【正文】 2 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 三、資產(chǎn)組合平衡說 （二）資產(chǎn)市場失衡對匯率的影響 ? 外國資產(chǎn)市場失衡導(dǎo)致 i*↑時， γ ↑，而 α ↓、 β ↓，M和 N出現(xiàn)超額供給， F出現(xiàn)超額需求，私人部門拿 M、 N換 F，導(dǎo)致 e↑，從而 eF↑，資產(chǎn)組合重新平衡； ? 一國經(jīng)常賬戶盈余，私人部門持有的 F↑，持有比重超出愿意持有比率 γ ，私人部門就會拿 F換 M和 N，導(dǎo)致 e↓。假定貨幣市場失衡后，商品市場價格具有粘性，而證券市場反應(yīng)極其靈敏，利率將立即發(fā)生調(diào)整，使貨幣市場在短期內(nèi)恢復(fù)均衡，但短期內(nèi)利率必然超調(diào)，即調(diào)整的幅度超過長期均衡水平；利率變動引起的大量套利活動，帶來匯率的超調(diào)。 45 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 一、資產(chǎn)市場說的主要方法和分類 因此，資產(chǎn)市場說的一個重要分析方法是一般均衡分析。而實際上，這些變量之間本身存在著復(fù)雜的關(guān)系。即： KA＝ g（ i， i*， Eef） 綜合起來，影響國際收支的主要因素及國際收支均衡條件為： BP＝ h（ Y， Y*， P， P*， i， i*， e， Eef）＝ 0 從而均衡匯率為： e＝ k（ Y， Y*， P， P*， i， i*， Eef ） 39 第三節(jié) 國際收支說 二、國際收支說的基本原理 （二）各變量變動對匯率的影響 ? 國民收入的變動。 35 第三節(jié) 國際收支說 是從國際收支角度分析匯率決定的一種理論。 在實證檢驗中，除了外匯市場激烈動蕩時期，拋補的利率平價基本能較好成立。 中長期： 貨幣數(shù)量 → 購買力（商品價格） → 匯率 短期： 貨幣（資金）供求數(shù)量 → 利率（資金價格） → 匯率 20 第二節(jié) 利率平價說 一、拋補利率平價 （ covered interestrate parity，簡稱 CIP） （一）一個例子 假設(shè)資金在國際間移動不存在任何限制與交易成本，本國投資者可以選擇在本國或外國金融市場投資一年期存款，利率分別為 i和 i*，即期匯率為 e（直接標價法），則： 投資于本國金融市場，每單位本國貨幣到期本利和為： 1＋（ 1 i） 21 第二節(jié) 利率平價說 一、拋補利率平價 （ covered interestrate parity，簡稱 CIP） （一）一個例子 投資于外國金融市場，每單位本國貨幣到期時的本利和為（以外幣表示）： 1/e＋（ 1/e i*） =1/e（ 1+i*） 假定一年期滿時的匯率為 ef，則投資于國外的本利和（以本幣表示）為： 1/e（ 1+i*） ef= ef/e（ 1＋ i*） 22 第二節(jié) 利率平價說 一、拋補利率平價 （ covered interestrate parity，簡稱 CIP） （一）一個例子 由于一年后的即期匯率 ef是不確定的，這種投資方式的最終收益很難確定，具有較大的匯率風險。PPP是從貨幣層面因素分析匯率問題的代表。 現(xiàn)代分析中，有學(xué)者認為一國的不可貿(mào)易商品與可貿(mào)易商品之間存在著種種聯(lián)系，從而一價定律對不可貿(mào)易商品也成立。1 第十三章 匯率理論 2 第一節(jié) 購買力平價 一、購買力平價說 （ theory of purchasing power parity，簡稱 PPP） 的基本思想 1922年瑞典學(xué)者卡塞爾（ Cassel）系統(tǒng)表述了 PPP。 （二）基本形式 兩國可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價水平之間的關(guān)系： P＝ e?P* 變形后， e=P/P* 9 第一節(jié) 購買力平價 三、絕對購買力平價 （三）含義 意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價格水平之比，即取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之比。 16 第一節(jié) 購買力平價 六、對購買力平價理論的分析和評價 1. 購買力平價的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說：貨幣供應(yīng)量決定單位貨幣的購買力，貨幣購買力的倒數(shù)是物價水平，因此， PPP認為，貨幣數(shù)量決定貨幣購買力和物價水平，從而決定匯率。 19 第二節(jié) 利率平價說 說明匯率和利率之間關(guān)系的理論，這種關(guān)系通過國際資金套利來實現(xiàn)，反映了國際資本流動對匯率決定的作用。做市商基本上是根據(jù)各國間利率差異來確定遠期匯率的升貼水額。如中央銀行可以在貨幣市場上利用利率的變動對匯率進行調(diào)節(jié)； 4. 利率平價說存在一些缺陷：如沒有考慮資本流動的交易成本、資本流動障礙、套利資金規(guī)模的有限性等。 從而影響經(jīng)常賬戶收支的主要因素為： CA＝ f（ Y， Y*， P， P*， e） 38 第三節(jié) 國際收支說 二、國際收支說的基本原理 假定資本與金融賬戶的收支取決于本國利率（ i）、外國利率（ i*）、對未來匯率水平變化的預(yù)期（ Eef）。 41 第三節(jié) 國際收支說 二、國際收支說的基本原理 因此，國際收支說基本原理可以概括為： （三）注意 各變量變動對匯率影響的分析是在其他條件不變下得出的。均衡匯率就是指兩國資產(chǎn)市場供求存量保持均衡時兩國貨幣之間的相對價格。 注意：這一結(jié)論與國際收支說的結(jié)論有何區(qū)別？ 52 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 二、匯率的貨幣論 （三）粘性價格模型 —— 匯率超調(diào)模型（ Overshooting Model） 由多恩布什提出。 假設(shè)一國居民所持有的金融資產(chǎn)包括本國貨幣、本國債券、外國貨幣和外國債券（合稱為國外資產(chǎn)）。 67 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 一、早期的研究 這一時期的研究存在兩類：一是從流量角度分析匯率，主要是貿(mào)易收支對匯率的影響；二是從存量角度，分析貨幣量對匯率的影響。其杰出代表是： ? 局部均衡分析的彈性論（ 1947年） ? 一般均衡分析的吸收論（ 1952年） ? 內(nèi)外均衡分析的蒙代爾－弗萊明模型（ 1961963年） ? 強調(diào)貨幣因素在匯率決定中起重要作用的貨幣論（ 1955） 71 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 四、布雷頓森林體系崩潰以來牙買加體系時期 布雷頓森林體系解體后，國際貨幣體系進入浮動匯率制時代，導(dǎo)致匯率理論的大發(fā)展。 76 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 在現(xiàn)代匯率理論的發(fā)展歷程中，相關(guān)學(xué)科對匯率經(jīng)濟學(xué)的貢獻非常巨大： ? 宏觀經(jīng)濟學(xué)是匯率經(jīng)濟學(xué)的理論淵源 ? 微觀經(jīng)濟學(xué)為匯率經(jīng)濟學(xué)提供了嶄新的分析工具 ? 貨幣理論觀點為匯率理論開拓出前所未有的廣闊天地 ? 計量經(jīng)濟學(xué)和統(tǒng)計方法的發(fā)展為匯率模型的建立和檢驗提供了先進的數(shù)學(xué)手段 ? 博弈論是匯率理論新興的發(fā)展方向