【正文】 ： (–Rf)/ =(–Rf)/，得 Rf=% :R=(%+%)/2 =%， R=(%+%)/2=% ，所以： [E(RA) ，得 ，即命題得證 33.（ 1）繁榮： E(Rp)=()+()+()=% 正常： E(Rp)=()+()+()=% 蕭條： E(Rp)=()+(–)+(–)=–% 所以，組合的期望收益： E(Rp)=()+()+(–)=% )2 +( )2+ ( （ 2） RPi =E(Rp)–Rf=– = % （ 3）實(shí)際收益的近似值 =–=%， 運(yùn)用費(fèi)雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) 實(shí)際收益的準(zhǔn)確值 =% 同理可得：實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)近似值 =% 實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)準(zhǔn)確值 =% 34. wA = 202000/1000000= wB = 250000/1000000= 得到， ，所以 C的投資額 =(1000000)=343333 ，得 所以無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資額 =(1000000)=206667 35. 根據(jù)題意可列以下兩個(gè)方程組： E(Rp) = = wX() + wY() + (1 wX wY)() wX wY)(0) wX = 得到： wY = ，所 以對 X的投資 =–(100000)=– wRf = 其含義為：賣空 X的股票 36. E(RA) =()+()+()=% E(RB) =(–)+()+()=% )2 + ( )2 +0 .33( 0 .0933)2 + ( 0 .0933)2 +0 .33()2 = Cov(A,B) = ( )( ) + ( )( )+ ( )( )= 37. E(RA)=(–)+()+()=% E(RB)=()+()+()=% )2 + ( )2+( )2+( )2 + ( Cov(A,B) = ( )( ) +( )( )+( )( 38. （ 1） E(RP)= wFE(RF) + wGE(RG) E(RP)=()+() E(RP)=% （ 2） =() +() + 2()()()()() = 所以， 39.（ 1） E(RP)= wAE(RA) + wBE(RB)=()+()= =() + (0. 所以， （ 2） E(RP)= wAE(RA) + wBE(RB)=()+()= =() + () + 2()()()()( （ 3）隨著相關(guān)系數(shù)的減少，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 會降低。這種貢獻(xiàn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或 β來衡量的。 8. 如果我們假設(shè)，在過去 3年市場并沒有停留不變，那么南方公司的股價(jià)價(jià)格缺乏變化表明該股票要么有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差或貝塔值非常接近零。 2.（ 1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（ 2）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（ 3）都有，但大多數(shù)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（ 4）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（ 5）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（ 6）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) ，應(yīng)在兩者之間 ，單個(gè)資產(chǎn)的方差是對總風(fēng)險(xiǎn)的衡量。這意味著，大約1/3的數(shù)據(jù)不在一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差內(nèi)。由于國庫券是短期的，所以也有非常有限的利率風(fēng)險(xiǎn)。 8. 不相同， Lake Minerals 2 年后股票價(jià)格 = 100()() = $ 而 Small Town Furniture 2 年后股票價(jià)格 = 100()(.95) = $ 9. 算數(shù)平均收益率僅僅是對所有收益率簡單加總平均，它沒有考慮到所有收益率組合的效果，而幾何平均收益率考慮到了收益率組合的效果，所以后者比較重要。而且投機(jī)者帶給市場更高的流動性，有利于市場效率。新項(xiàng)目的銷售額為： 新球桿： $70055000=$38500000 高價(jià)球桿： $1100(－ 13000)=－ $14300000 低價(jià)球桿： $40010000=$4000000 總銷售額為： $38500000－ $14300000+$4000000=$28202000 變動成本為： 新球桿：－ $32055000=－ $17600000 高價(jià)球桿：－ $600(－ 13000)=$7800000 低價(jià)球桿：－ $18010000=－ $1800000 總變動成本為：－ $17600000+$7800000－ $1800000=－ $11600000 由此可以得到： EBT=$28202000－ $11600000－ $7500000+$2600000=$6500000 NI=EBT－ TAXES=$650000－ $2600000=$3900000 OCF=NI+折舊 =$3900000+$2600000=6500000 所以，項(xiàng)目回收期 =2+$$= NPV=－ $－ +$(PVIFA14%, 7)+$ =$ IRR=－ $－ +$ M(PVIFA14%, 7)+$(1+R)7 IRR=% 15. (1)如果項(xiàng)目成功，未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值為： PV future CFs=$60(9000)(PVIFA16%,9)=$ 第一年項(xiàng)目預(yù)計(jì)價(jià)值 =[($+$1400000)/2]+$420200 =$ NPV=－ $1800000+($)/=$ (2)如果不放棄項(xiàng)目，當(dāng)銷售量為 4000時(shí)，未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值為： PV future CFs=$60(4000)(PVIFA16%, 9)=$ 如果放棄項(xiàng)目將得到： $1400000－ =$ 放棄期權(quán)價(jià)值 =（ ）（ $） /=$ 1. 因?yàn)楣镜谋憩F(xiàn)具有不可預(yù)見性。因?yàn)檫M(jìn)一步分析反應(yīng)迅速， 這意味著當(dāng)進(jìn)一步分析中盈利超過成本，這是一個(gè)錯(cuò)誤決定的可能性也就更小。 8. 敏感性分析能夠決定當(dāng)其他因素（例如固定成本，變動成本，或收入）變動時(shí)，盈 虧平衡點(diǎn)怎么變動。 6. 傳統(tǒng)的 NPV分析法過于保守，因?yàn)樗雎粤艘恍┛梢垣@利的選擇，例如，在項(xiàng)目獲 利時(shí)，擴(kuò)大投資，或者在項(xiàng)目無 利可圖時(shí)，放棄該項(xiàng)目。 4. 從股東的角度看，財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)當(dāng)然是最重要的。新產(chǎn)品的預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)最高，因?yàn)槠洮F(xiàn) 金流比較難預(yù)測。 12. 保時(shí)捷將會意識到隨著越來越多產(chǎn)品投入市場，競爭越來越激烈，過高的利潤會減少。 10. 當(dāng)然應(yīng)該考慮，是否會對保時(shí)捷的品牌效應(yīng)產(chǎn)生破壞是公司應(yīng)該考慮到的。 ECA方法在假設(shè)項(xiàng)目現(xiàn)金流相同這一點(diǎn)與現(xiàn)實(shí)生活不符，它忽略了通貨膨脹率以及不斷變更的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。 6. 這個(gè)說法是可以接受的。 4. 為了避免稅收，公司可能會選擇 MACRS，因?yàn)樵撜叟f法在 早期有更大的折舊額，這樣可 以減免賦稅，并且沒有任何現(xiàn)金流方面的影響。 （ 5）公司發(fā)不發(fā)放股利與投不投資某一項(xiàng)目的決定無關(guān)，因此不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。 2. （ 1）新的投資項(xiàng)目所來的公司其他產(chǎn)品的銷售下滑屬于副效應(yīng)中的侵蝕效應(yīng)，應(yīng)被歸 為增量現(xiàn)金流。 19. （ 1）根據(jù)回收期法 AZM MiniSUV項(xiàng)目的回收期為： 第一年累計(jì)現(xiàn)金流 =$202000 AZM FullSUV項(xiàng)目的回收期為： 第一年累計(jì)現(xiàn)金流 =$202000 第二年累計(jì)現(xiàn)金流 =$202000+$300000=$500000 Payback period=2 年 因此根據(jù)回收期法，公司應(yīng)選擇 AZM MiniSUV項(xiàng)目 （ 2）根據(jù)凈現(xiàn)值法 AZM MiniSUV項(xiàng)目的 NVP為： AZM FullSUV項(xiàng)目的 NVP為： 因此根據(jù)凈現(xiàn)值法，公司應(yīng)選擇 AZM MiniSUV項(xiàng)目 （ 3）根據(jù)內(nèi)部收益率法 AZM MiniSUV項(xiàng)目的 IRR為： IRR1=% AZM FullSUV項(xiàng)目的 IRR為： IRR1=% 根據(jù)內(nèi)部收益率法，公司應(yīng)選擇 AZM MiniSUV項(xiàng)目。 0 1 總投資 $8000 $8000 2 $8000 3 $8000 折舊 0 4000 $4000 6500 $1500 8000 $0 $8000 凈投資 這樣，得到平均投資額： 其次，確定稅后平均凈收益： 則平均會計(jì)收益率為： 17. (1)A項(xiàng)目的盈利指 數(shù)為： B項(xiàng)目的盈利指數(shù)為： (2)根據(jù)盈利指數(shù)，公司應(yīng)選擇 A 項(xiàng)目，但是，當(dāng)項(xiàng)目規(guī)模不同時(shí)，根據(jù)盈利指數(shù)法 則很可能做出錯(cuò)誤的選擇。然而，正如先前的問題，影響現(xiàn)金流的因素一旦產(chǎn)生不會影響 IRR 。如果你將項(xiàng)目期末的內(nèi)部現(xiàn)金流以必要報(bào)酬率計(jì)算出NPV和 初 始投資，你將會得到相同的 NPV。因此，兩筆現(xiàn)金流用同一利率（必要報(bào)酬率）折現(xiàn)，因此， MIRR不是真正的利率。 11. B 項(xiàng)目將更加敏感。 盈利指數(shù)判斷失誤的原因在于 B 項(xiàng)目比 A 項(xiàng)目需要更少的投資額。 8. 這種說法是錯(cuò)誤的，如果項(xiàng)目 B 的現(xiàn)金流流入的更早，而項(xiàng)目 A 的現(xiàn)金流流入較晚， 在一個(gè)較低的折現(xiàn)率下， A 項(xiàng)目的 NPV將超過 B 項(xiàng)目。例如，慈善募捐有一個(gè)實(shí)際的機(jī)會成本，但是盈利卻很難度量。確定一個(gè)適合的折現(xiàn)率也同樣非常困難。同樣運(yùn)輸時(shí)間的縮短也減少了商品的存貨。某項(xiàng)目 NPV大于 0時(shí)，項(xiàng)目可接受；反之，則拒絕。 （ 4）盈利指數(shù)是初始以后所有預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比值。 （ 3）內(nèi)部收益率就是令項(xiàng)目凈現(xiàn)值為 0 的貼現(xiàn)率。當(dāng)某項(xiàng)目的回收期小于該項(xiàng)目的生命周期，則可以接受；反之，則拒絕。 NPV 為正表明未來流入現(xiàn)金流大于初始投資成本，盈利指數(shù)必然大于 1。折現(xiàn)回收期包含了相關(guān)折現(xiàn)率的影響。也就是說，股利 增長率與資本回報(bào)收益率是相等的。因?yàn)槠胀ü晒衫麜鲩L，而優(yōu)先股股利是固定的。如果一個(gè)公司在以后的幾年中停止運(yùn)營，自行倒閉，則第一個(gè)假設(shè)無效。 5. 一般而言，缺乏現(xiàn)金的公司常常選擇不支付股利，因?yàn)楣衫且豁?xiàng)現(xiàn)金支出。只有當(dāng)債券以面值銷售時(shí)，息票率與必要報(bào)酬率才會相等。這類債 券的收益率可以用來確定息票率，特別是所要發(fā)行債券以同樣價(jià)格銷售的時(shí)候。例如，金融危機(jī)可能影響就業(yè)率和工資薪酬，從而影響他的決定。 GMAC 立即使用 500 美元，如果運(yùn)作的好， 30年 == == 美元 == 美元 == 美元 =C/r PV=15000/=187500美元 r=C/PV=15000/195000=% =1210()=108美元 PVA=(1+r)C({1[1/(1+r)t]}/r) 108=(1+r)10