【正文】 在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投資活動(dòng)。其他條件不變時(shí)， Y↑→M↑→對(duì)外匯的需求 ↑→e↑； Y*↑→X↑→外匯供給 ↑→e↓。它將國(guó)內(nèi)外商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、證券市場(chǎng)結(jié)合起來(lái)進(jìn)行匯率決定的分析。 ? 政府發(fā)行政府債券時(shí)， ，M↑ ，公眾拿部分貨幣換 N和 F，對(duì) F需求的增加導(dǎo)致 e↑ ，對(duì) N需求的增加導(dǎo)致 i↓, 對(duì) F的需求就會(huì)增加， e↑ ； ， N↑ ，債券供給增加導(dǎo)致 i↑, 公眾需求的一部分從 F轉(zhuǎn)為 N， e↓。 72 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 四、布雷頓森林體系崩潰以來(lái)牙買(mǎi)加體系時(shí)期 （一）浮動(dòng)匯率制度下的匯率理論研究 在全球金融一體化的條件下，資本流動(dòng)在匯率決定模型中的作用日益重要，匯率被看成資產(chǎn)價(jià)格，從匯率的流量分析轉(zhuǎn)向存量分析： ? 彈性?xún)r(jià)格的匯率貨幣模型（ 1976） ? 粘性?xún)r(jià)格的匯率貨幣模型（ 1976） ? 貨幣替代模型（ 1977） ? 資產(chǎn)組合平衡說(shuō)（ 1977） ? 均衡匯率模型 ? 跨時(shí)均衡的匯率模型 73 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 四、布雷頓森林體系崩潰以來(lái)牙買(mǎi)加體系時(shí)期 （一）浮動(dòng)匯率制度下的匯率理論研究 盡管匯率理論有了很大發(fā)展，對(duì)匯率變動(dòng)的解釋仍不能令人滿(mǎn)意，因此人們開(kāi)始對(duì)外匯市場(chǎng)有效性進(jìn)行研究，對(duì)市場(chǎng)效率研究的有效市場(chǎng)理論是匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)的重大突破。 70 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 三、 1944年至 1973年布雷頓森林體系期間 布雷頓森林體系的基本目標(biāo)是建立一個(gè)促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易穩(wěn)定發(fā)展的貨幣框架，并通過(guò)國(guó)際協(xié)調(diào)維持固定匯率以阻止惡性競(jìng)爭(zhēng)的匯率政策。 58 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 三、資產(chǎn)組合平衡說(shuō) 鑒于貨幣論片面強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)均衡的作用、各國(guó)資產(chǎn)完全替代假定等不足，布朗遜（ Branson）、庫(kù)禮（ Kouri）等學(xué)者認(rèn)為： 國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)之間不具有完全的替代性，國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)差異除了匯率風(fēng)險(xiǎn)外，還包括其他風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼不為零，因此，主張用“收益－風(fēng)險(xiǎn)”分析法取代套利機(jī)制的分析； 接受多恩布什關(guān)于短期內(nèi)價(jià)格粘性的看法，短期內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)的失衡是通過(guò)資產(chǎn)市場(chǎng)國(guó)內(nèi)外各種資產(chǎn)的迅速調(diào)整來(lái)加以消除，而匯率正是使資產(chǎn)市場(chǎng)供求存量保持和恢復(fù)均衡的關(guān)鍵變量。這是在國(guó)際資本流動(dòng)獲得高度發(fā)展的背景下產(chǎn)生的，注重資產(chǎn)市場(chǎng)均衡在匯率決定中的作用，而非國(guó)際收支流量均衡。國(guó)際借貸說(shuō)的這一缺陷在現(xiàn)代國(guó)際收支說(shuō)中得到了彌補(bǔ)。即遠(yuǎn)期差價(jià)是由各國(guó)利率差異決定的，并且高利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為升水。 3. 長(zhǎng)期看，實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)會(huì)使名義匯率與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)產(chǎn)生永久性分離，如生產(chǎn)率的變動(dòng)、消費(fèi)偏好的變動(dòng)、自然資源的發(fā)現(xiàn)、貿(mào)易管制等。 3 第一節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 二、一價(jià)定律（ one price rule） (一 )一價(jià)定律 前提 ： ① 位于不同地區(qū)的該商品同質(zhì)； ② 該商品的價(jià)格能夠靈活調(diào)整，不存在價(jià) 格粘性 考慮以下三種商品的價(jià)格在一國(guó)內(nèi)存在差異時(shí)的情形有何不同： 4 第一節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 二、一價(jià)定律（ one price rule） ① 某種牌子的電視機(jī) ② 房地產(chǎn) ③ 理發(fā) 結(jié)論： ① 一國(guó)內(nèi)部商品可分成兩類(lèi)：一類(lèi)區(qū)域間價(jià)格差異可以通過(guò)套利活動(dòng)消除，為可貿(mào)易商品（ tradable goods）；一類(lèi)由于商品本身性質(zhì)不可移動(dòng)或套利活動(dòng)交易成本太高，區(qū)域間價(jià)格差異不能通過(guò)套利活動(dòng)消除，為不可貿(mào)易商品 (nontradable goods)。這是因?yàn)椋? （ 1）它是從貨幣的基本功能（具有購(gòu)買(mǎi)力）角 度分析貨幣的交換問(wèn)題，符合邏輯，易于理 解，表達(dá)形式最為簡(jiǎn)單，對(duì)匯率決定這樣一 個(gè)復(fù)雜問(wèn)題給出了最簡(jiǎn)潔的描述； 17 第一節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 六、對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的分析和評(píng)價(jià) （ 2）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)所涉及的一系列問(wèn)題都是匯率決定中非?；镜膯?wèn)題，處于匯率理論的核心位置； （ 3）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)被普遍作為匯率的長(zhǎng)期均衡標(biāo)準(zhǔn)而被應(yīng)用于其他匯率理論的分析中。 如果預(yù)期一年后的匯率為 Eef，則套利活動(dòng)的結(jié)果為下式成立： ? ?*11 ieEei f ??＋29 第二節(jié) 利率平價(jià)說(shuō) 二、非拋補(bǔ)利率平價(jià) （ uncovered interestrate parity，簡(jiǎn)稱(chēng) UIP） （一）非拋補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式 假定 E ρ 表示預(yù)期的遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)率，對(duì)之進(jìn)行上述類(lèi)似的整理，得 *E ii－＝?30 第二節(jié) 利率平價(jià)說(shuō) 二、非拋補(bǔ)利率平價(jià) （ uncovered interestrate parity，簡(jiǎn)稱(chēng) UIP） （二）非拋補(bǔ)利率平價(jià)的經(jīng)濟(jì)含義 預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。 ? 價(jià)格水平的變動(dòng)。 在這些市場(chǎng)中，國(guó)內(nèi)外商品之間和資產(chǎn)之間有一個(gè)替代程度的問(wèn)題；在一國(guó)國(guó)內(nèi)的各市場(chǎng)間，則有一個(gè)受到?jīng)_擊后進(jìn)行調(diào)整的速度問(wèn)題。 63 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 三、資產(chǎn)組合平衡說(shuō) （二）資產(chǎn)市場(chǎng)失衡對(duì)匯率的影響 ? 中央銀行增加貨幣供給時(shí)， 場(chǎng)操作，購(gòu)買(mǎi)政府債券， M↑，同上；如果通過(guò)外匯市場(chǎng)干預(yù)，購(gòu)買(mǎi)國(guó)外資產(chǎn)，則本國(guó)貨幣供大于求，國(guó)外資產(chǎn)供不應(yīng)求，居民拿 M換 F，導(dǎo)致 e↑。 而由于實(shí)證檢驗(yàn)拒絕有效市場(chǎng)假說(shuō)，一些學(xué)者從“ 投機(jī)泡沫 ” (speculative bubbles)、 “ 比索問(wèn)題 ” (peso problem)、 “ 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼 ” (risk premium)和 “ 新聞模型 ” (news model)等來(lái)解釋有效性檢驗(yàn)的失敗。盡管由于這兩種理論的檢驗(yàn)不能令人滿(mǎn)意而受到批評(píng)，但它們是現(xiàn)代匯率理論的先驅(qū)： 69 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 二、 1914年金本位瓦解至 1944年布雷頓森林會(huì)議召開(kāi)前 對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的修正產(chǎn)生了新的匯率理論；利率平價(jià)理論是外匯市場(chǎng)有效性假說(shuō)的重要內(nèi)容，對(duì)偏離利率平價(jià)的解釋進(jìn)一步完善了匯率理論；購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)反映了商品市場(chǎng)的均衡，利率平價(jià)反映了資產(chǎn)市場(chǎng)的均衡，浮動(dòng)匯率制下匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)把這兩個(gè)前提條件融入?yún)R率決定的一般均衡分析中。 ?不足之處主要在于： 57 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 二、匯率的貨幣論 （三）粘性?xún)r(jià)格模型 —— 匯率超調(diào)模型（ Overshooting Model） 對(duì)匯率超調(diào)理論的主要評(píng)價(jià)： ?不足之處主要在于： ? 將匯率波動(dòng)歸因于貨幣市場(chǎng)失衡，否認(rèn)商品市場(chǎng)上的沖擊對(duì)匯率的影響； ? 存在交易成本、稅賦待遇和各種風(fēng)險(xiǎn)的情況下，國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)完全替代的假設(shè)不成立。 44 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)（貨幣學(xué)派） 一、資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的主要方法和分類(lèi) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)是 20世紀(jì) 70年代中