【正文】 這就隱含了以下兩個假定：(１)過去時期的儲備水平是適度儲備水平；(２)歷史的儲備變動趨勢也將適用于未來的情況。由此可見，回歸分析法更適用于對過去的實際儲備水平進行數(shù)量描述，而要對未來的適度儲備量進行預(yù)測，則必須與其他理論和方法結(jié)合起來進行綜合分析。由于影響適度儲備量的因素很多，模型中包含的解釋變量就會很多，而諸多解釋變量之間并不是相互獨立的，可能會存在某種相關(guān)關(guān)系，這就給模型的估計和檢驗帶來一定的困難，有時甚至難以把諸多相關(guān)變量對儲備的影響分離開來。三、成本—收益分析法(一)理論框架持有儲備的收益表現(xiàn)為融資成本和調(diào)節(jié)成本的節(jié)約。與此同時，隨著儲備持有額的增加，彌補國際收支逆差的邊際效用也將下降，從而導(dǎo)致持有儲備的邊際收益遞減。持有的儲備越多，持有儲備的成本也將會提高，而且其邊際成本也隨著儲備的增加而增加。機會成本是“如果獲得的外匯不是持作貨幣儲備，而是用來進口必需的投入，從而能夠生產(chǎn)出來的那一部分總的國內(nèi)產(chǎn)品”,取決于潛在的資本投資的進口含量、該類投資的生產(chǎn)力以及可獲得的國內(nèi)閑置資源。E:\國際金融學\ppt\chap5\(54)考慮到適度儲備的決定與使用儲備的概率有關(guān)，可將(54)式修正為：E:\國際金融學\ppt\chap5\(55)適度儲備(Ｒ0pt)由持有儲備的機會成本和收益的等式?jīng)Q定：E:\國際金融學\ppt\chap5\(56)E:\國際金融學\ppt\chap5\(57)四、區(qū)間分析法在對一國適度儲備量的分析中，以上三種方法都是著眼于影響一國儲備的最主要因素，試圖尋找一個確定的適度儲備量。首先，影響一國適度儲備量的因素很多，我們不可能把所有因素都考慮進去，當模型外的因素出現(xiàn)變化時，一國適度儲備量便會隨之變化。因此，無論是從理論上還是從實踐上來看，試圖尋找一個適度國際儲備量的目標區(qū)間便成為人們的理想選擇。目標區(qū)間的上限是一國保險儲備量，它既能滿足一國可能出現(xiàn)國際收支逆差時的對外支付，又能保證國內(nèi)經(jīng)濟增長所需要的實際資源投入而且不會引起通貨膨脹；目標區(qū)間的下限是一國經(jīng)常儲備量，它以保證一國正常經(jīng)濟增長所必需的進口不因儲備不足而受到影響為原則。因此，區(qū)間分析法為各國金融當局更加靈活地管理國際儲備提供了更多的可能性與現(xiàn)實性。為此，一國貨幣當局在確定外匯資產(chǎn)存放的國家和銀行以及所選擇的幣種和信用工具時，必須要事先充分了解儲備貨幣發(fā)行國和國際金融中心所在國的外匯管制情況、銀行資信狀況、儲備貨幣的穩(wěn)定性及信用工具的種類和安全性，以便將其外匯儲備資產(chǎn)放到外匯管制較為寬松的國家、資信卓著的銀行，選擇價值相對穩(wěn)定的幣種和較為安全的信用工具。由于各種外匯儲備資產(chǎn)的流動性不同，各國在安排外匯儲備資產(chǎn)時，應(yīng)根據(jù)其具體情況，作短、中、長不同期限的投資，以保證國際儲備的充分流動性。由于不同種類的儲備貨幣的收益率高低不同，其實際收益率等于名義利率減去預(yù)期的通貨膨脹率和匯率的變化，因此，在選擇儲備貨幣時，應(yīng)偏重于分析利率、通貨膨脹率和匯率的變化趨勢。二、外匯儲備幣種選擇（一）應(yīng)盡可能地選擇和增加有升值趨勢的“硬”貨幣的儲備量，減少有下跌趨勢的“軟”貨幣的儲備量，以避免儲備貨幣匯率下降所帶來的損失。這可以使該國在一定程度上避免兌換風險，節(jié)約交易成本，保證儲備使用的效率。（四）在充分考慮到安全性和流動性的前提下，外匯儲備應(yīng)盡可能以高收益的貨幣形式持有。（二）二線儲備投資收益率高于一線儲備，但流動性仍十分高的資產(chǎn)，如中期債券。第五節(jié)國際儲備體系一、國際儲備體系的演進國際儲備體系是指在一種國際貨幣體系下，國際儲備資產(chǎn)的構(gòu)成及相互關(guān)系。隨著貨幣體系中心的變動，國際儲備體系也經(jīng)歷了一系列的演變過程。，保持國際儲備價值的相對穩(wěn)定。（二）缺點“特里芬難題”，仍具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性。，加劇國際金融市場動蕩。(二)靜態(tài)定義以外國貨幣表示的，為各國普遍接受的，可用于國際債權(quán)債務(wù)清算的支付手段。外匯是指一國擁有的一切以外幣表示的債權(quán)，它除包括上述各種即期的外幣票據(jù)和金融資產(chǎn)外，還包括以外幣表示的各種有價證券和金融資產(chǎn)，如定期存款帳戶、股票、政府公債、國庫券、公司債券、息票等。(三)外匯的職能（一）定義與類別1．定義2．類別二、外匯市場（二）功能1．提高交易效率2．產(chǎn)生市場匯率3．央行干預(yù)渠道4．保值投機場所1．商業(yè)銀行（1）外匯交易中介人（2）調(diào)整外匯頭寸2．外匯經(jīng)紀人（1）外匯交易中介人（2）獲取一定比例傭金3．中央銀行（1）外匯市場管理者（2）干預(yù)外匯市場4．非銀行客戶（1）進出口商（2）投資者（3）投機者（三）構(gòu)成第二節(jié)匯率1．兩種貨幣之間的兌換比例2．以一種貨幣表示的另外一種貨幣的價格3．外匯的價格一、匯率的定義二、匯率的表示方法（Direct Quotation）設(shè)A國貨幣對Ｂ國貨幣的匯率為R，若R的表達式為：R＝B貨幣/A貨幣，則R為A國貨幣對B國貨幣的直接標價，它表示的是一定單位的A國貨幣所能兌換的B國貨幣數(shù)額。例如，1998年2月11日紐約外匯市場馬克對美元的報價為＄1＝ 德國馬克對美元的間接標價注：*升值、貶值的概念*升值、貶值幅度的計算三、匯率水平的計量(一)買入?yún)R率、賣出匯率和中間匯率在外匯市場上，外匯銀行的報價通常采用雙向報價（twoway price），即同時報出買入（bid）和賣出（offer）匯率。在直接標價法下，前者為買入?yún)R率，后者為賣出匯率；在間接標價法下，前者為賣出匯率，后者為買入?yún)R率。中間匯率=（買入?yún)R率+賣出匯率）/2在某日紐約外匯市場，英鎊和德國馬克的牌價是：￡1= $……….英鎊的直接標價$1=……….馬克的間接標價在英鎊的牌價中，前者是英鎊的買入?yún)R率，后者是英鎊的賣出匯率，鎊。在外匯市場上，（為1點）。(二)基本匯率和交叉匯率一般而言，一國總是首先挑選出具有代表性的某一外國貨幣，計算本國貨幣與該外國貨幣的匯率，由此形成的匯率即為基本匯率（中心匯率）。此種匯率稱為交叉匯率或套算匯率。物價指數(shù)可以采取消費物價指數(shù)，也可以采取批發(fā)物價指數(shù)，最為理想的是采用貿(mào)易品物價指數(shù)。（1）用本國貿(mào)易品的國際市場價格指數(shù)變動率Pt（以外幣表示）來代替Pf，Pt′為以本國貨幣計值的本國貿(mào)易品國際市場價格指數(shù)變動率。dfnWWEE...（32）（33）3. 根據(jù)關(guān)稅做相應(yīng)調(diào)整dfnmmPPEtE.....)1(dfnxxPPEtE.....)1(（34）（35）tx和tm分別是出口關(guān)稅與進口關(guān)稅(四)有效匯率..EiqiEER(36)1. 有效匯率有效匯率是本國貨幣對挑選出的一組外幣（稱貨幣籃子）的匯率的加權(quán)平均數(shù)。ｑｉ為第i個籃子貨幣國的權(quán)數(shù)。市場匯率是指自由外匯市場上買賣外匯的匯率。復(fù)匯率是指一國貨幣有兩種或兩種以上的匯率，不同的國際經(jīng)濟交易適用不同的匯率。浮動匯率是匯率水平由外匯市場供求決定，政府不加干預(yù)的匯率制度。進出口商旅游者外匯銀行投資者投機者(一)套匯(Arbitrage)套匯是指為獲取匯率差價而從事的外匯交易。同樣，人們也可從A外匯市場以￡1＝＄2的低價用1英鎊購進2美元，然后在B外匯市場以￡1＝＄，(2/)，凈賺約。獲得；，獲。設(shè)在某地，法郎、英鎊、美元的標價如下：FFR1＝＄ (39)￡1＝＄2 (310)￡1＝FFR8 (311)匯率(39)、(310)中隱含的法郎和英鎊的交叉匯率為￡1＝FFR10，比匯率(311)標明的英鎊對法郎匯率高出2法郎，故人們可以從匯率(311)入手，以￡1＝FFR8的低價以8法郎購入1英鎊，再以1英鎊按匯率(310)購入2美元，再按匯率(39)高價將其重新?lián)Q成10法郎，最終賺得2法郎。* 247。其方法與三角套匯相似。假設(shè)在英國倫敦的存款利率為年利8%，而在美國紐約的存款年利率為10%，則人們把資金從倫敦轉(zhuǎn)存入紐約，可多獲2%的利息收入(如果匯率不變的話)。但是，如果英鎊對美元的匯率為￡1＝＄2，則該投資者將100萬英鎊兌成美元存入美國銀行一年后可獲美元本息共200＋20010%＝220萬美元，換成英鎊為110萬英鎊，多獲利息2萬英鎊。從廣義上說，凡是持有未軋平的外匯頭寸的交易者均屬于外匯投機者，但外匯交易者持有外匯頭寸通常有兩種情況：一些外匯交易者是由于從事各種國際交易的緣故而持有了外匯頭寸，只是由于某一原因而未能及時將其軋平，但交易者本身并沒有進行外匯投機的動機。如果外匯投機者持有的是該外匯的長頭寸，則稱該投機者處于多頭地位。但如果該外匯的匯率下降了，則投機者會蒙受損失，因為投機者持有的外匯凈資產(chǎn)以本幣計值貶值了。若過一段時間后英鎊對美元的匯率升為＄1＝￡，此時投機者若賣出英鎊換回美元，可換?？疹^者在外匯匯率下降時會獲利，因其持有的外匯凈負債以本幣計算的價值會下降。仍按上例，若投機者認為英鎊的美元的匯率會下降，此時他可以借入英鎊，將其換成美元后再買入英鎊償還貸款。若貸款到期時英鎊對美元的匯率降為＄1＝￡，元就可以獲得100英鎊用于還債，因此若不考慮利息因素。遠期外匯交易所用匯率稱遠期匯率（Forward Rate）。（二）標價方法1. 直接標價法（Outright Rate）直接報出不同交割期限期匯買入價與賣出價。如：3個月遠期英鎊匯率為＄。遠期匯率可用即期匯率和遠期差價來表示。在直接標價法下，前小后大表示遠期外匯升水，前大后小表示遠期外匯貼水；出現(xiàn)升水時的期匯匯率等于現(xiàn)匯匯率加上升水額，出現(xiàn)貼水時的期匯匯率等于現(xiàn)匯匯率減去貼水額。無論使用直接標價還是間接標價，在計算遠期匯率時，前小后大都是使用加法，前大后小都是使用減法。則三個月遠期美元有升水采用加法計算可得遠期匯率為＄1＝。則三個月遠期美元有貼水，采用減法計算可得遠期匯率為＄1＝。則三個月遠期瑞士法郎有升水，運用減法得遠期匯率＄1＝。則三個月遠期美元有貼水采用加法計算可得遠期匯率為￡1＝＄。2. 投機（Speculation）投機是指根據(jù)對匯率變動大小與方向的預(yù)期，有意持有外匯的多頭或者空頭，希望利用匯率變動從中獲利。2. 金融性遠期外匯交易外匯指定銀行為平衡期匯頭寸而進行期匯買賣。（五）定期與擇期遠期外匯交易定期是指事先規(guī)定交割期限的遠期外匯交易，交割日既不能提前，也不能推后。主要用于某些商業(yè)性遠期外匯交易。比如，一個出口商知道他收到的貨款會在第三個月到達，但具體日期很難確定，他就可以與銀行簽訂一份遠期擇期合同，賣出三個月期的外匯出口收入，擇期在第三個月，這樣他可以在他認為最方便的日期結(jié)算。因此，銀行總是會選擇在擇定期限內(nèi)對客戶最不利的匯率。因此，該進口商在簽訂貿(mào)易合同時，與銀行簽訂一項擇期交易，擇定期限三個月。包括對外匯的買賣、外匯匯價、國際結(jié)算、資本流動以及銀行的外匯存款帳戶等各方面外匯收支與交易所作的規(guī)定。目前大多數(shù)發(fā)展中國家(如印度、巴西等)以及前蘇聯(lián)和東歐國家均屬這一類型。(二)實行部分外匯管制的國家和地區(qū)這類國家和地區(qū)一般對貿(mào)易收支和非貿(mào)易收支原則上不加限制，準許外匯自由兌換和匯出匯入，但對資本項目的收支仍加以限制。一些工業(yè)發(fā)達國家(如日、法、意、澳等國)和新興工業(yè)化國家以及經(jīng)濟、金融狀況較好的發(fā)展中國家均屬這一類型。(三)基本上不實行外匯管制的國家和地區(qū)這類國家和地區(qū)，允許貨幣自由兌換，對貿(mào)易收支、非貿(mào)易收支和資本項目收支均無限制。目前這類國家主要有美、英、德、加等工業(yè)發(fā)達國家和科威特、沙特阿拉伯等資金充裕的石油輸出國。(１)從經(jīng)常帳戶看，實行外匯管制，可對經(jīng)常帳戶外匯收支實行嚴格控制和區(qū)別對待，改變進出口商品數(shù)量，調(diào)整進出口商品結(jié)構(gòu)和地區(qū)結(jié)構(gòu)，有助于改善經(jīng)常項目差額。一國實行外匯管制后，通過對資本與金融帳戶外匯收支的嚴格限制，可有效阻止資本外逃，特別是在出現(xiàn)政治、經(jīng)濟動蕩時，更能有效抑制資本的不規(guī)則流動。(３)從外匯匯率看，首先，實行外匯管制可彌補外匯市場的部分缺陷。實行外匯管制特別是匯率管制，可在一定程度上彌補這一缺陷；其次，保持匯率的相對穩(wěn)定，有利于促進一國對外經(jīng)濟的發(fā)展。通過實行外匯管制，保持本幣匯率相對穩(wěn)定，促進對外經(jīng)濟的發(fā)展，是各國外匯管制的目標之一；最后，保持本幣匯率穩(wěn)定且高估，避免本幣的法定貶值，可以阻止本國貿(mào)易差額和貿(mào)易條件的進一步惡化。(二)促進國內(nèi)經(jīng)濟健康發(fā)展，提高就業(yè)和收入水平一國通過實行外匯管制，可以鼓勵本國商品的出口和外國資本的輸入，限制外國商品的進口和本國資本的外流。，穩(wěn)定國內(nèi)物價水平在匯率穩(wěn)定的情況下，國際通貨膨脹可以經(jīng)由商品貿(mào)易傳入國內(nèi)，導(dǎo)致諸如進口型的通貨膨脹。這種情況下，通過外匯管制，限制商品進口和資本輸入，可將國際通貨膨脹拒于國門之外，使國內(nèi)物價水平得以保持穩(wěn)定。對于一國來說，無論是資本的大量外逃還是大量涌入，都會破壞其國內(nèi)金融市場正常的貨幣流通和信貸投資活動，妨礙該國金融政策的實行。由于其工藝技術(shù)水平還處于發(fā)展和待完善階段，生產(chǎn)也尚未達到規(guī)模經(jīng)濟要求的規(guī)模。通過外匯管制，限制威脅本國幼稚工業(yè)生存與發(fā)展的商品進口，可以使幼稚工業(yè)在被保護的國內(nèi)市場內(nèi)通過規(guī)模的擴大而迅速成長起來，從而保證本國民族經(jīng)濟的順利