【正文】 ，這使得乳制品企業(yè)的利潤空間大大縮小，這再次驗(yàn)證了我國乳制品行業(yè)中，供應(yīng)商的議價(jià)能力是比較低的。另一方面，由于奶源是同質(zhì)的，這也決定了供應(yīng)商的議價(jià)能力是弱勢的一方。 如今制約企業(yè)持續(xù)發(fā)展的是消費(fèi)者市場的爭奪問題。大型乳制品企業(yè)為了達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，紛紛建立自己的奶牛 基地以保證奶北京銀聯(lián)信 投資顧問有限責(zé)任公司 行業(yè)供應(yīng)鏈 融資 方案 ： // 17 電話： （ 010） 63368810 源，奶源問題逐漸得到緩解。所謂“得奶源者得天下”的說法就是在當(dāng)時(shí)奶源緊張的時(shí)代背景下提出來的。因?yàn)槿橹破沸袠I(yè)的設(shè)備資產(chǎn)專用性很強(qiáng)，一旦退出，很難作為他用，極高的退出壁壘也會(huì)限制行業(yè)外資本的無序涌入。同時(shí)政策進(jìn)入壁壘也不容忽視：比如武漢市農(nóng)業(yè)局曾經(jīng)通知乳企，某月某日起，所有牛奶企業(yè)不允許在賣場做綁贈(zèng)活動(dòng)，全面取消牛奶特價(jià)，企業(yè)之間不得進(jìn)行價(jià)格競爭，同時(shí)武漢奶業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)起相應(yīng)的行業(yè)自律，每家奶企繳納萬元外地企業(yè)保證金，違者受到相應(yīng)處罰。潛在進(jìn)入者要具備安全生產(chǎn)以及品質(zhì)控制的能力，從乳制品生產(chǎn)的輔助原料，乳的分離，殺菌，冷處 理，均質(zhì)，濃縮，噴霧，發(fā)酵，包裝及乳制品機(jī)械設(shè)備的清理與消毒等環(huán)節(jié)均需要專門設(shè)備，并且需要化驗(yàn)室等檢測手段對產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)行監(jiān)控。消費(fèi)者一旦形成了品牌忠誠將很難改變，企業(yè)將這些消費(fèi)者爭奪到建立的新的品牌上來會(huì)付出巨大代價(jià)，而且周期相當(dāng)長。 隨著國內(nèi)幾個(gè)大型乳制品企業(yè)的發(fā) 展，消費(fèi)者對大企業(yè)的名牌產(chǎn)品有著強(qiáng)烈的偏好，乳制品市場開始形成消費(fèi)品牌忠誠度技術(shù)壁壘。目前這些企業(yè)正乘勝追擊，擴(kuò)大其生產(chǎn)線，在未來的時(shí)間里，很可能成為蒙牛、伊利、光明等三巨頭地位的最大威脅者。 ② 潛在進(jìn)入者分析 新競爭者的加入必然會(huì)打破市場平衡，引發(fā)現(xiàn)有競爭者的競爭反應(yīng)，也就不可避免的需要調(diào)入新的資源用于競爭，因此使收益率降低。 總體上看，我國乳制品行業(yè)是一個(gè)全國性大企業(yè)競爭激烈，地方性中小企業(yè)填補(bǔ)空缺兩種競爭方式并存的競爭格局。從 2020 年開始，國際乳業(yè)巨頭紛紛進(jìn)入中國，但是由于國內(nèi)激烈的價(jià)格戰(zhàn)，中國特殊的消費(fèi)文化與奶源控制渠道，國外企業(yè)在中國發(fā)展并不順利。目前并購方向主要是國內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)與強(qiáng)勢品牌對中小企業(yè)的并購以及國際風(fēng)險(xiǎn)資本對中國二線品牌的參股和滲透。 隨著消費(fèi)的蓬勃興起以及冷凍運(yùn)輸?shù)钠毡檫\(yùn)用，越來越多的企業(yè)開始嘗試進(jìn)行全國性布點(diǎn)，隨著大型乳制品企業(yè)全國性擴(kuò)張戰(zhàn)略的快速推動(dòng)，各地方乳制品企業(yè)越來越多受到外來品牌的壓力。主要有上海光明乳業(yè)股份有限公司、內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司、內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司、北京三元食品有限公司、黑龍江完達(dá)山乳業(yè)股份有限公司、青島圣元乳業(yè)有限公司等。 圖表 12：波特五力模型 數(shù)據(jù)來源： 銀聯(lián)信 ① 現(xiàn)有企業(yè)間競爭 可以將現(xiàn)有競爭 企業(yè)分為全國性乳制品企業(yè)，地方性乳制品企業(yè)及國際乳制品企業(yè)三個(gè)層級。在一個(gè)行業(yè)中存在五種基本的競爭力量，即：行業(yè)中現(xiàn)有企業(yè)間的競爭、新進(jìn)入者的威脅、供應(yīng)者討價(jià)還價(jià)的能力、用戶討價(jià)還價(jià)的能力、替代品或服務(wù)的威脅。 產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)過低和監(jiān) 測不力大大降低了產(chǎn)業(yè)的進(jìn)入壁壘 ， 使許多產(chǎn)品質(zhì)量無法保證的企業(yè)擠入產(chǎn)業(yè)內(nèi) 。同時(shí)很多企業(yè)用奶粉兌水做還原奶當(dāng)鮮奶出售。目前我國乳制品行業(yè)很多標(biāo)準(zhǔn)還是上世紀(jì) 80 年代的標(biāo)準(zhǔn)。即使在目前市場集中度較高的情況下 ， 新進(jìn)入者依然可以通過細(xì)分市場 ， 開發(fā)新品種成功進(jìn)入產(chǎn)業(yè)。根據(jù)北京匯源集團(tuán)聘請著名市場調(diào)查公司 —— 波爾頓 (中國 )商務(wù)調(diào)查公司對乳業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行的調(diào)查 ，北京銀聯(lián)信 投資顧問有限責(zé)任公司 行業(yè)供應(yīng)鏈 融資 方案 ： // 14 電話： （ 010） 63368810 市場上除了純奶、酸 奶外 ， 沒有一種含蛋白質(zhì)達(dá) %的復(fù)合奶。隨著幾個(gè)全國性品牌在消費(fèi)者中形成主觀消費(fèi)偏好 ， 未來產(chǎn)業(yè)新進(jìn)入者為樹立自己的品牌形象必然被迫投入巨額廣告營銷費(fèi)用。產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)開始重視品牌對產(chǎn)品差別化的影響。 但 2020 年三鹿、伊利、光明、蒙牛、完達(dá)山、三元 6 家乳品生產(chǎn)企業(yè)榜上有名 ， 產(chǎn)業(yè)內(nèi)乳業(yè)巨頭規(guī)模經(jīng)濟(jì)的增長提高了進(jìn)入產(chǎn)業(yè)的必要資本量門檻。 ① 產(chǎn)業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)壁壘得到提高 2020 年伊利通過增發(fā)股票獲得 8 億多資金 ， 光明通過首發(fā)股票獲得 9 億多資金。 目前乳制品產(chǎn)業(yè)的總體進(jìn)入壁壘并不高。充分利用優(yōu)質(zhì)奶源和全國的銷售渠道，業(yè)績還有很大提升空間。但由于產(chǎn)品定位、管理機(jī)制等方面的問題，規(guī)模一直沒有發(fā)展起來，收入主要還是來自本地市場。 但這類企業(yè)在生產(chǎn)環(huán)節(jié)的某一類產(chǎn)品上具備絕對的競爭優(yōu)勢，可以通過新鮮產(chǎn)品在本地市場的深耕細(xì)作避開與全國型乳制品企業(yè)的直接競爭；同時(shí)通過開發(fā)差異化常溫的產(chǎn)品的方式進(jìn)軍全國市場，填補(bǔ)細(xì)分市場的空缺，擴(kuò)大市場份額，例如皇氏乳業(yè)北京銀聯(lián)信 投資顧問有限責(zé)任公司 行業(yè)供應(yīng)鏈 融資 方案 ： // 13 電話： （ 010） 63368810 的水牛奶，可以通過這種產(chǎn)品作為拓展全國渠道的突破口。 ② 差異型乳制品企業(yè)在某一類產(chǎn)品上具備絕對競爭優(yōu)勢 這一類企業(yè)一般收入主要來自本地市場。隨著渠道的繼續(xù)下沉，全國型乳企將充分受益于三四線城鎮(zhèn)新增的乳制品需求。而且全國型乳制品企業(yè)高端產(chǎn)品比重較高、新產(chǎn)品研發(fā)能力強(qiáng)，不僅能夠保持收入的高速增長，他們能夠利用高端產(chǎn)品將毛利率保持在高位。根據(jù)奶源規(guī)模決定附近基地的產(chǎn)能，產(chǎn)能布局更合理，生產(chǎn)的成本也更低。 圖表 11：乳制品企業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢比較 按競爭優(yōu)勢分類 代表廠商 奶源環(huán)節(jié) 生產(chǎn)環(huán)節(jié) 銷售環(huán)節(jié) 奶源模式 占比 是否 充足 優(yōu)勢產(chǎn)品 收入占比 產(chǎn)能 布局 渠道 深度 優(yōu)勢市場 收入占比 全國型 伊利股份 自建牧場、奶聯(lián)社（ 50%）合作牧場、農(nóng)戶（ 50%） 奶源 充足 常溫奶、高端液態(tài)奶40%、酸奶、奶粉 17% 全國，奶源附近都有生產(chǎn)加工基地 已經(jīng)下沉至全國三四線城鎮(zhèn)和農(nóng)村 銷售網(wǎng)絡(luò) 基本完成全國化 蒙牛乳業(yè) 合作規(guī)模化牧場（ 70%）簽約農(nóng)戶（ 30%） 高端產(chǎn)品奶源不足 常溫奶54%、高端液態(tài)奶、酸奶 9% 北京銀聯(lián)信 投資顧問有限責(zé)任公司 行業(yè)供應(yīng)鏈 融資 方案 ： // 12 電話： （ 010） 63368810 差異型 皇氏乳業(yè) 自建牧場（ 20%）簽約農(nóng)戶 (80%) 水牛奶存在供給瓶頸 巴氏奶70%、水牛奶 34% 廣西 廣西及周邊省市的重點(diǎn)城市 廣西及周 邊省市 （ 99%） 改善型 光明 乳業(yè) 自有和大股東旗下牧場（ 20%） 合作牧場、農(nóng)戶（ 80%） 核心區(qū)域奶源充足 鮮奶 16%、酸奶 30% 全國，主要在華東 全國 28 個(gè)省市的重點(diǎn)城市 主要是華 東地區(qū) （ 70%） 三元 股份 大股東旗下 牧場（ 70%） 規(guī)?；r(nóng)場 （ 30%） 核心區(qū)域奶源充足 鮮奶 30%奶粉 20% 全國，主 要在華北 全國 25 個(gè)省市的重點(diǎn)城市 主要是北京地區(qū)（ 60%） 數(shù)據(jù)來源： 銀聯(lián)信 ①全國型乳制品企業(yè)在全產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)均具優(yōu)勢 全國化程度高的乳制品企業(yè)在整個(gè)乳制品產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)均具備優(yōu)勢。這套標(biāo)準(zhǔn)包括產(chǎn)業(yè)鏈上奶源、產(chǎn)品、渠道三個(gè)環(huán)節(jié)以及公司經(jīng)營環(huán)節(jié)。下面我們試圖對各類公司在全產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的競爭力進(jìn)行分析，理清各類企業(yè)獨(dú)特的優(yōu)勢所在，為 2020 年的投資指明方向。對乳制品企業(yè)在全產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的優(yōu)勢進(jìn)行分析，將具有相同優(yōu)勢的企業(yè)分成三類，分別是全國型大規(guī)模乳制品企業(yè)（全國型）、走差異化產(chǎn)品 路線的乳制品企業(yè) (差異型 )和業(yè)績提升空間較大的企業(yè)（改善型）。 考慮到乳制品消費(fèi)廣闊的市場空間和不斷提高的收入水平，我們認(rèn)為全產(chǎn)業(yè)鏈的均衡發(fā)展將引領(lǐng)乳制品行業(yè)進(jìn)入新一輪快速增長期。消費(fèi)者開始關(guān)注品牌和品質(zhì)，隨著消費(fèi)需求的提升和消費(fèi)選擇向多樣性、高端性發(fā)展，乳制品企業(yè)已經(jīng)開始加大對產(chǎn)品環(huán)節(jié)的投入，越來越多的企業(yè)開始生產(chǎn)差異化的產(chǎn)品，作為擴(kuò)大市場份額的突破口。 隨著乳制品的普及化，乳制品企業(yè)之間開始價(jià)格混戰(zhàn)，乳制品市場處于壟斷競爭狀態(tài)，價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致其拼命壓低原奶收購價(jià)格，但與此同時(shí)卻訂立了高收奶標(biāo)準(zhǔn)，這使得原奶的收購質(zhì)量不斷下降，引發(fā)了一系列食品安全問題的爆發(fā)。受益于人均可支配收入的大幅增長，奶制品消費(fèi)需求高速增長，以量為主，蒙牛和伊利等乳制品企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)張，乳制品銷量年復(fù)合增長率達(dá)到了 23%。這個(gè)階段產(chǎn)業(yè)鏈上各個(gè)環(huán)節(jié)都不發(fā)達(dá)，奶源主要是農(nóng)戶散養(yǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也很單一，銷售網(wǎng)絡(luò)基本只局限于區(qū)域。 北京銀聯(lián)信 投資顧問有限責(zé)任公司 行業(yè)供應(yīng)鏈 融資 方案 ： // 10 電話： （ 010） 63368810 圖表 9：產(chǎn)業(yè)鏈均衡發(fā)展引領(lǐng)乳制品行業(yè)進(jìn)入新一輪快 速增長 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局 銀聯(lián)信 第一個(gè)階段， 2020 年以前，乳制品行業(yè)處于基數(shù)低、增長慢的階段。因此，我們認(rèn)為乳制品企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入奶源、產(chǎn)品、渠道全產(chǎn)業(yè)鏈競爭的時(shí)期。 圖表 8：多種因素推動(dòng)乳品消費(fèi)的未來增長 數(shù) 據(jù)來源：銀聯(lián)信 （三）乳制品行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營特征分析 、產(chǎn)品、渠道全產(chǎn)業(yè)鏈競爭的時(shí)期 我國的乳制品行業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)時(shí)期。特別是“十二五”規(guī)劃中提出要實(shí)現(xiàn)居民收入增長和經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步、勞動(dòng)報(bào)酬增長和勞動(dòng)生產(chǎn)率提高同步，中等收入群體持續(xù)擴(kuò)大，這對所有乳制品企業(yè)來說都是一個(gè)保持快速發(fā)展的機(jī)會(huì)。因此未來一段時(shí)間我國消費(fèi)的乳制品仍多為 常溫產(chǎn)品而非新鮮產(chǎn)品。但乳制品消費(fèi)主要集中在經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)，消費(fèi)量大、交通設(shè)施便利，乳制品運(yùn)輸方便的東部地區(qū)。 中國目前的現(xiàn)狀決定了乳制品的生產(chǎn)、消費(fèi)在各區(qū)域間不平衡，因此常溫奶仍然是未來幾年發(fā)展的重點(diǎn)。從目前國家采取的措施來看，主要集中在保障各種農(nóng)產(chǎn)品和蔬菜水果的供應(yīng)以穩(wěn)定價(jià)格，從好的方面來說，這個(gè)可以減緩乳制品成本的快速上漲；負(fù)面影響是可能同時(shí)會(huì)使部分乳制品的價(jià)格提升受到限制。 中長期看我國原奶價(jià)格持續(xù)上行壓力不大。 預(yù)計(jì)未來政府仍然會(huì)通過推動(dòng)奶源價(jià)格上漲對奶農(nóng)進(jìn)行扶持。 總體來看，全國乳制品制造行業(yè)大型企業(yè)經(jīng)營水平較好，小型企業(yè)略差，中型企業(yè)則在不同規(guī)模企業(yè)中經(jīng)營水平最差。 在營運(yùn)能力方面，中型企業(yè)表現(xiàn)較好，產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)為 ，其他營運(yùn)指標(biāo)中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為 22 。 在償債能力方面，小型企業(yè)長期償債能力較強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率為 %，大型短期償債能力較強(qiáng)，利息保障倍數(shù)為 。 北京銀聯(lián)信 投資顧問有限責(zé)任公司 行業(yè)供應(yīng)鏈 融資 方案 ： // 6 電話： （ 010） 63368810 圖表 6： 2020 年全國乳制品制造行業(yè)規(guī)模對比分析 單位：千元、家、 % 區(qū)域 銷售收入 利潤總額 總資產(chǎn) 企業(yè)數(shù)量 總額 同比 總額 同比 總額 同比 全國 246536457 15955424 174413616 649 內(nèi)蒙古區(qū) 32834488 2235108 38984762 65 黑龍江省 30884466 2170019 19418960 65 山東省 26406701 1869219 14374080 79 河北省 19295301 1211428 8562981 34 廣東省 15430679 1642705 10770051 28 上海市 15139073 1740232 10095364 8 陜西省 12500940 413206 4450505 41 遼寧省 11177293 778815 9724716 16 河南省 9954115 760903 4079635 44 北京市 8372636 47430 7261471 8 江蘇省 8356120 298072 6674142 27 安徽省 5694423 261897 2837253 12 四川省 5168234 297733 2991980 16 湖北省 4803383 159877 2272594 10 浙江省 4430718 271799 2596911 17 寧夏