ii)βI=(ρL,M)(σI)/σM =()(σI)/ σI= (iii)βI=(ρL,M)(σ。 同理， Z股票當(dāng)前價(jià)格被高估。所以，是不恰當(dāng)?shù)摹Ｈ绻?購買的石油股票是作為一個(gè)充分多元化的產(chǎn)品組合的一部分，它僅僅對(duì)整個(gè)投資組合做出了貢獻(xiàn)。德州儀器的股票價(jià)格變動(dòng)大并不意味著該公司的貝塔值高，只能說德州儀器總風(fēng)險(xiǎn)很高。 。 ，組合標(biāo)準(zhǔn)差會(huì)比組合中各種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差小，但是投資組合的貝塔系數(shù)不會(huì)小于最小的貝塔值。但是，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是可以控制的，這需要很大的降低投資者的期望收益。因此， Pr(R ，所以， Pr(R 長期政府債券收益率為 95%的可能范圍為： （ ， ）， （ ， ） 收 益 率 為 99% 的可能范圍為： 37. 對(duì)于小公司股票的平均回報(bào)率為 %，標(biāo)準(zhǔn)差為 %。在正常的概率分布，大約 2/3 數(shù) 據(jù)在一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之內(nèi)。不過，這個(gè)例子說明，存在通貨 膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，隨著時(shí)間的推移，即使投資者賺取正的回報(bào)，投資的實(shí)際購買力也可能下降。 11. R = [(91 – 83) + ] / 83 = % 12. 股利收益率 = (91–83)/83= % 13. R = [(76–83) +] /83=–% 股利收益率 = 益率 =(76–83)/83=–% 14. （ 1）總收益 = $1,074 – 1,120 + 90= $44 （ 2） R = [($1,074 – 1,120) + 90] / $1,120=% （ 3）運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) r = ( / ) – 1= % 15. （ 1）名義收益率 =% （ 2）運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) r =% 16. 運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) rG = % rC = % 17. X,Y的平均收益率為： X,Y的方差為： 將數(shù)據(jù)帶入公式 分別可以得到 Y 所以 X,Y的標(biāo)準(zhǔn)差各為： 18. （ 1）根據(jù)表格數(shù)據(jù)可求得：大 公司算數(shù)平均收益率 =%/6=% 國庫券算數(shù)平均收益率 =%/6=% （ 2）將數(shù)據(jù)帶入公式 ， 可得到大公司股票組合標(biāo)準(zhǔn)差 =，國庫券標(biāo)準(zhǔn)差 = （ 3）平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) = %/6= % 其標(biāo)準(zhǔn)差為 19. （ 1）算術(shù)平均收益率 = ( + + +0 .16 +0 .19)/5=% （ 2）將數(shù)據(jù)帶入公式 ， 可得其方差 =，所以標(biāo)準(zhǔn)差 = 20. （ 1）運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) r = () – 1= % （ 2） 21. （ 1）運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) r = () – 1= % （ 2） %=% 22. 持 有期收益率 =[(1 – .0491)(1 +)(1 +)(1 +)(1 +)] – 1=% 1923. 20年期零息債券的現(xiàn)值 美元 所以，收益率 R = (–)/=% 24. 收益率 R = (– +)/=% 25. 三個(gè)月的收益率 R =(–)/=%，所以， 年度平均收益率 APR=4（ %） =% 4年度實(shí)際年利率 EAR=(1+)–1=% 26. 運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) 則平均實(shí)際收益率 = (++++++)/ 7=% 27. 根據(jù)前面的表格 92可知，長期公司債券的平均收益率為 %，標(biāo)準(zhǔn)差為%，所以，其收益率為 68%的可能會(huì)落在平均收益率加上或者減去 1 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的范圍內(nèi)： ，同 理可得收益率為 95%的可能范圍為： （ ，） （ %）（ ， ） 28. 同理 27題大公司股票收益率為 68%的可能范圍為： ，收益率為 95%的可能范圍為： （ ，） （ %）（ ， ） 29． 運(yùn)用 Blume公式可得： 5130 10130 20130 30. 估計(jì)一年的收益率最好運(yùn)用算數(shù)平均收益率，即為 % 運(yùn)用 Blume公式可得： R(5)=5180 1801 20180 1801 30180 801801 31 =––++R R=38% 32. 算數(shù)平均收益率 =（ +++） /6=% 幾何平均收益率： ） （ 33. 根據(jù)題意可以先求出各年的收益率： R1 =(–+)/=% R2 =(–+)/=% R3 =(–+)/=–% R4 =(–+)/=% R5 =(–+)/=% 算數(shù)平均收益率 RA =( +–++)/5=% 幾何平均收益率： 1/5RG=[(1+)(1+)(1–)(1+)(1+)]–1=% 34. （ 1）根據(jù)表 91 數(shù)據(jù)可以計(jì)算出國庫券在此期間平均收益率=，平均通脹率 = （ 2）將數(shù)據(jù)帶入公式 可得其方差 = 標(biāo)準(zhǔn)差 ， （ 3）平均實(shí)際收益率 = （ 4）有人認(rèn)為國庫券沒有風(fēng)險(xiǎn)，是指政府違約的幾率非常小，因此很少有違約風(fēng)險(xiǎn)。 10. 不管是否考慮通貨膨脹因素，其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)沒有變化，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的差額，若這兩 者都考慮到通貨膨脹的因素，其差額仍然是相互抵消的。 7. 相同，假設(shè)兩公司 2 年前股票價(jià)格都為 P0，則兩年后 G 公司股票價(jià)格為** P0，而 S公司股票價(jià)格為 * P0，所以兩個(gè)公司兩年后 的股價(jià)是一樣的。 5. 在 80年代初是最高的，因?yàn)榘殡S著高通脹和費(fèi)雪效應(yīng)。 4. 股票市場與賭博是不同的，它實(shí)際是個(gè)零和市場，所有人都可能贏。 2. 投資者很容易看到最壞的投資結(jié)果，但是確很難預(yù)測(cè)到。首先應(yīng)計(jì)算出銷售以及變動(dòng)成本，因?yàn)? 新系列球桿的推出，導(dǎo)致低價(jià)球桿銷售額的增加，高價(jià)球桿銷售額的減少， 這些必須算作侵蝕效應(yīng)。 11. OCFbest={[($38)()－ ($25)()](100K)()－ $900K()}()+($112K)=$892650 NPVbest=－ $896000+$892650(PVIFA15%, 8)=$ OCFworst={[($38)() － ($25)()](100K)() － $900K()}()+($112K)= － $212350 NPVworst=－ $896000－ $212350(PVIFA15%, 8)= － $ 12. 直接進(jìn)入市場時(shí) NPV為： NPV=CSuccess(Prob. of Success)+CFailure(Prob. of Failure) NPV=$20200000()+$5000000()=$12500000 進(jìn)行市場測(cè)試后進(jìn)入市場時(shí) NPV為： NPV=C0+{[CSuccess(Prob. of Success)]+[CFailure(Prob. of Failure)]}/(1+R)t NPV=－ $2020000+{[$20200000()]+[$5000000()]}/ NPV=$ 因此公司應(yīng)該直接進(jìn)入市場。 10. 當(dāng)進(jìn)一步分析得到一個(gè)負(fù)的 NPV時(shí)，就應(yīng)停止進(jìn)行分析。 9. 等待一年在搬運(yùn)木材這個(gè)決定有兩個(gè)價(jià)值來源，第一個(gè)是木材的價(jià)格很可能會(huì)上漲， 第二個(gè)是如果發(fā)生自然災(zāi)害或森林火災(zāi)時(shí)，木材的 數(shù)量毫無疑問將增加。第一個(gè)進(jìn)入市場不論 是不是一個(gè)新市場或是一個(gè)新產(chǎn)品，都能給一個(gè)公司增加品牌效應(yīng)以及市場份額，這會(huì)使得其他競爭者很難進(jìn)入市場。這種改變已接受項(xiàng)目的權(quán)利同樣是有價(jià)值的，會(huì)增加 NPV。 只要一個(gè)項(xiàng)目需要初始投資，并且在項(xiàng)目期限中銷售額與成本相等，這一順序?qū)⒁恢边m應(yīng)。一個(gè)項(xiàng)目能夠超過會(huì)計(jì)以及現(xiàn) 金盈虧平衡點(diǎn)同時(shí)低于財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)，這會(huì)減少股東財(cái)富。因此這句話大部分 都是 正確的，不過，對(duì)于邊際來說，接受一個(gè)邊際收益大于邊際成本的項(xiàng)目毫無疑問會(huì)增加營運(yùn)現(xiàn)金流。 2. 敏感性分析中，一個(gè)變量通過大量數(shù)值檢驗(yàn)出來；而場景分析中，所有的變量的值 范圍有限。 17. PV=C1/(R－ g)=$120200/[－ (－ )]=$ 第八章 1. 預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)是指估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流發(fā)生錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)。 13. （ 1）凈利潤 =銷售收入－運(yùn)營成本－折舊－所得稅 第一年： 第二年 ： 第三年： 第四年： （ 2）增量現(xiàn)金流量 =運(yùn)營現(xiàn)金流－投資－經(jīng)營運(yùn)資本需求 運(yùn)營現(xiàn)金流 =EBT+折舊－所得稅 第 0年： 第 1年：第 2年：第 3年：第 4年： （ 3）該項(xiàng)目的 NPV為： 14. IRR=% 15. 兩個(gè)機(jī)器具有相同的稅后殘值： 機(jī)器 Techron Ⅰ 的 EAC如下： 機(jī)器 Techron Ⅱ 的 EAC如下： 根據(jù) EAC，應(yīng)該選擇機(jī)器 Techron Ⅱ ，因?yàn)槠淠瓿杀咀钌佟．?dāng)然，也有可能是一個(gè)決策失誤。如果品牌效 應(yīng)被破壞，汽車銷量將受到一定影響。出版商的主要需要考慮出版新書帶來的協(xié)同效應(yīng)是否大于侵蝕效應(yīng)，如果大于，則應(yīng)該出版新書，反之，則放棄。 8. 折舊是非付現(xiàn)費(fèi)用，但它可以在收入項(xiàng)目中減免賦稅，這樣折舊將使得實(shí)際現(xiàn)金流出的 賦稅減少一定額度，并以此影響項(xiàng)目現(xiàn)金流，因此，折舊減免賦稅的效應(yīng)應(yīng)該被歸為總的增量稅后現(xiàn)金流。 7. ECA方法在分析具有不同生命周期的互斥 項(xiàng)目的情況下比較適應(yīng)，這是因?yàn)镋CA方法可 以使得互斥項(xiàng)目具有相同的生命周期，這樣就可以進(jìn)行比較。因?yàn)槟骋粋€(gè)項(xiàng)目可以用權(quán)益來融資，另一個(gè)項(xiàng)目可以用債務(wù)來 融資，而公司的總資本結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化。因?yàn)榱鲃?dòng)負(fù)債可以全部付清，流動(dòng)資產(chǎn)卻不可能全部以現(xiàn)金支 付，存貨也不可能全部售完。但需要注意的是直線折舊法與MACRS的選擇只是時(shí)間價(jià)值的問題，兩者的折舊是相等的，只是時(shí)間不同。 3. 第一項(xiàng)因?yàn)闀?huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本，所以會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第二項(xiàng)因?yàn)闀?huì)產(chǎn)生副效應(yīng)中的侵 蝕效應(yīng)，所以會(huì)會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第三項(xiàng)屬于沉沒成本，不會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流。 （ 6）廠房和機(jī)器設(shè)備的銷售收入是一筆現(xiàn)