【正文】 ，這使得乳制品企業(yè)的利潤空間大大縮小，這再次驗證了我國乳制品行業(yè)中，供應商的議價能力是比較低的。另一方面，由于奶源是同質的，這也決定了供應商的議價能力是弱勢的一方。 如今制約企業(yè)持續(xù)發(fā)展的是消費者市場的爭奪問題。大型乳制品企業(yè)為了達到規(guī)模經濟，紛紛建立自己的奶牛 基地以保證奶北京銀聯(lián)信 投資顧問有限責任公司 行業(yè)供應鏈 融資 方案 ： // 17 電話： （ 010） 63368810 源，奶源問題逐漸得到緩解。所謂“得奶源者得天下”的說法就是在當時奶源緊張的時代背景下提出來的。因為乳制品行業(yè)的設備資產專用性很強，一旦退出，很難作為他用，極高的退出壁壘也會限制行業(yè)外資本的無序涌入。同時政策進入壁壘也不容忽視：比如武漢市農業(yè)局曾經通知乳企，某月某日起，所有牛奶企業(yè)不允許在賣場做綁贈活動，全面取消牛奶特價，企業(yè)之間不得進行價格競爭，同時武漢奶業(yè)協(xié)會發(fā)起相應的行業(yè)自律，每家奶企繳納萬元外地企業(yè)保證金，違者受到相應處罰。潛在進入者要具備安全生產以及品質控制的能力，從乳制品生產的輔助原料，乳的分離，殺菌，冷處 理，均質，濃縮，噴霧，發(fā)酵，包裝及乳制品機械設備的清理與消毒等環(huán)節(jié)均需要專門設備，并且需要化驗室等檢測手段對產品質量進行監(jiān)控。消費者一旦形成了品牌忠誠將很難改變，企業(yè)將這些消費者爭奪到建立的新的品牌上來會付出巨大代價，而且周期相當長。 隨著國內幾個大型乳制品企業(yè)的發(fā) 展，消費者對大企業(yè)的名牌產品有著強烈的偏好，乳制品市場開始形成消費品牌忠誠度技術壁壘。目前這些企業(yè)正乘勝追擊，擴大其生產線，在未來的時間里，很可能成為蒙牛、伊利、光明等三巨頭地位的最大威脅者。 ② 潛在進入者分析 新競爭者的加入必然會打破市場平衡，引發(fā)現有競爭者的競爭反應，也就不可避免的需要調入新的資源用于競爭，因此使收益率降低。 總體上看，我國乳制品行業(yè)是一個全國性大企業(yè)競爭激烈，地方性中小企業(yè)填補空缺兩種競爭方式并存的競爭格局。從 2020 年開始，國際乳業(yè)巨頭紛紛進入中國，但是由于國內激烈的價格戰(zhàn)，中國特殊的消費文化與奶源控制渠道，國外企業(yè)在中國發(fā)展并不順利。目前并購方向主要是國內優(yōu)勢企業(yè)與強勢品牌對中小企業(yè)的并購以及國際風險資本對中國二線品牌的參股和滲透。 隨著消費的蓬勃興起以及冷凍運輸的普遍運用，越來越多的企業(yè)開始嘗試進行全國性布點，隨著大型乳制品企業(yè)全國性擴張戰(zhàn)略的快速推動，各地方乳制品企業(yè)越來越多受到外來品牌的壓力。主要有上海光明乳業(yè)股份有限公司、內蒙古伊利實業(yè)集團股份有限公司、內蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司、北京三元食品有限公司、黑龍江完達山乳業(yè)股份有限公司、青島圣元乳業(yè)有限公司等。 圖表 12：波特五力模型 數據來源： 銀聯(lián)信 ① 現有企業(yè)間競爭 可以將現有競爭 企業(yè)分為全國性乳制品企業(yè)，地方性乳制品企業(yè)及國際乳制品企業(yè)三個層級。在一個行業(yè)中存在五種基本的競爭力量，即：行業(yè)中現有企業(yè)間的競爭、新進入者的威脅、供應者討價還價的能力、用戶討價還價的能力、替代品或服務的威脅。 產業(yè)標準過低和監(jiān) 測不力大大降低了產業(yè)的進入壁壘 ， 使許多產品質量無法保證的企業(yè)擠入產業(yè)內 。同時很多企業(yè)用奶粉兌水做還原奶當鮮奶出售。目前我國乳制品行業(yè)很多標準還是上世紀 80 年代的標準。即使在目前市場集中度較高的情況下 ， 新進入者依然可以通過細分市場 ， 開發(fā)新品種成功進入產業(yè)。根據北京匯源集團聘請著名市場調查公司 —— 波爾頓 (中國 )商務調查公司對乳業(yè)現狀進行的調查 ，北京銀聯(lián)信 投資顧問有限責任公司 行業(yè)供應鏈 融資 方案 ： // 14 電話： （ 010） 63368810 市場上除了純奶、酸 奶外 ， 沒有一種含蛋白質達 %的復合奶。隨著幾個全國性品牌在消費者中形成主觀消費偏好 ， 未來產業(yè)新進入者為樹立自己的品牌形象必然被迫投入巨額廣告營銷費用。產業(yè)內企業(yè)已經開始重視品牌對產品差別化的影響。 但 2020 年三鹿、伊利、光明、蒙牛、完達山、三元 6 家乳品生產企業(yè)榜上有名 ， 產業(yè)內乳業(yè)巨頭規(guī)模經濟的增長提高了進入產業(yè)的必要資本量門檻。 ① 產業(yè)規(guī)模經濟壁壘得到提高 2020 年伊利通過增發(fā)股票獲得 8 億多資金 ， 光明通過首發(fā)股票獲得 9 億多資金。 目前乳制品產業(yè)的總體進入壁壘并不高。充分利用優(yōu)質奶源和全國的銷售渠道，業(yè)績還有很大提升空間。但由于產品定位、管理機制等方面的問題，規(guī)模一直沒有發(fā)展起來，收入主要還是來自本地市場。 但這類企業(yè)在生產環(huán)節(jié)的某一類產品上具備絕對的競爭優(yōu)勢，可以通過新鮮產品在本地市場的深耕細作避開與全國型乳制品企業(yè)的直接競爭；同時通過開發(fā)差異化常溫的產品的方式進軍全國市場，填補細分市場的空缺，擴大市場份額，例如皇氏乳業(yè)北京銀聯(lián)信 投資顧問有限責任公司 行業(yè)供應鏈 融資 方案 ： // 13 電話： （ 010） 63368810 的水牛奶，可以通過這種產品作為拓展全國渠道的突破口。 ② 差異型乳制品企業(yè)在某一類產品上具備絕對競爭優(yōu)勢 這一類企業(yè)一般收入主要來自本地市場。隨著渠道的繼續(xù)下沉，全國型乳企將充分受益于三四線城鎮(zhèn)新增的乳制品需求。而且全國型乳制品企業(yè)高端產品比重較高、新產品研發(fā)能力強，不僅能夠保持收入的高速增長，他們能夠利用高端產品將毛利率保持在高位。根據奶源規(guī)模決定附近基地的產能，產能布局更合理，生產的成本也更低。 圖表 11：乳制品企業(yè)全產業(yè)鏈優(yōu)勢比較 按競爭優(yōu)勢分類 代表廠商 奶源環(huán)節(jié) 生產環(huán)節(jié) 銷售環(huán)節(jié) 奶源模式 占比 是否 充足 優(yōu)勢產品 收入占比 產能 布局 渠道 深度 優(yōu)勢市場 收入占比 全國型 伊利股份 自建牧場、奶聯(lián)社（ 50%）合作牧場、農戶（ 50%） 奶源 充足 常溫奶、高端液態(tài)奶40%、酸奶、奶粉 17% 全國，奶源附近都有生產加工基地 已經下沉至全國三四線城鎮(zhèn)和農村 銷售網絡 基本完成全國化 蒙牛乳業(yè) 合作規(guī)模化牧場（ 70%）簽約農戶（ 30%） 高端產品奶源不足 常溫奶54%、高端液態(tài)奶、酸奶 9% 北京銀聯(lián)信 投資顧問有限責任公司 行業(yè)供應鏈 融資 方案 ： // 12 電話： （ 010） 63368810 差異型 皇氏乳業(yè) 自建牧場（ 20%）簽約農戶 (80%) 水牛奶存在供給瓶頸 巴氏奶70%、水牛奶 34% 廣西 廣西及周邊省市的重點城市 廣西及周 邊省市 （ 99%） 改善型 光明 乳業(yè) 自有和大股東旗下牧場（ 20%） 合作牧場、農戶（ 80%） 核心區(qū)域奶源充足 鮮奶 16%、酸奶 30% 全國，主要在華東 全國 28 個省市的重點城市 主要是華 東地區(qū) （ 70%） 三元 股份 大股東旗下 牧場（ 70%） 規(guī)?；r場 （ 30%） 核心區(qū)域奶源充足 鮮奶 30%奶粉 20% 全國，主 要在華北 全國 25 個省市的重點城市 主要是北京地區(qū)（ 60%） 數據來源： 銀聯(lián)信 ①全國型乳制品企業(yè)在全產業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)均具優(yōu)勢 全國化程度高的乳制品企業(yè)在整個乳制品產業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)均具備優(yōu)勢。這套標準包括產業(yè)鏈上奶源、產品、渠道三個環(huán)節(jié)以及公司經營環(huán)節(jié)。下面我們試圖對各類公司在全產業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的競爭力進行分析，理清各類企業(yè)獨特的優(yōu)勢所在，為 2020 年的投資指明方向。對乳制品企業(yè)在全產業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的優(yōu)勢進行分析，將具有相同優(yōu)勢的企業(yè)分成三類，分別是全國型大規(guī)模乳制品企業(yè)（全國型）、走差異化產品 路線的乳制品企業(yè) (差異型 )和業(yè)績提升空間較大的企業(yè)（改善型）。 考慮到乳制品消費廣闊的市場空間和不斷提高的收入水平，我們認為全產業(yè)鏈的均衡發(fā)展將引領乳制品行業(yè)進入新一輪快速增長期。消費者開始關注品牌和品質，隨著消費需求的提升和消費選擇向多樣性、高端性發(fā)展，乳制品企業(yè)已經開始加大對產品環(huán)節(jié)的投入，越來越多的企業(yè)開始生產差異化的產品，作為擴大市場份額的突破口。 隨著乳制品的普及化，乳制品企業(yè)之間開始價格混戰(zhàn)，乳制品市場處于壟斷競爭狀態(tài)，價格戰(zhàn)導致其拼命壓低原奶收購價格，但與此同時卻訂立了高收奶標準，這使得原奶的收購質量不斷下降，引發(fā)了一系列食品安全問題的爆發(fā)。受益于人均可支配收入的大幅增長，奶制品消費需求高速增長，以量為主，蒙牛和伊利等乳制品企業(yè)大規(guī)模擴張，乳制品銷量年復合增長率達到了 23%。這個階段產業(yè)鏈上各個環(huán)節(jié)都不發(fā)達，奶源主要是農戶散養(yǎng)，產品結構也很單一，銷售網絡基本只局限于區(qū)域。 北京銀聯(lián)信 投資顧問有限責任公司 行業(yè)供應鏈 融資 方案 ： // 10 電話： （ 010） 63368810 圖表 9：產業(yè)鏈均衡發(fā)展引領乳制品行業(yè)進入新一輪快 速增長 數據來源：國家統(tǒng)計局 銀聯(lián)信 第一個階段， 2020 年以前，乳制品行業(yè)處于基數低、增長慢的階段。因此，我們認為乳制品企業(yè)已經進入奶源、產品、渠道全產業(yè)鏈競爭的時期。 圖表 8：多種因素推動乳品消費的未來增長 數 據來源：銀聯(lián)信 （三）乳制品行業(yè)產業(yè)鏈經營特征分析 、產品、渠道全產業(yè)鏈競爭的時期 我國的乳制品行業(yè)的發(fā)展經歷了三個時期。特別是“十二五”規(guī)劃中提出要實現居民收入增長和經濟發(fā)展同步、勞動報酬增長和勞動生產率提高同步，中等收入群體持續(xù)擴大，這對所有乳制品企業(yè)來說都是一個保持快速發(fā)展的機會。因此未來一段時間我國消費的乳制品仍多為 常溫產品而非新鮮產品。但乳制品消費主要集中在經濟比較發(fā)達，消費量大、交通設施便利，乳制品運輸方便的東部地區(qū)。 中國目前的現狀決定了乳制品的生產、消費在各區(qū)域間不平衡，因此常溫奶仍然是未來幾年發(fā)展的重點。從目前國家采取的措施來看，主要集中在保障各種農產品和蔬菜水果的供應以穩(wěn)定價格，從好的方面來說，這個可以減緩乳制品成本的快速上漲；負面影響是可能同時會使部分乳制品的價格提升受到限制。 中長期看我國原奶價格持續(xù)上行壓力不大。 預計未來政府仍然會通過推動奶源價格上漲對奶農進行扶持。 總體來看，全國乳制品制造行業(yè)大型企業(yè)經營水平較好，小型企業(yè)略差，中型企業(yè)則在不同規(guī)模企業(yè)中經營水平最差。 在營運能力方面，中型企業(yè)表現較好，產成品周轉天數為 ，其他營運指標中，總資產周轉天數、應收賬款周轉天數分別為 22 。 在償債能力方面，小型企業(yè)長期償債能力較強，資產負債率為 %，大型短期償債能力較強，利息保障倍數為 。 北京銀聯(lián)信 投資顧問有限責任公司 行業(yè)供應鏈 融資 方案 ： // 6 電話： （ 010） 63368810 圖表 6： 2020 年全國乳制品制造行業(yè)規(guī)模對比分析 單位：千元、家、 % 區(qū)域 銷售收入 利潤總額 總資產 企業(yè)數量 總額 同比 總額 同比 總額 同比 全國 246536457 15955424 174413616 649 內蒙古區(qū) 32834488 2235108 38984762 65 黑龍江省 30884466 2170019 19418960 65 山東省 26406701 1869219 14374080 79 河北省 19295301 1211428 8562981 34 廣東省 15430679 1642705 10770051 28 上海市 15139073 1740232 10095364 8 陜西省 12500940 413206 4450505 41 遼寧省 11177293 778815 9724716 16 河南省 9954115 760903 4079635 44 北京市 8372636 47430 7261471 8 江蘇省 8356120 298072 6674142 27 安徽省 5694423 261897 2837253 12 四川省 5168234 297733 2991980 16 湖北省 4803383 159877 2272594 10 浙江省 4430718 271799 2596911 17 寧夏