【正文】 2 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 三、資產(chǎn)組合平衡說(shuō) （二）資產(chǎn)市場(chǎng)失衡對(duì)匯率的影響 ? 外國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)失衡導(dǎo)致 i*↑時(shí)， γ ↑，而 α ↓、 β ↓，M和 N出現(xiàn)超額供給， F出現(xiàn)超額需求，私人部門(mén)拿 M、 N換 F，導(dǎo)致 e↑，從而 eF↑，資產(chǎn)組合重新平衡； ? 一國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)盈余，私人部門(mén)持有的 F↑，持有比重超出愿意持有比率 γ ，私人部門(mén)就會(huì)拿 F換 M和 N，導(dǎo)致 e↓。假定貨幣市場(chǎng)失衡后，商品市場(chǎng)價(jià)格具有粘性，而證券市場(chǎng)反應(yīng)極其靈敏，利率將立即發(fā)生調(diào)整，使貨幣市場(chǎng)在短期內(nèi)恢復(fù)均衡，但短期內(nèi)利率必然超調(diào)，即調(diào)整的幅度超過(guò)長(zhǎng)期均衡水平；利率變動(dòng)引起的大量套利活動(dòng)，帶來(lái)匯率的超調(diào)。 45 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 一、資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的主要方法和分類(lèi) 因此，資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的一個(gè)重要分析方法是一般均衡分析。而實(shí)際上，這些變量之間本身存在著復(fù)雜的關(guān)系。即： KA＝ g（ i， i*， Eef） 綜合起來(lái)，影響國(guó)際收支的主要因素及國(guó)際收支均衡條件為： BP＝ h（ Y， Y*， P， P*， i， i*， e， Eef）＝ 0 從而均衡匯率為： e＝ k（ Y， Y*， P， P*， i， i*， Eef ） 39 第三節(jié) 國(guó)際收支說(shuō) 二、國(guó)際收支說(shuō)的基本原理 （二）各變量變動(dòng)對(duì)匯率的影響 ? 國(guó)民收入的變動(dòng)。 35 第三節(jié) 國(guó)際收支說(shuō) 是從國(guó)際收支角度分析匯率決定的一種理論。 在實(shí)證檢驗(yàn)中，除了外匯市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩時(shí)期，拋補(bǔ)的利率平價(jià)基本能較好成立。 中長(zhǎng)期： 貨幣數(shù)量 → 購(gòu)買(mǎi)力（商品價(jià)格） → 匯率 短期： 貨幣（資金）供求數(shù)量 → 利率（資金價(jià)格） → 匯率 20 第二節(jié) 利率平價(jià)說(shuō) 一、拋補(bǔ)利率平價(jià) （ covered interestrate parity，簡(jiǎn)稱(chēng) CIP） （一）一個(gè)例子 假設(shè)資金在國(guó)際間移動(dòng)不存在任何限制與交易成本，本國(guó)投資者可以選擇在本國(guó)或外國(guó)金融市場(chǎng)投資一年期存款，利率分別為 i和 i*，即期匯率為 e（直接標(biāo)價(jià)法），則： 投資于本國(guó)金融市場(chǎng)，每單位本國(guó)貨幣到期本利和為： 1＋（ 1 i） 21 第二節(jié) 利率平價(jià)說(shuō) 一、拋補(bǔ)利率平價(jià) （ covered interestrate parity，簡(jiǎn)稱(chēng) CIP） （一）一個(gè)例子 投資于外國(guó)金融市場(chǎng)，每單位本國(guó)貨幣到期時(shí)的本利和為（以外幣表示）： 1/e＋（ 1/e i*） =1/e（ 1+i*） 假定一年期滿時(shí)的匯率為 ef，則投資于國(guó)外的本利和（以本幣表示）為： 1/e（ 1+i*） ef= ef/e（ 1＋ i*） 22 第二節(jié) 利率平價(jià)說(shuō) 一、拋補(bǔ)利率平價(jià) （ covered interestrate parity，簡(jiǎn)稱(chēng) CIP） （一）一個(gè)例子 由于一年后的即期匯率 ef是不確定的，這種投資方式的最終收益很難確定，具有較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。PPP是從貨幣層面因素分析匯率問(wèn)題的代表。 現(xiàn)代分析中，有學(xué)者認(rèn)為一國(guó)的不可貿(mào)易商品與可貿(mào)易商品之間存在著種種聯(lián)系，從而一價(jià)定律對(duì)不可貿(mào)易商品也成立。1 第十三章 匯率理論 2 第一節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 一、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō) （ theory of purchasing power parity，簡(jiǎn)稱(chēng) PPP） 的基本思想 1922年瑞典學(xué)者卡塞爾（ Cassel）系統(tǒng)表述了 PPP。 （二）基本形式 兩國(guó)可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價(jià)水平之間的關(guān)系： P＝ e?P* 變形后， e=P/P* 9 第一節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 三、絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) （三）含義 意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比，即取決于不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購(gòu)買(mǎi)力之比。 16 第一節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 六、對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的分析和評(píng)價(jià) 1. 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說(shuō)：貨幣供應(yīng)量決定單位貨幣的購(gòu)買(mǎi)力，貨幣購(gòu)買(mǎi)力的倒數(shù)是物價(jià)水平，因此， PPP認(rèn)為，貨幣數(shù)量決定貨幣購(gòu)買(mǎi)力和物價(jià)水平，從而決定匯率。 19 第二節(jié) 利率平價(jià)說(shuō) 說(shuō)明匯率和利率之間關(guān)系的理論，這種關(guān)系通過(guò)國(guó)際資金套利來(lái)實(shí)現(xiàn)，反映了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率決定的作用。做市商基本上是根據(jù)各國(guó)間利率差異來(lái)確定遠(yuǎn)期匯率的升貼水額。如中央銀行可以在貨幣市場(chǎng)上利用利率的變動(dòng)對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)； 4. 利率平價(jià)說(shuō)存在一些缺陷：如沒(méi)有考慮資本流動(dòng)的交易成本、資本流動(dòng)障礙、套利資金規(guī)模的有限性等。 從而影響經(jīng)常賬戶(hù)收支的主要因素為： CA＝ f（ Y， Y*， P， P*， e） 38 第三節(jié) 國(guó)際收支說(shuō) 二、國(guó)際收支說(shuō)的基本原理 假定資本與金融賬戶(hù)的收支取決于本國(guó)利率（ i）、外國(guó)利率（ i*）、對(duì)未來(lái)匯率水平變化的預(yù)期（ Eef）。 41 第三節(jié) 國(guó)際收支說(shuō) 二、國(guó)際收支說(shuō)的基本原理 因此，國(guó)際收支說(shuō)基本原理可以概括為： （三）注意 各變量變動(dòng)對(duì)匯率影響的分析是在其他條件不變下得出的。均衡匯率就是指兩國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)供求存量保持均衡時(shí)兩國(guó)貨幣之間的相對(duì)價(jià)格。 注意：這一結(jié)論與國(guó)際收支說(shuō)的結(jié)論有何區(qū)別？ 52 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 二、匯率的貨幣論 （三）粘性?xún)r(jià)格模型 —— 匯率超調(diào)模型（ Overshooting Model） 由多恩布什提出。 假設(shè)一國(guó)居民所持有的金融資產(chǎn)包括本國(guó)貨幣、本國(guó)債券、外國(guó)貨幣和外國(guó)債券（合稱(chēng)為國(guó)外資產(chǎn)）。 67 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 一、早期的研究 這一時(shí)期的研究存在兩類(lèi)：一是從流量角度分析匯率，主要是貿(mào)易收支對(duì)匯率的影響；二是從存量角度，分析貨幣量對(duì)匯率的影響。其杰出代表是： ? 局部均衡分析的彈性論（ 1947年） ? 一般均衡分析的吸收論（ 1952年） ? 內(nèi)外均衡分析的蒙代爾－弗萊明模型（ 1961963年） ? 強(qiáng)調(diào)貨幣因素在匯率決定中起重要作用的貨幣論（ 1955） 71 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 四、布雷頓森林體系崩潰以來(lái)牙買(mǎi)加體系時(shí)期 布雷頓森林體系解體后，國(guó)際貨幣體系進(jìn)入浮動(dòng)匯率制時(shí)代，導(dǎo)致匯率理論的大發(fā)展。 76 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 在現(xiàn)代匯率理論的發(fā)展歷程中，相關(guān)學(xué)科對(duì)匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)的貢獻(xiàn)非常巨大： ? 宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)是匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論淵源 ? 微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)為匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)提供了嶄新的分析工具 ? 貨幣理論觀點(diǎn)為匯率理論開(kāi)拓出前所未有的廣闊天地 ? 計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)和統(tǒng)計(jì)方法的發(fā)展為匯率模型的建立和檢驗(yàn)提供了先進(jìn)的數(shù)學(xué)手段 ? 博弈論是匯率理論新興的發(fā)展方向