【正文】 布，再根據(jù)不一樣的分位數(shù)求得相對(duì)應(yīng)的置信水平下的VaR。下面我們對(duì)三種方法進(jìn)行有針對(duì)性的分析。歷史模擬法進(jìn)一步地假設(shè)數(shù)據(jù)在歷史上的變化會(huì)直接對(duì)未來(lái)變化構(gòu)成影響，但是方差——協(xié)方差法和蒙特卡洛模擬法則預(yù)先就已經(jīng)假定了數(shù)據(jù)的變化服從了特定的分布。這三種不同的方法的假設(shè)都不盡相同。 計(jì)算VaR值的方法在具體計(jì)算VaR值時(shí)，有三種不同的方法。 VaR方法的表達(dá)在數(shù)學(xué)上，VaR方法可以表示為投資工具或者組合的損益分布（Pamp。比如說(shuō)如果我們有某一個(gè)99%置信水平的在險(xiǎn)價(jià)值，就是VaR值為1000萬(wàn)美元，這句話的意思就是，在給定的時(shí)間100個(gè)工作日之內(nèi)，該置信水平下的實(shí)際損失將會(huì)超過(guò)1000萬(wàn)美元。而且VaR方法還具有傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理所不能做到的功能：它不僅能夠計(jì)算單個(gè)金融工具的風(fēng)險(xiǎn)，還能夠計(jì)算由多個(gè)金融工具組成的投資組合風(fēng)險(xiǎn)。VaR有絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)值和相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)值的分別，絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)值就是指相對(duì)于初始投資額的最嚴(yán)重?fù)p失，相對(duì)于收益期望值的最大可能損失，就是我們所說(shuō)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)值。VaR（ValueatRisk）中文譯為“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”，意思就是說(shuō)在完全正常的市場(chǎng)環(huán)境中，以及在一定的置信水平之上，計(jì)算出給定時(shí)間內(nèi)我們所預(yù)期發(fā)生的最壞的情況及其損失的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法。隨著金融全球化的發(fā)展，金融市場(chǎng)、金融交易規(guī)模日益膨脹，金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性相應(yīng)變大，對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分析研究變得尤其重要。第2章 風(fēng)險(xiǎn)管理的VaR方法 風(fēng)險(xiǎn)管理的VaR方法介紹 VaR方法的出現(xiàn)現(xiàn)代投資組合理論研究的是各種相互關(guān)聯(lián)的、確定的及不確定的條件下，理性投資者應(yīng)該怎樣做出最佳的投資選擇，即如何把一定數(shù)量的資金按照合適的比例，分散投資于各種不同的證券商，以實(shí)現(xiàn)效用最大化的目標(biāo)。第四章，我們探討在反常擴(kuò)散下，VaR值的計(jì)算。第二章，著重介紹風(fēng)險(xiǎn)管理的VaR方法，以及求解VaR值的三種主要的方法，以及三種方法的優(yōu)勢(shì)和缺陷。采用實(shí)證和規(guī)范分析相結(jié)合的研究方法，篩選一段時(shí)期的歷史數(shù)據(jù)，選擇適合中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境的VaR模型，引入反常擴(kuò)散模型與VaR方法相結(jié)合，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)用進(jìn)行實(shí)證分析，并且比較兩種方法的結(jié)果。本論文引入反常擴(kuò)散模型，結(jié)合反常擴(kuò)散模型的特性，將很好地解決這個(gè)問(wèn)題。VaR作為一種動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理方法，20世紀(jì)90年代中期興起，并應(yīng)用于一些大型金融企業(yè)，對(duì)金融工具市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)評(píng)，中國(guó)也應(yīng)用在證券投資和銀行監(jiān)管中，表現(xiàn)出其較準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)性。 本文工作隨著金融全球化的發(fā)展，金融市場(chǎng)、金融交易規(guī)模日趨擴(kuò)大，金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)隨之變大，對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分析研究變得尤其重要。進(jìn)入到上世紀(jì)90年代，隨著資產(chǎn)證券化在國(guó)際上興起，風(fēng)險(xiǎn)證券化也被引入到風(fēng)險(xiǎn)管理的研究領(lǐng)域中。中國(guó)大部分企業(yè)缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)，也沒(méi)有建立專門的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)。中國(guó)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理的研究開(kāi)始于1980年代。1986年，由歐洲11個(gè)國(guó)家共同成立的“歐洲風(fēng)險(xiǎn)研究會(huì)”將風(fēng)險(xiǎn)研究擴(kuò)大到國(guó)際交流范圍。近20年來(lái)，美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、日本等國(guó)家先后建立起全國(guó)性和地區(qū)性的風(fēng)險(xiǎn)管理協(xié)會(huì)。1970年代以后，隨著企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜多樣和風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)用的增加，法國(guó)從美國(guó)引進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)管理并在法國(guó)國(guó)內(nèi)傳播開(kāi)來(lái)。1950年代風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展成為一門學(xué)科，風(fēng)險(xiǎn)管理一詞才形成?？梢?jiàn)，當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)管理主要依賴保險(xiǎn)手段。風(fēng)險(xiǎn)管理最早起源于美國(guó)，在1930年代，由于受到1929－1933年的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，美國(guó)約有40%左右的銀行和企業(yè)破產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)倒退了約20年。規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)類似于購(gòu)買保險(xiǎn)，即提供旨在防止一些經(jīng)濟(jì)變量逆向結(jié)果的保險(xiǎn)，而這些逆向結(jié)果，在一些經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)或者一些國(guó)家中沒(méi)有對(duì)其進(jìn)行控制。表11給出了自70年代初期以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)管理工具的發(fā)展。 風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷史 風(fēng)險(xiǎn)管理是一門新興的管理學(xué)科。4. 風(fēng)險(xiǎn)管理的基本目標(biāo)是以最小的成本收獲最大的安全保障。2. 風(fēng)險(xiǎn)管理的主體可以是任何組織和個(gè)人，包括個(gè)人、家庭、組織（包括營(yíng)利性組織和非營(yíng)利性組織）。 風(fēng)險(xiǎn)管理的概念風(fēng)險(xiǎn)管理是社會(huì)組織或者個(gè)人用以降低風(fēng)險(xiǎn)的消極結(jié)果的決策過(guò)程，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)估測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，并在此基礎(chǔ)上選擇與優(yōu)化組合各種風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施有效控制和妥善處理風(fēng)險(xiǎn)所致?lián)p失的后果，從而以最小的成本收獲最大的安全保障。在既定目標(biāo)不變的情況下，改變方案的實(shí)施路徑，從根本上消除特定的風(fēng)險(xiǎn)因素。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后，按照預(yù)先的方案實(shí)施，可將損失控制在最低限度。通過(guò)降低其損失發(fā)生的概率，縮小其損失程度來(lái)達(dá)到控制目的。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是確定何種風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生影響，最重要的是量化不確定性的程度和每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可能造成損失的程度。當(dāng)年不少M(fèi)BA課程都額外加入“風(fēng)險(xiǎn)管理”的環(huán)節(jié)。把資源用于風(fēng)險(xiǎn)管理，可能使能運(yùn)用于有回報(bào)活動(dòng)的資源減低；而理想的風(fēng)險(xiǎn)管理，正希望能夠花最少的資源去去盡可能化解最大的危機(jī)。風(fēng)險(xiǎn)管理亦要面對(duì)有效資源運(yùn)用的難題。理想的風(fēng)險(xiǎn)管理，是一連串排好優(yōu)先次序的過(guò)程，使當(dāng)中的可以引致最大損失及最可能發(fā)生的事情優(yōu)先處理、而相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低的事情則押后處理。更加通俗地說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)管理是指如何在一個(gè)肯定有風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境里把風(fēng)險(xiǎn)減至最低的管理過(guò)程。甚至在道義層面上進(jìn)行“道義勸告”。對(duì)于監(jiān)管規(guī)則理解的不完全會(huì)容易導(dǎo)致被處罰。法律風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又包括了遵循與監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)，這樣的風(fēng)險(xiǎn)是與可以破壞政府的監(jiān)管活動(dòng)有關(guān)，比如說(shuō)市場(chǎng)操縱、內(nèi)部交易、適當(dāng)性的限制。 法律風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)交易的其中一方?jīng)]有辦法合法地或者按照管理規(guī)定的權(quán)利進(jìn)行一種交易時(shí)，就會(huì)發(fā)生法律風(fēng)險(xiǎn)。其他的還有：系統(tǒng)的失敗、由于自然災(zāi)害或者涉及關(guān)鍵投資者意外發(fā)生的事故而造成的損失。 操作風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也包括了欺詐與技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。 操作性風(fēng)險(xiǎn) 操作性風(fēng)險(xiǎn)指的是，由于制度不健全、管理失誤、控制錯(cuò)誤、欺詐、以及人為因素所造成的潛在的損失。市場(chǎng)條件可以防止某一項(xiàng)投資的迅速清算。融資風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)適當(dāng)現(xiàn)金流動(dòng)需求計(jì)劃來(lái)控制，而現(xiàn)金流動(dòng)需求就像是前面說(shuō)的情況，又可以通過(guò)設(shè)定現(xiàn)金流動(dòng)缺口的限額和多樣化來(lái)控制。然而，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)從形式上講不包括在VaR測(cè)量體系中，但是對(duì)VaR測(cè)量而言，它的尺度的選擇和破產(chǎn)清算的時(shí)序密切相關(guān)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)比較難以量化，并且隨著市場(chǎng)的條件而變化。 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)存在兩種形式：市場(chǎng)或者產(chǎn)品的流動(dòng)性，以及現(xiàn)金流。雖然，VaR方法最適用于對(duì)付市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，然而，我們將會(huì)看得到進(jìn)行VaR模擬也可以用于計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)。決定契約的一方就是是否具有信用為定性分析。正如違約風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于公司而言是一種特殊的情況一樣，主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)也是國(guó)家的一種極為特殊的情況。信用風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也包括了主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。如果契約的一方不能夠誠(chéng)信履約，它將要產(chǎn)生的后果是由進(jìn)行代替的現(xiàn)金流的陳本去度量的。理想當(dāng)中的情況就應(yīng)該是，這種體系應(yīng)當(dāng)能夠構(gòu)建成在管理過(guò)程中迅速采取補(bǔ)救措施，用以防止形成損失或者異常出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。除了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行線性度量以外，VaR能夠明確診斷出基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)以及伽馬風(fēng)險(xiǎn)，而且異常輕松地延伸到了相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)指的是某一種基準(zhǔn)指數(shù)的損失。而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)往往包括兩種形式：絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。一般的，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)和伽馬風(fēng)險(xiǎn)（gamma）風(fēng)險(xiǎn)。通常來(lái)說(shuō)，金融風(fēng)險(xiǎn)大致上能夠分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)以及法律風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)的類型 本文的重點(diǎn)是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管理的反常擴(kuò)散模型應(yīng)用方法，所要講的對(duì)象就是風(fēng)險(xiǎn)。而風(fēng)險(xiǎn)往往由不同的各部分組成，世界上的公司和投資者們往往還需要面對(duì)更加復(fù)雜的投資環(huán)境。隨著市場(chǎng)大浪淘沙一般的自然選擇，只有少數(shù)方法能夠得到認(rèn)可并且得以發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)成為各種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)得以存在的必不可少的工具。我們可以借助各種工具來(lái)揭示這種風(fēng)險(xiǎn)，以便我們更好地面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，管理風(fēng)險(xiǎn)。金融變量，例如利率以及匯率，這些變量無(wú)時(shí)無(wú)刻不在變動(dòng)。又例如，1992年開(kāi)始的社會(huì)整體對(duì)金融衍生品的方案情緒，直接導(dǎo)致了衍生品的交易活動(dòng)開(kāi)始減少，使得許多從事衍生品交易者落在其中。相對(duì)于上面所說(shuō)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，我們這里所說(shuō)的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于政治與經(jīng)濟(jì)環(huán)境之間的根本性變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)營(yíng)的杠桿效應(yīng)，包括了個(gè)定的成本以及可以變化的成本之間的比例，這也是一個(gè)主要的可選擇因素。根據(jù)國(guó)外相關(guān)的著述，我們可以了解到經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就是公司為了形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及增加股東的價(jià)值而自愿承受的一種風(fēng)險(xiǎn)。這種收入的不確定性通常是資產(chǎn)及有息負(fù)債的價(jià)值。 Monte Carlo Simulation，MCS 目 錄摘 要 IAbstract II目 錄 III第1章 概述 1 引言 1 風(fēng)險(xiǎn)的類型 2 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 2 信用風(fēng)險(xiǎn) 2 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 3 操作性風(fēng)險(xiǎn) 3 法律風(fēng)險(xiǎn) 4 風(fēng)險(xiǎn)管理的意義與應(yīng)用背景 4 風(fēng)險(xiǎn)管理的定義 4 風(fēng)險(xiǎn)管理的意義 5 風(fēng)險(xiǎn)管理的概念 5 風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷史 5 本文工作 7第2章 風(fēng)險(xiǎn)管理的VaR方法 9 風(fēng)險(xiǎn)管理的VaR方法介紹 9 VaR方法的出現(xiàn) 9 VaR方法的作用 9 VaR方法的表達(dá) 10 計(jì)算VaR值的方法 10 歷史模擬法 10 方差——協(xié)方差法 11 蒙特卡洛模擬法 12 三種值計(jì)算方法應(yīng)用的范圍以及缺陷分析 12 歷史模擬法應(yīng)用范圍及缺陷 12 方差——協(xié)方差法應(yīng)用范圍及缺陷 13 蒙特卡洛模擬法應(yīng)用范圍及缺陷 13 三種VaR計(jì)算方法的直觀比較 14 我國(guó)VaR風(fēng)險(xiǎn)度量方法應(yīng)用存在的問(wèn)題討論 15 市場(chǎng)缺陷 15 操作缺陷 15 反常擴(kuò)散應(yīng)用于的優(yōu)點(diǎn) 15第3章 反常擴(kuò)散模型的模擬 17 反常擴(kuò)散模型的概念 17 反常擴(kuò)散模型的提出 17 反常擴(kuò)散模型的模擬 19第4章 反常擴(kuò)散模型在VaR方法中應(yīng)用 23 正態(tài)分布下VaR的具體計(jì)算 23 反常擴(kuò)散在非正態(tài)下引入VaR的計(jì)算 23第5章 總結(jié)與展望 26 總結(jié) 26 展望 26參考文獻(xiàn) 28IV第1章 概述 引言要了解本文所論述的課題，首先我們