【正文】 在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險情況下進行投資活動。其他條件不變時， Y↑→M↑→對外匯的需求 ↑→e↑； Y*↑→X↑→外匯供給 ↑→e↓。它將國內(nèi)外商品市場、貨幣市場、證券市場結(jié)合起來進行匯率決定的分析。 ? 政府發(fā)行政府債券時， ，M↑ ，公眾拿部分貨幣換 N和 F，對 F需求的增加導(dǎo)致 e↑ ，對 N需求的增加導(dǎo)致 i↓, 對 F的需求就會增加， e↑ ； ， N↑ ，債券供給增加導(dǎo)致 i↑, 公眾需求的一部分從 F轉(zhuǎn)為 N， e↓。 72 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 四、布雷頓森林體系崩潰以來牙買加體系時期 （一）浮動匯率制度下的匯率理論研究 在全球金融一體化的條件下，資本流動在匯率決定模型中的作用日益重要，匯率被看成資產(chǎn)價格，從匯率的流量分析轉(zhuǎn)向存量分析： ? 彈性價格的匯率貨幣模型（ 1976） ? 粘性價格的匯率貨幣模型（ 1976） ? 貨幣替代模型（ 1977） ? 資產(chǎn)組合平衡說（ 1977） ? 均衡匯率模型 ? 跨時均衡的匯率模型 73 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 四、布雷頓森林體系崩潰以來牙買加體系時期 （一）浮動匯率制度下的匯率理論研究 盡管匯率理論有了很大發(fā)展，對匯率變動的解釋仍不能令人滿意，因此人們開始對外匯市場有效性進行研究，對市場效率研究的有效市場理論是匯率經(jīng)濟學(xué)的重大突破。 70 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 三、 1944年至 1973年布雷頓森林體系期間 布雷頓森林體系的基本目標(biāo)是建立一個促進國際貿(mào)易穩(wěn)定發(fā)展的貨幣框架，并通過國際協(xié)調(diào)維持固定匯率以阻止惡性競爭的匯率政策。 58 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 三、資產(chǎn)組合平衡說 鑒于貨幣論片面強調(diào)貨幣市場均衡的作用、各國資產(chǎn)完全替代假定等不足，布朗遜（ Branson）、庫禮（ Kouri）等學(xué)者認為： 國內(nèi)外資產(chǎn)之間不具有完全的替代性，國內(nèi)外資產(chǎn)的風(fēng)險差異除了匯率風(fēng)險外，還包括其他風(fēng)險，即風(fēng)險補貼不為零，因此，主張用“收益－風(fēng)險”分析法取代套利機制的分析； 接受多恩布什關(guān)于短期內(nèi)價格粘性的看法，短期內(nèi)資產(chǎn)市場的失衡是通過資產(chǎn)市場國內(nèi)外各種資產(chǎn)的迅速調(diào)整來加以消除，而匯率正是使資產(chǎn)市場供求存量保持和恢復(fù)均衡的關(guān)鍵變量。這是在國際資本流動獲得高度發(fā)展的背景下產(chǎn)生的，注重資產(chǎn)市場均衡在匯率決定中的作用，而非國際收支流量均衡。國際借貸說的這一缺陷在現(xiàn)代國際收支說中得到了彌補。即遠期差價是由各國利率差異決定的，并且高利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為升水。 3. 長期看，實際經(jīng)濟因素的變動會使名義匯率與購買力平價產(chǎn)生永久性分離，如生產(chǎn)率的變動、消費偏好的變動、自然資源的發(fā)現(xiàn)、貿(mào)易管制等。 3 第一節(jié) 購買力平價 二、一價定律（ one price rule） (一 )一價定律 前提 ： ① 位于不同地區(qū)的該商品同質(zhì)； ② 該商品的價格能夠靈活調(diào)整，不存在價 格粘性 考慮以下三種商品的價格在一國內(nèi)存在差異時的情形有何不同： 4 第一節(jié) 購買力平價 二、一價定律（ one price rule） ① 某種牌子的電視機 ② 房地產(chǎn) ③ 理發(fā) 結(jié)論： ① 一國內(nèi)部商品可分成兩類：一類區(qū)域間價格差異可以通過套利活動消除，為可貿(mào)易商品（ tradable goods）；一類由于商品本身性質(zhì)不可移動或套利活動交易成本太高，區(qū)域間價格差異不能通過套利活動消除，為不可貿(mào)易商品 (nontradable goods)。這是因為： （ 1）它是從貨幣的基本功能（具有購買力）角 度分析貨幣的交換問題，符合邏輯，易于理 解，表達形式最為簡單，對匯率決定這樣一 個復(fù)雜問題給出了最簡潔的描述； 17 第一節(jié) 購買力平價 六、對購買力平價理論的分析和評價 （ 2）購買力平價所涉及的一系列問題都是匯率決定中非常基本的問題，處于匯率理論的核心位置； （ 3）購買力平價被普遍作為匯率的長期均衡標(biāo)準(zhǔn)而被應(yīng)用于其他匯率理論的分析中。 如果預(yù)期一年后的匯率為 Eef，則套利活動的結(jié)果為下式成立： ? ?*11 ieEei f ??＋29 第二節(jié) 利率平價說 二、非拋補利率平價 （ uncovered interestrate parity，簡稱 UIP） （一）非拋補利率平價的一般形式 假定 E ρ 表示預(yù)期的遠期匯率變動率，對之進行上述類似的整理，得 *E ii－＝?30 第二節(jié) 利率平價說 二、非拋補利率平價 （ uncovered interestrate parity，簡稱 UIP） （二）非拋補利率平價的經(jīng)濟含義 預(yù)期的匯率遠期變動率等于兩國貨幣利率之差。 ? 價格水平的變動。 在這些市場中，國內(nèi)外商品之間和資產(chǎn)之間有一個替代程度的問題；在一國國內(nèi)的各市場間，則有一個受到?jīng)_擊后進行調(diào)整的速度問題。 63 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 三、資產(chǎn)組合平衡說 （二）資產(chǎn)市場失衡對匯率的影響 ? 中央銀行增加貨幣供給時， 場操作，購買政府債券， M↑，同上；如果通過外匯市場干預(yù)，購買國外資產(chǎn)，則本國貨幣供大于求，國外資產(chǎn)供不應(yīng)求，居民拿 M換 F，導(dǎo)致 e↑。 而由于實證檢驗拒絕有效市場假說，一些學(xué)者從“ 投機泡沫 ” (speculative bubbles)、 “ 比索問題 ” (peso problem)、 “ 風(fēng)險補貼 ” (risk premium)和 “ 新聞模型 ” (news model)等來解釋有效性檢驗的失敗。盡管由于這兩種理論的檢驗不能令人滿意而受到批評，但它們是現(xiàn)代匯率理論的先驅(qū)： 69 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 二、 1914年金本位瓦解至 1944年布雷頓森林會議召開前 對購買力平價理論的修正產(chǎn)生了新的匯率理論；利率平價理論是外匯市場有效性假說的重要內(nèi)容，對偏離利率平價的解釋進一步完善了匯率理論；購買力平價反映了商品市場的均衡，利率平價反映了資產(chǎn)市場的均衡，浮動匯率制下匯率決定的資產(chǎn)市場說把這兩個前提條件融入?yún)R率決定的一般均衡分析中。 ?不足之處主要在于： 57 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 二、匯率的貨幣論 （三）粘性價格模型 —— 匯率超調(diào)模型（ Overshooting Model） 對匯率超調(diào)理論的主要評價： ?不足之處主要在于： ? 將匯率波動歸因于貨幣市場失衡，否認商品市場上的沖擊對匯率的影響； ? 存在交易成本、稅賦待遇和各種風(fēng)險的情況下，國內(nèi)外資產(chǎn)完全替代的假設(shè)不成立。 44 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說（貨幣學(xué)派） 一、資產(chǎn)市場說的主要方法和分類 資產(chǎn)市場說是 20世紀(jì) 70年代中