【正文】 優(yōu)點(diǎn)。其根本問(wèn)題是用什么作為貨幣體系的中心，或者說(shuō)國(guó)際貨幣體系受何種貨幣支配。（三）三線儲(chǔ)備流動(dòng)性低于上述二部分資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資工具，如長(zhǎng)期債券，其投資收益率一般較高，但風(fēng)險(xiǎn)也較大。三、外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)形式選擇（一）一線儲(chǔ)備現(xiàn)金或準(zhǔn)現(xiàn)金，如活期存款、短期國(guó)庫(kù)券或商業(yè)票據(jù)等，這部分儲(chǔ)備資產(chǎn)流動(dòng)性最高，但同時(shí)收益率也最低。（三）儲(chǔ)備貨幣要與干預(yù)外匯市場(chǎng)所需要的貨幣保持一致。（二）儲(chǔ)備貨幣幣種結(jié)構(gòu)應(yīng)盡可能地與一國(guó)國(guó)際貿(mào)易結(jié)構(gòu)和國(guó)際債務(wù)結(jié)構(gòu)相匹配。另外，對(duì)同一幣種的不同投資方式，其收益率也不相同，我們也應(yīng)當(dāng)進(jìn)行合理的投資組合，以求得較高的收益和較低的風(fēng)險(xiǎn)。（三）盈利性原則所謂盈利性，是指在滿足安全性和流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，盡可能使原有的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)產(chǎn)生較高的收益，使儲(chǔ)備資產(chǎn)增值。（二）流動(dòng)性原則所謂流動(dòng)性，是指儲(chǔ)備資產(chǎn)要具有較高的變現(xiàn)能力，一旦發(fā)生對(duì)外支付和干預(yù)市場(chǎng)的需要時(shí)，它能隨時(shí)兌現(xiàn)，靈活調(diào)撥。第四節(jié)國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理一、國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的原則（一）安全性原則所謂安全性，是指儲(chǔ)備資產(chǎn)的存放要牢靠，價(jià)值要不受損失。只要一國(guó)儲(chǔ)備持有額保持在這個(gè)目標(biāo)區(qū)間范圍內(nèi)，就可以認(rèn)為該國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備量是適度的。所謂適度儲(chǔ)備的目標(biāo)區(qū)間，是指以適度儲(chǔ)備量為中心，確定一個(gè)目標(biāo)區(qū)間，使一國(guó)儲(chǔ)備持有額以較小幅度在適度儲(chǔ)備水平左右波動(dòng)。即便是對(duì)已經(jīng)引入模型中的因素，也并非是一成不變的，其變化也會(huì)對(duì)一國(guó)適度儲(chǔ)備量產(chǎn)生影響；其次，在實(shí)際操作中，試圖使一國(guó)儲(chǔ)備持有量維持在一個(gè)確定的適度儲(chǔ)備水平也很困難，極易發(fā)生調(diào)整過(guò)度或調(diào)整不足的情況；最后，從供給角度看，在當(dāng)今國(guó)際儲(chǔ)備體系中，由于國(guó)際儲(chǔ)備的多樣化，使得對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的供給也會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，從而對(duì)一國(guó)適度儲(chǔ)備量產(chǎn)生巨大影響。然而在實(shí)踐中，由于種種原因，這些分析方法可能都會(huì)遇到諸多困難。E:\國(guó)際金融學(xué)\ppt\chap5\(53)持有儲(chǔ)備的收益則被定義為“在出現(xiàn)短期和非預(yù)期的國(guó)際收支逆差時(shí)，由于使用貨幣儲(chǔ)備而避免不必要的調(diào)節(jié)而得以維持的那一部分總的國(guó)內(nèi)產(chǎn)品”。5pic2一國(guó)適度的儲(chǔ)備水平應(yīng)該是持有儲(chǔ)備的邊際收益等于邊際成本時(shí)的儲(chǔ)備水平。持有儲(chǔ)備的成本表現(xiàn)為一國(guó)資本生產(chǎn)力與其儲(chǔ)備資產(chǎn)收益率之差。一般地說(shuō)，儲(chǔ)備持有額越多，彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差的能力越強(qiáng)，儲(chǔ)備的收益也越大。這也從一定程度上影響了回歸分析法的使用。，可能會(huì)碰到多重共線性問(wèn)題。然而，這兩個(gè)假定未必都能夠完全成立。由于在這一模型中引入了前一期和前二期的儲(chǔ)備量作為解釋變量，這就使得對(duì)適度儲(chǔ)備量的分析動(dòng)態(tài)化。，使對(duì)適度儲(chǔ)備量的靜態(tài)分析動(dòng)態(tài)化。，對(duì)適度儲(chǔ)備量的分析不僅僅局限于進(jìn)口額，而同時(shí)考慮了影響儲(chǔ)備的諸多因素，引入了諸多獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)變量，從而使對(duì)適度儲(chǔ)備水平的分析更加全面。以弗倫克爾建立的雙對(duì)數(shù)模型為例，其回歸方程為：E:\國(guó)際金融學(xué)\ppt\chap5\(51)其中，R代表國(guó)際儲(chǔ)備量，m為平均進(jìn)口傾向，δ為國(guó)際收支的變動(dòng)率，Ｍ為進(jìn)口水平，ａ１，ａ２，ａ３為參數(shù)，分別代表R對(duì)m、δ、Ｍ的彈性。因此，運(yùn)用儲(chǔ)備進(jìn)口比例分析法就有可能高估適度儲(chǔ)備量。應(yīng)。”儲(chǔ)備進(jìn)口比例分析法也存在兩點(diǎn)缺陷：，而并非為一國(guó)進(jìn)口交易提供融資，因此，僅僅運(yùn)用進(jìn)口貿(mào)易額這一個(gè)變量來(lái)決定適度儲(chǔ)備量是明顯欠妥的。儲(chǔ)備進(jìn)口比例分析法的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)便易行，而且運(yùn)用一元回歸分析對(duì)進(jìn)口額與儲(chǔ)備額之間的關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證，也表明這兩者之間確實(shí)存在一種穩(wěn)定關(guān)系。研究表明，世界上主要貿(mào)易國(guó)家1950—1957年的儲(chǔ)備進(jìn)口比率平均超過(guò)33%，幾乎全部超過(guò)20%，只有在極少數(shù)非常特殊的情況下才低于20%，因此特里芬得出經(jīng)驗(yàn)結(jié)論：一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備量應(yīng)與該國(guó)貿(mào)易進(jìn)口額保持一定的比例關(guān)系，這個(gè)比例一般以40%作為標(biāo)準(zhǔn)，若低于30%就需要采取調(diào)節(jié)措施，20%的比率是最低限度標(biāo)準(zhǔn)。但是，考慮到數(shù)據(jù)的可得性與計(jì)算的方便性，需要選擇一種簡(jiǎn)單實(shí)用的方法進(jìn)行測(cè)度，并且使用這種方法進(jìn)行測(cè)度的結(jié)果應(yīng)該足以表明當(dāng)前和未來(lái)的儲(chǔ)備水平能夠保證國(guó)際間通貨自由兌換的順利進(jìn)行。特里芬認(rèn)為：一國(guó)某一時(shí)期的國(guó)際儲(chǔ)備供求受到多種因素的作用，因此，國(guó)際儲(chǔ)備的測(cè)度及儲(chǔ)備水平的確定都不可能用一個(gè)精確的數(shù)學(xué)公式來(lái)表示。四、國(guó)際清償能力國(guó)際清償能力又稱國(guó)際流動(dòng)性，是指一國(guó)的對(duì)外支付能力。三、國(guó)際儲(chǔ)備的作用（一）作為緩沖庫(kù)，使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)免受國(guó)際收支變化的沖擊（二）干預(yù)外匯市場(chǎng)，支持本國(guó)貨幣匯率。成員國(guó)根據(jù)其在IMF中的份額分配到的SDRs是無(wú)附帶條件的使用流動(dòng)資金的權(quán)利，IMF不能由于不同意成員國(guó)的政策而拒絕向他提供使用SDRs的便利。(四) 特別提款權(quán)特別提款權(quán)(SDRs)是國(guó)際貨幣基金組織為了解決國(guó)際儲(chǔ)備不足問(wèn)題，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期談判后于1969年在基金組織第24屆年會(huì)上創(chuàng)設(shè)的新的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。儲(chǔ)備檔頭寸又稱“儲(chǔ)備檔貸款”，是指成員國(guó)以黃金、外匯儲(chǔ)備或特別提款權(quán)認(rèn)繳基金組織規(guī)定份額的25%所形成的對(duì)基金組織的債權(quán)。(三) 在國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸所謂在國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸，是指一國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備檔頭寸加上債權(quán)頭寸。二戰(zhàn)以后，英國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力大大削弱，美元是唯一直接與黃金掛鉤的主要貨幣，構(gòu)成各國(guó)外匯儲(chǔ)備的主體。在國(guó)際金本位制度下，英鎊代替黃金執(zhí)行國(guó)際貨幣的各種職能，成為各國(guó)最主要的儲(chǔ)備貨幣。(二)外匯儲(chǔ)備外匯儲(chǔ)備是指由一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的外國(guó)可兌換貨幣和用它們表示的支付手段。以黃金作為儲(chǔ)備也有其缺點(diǎn)：。“內(nèi)在不穩(wěn)定性”，須受承諾國(guó)家或金融機(jī)構(gòu)的信用和償付能力的影響，債權(quán)國(guó)往往處于被動(dòng)地位，遠(yuǎn)不如黃金儲(chǔ)備可靠。以黃金作為儲(chǔ)備有其特殊的優(yōu)點(diǎn)：，在出現(xiàn)國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)，黃金更是最理想的財(cái)富化身。能夠作為國(guó)際儲(chǔ)備的資產(chǎn)必須具有三個(gè)特點(diǎn)：①官方持有性；②普遍接受性；③充分流動(dòng)性。(二)財(cái)政政策與貨幣政策的搭配1962年，在蒙代爾向國(guó)際貨幣基金組織提交的題為《恰當(dāng)運(yùn)用財(cái)政貨幣政策以實(shí)現(xiàn)內(nèi)外穩(wěn)定》的報(bào)告中，提出了在固定匯率下如何運(yùn)用財(cái)政政策和貨幣政策同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策搭配說(shuō)。(1)斯旺圖沒(méi)有考慮國(guó)際資本流動(dòng)，因而貿(mào)易收支即為國(guó)際收支。三、國(guó)際收支調(diào)節(jié)的政策配合(一)支出變更政策與支出轉(zhuǎn)換政策的搭配(1)沒(méi)有國(guó)際資本流動(dòng)。直接管制政策的優(yōu)點(diǎn)首先在于效果迅速而顯著，其次在國(guó)際收支失衡的原因?yàn)榫植啃砸蛩貢r(shí)，較易針對(duì)該部分實(shí)施管制，因而不必使整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)生變動(dòng)。它包括外匯管制和貿(mào)易管制。以國(guó)際收支赤字為例，貨幣當(dāng)局可采用以下緊縮性貨幣政策：①提高利率，以增加融資成本的方式來(lái)限制貨幣需求的膨脹，并吸引資本流入；②提高存款準(zhǔn)備金率，以緊縮信貸規(guī)模，從而達(dá)到制約進(jìn)出口規(guī)模的目的；③實(shí)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作，以調(diào)節(jié)貨幣需求規(guī)模，從而減少直至消除國(guó)際收支赤字。貨幣政策是國(guó)家貨幣當(dāng)局利用金融調(diào)控手段干預(yù)金融市場(chǎng)，進(jìn)而伸縮需求規(guī)模，達(dá)到平衡國(guó)際收支目的。財(cái)政政策調(diào)節(jié)一般通過(guò)對(duì)各類稅收的調(diào)節(jié)和通過(guò)對(duì)公共支出系統(tǒng)的調(diào)節(jié)來(lái)實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。因而，匯率調(diào)整政策就是在發(fā)生逆差時(shí)實(shí)行本幣貶值，在發(fā)生順差時(shí)實(shí)行本幣升值。這種政策以外匯為緩沖體，故稱為外匯緩沖政策。二、國(guó)際收支政策引導(dǎo)機(jī)制(一)外匯緩沖政策外匯緩沖政策是指運(yùn)用官方儲(chǔ)備的變動(dòng)或向外短期借款，來(lái)對(duì)付國(guó)際收支的短期性失衡。這就是國(guó)際收支的貨幣調(diào)節(jié)機(jī)制。(三)貨幣調(diào)節(jié)機(jī)制國(guó)際收支失衡會(huì)影響該國(guó)流通中的貨幣量，進(jìn)而影響該國(guó)的價(jià)格水平、利息率和公眾持有的現(xiàn)金余額等變量。(二)收入調(diào)節(jié)機(jī)制如果在某一均衡收入水平上發(fā)生了國(guó)際收支的失衡，國(guó)民經(jīng)濟(jì)中就會(huì)產(chǎn)生出使收入水平發(fā)生變動(dòng)的作用力，而收入的變動(dòng)至少會(huì)部分地減少國(guó)際收支的失衡程度。例如，當(dāng)一國(guó)出現(xiàn)國(guó)際收支逆差時(shí)，必然會(huì)引起外匯市場(chǎng)上的外匯需求大于外匯供給，在政府不對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)的前提下，外匯匯率將上升，而本幣匯率會(huì)下跌。蒙代爾——弗萊明模型第四節(jié)國(guó)際收支調(diào)節(jié)一、國(guó)際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制(一)匯率調(diào)節(jié)機(jī)制當(dāng)一國(guó)出現(xiàn)國(guó)際收支失衡時(shí)，必然會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生壓力，促使外匯匯率的變動(dòng)。.吸收理論以YA為出發(fā)點(diǎn)，側(cè)重于國(guó)民收入生產(chǎn)與支出的這種對(duì)內(nèi)關(guān)系，強(qiáng)調(diào)商品市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析，偏向與運(yùn)用需求管理政策來(lái)增加收入減少國(guó)內(nèi)吸收。六、對(duì)國(guó)際收支理論的評(píng)論.一國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目盈余等于該國(guó)海外資產(chǎn)的積累，如果沒(méi)有資本流動(dòng)的話，這部分積累就是現(xiàn)金余額C，因此，B=YA=XM=C.彈性理論和乘數(shù)理論的出發(fā)點(diǎn)是經(jīng)常項(xiàng)目差額XM，注重短期和中期的均衡條件分析。國(guó)際收支貨幣理論的缺陷主要表現(xiàn)在：，而忽視對(duì)收入水平、支出政策等實(shí)物因素的分析。(四)對(duì)貨幣理論的評(píng)價(jià)國(guó)際收支貨幣理論的貢獻(xiàn)主要表現(xiàn)在：，即其研究焦點(diǎn)不是放在出口、進(jìn)口、投資、消費(fèi)等一國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的實(shí)物側(cè)面，而是放在貨幣側(cè)面。由此可見(jiàn)，在固定匯率制下，國(guó)際收支失衡表現(xiàn)為國(guó)際儲(chǔ)備的流出流入，一國(guó)在長(zhǎng)期內(nèi)喪失了控制貨幣供給和國(guó)內(nèi)貨幣政策的自主權(quán)；在浮動(dòng)匯率制下，國(guó)際收支失衡由匯率的自發(fā)變動(dòng)糾正，不發(fā)生國(guó)際儲(chǔ)備的流出流入，一國(guó)貨幣當(dāng)局可以保持對(duì)貨幣供給進(jìn)而對(duì)貨幣政策的自主權(quán)。當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支由于貨幣的過(guò)度供給出現(xiàn)逆差時(shí)，該國(guó)貨幣立即自動(dòng)貶值，人們的實(shí)際貨幣余額下降，于是減少支出重建實(shí)際貨幣余額，名義貨幣需求將上升,直到將過(guò)度的貨幣供給完全吸收，國(guó)際收支將自動(dòng)恢復(fù)均衡。因此，本幣貶值對(duì)國(guó)際收支的影響只是暫時(shí)的，從長(zhǎng)期來(lái)看，控制貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)是影響國(guó)際收支狀況的關(guān)鍵因素。在貨幣供應(yīng)量不變的情況下，人們必然會(huì)通過(guò)出售商品和金融資產(chǎn)來(lái)滿足增加的名義貨幣需求，從而國(guó)際收支狀況將會(huì)改善。當(dāng)MsMd時(shí)，國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，該國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備下降，其基礎(chǔ)貨幣D＋F下降，結(jié)果導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量Ms倍數(shù)下降，直到Ms＝Md時(shí)，國(guó)際儲(chǔ)備停止流出，國(guó)際收支恢復(fù)均衡；當(dāng)MdMs時(shí)，國(guó)際收支出現(xiàn)順差，該國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備增加，其基礎(chǔ)貨幣D＋F上升，結(jié)果導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量Ms倍數(shù)增加，直到Ms＝Md時(shí)，國(guó)際儲(chǔ)備停止流入，國(guó)際收支恢復(fù)均衡。當(dāng)貨幣供應(yīng)量大于貨幣需求量時(shí)，會(huì)造成國(guó)際收支逆差；當(dāng)貨幣供應(yīng)量小于貨幣需求量時(shí)，會(huì)造成國(guó)際收支順差。(二) 國(guó)際收支失衡的原因國(guó)際收支貨幣理論通過(guò)下面的簡(jiǎn)單模型來(lái)說(shuō)明國(guó)際收支失衡的原因：.........sdsdMMFDmMkPYM)((128)(129)(130)假定最初貨幣市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)，即Md＝Ms，若由于某種原因(如中央銀行擴(kuò)大國(guó)內(nèi)信貸量)，使得一國(guó)名義貨幣供應(yīng)量超過(guò)名義貨幣需求量(MsMd)，則人們持有的貨幣存量將超過(guò)他們意愿持有的水平，人們必然會(huì)增加對(duì)國(guó)外商品和金融資產(chǎn)的需求，最終導(dǎo)致國(guó)際收支逆差；相反，若由于某種原因(如收入增加)，造成名義貨幣需求量上升，超過(guò)名義貨幣供應(yīng)量(MdMs)，則人們持有的貨幣存量將小于他們意愿持有的數(shù)量，人們必然會(huì)減少對(duì)國(guó)外商品和金融資產(chǎn)的需求，最終導(dǎo)致國(guó)際收支順差。，即存在一個(gè)高效率的世界商品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，由于完全自由的套購(gòu)、套賣和套利活動(dòng)，使得一國(guó)價(jià)格水平接近于世界市場(chǎng)價(jià)格水平，一國(guó)利率水平接近于國(guó)際資本市場(chǎng)利率水平。，即貶值是出口增加的唯一原因和生產(chǎn)要素的轉(zhuǎn)移機(jī)制運(yùn)行順暢，在現(xiàn)實(shí)中難以實(shí)現(xiàn)。吸收理論的局限性表現(xiàn)在：。(三)對(duì)吸收理論的評(píng)價(jià)國(guó)際收支吸收理論建立在凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)之上，采用一般均衡分析的方法，將國(guó)際收支和整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的諸多變量聯(lián)系起來(lái)進(jìn)行分析，從而克服了國(guó)際收支彈性理論局部均衡分析的局限性，較之彈性理論前進(jìn)了一大步。(2)收入再分配效應(yīng)。(3)資源配置效應(yīng)。(1)閑置資源效應(yīng)。前者可表示為cΔY，其中c是邊際吸收傾向；后者可記為ΔAd，亞歷山大稱其為貶值對(duì)吸收的“直接效應(yīng)”。(二)貨幣貶值效應(yīng)分析對(duì)(124)式取增量形式可得：AYB.....(125)根據(jù)(125)式，如果貨幣貶值要影響經(jīng)常帳戶，只可能通過(guò)兩種方式進(jìn)行：①貨幣貶值導(dǎo)致該國(guó)生產(chǎn)的變化，從而導(dǎo)致經(jīng)常帳戶差額被收入變化和收入引致的吸收變化的兩者差額所改變；②貨幣貶值可改變與任一既定實(shí)際收入水平相聯(lián)系的實(shí)際吸收量。四、國(guó)際收支吸收理論(一)基本理論框架運(yùn)用國(guó)民收入恒等式：Y=C+I+G+XM (121)經(jīng)移項(xiàng)整理后得：XM=Y(C+I+G) (122)以B代表國(guó)際收支經(jīng)常帳戶差額，則有：B=XM=Y(C+I+G) (123) 以A代表國(guó)內(nèi)支出總額，即A＝C＋I(xiàn)＋G，亞歷山大將其命名為“吸收”，則(123)式變?yōu)椋築=YA (124)由此得出結(jié)論：國(guó)際收支盈余是吸收相對(duì)于收入不足的表現(xiàn)，而國(guó)際收支赤字則是吸收相對(duì)于收入過(guò)大的結(jié)果。另外，乘數(shù)理論同樣也沒(méi)有考慮國(guó)際資本流動(dòng)，因而它關(guān)于收入對(duì)國(guó)際收支影響的分析也是不全面的。而且，出口增加所引起的總需求的增加還不同于投資增加引起的總需求的增加，后者雖然也會(huì)引起通貨膨脹。但乘數(shù)理論也有其局限性，其分析方法仍然屬于局部均衡分析法，假定非充分就業(yè)以及匯率、物價(jià)等保持不變。因此，在考慮到國(guó)外回應(yīng)的情況下，A國(guó)的對(duì)外貿(mào)易乘數(shù)將要比原來(lái)的小。因此將彈性理論與乘數(shù)理論結(jié)合起來(lái)，可以得到更富有現(xiàn)實(shí)意義的哈伯格條件：:\(五)國(guó)外回應(yīng)假設(shè)世界只由兩個(gè)大國(guó)A國(guó)和B國(guó)組成，A國(guó)的出口就是B國(guó)的進(jìn)口，而A國(guó)的進(jìn)口就是B國(guó)的出口。但