【正文】 購(gòu)買力平價(jià)時(shí)，很難準(zhǔn)確選 擇一個(gè)匯率達(dá)到或基本達(dá)到均衡的基 期年。 16 第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià) 六、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的分析和評(píng)價(jià) 1. 購(gòu)買力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說：貨幣供應(yīng)量決定單位貨幣的購(gòu)買力，貨幣購(gòu)買力的倒數(shù)是物價(jià)水平，因此， PPP認(rèn)為，貨幣數(shù)量決定貨幣購(gòu)買力和物價(jià)水平，從而決定匯率。 3. 許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為， PPP并不是一個(gè)完整的匯率決定理論，并沒有闡述清楚匯率和價(jià)格水平之間的因果關(guān)系。 19 第二節(jié) 利率平價(jià)說 說明匯率和利率之間關(guān)系的理論，這種關(guān)系通過國(guó)際資金套利來實(shí)現(xiàn)，反映了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率決定的作用。 26 第二節(jié) 利率平價(jià)說 一、拋補(bǔ)利率平價(jià) （ covered interestrate parity，簡(jiǎn)稱 CIP） （二）拋補(bǔ)利率平價(jià)的經(jīng)濟(jì)含義 匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國(guó)貨幣利率差。做市商基本上是根據(jù)各國(guó)間利率差異來確定遠(yuǎn)期匯率的升貼水額。在 UIP成立時(shí)， 如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則意味著市場(chǎng)預(yù) 期本幣在遠(yuǎn)期將貶值； 如果本國(guó)政府提高利率，則當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來的 即期匯率不變時(shí)，本幣的即期匯率將升值。如中央銀行可以在貨幣市場(chǎng)上利用利率的變動(dòng)對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)； 4. 利率平價(jià)說存在一些缺陷：如沒有考慮資本流動(dòng)的交易成本、資本流動(dòng)障礙、套利資金規(guī)模的有限性等。由此，一國(guó)國(guó)際收支赤字意味著在外匯市場(chǎng)上外匯供不應(yīng)求，本幣供過于求，將導(dǎo)致外匯匯率上升，反之，將帶來外匯匯率下降。 從而影響經(jīng)常賬戶收支的主要因素為： CA＝ f（ Y， Y*， P， P*， e） 38 第三節(jié) 國(guó)際收支說 二、國(guó)際收支說的基本原理 假定資本與金融賬戶的收支取決于本國(guó)利率（ i）、外國(guó)利率（ i*）、對(duì)未來匯率水平變化的預(yù)期（ Eef）。 P↑→本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力 ↓ →CA惡化 →e↑； P*↑ →本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力 ↑ →CA改善 →e ↓。 41 第三節(jié) 國(guó)際收支說 二、國(guó)際收支說的基本原理 因此，國(guó)際收支說基本原理可以概括為： （三）注意 各變量變動(dòng)對(duì)匯率影響的分析是在其他條件不變下得出的。影響國(guó)際收支的眾多變量之間 及其與匯率之間的關(guān)系是錯(cuò)綜復(fù)雜的； （三） 國(guó)際收支說是關(guān)于匯率決定的流量理論， 認(rèn)為國(guó)際收支引起的外匯供求流量決定了 匯率水平及其變動(dòng)，但并沒有進(jìn)一步分析 哪些因素決定了這一流量。均衡匯率就是指兩國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)供求存量保持均衡時(shí)兩國(guó)貨幣之間的相對(duì)價(jià)格。由此，資產(chǎn)市場(chǎng)說可以劃分為： 46 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說 匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析 國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性 是 貨幣模型 否 資產(chǎn)組合模型 國(guó)內(nèi)各市場(chǎng)調(diào)整速度是否相同 是 彈性價(jià)格模型 否 粘性價(jià)格模型 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼為零UIP成立 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼不為零UIP不成立 47 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說 二、匯率的貨幣論 （一）假定 ?國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)完全替代 ?UIP連續(xù)存在 在此假定下，強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)失衡和均衡對(duì)匯率 的影響 （二）彈性價(jià)格貨幣模型 假定貨幣市場(chǎng)失衡后，商品市場(chǎng)和證券市場(chǎng)一樣能迅速、靈敏地加以調(diào)整，即商品套購(gòu)機(jī)制和套利機(jī)制都會(huì)發(fā)揮作用。 注意：這一結(jié)論與國(guó)際收支說的結(jié)論有何區(qū)別？ 52 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說 二、匯率的貨幣論 （三）粘性價(jià)格模型 —— 匯率超調(diào)模型（ Overshooting Model） 由多恩布什提出。 53 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說 二、匯率的貨幣論 （三）粘性價(jià)格模型 —— 匯率超調(diào)模型（ Overshooting Model） 貨幣市場(chǎng)失衡的動(dòng)態(tài)調(diào)整過程： 貨幣市場(chǎng)失衡（貨幣供給 ↑） 短期內(nèi)價(jià)格粘住不變 實(shí)際貨幣供應(yīng)量 ↑ 要使貨幣市場(chǎng)恢復(fù)均衡 實(shí)際貨幣需求（ Y和 i的 函數(shù)）必須增加 短期內(nèi) Y不變 i 就會(huì)下降 資金外流 e ↑ 54 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說 二、匯率的貨幣論 （三）粘性價(jià)格模型 —— 匯率超調(diào)模型（ Overshooting Model） 貨幣市場(chǎng)失衡的動(dòng)態(tài)調(diào)整過程： 此時(shí)， i↓刺激總需求 P ↑ e↑， X↑， M↓總 需求 ↑ 商品市場(chǎng)供 給小于需求 實(shí)際 Ms↓ i↑，資本內(nèi)流， e↓ 55 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說 O t e t1 e1 e2 O t M t1 M1 M2 O t i t1 i2 i1 O t P t1 P1 P2 56 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說 二、匯率的貨幣論 （三）粘性價(jià)格模型 —— 匯率超調(diào)模型（ Overshooting Model） 對(duì)匯率超調(diào)理論的主要評(píng)價(jià)： ?首次系統(tǒng)總結(jié)和闡述了匯率現(xiàn)實(shí)中的超調(diào)現(xiàn)象，對(duì)浮動(dòng)匯率制下匯率大幅度波動(dòng)、嚴(yán)重偏離購(gòu)買力平價(jià)的現(xiàn)象給出了解釋，有一定的意義。 假設(shè)一國(guó)居民所持有的金融資產(chǎn)包括本國(guó)貨幣、本國(guó)債券、外國(guó)貨幣和外國(guó)債券（合稱為國(guó)外資產(chǎn)）。 ? 當(dāng)各種因素引起私人部門預(yù)期匯率 ↑ 時(shí)，私人部門會(huì)愿意提高 γ ，用 M和 N去換 F， e↑ 。 67 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 一、早期的研究 這一時(shí)期的研究存在兩類：一是從流量角度分析匯率，主要是貿(mào)易收支對(duì)匯率的影響；二是從存量角度，分析貨幣量對(duì)匯率的影響。 這兩個(gè)理論從不同側(cè)面揭示了價(jià)格、利率對(duì)匯率水平的作用。其杰出代表是： ? 局部均衡分析的彈性論（ 1947年） ? 一般均衡分析的吸收論（ 1952年） ? 內(nèi)外均衡分析的蒙代爾－弗萊明模型（ 1961963年） ? 強(qiáng)調(diào)貨幣因素在匯率決定中起重要作用的貨幣論（ 1955） 71 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 四、布雷頓森林體系崩潰以來牙買加體系時(shí)期 布雷頓森林體系解體后，國(guó)際貨幣體系進(jìn)入浮動(dòng)匯率制時(shí)代，導(dǎo)致匯率理論的大發(fā)展。 74 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 四、布雷頓森林體系崩潰以來牙買加體系時(shí)期 （一）浮動(dòng)匯率制度下的匯率理論研究 與宏觀經(jīng)濟(jì)分析相對(duì)應(yīng)，匯率理論轉(zhuǎn)向外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的分析。 76 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 在現(xiàn)代匯率理論的發(fā)展歷程中，相關(guān)學(xué)科對(duì)匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)的貢獻(xiàn)非常巨大： ? 宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)是匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論淵源 ? 微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)為匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)提供了嶄新的分析工具 ? 貨幣理論觀點(diǎn)為匯率理論開拓出前所未有的廣闊天地 ? 計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)和統(tǒng)計(jì)方法的發(fā)展為匯率模型的建立和檢驗(yàn)提供了先進(jìn)的數(shù)學(xué)手段 ? 博弈論是匯率理論新興的發(fā)展方向