【正文】 利率的流動(dòng)性效應(yīng)被收入效應(yīng)等抵消的情況下，貨幣市場(chǎng)失衡將帶來(lái)價(jià)格的變化，而不會(huì)導(dǎo)致利率變化，因此，只有國(guó)際商品套購(gòu)機(jī)制而非套利機(jī)制發(fā)揮作用。 在這些市場(chǎng)中，國(guó)內(nèi)外商品之間和資產(chǎn)之間有一個(gè)替代程度的問(wèn)題；在一國(guó)國(guó)內(nèi)的各市場(chǎng)間，則有一個(gè)受到?jīng)_擊后進(jìn)行調(diào)整的速度問(wèn)題。 45 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 一、資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的主要方法和分類 因此，資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的一個(gè)重要分析方法是一般均衡分析。 一國(guó)金融市場(chǎng)供求存量失衡后，市場(chǎng)均衡的恢復(fù)不僅可以通過(guò)商品市場(chǎng)的調(diào)整來(lái)完成，在各國(guó)資產(chǎn)具有完全流動(dòng)性的條件下，還能通過(guò)國(guó)外資產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整來(lái)完成。 44 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)（貨幣學(xué)派） 一、資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的主要方法和分類 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)是 20世紀(jì) 70年代中期以后發(fā)展起來(lái)的一種重要的匯率決定理論。 三、對(duì)國(guó)際收支說(shuō)的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià) （一） 國(guó)際收支是重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，國(guó)際收 支說(shuō)從宏觀經(jīng)濟(jì)角度而不是貨幣數(shù)量角度 （價(jià)格、利率）研究匯率，是現(xiàn)代匯率理 論的一個(gè)重要分支； 43 第三節(jié) 國(guó)際收支說(shuō) 三、對(duì)國(guó)際收支說(shuō)的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià) （二） 國(guó)際收支說(shuō)不能被視為完整的匯率決定理 論，而只是匯率與其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量存在 著的聯(lián)系。而實(shí)際上，這些變量之間本身存在著復(fù)雜的關(guān)系。 ? 市場(chǎng)預(yù)期外匯匯率上升時(shí)，資金外流 ↑→外匯需求 ↑ →e ↑。 40 第三節(jié) 國(guó)際收支說(shuō) 二、國(guó)際收支說(shuō)的基本原理 （二）各變量變動(dòng)對(duì)匯率的影響 ? 利率水平的變動(dòng)。 ? 價(jià)格水平的變動(dòng)。即： KA＝ g（ i， i*， Eef） 綜合起來(lái)，影響國(guó)際收支的主要因素及國(guó)際收支均衡條件為： BP＝ h（ Y， Y*， P， P*， i， i*， e， Eef）＝ 0 從而均衡匯率為： e＝ k（ Y， Y*， P， P*， i， i*， Eef ） 39 第三節(jié) 國(guó)際收支說(shuō) 二、國(guó)際收支說(shuō)的基本原理 （二）各變量變動(dòng)對(duì)匯率的影響 ? 國(guó)民收入的變動(dòng)。 二、國(guó)際收支說(shuō)的基本原理 假定匯率完全自由浮動(dòng)，匯率是外匯市場(chǎng)上的價(jià)格，通過(guò)自身變動(dòng)實(shí)現(xiàn)外匯市場(chǎng)供求平衡，從而使國(guó)際收支始終處于平衡狀態(tài)，即 37 第三節(jié) 國(guó)際收支說(shuō) 二、國(guó)際收支說(shuō)的基本原理 CA＋ KA＝ 0 （一）影響國(guó)際收支的因素 經(jīng)常賬戶主要由商品與勞務(wù)進(jìn)出口決定的：進(jìn)口主要是由本國(guó)國(guó)民收入（ Y）、匯率（ e）、相對(duì)價(jià)格（ P、 P*）決定的；出口主要是由外國(guó)國(guó)民收入（ Y*）、匯率（ e）、相對(duì)價(jià)格（ P、 P*）決定的。 36 第三節(jié) 國(guó)際收支說(shuō) 一、國(guó)際收支說(shuō)的早期形式：國(guó)際借貸說(shuō) 葛遜的理論上實(shí)際是就是匯率的供求決定論，但他沒(méi)有說(shuō)清楚哪些因素具體影響到外匯的供求，從而大大限制了這一理論的應(yīng)用價(jià)值。 一、國(guó)際收支說(shuō)的早期形式：國(guó)際借貸說(shuō) 1861年，英國(guó)學(xué)者葛遜較為完整地闡述了匯率與國(guó)際收支的關(guān)系，指出：匯率作為外匯的價(jià)格，決定于外匯市場(chǎng)的供給和需求流量，而外匯的供求流量來(lái)自于國(guó)際收支。 35 第三節(jié) 國(guó)際收支說(shuō) 是從國(guó)際收支角度分析匯率決定的一種理論。 34 第二節(jié) 利率平價(jià)說(shuō) 四、對(duì)利率平價(jià)說(shuō)的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià) 1. 研究角度從商品流動(dòng)轉(zhuǎn)移到資本流動(dòng)，因而在資本流動(dòng)非常迅速、頻繁的外匯市場(chǎng)上，利率平價(jià)（尤其是 CIP）始終能夠較好地成立； 2. 利率平價(jià)說(shuō)并不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論，只是描述出了匯率和利率的關(guān)系； 3. 利率平價(jià)說(shuō)具有特別的實(shí)踐價(jià)值。 31 第二節(jié) 利率平價(jià)說(shuō) 二、非拋補(bǔ)利率平價(jià) （ uncovered interestrate parity，簡(jiǎn)稱 UIP） （三）非拋補(bǔ)利率平價(jià)的檢驗(yàn) 因?yàn)轭A(yù)期的匯率變動(dòng)率是一個(gè)心理變量，很難獲得可信的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并且實(shí)際意義也不大。 如果預(yù)期一年后的匯率為 Eef，則套利活動(dòng)的結(jié)果為下式成立： ? ?*11 ieEei f ??＋29 第二節(jié) 利率平價(jià)說(shuō) 二、非拋補(bǔ)利率平價(jià) （ uncovered interestrate parity，簡(jiǎn)稱 UIP） （一）非拋補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式 假定 E ρ 表示預(yù)期的遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)率，對(duì)之進(jìn)行上述類似的整理，得 *E ii－＝?30 第二節(jié) 利率平價(jià)說(shuō) 二、非拋補(bǔ)利率平價(jià) （ uncovered interestrate parity，簡(jiǎn)稱 UIP） （二）非拋補(bǔ)利率平價(jià)的經(jīng)濟(jì)含義 預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。 在實(shí)證檢驗(yàn)中，除了外匯市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩時(shí)期，拋補(bǔ)的利率平價(jià)基本能較好成立。 27 第二節(jié) 利率平價(jià)說(shuō) 一、拋補(bǔ)利率平價(jià) （ covered interestrate parity，簡(jiǎn)稱 CIP） （三）拋補(bǔ)利率平價(jià)的實(shí)踐價(jià)值 拋補(bǔ)利率平價(jià)被廣泛用于說(shuō)明遠(yuǎn)期差價(jià)。如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，本幣在遠(yuǎn)期貶值，本國(guó)利率低于外國(guó)利率，本幣在遠(yuǎn)期將升值。 24 第二節(jié) 利率平價(jià)說(shuō) 一、拋補(bǔ)利率平價(jià) （ covered interestrate parity，簡(jiǎn)稱 CIP） （一）一個(gè)例子 只有當(dāng)這兩種投資方式的收益率完全相同時(shí)（套利的結(jié)果），市場(chǎng)上處于平衡，利率和匯率間形成下列關(guān)系： 1＋ i ＝ f/e（ 1＋ i*）， f/e＝（ 1＋ i） /（ 1＋ i*） 假設(shè)即期匯率和遠(yuǎn)期匯率之間的升貼水率為 ρ， ? ?****1111iiiiiieef?????????＝?25 第二節(jié) 利率平價(jià)說(shuō) 一、拋補(bǔ)利率平價(jià) （ covered interestrate parity，簡(jiǎn)稱 CIP） （一）一個(gè)例子 即： ρ＋ ρ i*=i－ i*， 省略 ρ i*，得到： ρ =i－ i* 這就是拋補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式。 中長(zhǎng)期： 貨幣數(shù)量 → 購(gòu)買力（商品價(jià)格） → 匯率 短期： 貨幣（資金）供求數(shù)量 → 利率（資金價(jià)格） → 匯率 20 第二節(jié) 利率平價(jià)說(shuō) 一、拋補(bǔ)利率平價(jià) （ covered interestrate parity，簡(jiǎn)稱 CIP） （一）一個(gè)例子 假設(shè)資金在國(guó)際間移動(dòng)不存在任何限制與交易成本，本國(guó)投資者可以選擇在本國(guó)或外國(guó)金融市場(chǎng)投資一年期存款，利率分別為 i和 i*，即期匯率為 e（直接標(biāo)價(jià)法），則： 投資于本國(guó)金融市場(chǎng)，每單位本國(guó)貨幣到期本利和為： 1＋（ 1 i） 21 第二節(jié) 利率平價(jià)說(shuō) 一、拋補(bǔ)利率平價(jià)