【正文】 收益和較低的風(fēng)險(xiǎn)。只要一國(guó)儲(chǔ)備持有額保持在這個(gè)目標(biāo)區(qū)間范圍內(nèi)，就可以認(rèn)為該國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備量是適度的。E:\國(guó)際金融學(xué)\ppt\chap5\(53)持有儲(chǔ)備的收益則被定義為“在出現(xiàn)短期和非預(yù)期的國(guó)際收支逆差時(shí)，由于使用貨幣儲(chǔ)備而避免不必要的調(diào)節(jié)而得以維持的那一部分總的國(guó)內(nèi)產(chǎn)品”。這也從一定程度上影響了回歸分析法的使用。，使對(duì)適度儲(chǔ)備量的靜態(tài)分析動(dòng)態(tài)化。應(yīng)。但是，考慮到數(shù)據(jù)的可得性與計(jì)算的方便性，需要選擇一種簡(jiǎn)單實(shí)用的方法進(jìn)行測(cè)度，并且使用這種方法進(jìn)行測(cè)度的結(jié)果應(yīng)該足以表明當(dāng)前和未來的儲(chǔ)備水平能夠保證國(guó)際間通貨自由兌換的順利進(jìn)行。成員國(guó)根據(jù)其在IMF中的份額分配到的SDRs是無附帶條件的使用流動(dòng)資金的權(quán)利，IMF不能由于不同意成員國(guó)的政策而拒絕向他提供使用SDRs的便利。二戰(zhàn)以后，英國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力大大削弱，美元是唯一直接與黃金掛鉤的主要貨幣，構(gòu)成各國(guó)外匯儲(chǔ)備的主體。以黃金作為儲(chǔ)備也有其缺點(diǎn)：。(二)財(cái)政政策與貨幣政策的搭配1962年，在蒙代爾向國(guó)際貨幣基金組織提交的題為《恰當(dāng)運(yùn)用財(cái)政貨幣政策以實(shí)現(xiàn)內(nèi)外穩(wěn)定》的報(bào)告中，提出了在固定匯率下如何運(yùn)用財(cái)政政策和貨幣政策同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策搭配說。它包括外匯管制和貿(mào)易管制。因而，匯率調(diào)整政策就是在發(fā)生逆差時(shí)實(shí)行本幣貶值，在發(fā)生順差時(shí)實(shí)行本幣升值。(三)貨幣調(diào)節(jié)機(jī)制國(guó)際收支失衡會(huì)影響該國(guó)流通中的貨幣量，進(jìn)而影響該國(guó)的價(jià)格水平、利息率和公眾持有的現(xiàn)金余額等變量。.吸收理論以YA為出發(fā)點(diǎn)，側(cè)重于國(guó)民收入生產(chǎn)與支出的這種對(duì)內(nèi)關(guān)系，強(qiáng)調(diào)商品市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析，偏向與運(yùn)用需求管理政策來增加收入減少國(guó)內(nèi)吸收。由此可見，在固定匯率制下，國(guó)際收支失衡表現(xiàn)為國(guó)際儲(chǔ)備的流出流入，一國(guó)在長(zhǎng)期內(nèi)喪失了控制貨幣供給和國(guó)內(nèi)貨幣政策的自主權(quán)；在浮動(dòng)匯率制下，國(guó)際收支失衡由匯率的自發(fā)變動(dòng)糾正，不發(fā)生國(guó)際儲(chǔ)備的流出流入，一國(guó)貨幣當(dāng)局可以保持對(duì)貨幣供給進(jìn)而對(duì)貨幣政策的自主權(quán)。當(dāng)MsMd時(shí)，國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，該國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備下降，其基礎(chǔ)貨幣D＋F下降，結(jié)果導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量Ms倍數(shù)下降，直到Ms＝Md時(shí)，國(guó)際儲(chǔ)備停止流出，國(guó)際收支恢復(fù)均衡；當(dāng)MdMs時(shí)，國(guó)際收支出現(xiàn)順差，該國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備增加，其基礎(chǔ)貨幣D＋F上升，結(jié)果導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量Ms倍數(shù)增加，直到Ms＝Md時(shí)，國(guó)際儲(chǔ)備停止流入，國(guó)際收支恢復(fù)均衡。，即貶值是出口增加的唯一原因和生產(chǎn)要素的轉(zhuǎn)移機(jī)制運(yùn)行順暢，在現(xiàn)實(shí)中難以實(shí)現(xiàn)。(3)資源配置效應(yīng)。四、國(guó)際收支吸收理論(一)基本理論框架運(yùn)用國(guó)民收入恒等式：Y=C+I+G+XM (121)經(jīng)移項(xiàng)整理后得：XM=Y(C+I+G) (122)以B代表國(guó)際收支經(jīng)常帳戶差額，則有：B=XM=Y(C+I+G) (123) 以A代表國(guó)內(nèi)支出總額，即A＝C＋I(xiàn)＋G，亞歷山大將其命名為“吸收”，則(123)式變?yōu)椋築=YA (124)由此得出結(jié)論：國(guó)際收支盈余是吸收相對(duì)于收入不足的表現(xiàn)，而國(guó)際收支赤字則是吸收相對(duì)于收入過大的結(jié)果。因此，在考慮到國(guó)外回應(yīng)的情況下，A國(guó)的對(duì)外貿(mào)易乘數(shù)將要比原來的小。其數(shù)量關(guān)系為：AmsmMB........*(118)由于，因此可以得出結(jié)論：當(dāng)一國(guó)國(guó)內(nèi)支出自主增加時(shí)，該國(guó)國(guó)際收支將轉(zhuǎn)趨惡化，但惡化的程度要小于國(guó)內(nèi)支出的增加額。該式說明，出口增加將導(dǎo)致國(guó)民收入倍數(shù)增加。在傳導(dǎo)階段，進(jìn)出口商品的價(jià)格在簽訂合同時(shí)已開始改變，而數(shù)量還沒有發(fā)生變化，這里存在著五種可能的滯后現(xiàn)象：①認(rèn)識(shí)滯后，指新的價(jià)格信息不能立即為交易雙方所掌握；②決策滯后，指貿(mào)易商需要時(shí)間來判斷價(jià)格變化的重要性，以便作出決策，定購(gòu)新的商品和勞務(wù)；③訂貨滯后，指定購(gòu)新的商品和勞務(wù)需要時(shí)間；④替代滯后，指在定購(gòu)新商品之前先要耗用完庫(kù)存商品或報(bào)廢掉目前尚有置存價(jià)值的機(jī)器設(shè)備；⑤生產(chǎn)滯后，指增加或轉(zhuǎn)產(chǎn)商品和勞務(wù)需要有一個(gè)過程。特殊地，假設(shè)一國(guó)貿(mào)易收支在貶值前的匯率水平上處于均衡狀態(tài)，即ME＝X，則問題可簡(jiǎn)化為判斷：dEdBdEdB1..mxXME..D:\cj\國(guó)際金融學(xué)\國(guó)際金融修改pic\(15)于是：①如＋1，那么，國(guó)際收支因本幣貶值而改善；②如＋＝1，那么＝０，國(guó)際收支狀況保持不變；③如＋1，那么＜０，國(guó)際收支因本幣貶值而惡化。這將導(dǎo)致赤字國(guó)的通貨由于黃金流通數(shù)量減少而增值，物價(jià)水平就會(huì)下降，正在下降的價(jià)格將使赤字國(guó)獲得對(duì)外國(guó)競(jìng)爭(zhēng)者的價(jià)格優(yōu)勢(shì)；盈余國(guó)的通貨由于黃金流通量增多而貶值，物價(jià)就會(huì)逐漸上升，使其商品和勞務(wù)在國(guó)外市場(chǎng)上的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)下降。穩(wěn)定性投機(jī)與市場(chǎng)力量相反，當(dāng)某種貨幣的需求下降，投機(jī)者就買進(jìn)該貨幣，從而有助于穩(wěn)定匯率。(四)結(jié)構(gòu)性失衡當(dāng)國(guó)際分工格局或國(guó)際需求結(jié)構(gòu)等國(guó)際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化時(shí)，一國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及相應(yīng)的生產(chǎn)要素配置不能完全適應(yīng)這種變化，從而發(fā)生的國(guó)際收支失衡，稱為結(jié)構(gòu)性失衡。無規(guī)律的短期災(zāi)變也會(huì)引起國(guó)際收支的失衡，這被稱為偶然性失衡。經(jīng)常項(xiàng)目帳戶通常下設(shè)四個(gè)項(xiàng)目：(1)商品貿(mào)易(2)勞務(wù)貿(mào)易(3)收益(4)經(jīng)常性轉(zhuǎn)移（1）資本帳戶（2）金融帳戶①直接投資②證券投資③其它投資④儲(chǔ)備資產(chǎn)表11 國(guó)際收支平衡表貸方借方1．經(jīng)常賬戶（1）雇員報(bào)酬（2）投資收益2．資本與金融賬戶（1）直接投資（2）證券投資（3）其他投資（4）儲(chǔ)備資產(chǎn)3．錯(cuò)誤與遺漏賬戶第二節(jié)國(guó)際收支分析一、國(guó)際收支不平衡的口徑按照傳統(tǒng)習(xí)慣和國(guó)際貨幣基金組織的做法，國(guó)際收支不平衡的口徑可以分為以下四種：貿(mào)易收支差額是商品進(jìn)出口收支差額（不含勞務(wù)）.經(jīng)常項(xiàng)目收支差額是衡量國(guó)際收支狀況最重要的一個(gè)差額，綜合反映了一個(gè)國(guó)家的進(jìn)出口狀況（包括無形進(jìn)出口，如勞務(wù)、保險(xiǎn)、運(yùn)輸）.資本和金融賬戶差額根據(jù)復(fù)式簿記原理，在國(guó)際收支中一筆貿(mào)易流量通常對(duì)應(yīng)一筆金融流量，因此經(jīng)常賬戶中實(shí)際資源的流動(dòng)和資本與金融賬戶中資產(chǎn)所有權(quán)的流動(dòng)是一個(gè)問題的兩個(gè)方面。.國(guó)際收支平衡表的記賬原則有借必有貸，借貸必相等的復(fù)式簿記原理。當(dāng)人們提及國(guó)際收支時(shí)，總是需要指明是屬于哪一段時(shí)期的。第一，國(guó)際收支是一個(gè)流量概念。為便于各會(huì)員國(guó)編制國(guó)際收支平衡表，國(guó)際貨幣基金組織出版了《國(guó)際收支手冊(cè)》，并多次進(jìn)行了修改，對(duì)編表所采用的概念、準(zhǔn)則、慣例、分類方法以及標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)成等都作了統(tǒng)一的規(guī)定或說明，要求會(huì)員國(guó)每年按統(tǒng)一格式向其提交國(guó)際收支平衡表，其格式如表11所示。它反映了一個(gè)國(guó)家(或地區(qū))與其它國(guó)家(或地區(qū))之間“實(shí)際”資源的轉(zhuǎn)移，表現(xiàn)了一個(gè)國(guó)家或地區(qū)自我創(chuàng)匯的能力，是一個(gè)國(guó)家或地區(qū)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往的基礎(chǔ)。因?yàn)檫@些國(guó)家的農(nóng)業(yè)部門要根據(jù)季節(jié)的需要來進(jìn)口化肥、機(jī)械設(shè)備和燃料等，或在收獲之前，這些國(guó)家必須進(jìn)口食物以滿足消費(fèi)的需要，其貿(mào)易的季節(jié)性變化十分明顯。反之則會(huì)發(fā)生與上述情況相反的結(jié)果，即國(guó)際收支盈余。投機(jī)可能是穩(wěn)定的，也可能是不穩(wěn)定的。因此，一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)了赤字，為了進(jìn)行國(guó)際支付，該國(guó)黃金就會(huì)外流，隨著黃金的減少，其國(guó)內(nèi)貨幣供給就會(huì)下降，而盈余國(guó)的貨幣供給將會(huì)增加。顯然，當(dāng)０，即時(shí)，本幣貶值能改善其貿(mào)易收支狀況。如果進(jìn)口合同以外幣定值，出口合同以本幣定值，那么本幣貶值必定會(huì)惡化該國(guó)的貿(mào)易收支。但另一方面，這一理論也有其局限性，主要表現(xiàn)在：。若設(shè)消費(fèi)及進(jìn)口均為國(guó)民收入的線性函數(shù)，投資與出口均為自主性變量，并假定政府的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與轉(zhuǎn)移支付不存在，則開放經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)模型為：.................)10()10(00mmYMMccYCCMXICY(18)開放經(jīng)濟(jì)下的均衡國(guó)民收入為：..0011MXICmcY......(19)由于邊際儲(chǔ)蓄傾向s≡1－c，(19)式又可表為:(110)假如本國(guó)出口增加了ΔX，則它對(duì)國(guó)民收入的影響為：XmsY....1(111)其中1／(s+m)稱為對(duì)外貿(mào)易乘數(shù)。因此一國(guó)國(guó)內(nèi)支出增加ΔA，對(duì)國(guó)際收支狀況僅產(chǎn)生趨于惡化的間接效果。假定最初A國(guó)出口增加，則B國(guó)的進(jìn)口增加，B國(guó)的國(guó)民收入會(huì)隨之下降，導(dǎo)致B國(guó)的進(jìn)口支出減少，從而引起A國(guó)出口收入的減少。收入增加雖然會(huì)刺激進(jìn)口增加，不利于一國(guó)貿(mào)易收支，但收入上升往往又意味著經(jīng)濟(jì)繁榮，從而會(huì)吸引外國(guó)資本凈流入，改善一國(guó)資本帳戶收支，從而抵消對(duì)經(jīng)常帳戶收支的不利影響。(2)貿(mào)易條件效應(yīng)。信服的邏輯分析。(三)國(guó)際收支失衡的調(diào)節(jié)，可以通過貨幣調(diào)節(jié)機(jī)制自行消除，不可能長(zhǎng)期存在下去。國(guó)際收支順差的調(diào)節(jié)正好與之相反。前者側(cè)重于相對(duì)價(jià)格的變化，實(shí)際上是對(duì)商品市場(chǎng)的微觀經(jīng)濟(jì)分析，偏向于運(yùn)用匯率政策；后者側(cè)重于收入的變化，雖屬宏觀經(jīng)濟(jì)分析，但手法是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的局部均衡分析。例如，在某一均衡收入水平上，由于一國(guó)出口的增加導(dǎo)致國(guó)際收支順差，但與此同時(shí)，出口的增加又會(huì)引起國(guó)民收入水平的增加，從而會(huì)引起進(jìn)口的增加，這就部分地抵消了出口的變動(dòng)，從而減少了該國(guó)國(guó)際收支順差的程度；反之，當(dāng)國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，國(guó)民收入的下降將會(huì)部分地消除該國(guó)國(guó)際收支逆差。(二)匯率調(diào)整政策一般而言，貶值可使國(guó)際收支改善，而升值可使國(guó)際收支惡化。(四)直接管制政策直接管制政策是指對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易采取直接行政干預(yù)的政策。(2)如果匯率無法輕易變動(dòng)，斯旺圖的分析就可能會(huì)陷入兩個(gè)目標(biāo)一種政策的窘境。，代表了一國(guó)的金融和經(jīng)濟(jì)實(shí)力。30年代，美元與英鎊并駕齊驅(qū)，也成為儲(chǔ)備貨幣。其目的是要?jiǎng)?chuàng)設(shè)一種人造的儲(chǔ)備資產(chǎn)作為彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差的手段，以補(bǔ)充國(guó)際儲(chǔ)備之不足。測(cè)度的方法及儲(chǔ)備水平標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)隨國(guó)家的不同而不同，隨時(shí)間的不同而不同。實(shí)際上，適度儲(chǔ)備量的決定與調(diào)整取決于多種因素，凡是能影響到一國(guó)國(guó)際收支差額的因素都會(huì)對(duì)適度儲(chǔ)備量產(chǎn)生影響，它不僅應(yīng)包括進(jìn)口額，還應(yīng)包括出口額、國(guó)際資本流動(dòng)，也應(yīng)包括國(guó)民收入、貨幣供應(yīng)量等諸多國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)因素的影響，因此，適度儲(chǔ)備量不是由進(jìn)口額決定的一元函數(shù)，而是由許多經(jīng)濟(jì)變量共同決定的多元函數(shù)。回歸分析法經(jīng)常引入的解釋變量包括：(１)國(guó)民收入；(２)貨幣供應(yīng)量；(３)國(guó)際收支變動(dòng)量；(４)進(jìn)口水平；(５)邊際進(jìn)口傾向或平均進(jìn)口傾向；(６)持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本如長(zhǎng)期利率等。由于影響適度儲(chǔ)備量的因素很多，模型中包含的解釋變量就會(huì)很多，而諸多解釋變量之間并不是相互獨(dú)立的，可能會(huì)存在某種相關(guān)關(guān)系，這就給模型的估計(jì)和檢驗(yàn)帶來一定的困難，有時(shí)甚至難以把諸多相關(guān)變量對(duì)儲(chǔ)備的影響分離開來。機(jī)會(huì)成本是“如果獲得的外匯不是持作貨幣儲(chǔ)備，而是用來進(jìn)口必需的投入，從而能夠生產(chǎn)出來的那一部分總的國(guó)內(nèi)產(chǎn)品”,取決于潛在的資本投資的進(jìn)口含量、該類投資的生產(chǎn)力以及可獲得的國(guó)內(nèi)閑置資源。目標(biāo)區(qū)間的上限是一國(guó)保險(xiǎn)儲(chǔ)備量，它既能滿足一國(guó)可能出現(xiàn)國(guó)際收支逆差時(shí)的對(duì)外支付，又能保證國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需要的實(shí)際資源投入而且不會(huì)引起通貨膨脹；目標(biāo)區(qū)間的下限是一國(guó)經(jīng)常儲(chǔ)備量，它以保證一國(guó)正常經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所必需的進(jìn)口不因儲(chǔ)備不足而受到影響為原則。由于不同種類的儲(chǔ)備貨幣的收益率高低不同，其實(shí)際收益率等于名義利率減去預(yù)期的通貨膨脹率和匯率的變化，因此，在選擇儲(chǔ)備貨幣時(shí)，應(yīng)偏重于分析利率、通貨膨脹率和匯率的變化趨勢(shì)。（二）二線儲(chǔ)備投資收益率高于一線儲(chǔ)備，但流動(dòng)性仍十分高的資產(chǎn)，如中期債券。（二）缺點(diǎn)“特里芬難題”，仍具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性。外匯是指一國(guó)擁有的一切以外幣表示的債權(quán)，它除包括上述各種即期的外幣票據(jù)和金融資產(chǎn)外，還包括以外幣表示的各種有價(jià)證券和金融資產(chǎn)，如定期存款帳戶、股票、政府公債、國(guó)庫(kù)券、公司債券、息票等。中間匯率=（買入?yún)R率+賣出匯率）/2在某日紐約外匯市場(chǎng)，英鎊和德國(guó)馬克的牌價(jià)是：￡1= $……….英鎊的直接標(biāo)價(jià)$1=……….馬克的間接標(biāo)價(jià)在英鎊的牌價(jià)中，前者是英鎊的買入?yún)R率，后者是英鎊的賣出匯率，鎊。物價(jià)指數(shù)可以采取消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，也可以采取批發(fā)物價(jià)指數(shù)，最為理想的是采用貿(mào)易品物價(jià)指數(shù)。市場(chǎng)匯率是指自由外匯市場(chǎng)上買賣外匯的匯率。同樣，人們也可從A外匯市場(chǎng)以￡1＝＄2的低價(jià)用1英鎊購(gòu)進(jìn)2美元，然后在B外匯市場(chǎng)以￡1＝＄，(2/)，凈賺約。其方法與三角套匯相似。如果外匯投機(jī)者持有的是該外匯的長(zhǎng)頭寸，則稱該投機(jī)者處于多頭地位。仍按上例，若投機(jī)者認(rèn)為英鎊的美元的匯率會(huì)下降，此時(shí)他可以借入英鎊，將其換成美元后再買入英鎊償還貸款。如：3個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊匯率為＄。則三個(gè)月遠(yuǎn)期美元有升水采用加法計(jì)算可得遠(yuǎn)期匯率為＄1＝。2. 投機(jī)（Speculation）投機(jī)是指根據(jù)對(duì)匯率變動(dòng)大小與方向的預(yù)期，有意持有外匯的多頭或者空頭，希望利用匯率變動(dòng)從中獲利。比如，一個(gè)出口商知道他收到的貨款會(huì)在第三個(gè)月到達(dá)，但具體日期很難確定，他就可以與銀行簽訂一份遠(yuǎn)期擇期合同，賣出三個(gè)月期的外匯出口收入，擇期在第三個(gè)月，這樣他可以在他認(rèn)為最方便的日期結(jié)算。目前大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家(如印度、巴西等)以及前蘇聯(lián)和東歐國(guó)家均屬這一類型。目前這類國(guó)家主要有美、英、德、加等工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家和科威特、沙特阿拉伯等資金充裕的石油輸出國(guó)。實(shí)行外匯管制特別是匯率管制，可在一定程度上彌補(bǔ)這一缺陷；其次，保持匯率的相對(duì)穩(wěn)定，有利于促進(jìn)一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這種情況下，通過外匯管制，限制商品進(jìn)口和資本輸入，可將國(guó)際通貨膨脹拒于國(guó)門之外，使國(guó)內(nèi)物價(jià)水平得以保持