【正文】 到的損害是不相稱的，但其主旨卻在于通過建立一種懲罰機(jī)制促使專業(yè)機(jī)構(gòu)盡心盡責(zé)于交易事務(wù)。5. 專業(yè)機(jī)構(gòu)失職風(fēng)險(xiǎn)控制由于各專業(yè)機(jī)構(gòu)在為證券化交易提供專業(yè)化服務(wù)的過程中基本可以不受任何外在監(jiān)督，服務(wù)質(zhì)量基本上取決于其自身的自我約束，因此，對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)的工作過錯(cuò)基本只能采取事后糾正和補(bǔ)救措施，如聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)的同行審查其提交的工作成果，或另起爐灶聘請(qǐng)其他專業(yè)機(jī)構(gòu)以取代不滿意的專業(yè)機(jī)構(gòu)，但實(shí)施這些措施要么將增加交易成本，要么耽誤交易進(jìn)程，或者兼而有之。同時(shí)，在不大幅增加交易信用增級(jí)成本的前提下，應(yīng)盡可能地聘用多家信用增級(jí)機(jī)構(gòu)為證券化交易提供信用支持，以防止由于個(gè)別信用增級(jí)機(jī)構(gòu)自身資信變化而給交易帶來大的影響。擔(dān)保措施可以為第三人保證，也可以為抵押或質(zhì)押等。為防止服務(wù)商或受托管理人在交易過程中“脫位”而影響交易的正常進(jìn)行，交易文件一般都會(huì)有替代服務(wù)商或受托管理人的規(guī)定；但這并不意味著要有一個(gè)隨時(shí)可以作業(yè)的備位服務(wù)商或受托管理人。當(dāng)然，對(duì)違約的服務(wù)商或受托管理人，SPV也可依約將其撤換，只是撤換服務(wù)商或受托管理人將給整個(gè)證券化交易帶來額外的成本，并給交易的進(jìn)展造成一定的“阻塞”?？傊?，合格的受托管理人應(yīng)有足夠能力為證券化交易提供強(qiáng)大的技術(shù)支持。合格的服務(wù)商應(yīng)有能力隨時(shí)掌握了解諸如支持資產(chǎn)運(yùn)作和調(diào)整、現(xiàn)金流收集、支持資產(chǎn)狀況變化、支持資產(chǎn)債務(wù)人違約等各種情況并能在相關(guān)問題尚未明朗化之前便予以發(fā)現(xiàn)和解決。3. 服務(wù)商與受托管理人違約或破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制首先，應(yīng)審慎選擇服務(wù)商和受托管理人。因此，為穩(wěn)健起見，可參照歷史上成功的證券化交易案例，并向有相關(guān)實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的律師和會(huì)計(jì)師進(jìn)行法律咨詢，請(qǐng)他們從制度規(guī)定的角度判定交易結(jié)構(gòu)中支持資產(chǎn)轉(zhuǎn)移是否構(gòu)成合法有效的銷售或信托，判定SPV的法律屬性。2. 交易破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)的控制本書第四章第一節(jié)較為詳細(xì)地闡述了證券化交易破產(chǎn)隔離的實(shí)現(xiàn)條件，該等條件成就得越多，證券化交易的破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)也就越??；就此意義而言，控制和防范交易的破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)的有效手段就是盡量確保該等條件實(shí)現(xiàn)。一個(gè)全面細(xì)致而合格的考核還應(yīng)包括假擬一與交易資產(chǎn)相似的資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)比和模型分析。一般地，考核內(nèi)容主要包括資產(chǎn)相關(guān)文件審查，資產(chǎn)的形成及存續(xù)情況考察、資產(chǎn)債務(wù)人的情況調(diào)查、資產(chǎn)的審計(jì)評(píng)估、相關(guān)市場(chǎng)調(diào)查、對(duì)資產(chǎn)和資產(chǎn)相關(guān)利益人的實(shí)地考察等方面。SPV還應(yīng)要求發(fā)起人作出相應(yīng)的保證和承諾，采取系列措施擔(dān)保支持資產(chǎn)質(zhì)量，包括：發(fā)起人已毫無保留地提供了其所知道的有關(guān)交易資產(chǎn)的所有信息，所提供的信息真實(shí)、準(zhǔn)確，倘有疏漏、偏差而引致SPV受損時(shí)，應(yīng)承擔(dān)賠償責(zé)任；發(fā)起人承諾，當(dāng)支持資產(chǎn)質(zhì)量未達(dá)到發(fā)起人所承諾或保證的水平時(shí)，應(yīng)對(duì)SPV予以賠償或以其它質(zhì)地良好、性質(zhì)相似的資產(chǎn)替換； 發(fā)起人為支持資產(chǎn)質(zhì)量提供擔(dān)保，包括向第三人購(gòu)買擔(dān)保工具或手段；發(fā)起人認(rèn)購(gòu)部分甚至全部的低級(jí)證券或保留支持資產(chǎn)部分次級(jí)權(quán)益；等等。對(duì)于上述的調(diào)查在不能自行取得全部必要的資料的情況下，SPV可要求發(fā)起人提供相關(guān)資料，如財(cái)務(wù)記錄/帳冊(cè)、合同契約、權(quán)利憑證等，并通過會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估師、律師等專業(yè)人士對(duì)所有資料進(jìn)行審計(jì)、驗(yàn)證乃至交叉查驗(yàn)，以印證資料的真實(shí)性、完整性和合法性。其二即是在與發(fā)起人進(jìn)行交易時(shí)要求其作出相應(yīng)的保證和承諾，以防范其提供虛假信息。其一為盡可能多地收集了解有關(guān)交易資產(chǎn)以及發(fā)起人的詳盡資料信息。二． 證券化交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制鑒于隨著參與證券化交易的主體增多以及交易的結(jié)構(gòu)越趨復(fù)雜，交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)總量還會(huì)呈增加趨勢(shì)，因此，在確保交易目的實(shí)現(xiàn)的前提下，發(fā)起人與SPV等交易主導(dǎo)者應(yīng)盡量設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)最為簡(jiǎn)單的交易方式以避免或減少因交易參與者增加以及交易環(huán)節(jié)繁復(fù)等原因而引致的交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。其次還可在交易中引進(jìn)投資擔(dān)保機(jī)制以控制早償風(fēng)險(xiǎn)。提前發(fā)生的支持資產(chǎn)收入，也即支持資產(chǎn)債務(wù)人的提前還款將被支付給第一級(jí)證券或支持檔證券的投資者，而其它級(jí)別的證券投資者所面臨的證券提前償付風(fēng)險(xiǎn)將得到控制，從而減小再投資風(fēng)險(xiǎn)。如此，即便抵押品滅損，所得保險(xiǎn)金也將被列為抵押財(cái)產(chǎn)，從而最大限度保證投資者的利益。3. 支持資產(chǎn)及其附屬抵押品損壞、滅失或被他人追索風(fēng)險(xiǎn)控制為了避免支持資產(chǎn)及其附屬抵押品被他人追索，最簡(jiǎn)單的方法莫過于要求發(fā)起人作出相應(yīng)的承諾和保證并提供從形式到內(nèi)容都令SPV滿意的擔(dān)保。2. 控制資產(chǎn)債務(wù)人行使抵銷權(quán)和抗辯權(quán)為避免支持資產(chǎn)債務(wù)人行使上述權(quán)利，SPV在與發(fā)起人進(jìn)行支持資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移交易時(shí)可要求發(fā)起人向資產(chǎn)債務(wù)人取得不對(duì)SPV行使上述權(quán)利的書面承諾，SPV也可與資產(chǎn)債務(wù)人直接簽署協(xié)議，約定資產(chǎn)債務(wù)人不以SPV作為上述權(quán)利行使對(duì)象。為保證證券化交易的平穩(wěn)性，當(dāng)發(fā)生資產(chǎn)債務(wù)人延遲支付時(shí)，還可安排服務(wù)商墊款向投資者支付證券本息，但服務(wù)商的此項(xiàng)墊付義務(wù)一般都有最高金額和最長(zhǎng)期限的限制，并且服務(wù)商于墊付后有優(yōu)先向資產(chǎn)債務(wù)人追償?shù)臋?quán)利，但不能要求用其他未違約債務(wù)人的償還款項(xiàng)進(jìn)行補(bǔ)償。在審慎挑選支持資產(chǎn)組合資產(chǎn)池基礎(chǔ)上，再針對(duì)各類單項(xiàng)資產(chǎn)所固有的質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)類型采取對(duì)應(yīng)措施以將資產(chǎn)池總體風(fēng)險(xiǎn)降低到最底程度。為確保這一控制支持資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)的基本方法應(yīng)用效率最大化，應(yīng)在確保支持資產(chǎn)同質(zhì)性的前提下，建立來源多元化的支持資產(chǎn)池，使得資產(chǎn)池中所匯集的資產(chǎn)數(shù)量和資產(chǎn)債務(wù)人數(shù)量都足夠多并盡可能多地分布在不同地域或行業(yè)，每一單項(xiàng)資產(chǎn)在資產(chǎn)池內(nèi)所占份額都較低，實(shí)現(xiàn)支持資產(chǎn)的各種類型質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)的分散化，保證在個(gè)別支持資產(chǎn)質(zhì)量狀況惡化時(shí)也不會(huì)影響資產(chǎn)池的穩(wěn)定性，資產(chǎn)池的現(xiàn)金流總量不至因此產(chǎn)生太大波動(dòng)根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，債務(wù)人少于300人的資產(chǎn)池所包含的集中性風(fēng)險(xiǎn)往往無法通過分散組合的方式予以抵消，此類資產(chǎn)池的信用風(fēng)險(xiǎn)可能無法單純以精算方法加以分析。但是，若資產(chǎn)池內(nèi)集合的資產(chǎn)足夠多，根據(jù)大數(shù)定律，人們可基于全部資產(chǎn)過去所產(chǎn)生現(xiàn)金流的歷史數(shù)據(jù)對(duì)資產(chǎn)池未來總體現(xiàn)金流作出一個(gè)可信的估計(jì)，也即通過資產(chǎn)組合可以將很多單項(xiàng)支持資產(chǎn)所固有的引發(fā)現(xiàn)金流不確定性的因素或曰質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為在總體上可以預(yù)測(cè)或把握的因素。下述即為對(duì)證券化交易風(fēng)險(xiǎn)一些常見的控制方法： 一． 支持資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)控制資產(chǎn)組合是對(duì)支持資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合控制的基本方法。所有的風(fēng)險(xiǎn)也不是獨(dú)立存在，而是相互關(guān)聯(lián)，某個(gè)事件可能同時(shí)或相繼引發(fā)數(shù)種風(fēng)險(xiǎn)。上述證券化交易風(fēng)險(xiǎn)有些只存在于交易的某個(gè)環(huán)節(jié)，有些則貫穿于交易的始終。因此，同其他任何債權(quán)人一樣，投資者面臨著SPV不遵循相關(guān)法律規(guī)定或證券發(fā)行契約的約束，不正常支付證券本息從而導(dǎo)致自身利益受損的可能性。若SPV被允許在一定的條件下對(duì)未到期的證券享有提前贖回的權(quán)利，且在證券贖回期內(nèi)市場(chǎng)利率下降，或者SPV能以更便宜的成本融得資金，則SPV將提前贖回證券，此舉對(duì)投資者的影響與證券提前清償毫無二致。此外，相關(guān)當(dāng)事人的破產(chǎn)和SPV對(duì)證券的提前贖回也能引致再投資風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，證券的期限越長(zhǎng)，票面利率越高，再投資風(fēng)險(xiǎn)也越大。贖回風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于市場(chǎng)條件和贖回條件之間的差異，若市場(chǎng)利率低于證券的票面利率，則SPV一般會(huì)行使贖回權(quán)利。并且，贖回權(quán)利的存在削弱了證券的升值潛力。若某些交易賦予SPV在資產(chǎn)支持證券發(fā)行后一定期限內(nèi)以一定價(jià)格向投資者收購(gòu)部分或全部證券的權(quán)利，則在市場(chǎng)條件許可的情況下，SPV有可能行使這一權(quán)利從而使投資者受到不利影響。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)反映了證券以接近于其真實(shí)價(jià)值的價(jià)格出售的難易程度，可以證券銷售價(jià)格低于證券真實(shí)價(jià)值的差值來衡量，該差值越大，則證券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越大；若證券銷售價(jià)格等于或高于其真實(shí)價(jià)值，則稱證券無流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但此種情形在市場(chǎng)正常時(shí)發(fā)生的幾率相當(dāng)小，因?yàn)槿魏紊唐返牧鲃?dòng)性均趕不上現(xiàn)金，只有現(xiàn)金才不會(huì)有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。例如，在大部分證券化交易中，支持資產(chǎn)收入均由服務(wù)商負(fù)責(zé)收集，如果服務(wù)商收取該等收入后并不馬上移交給受托管理人，而是在其自有賬戶中保留一些時(shí)日，那么在服務(wù)商發(fā)生債務(wù)危機(jī)時(shí)，滯留在服務(wù)商處的支持資產(chǎn)收入可能被凍結(jié)或支付給服務(wù)商的債權(quán)人，使得投資者不能就該部分支持資產(chǎn)收入受償。7. 資金混用風(fēng)險(xiǎn)一些交易結(jié)構(gòu)安排證券償付資金歸集后在未支付給投資者之前暫時(shí)由某些證券化交易參與者保留，若該等交易參與者將該等資金與其自有資金相混用，則一旦其不能清償自身債務(wù)而被債權(quán)人提起訴訟、仲裁或進(jìn)入破產(chǎn)程序，其所持有的證券償付資金有可能被認(rèn)定為其自有資金而支付給相關(guān)債權(quán)人，從而損害投資者的權(quán)益。6. 證券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)SPV在發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過程中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)集中體現(xiàn)于證券能否按預(yù)定的發(fā)行價(jià)格在預(yù)定的發(fā)行時(shí)間內(nèi)全部發(fā)售完畢。因此，專業(yè)機(jī)構(gòu)工作質(zhì)量的高低在很大程度上決定著證券化交易的成敗，其工作中的任何紕漏或偏差都可能使交易陷入危險(xiǎn)的境地。證券化交易離不開投資銀行、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)的參與。等等。但若交易所采用的外部信用支持措施全部或大