【正文】 響。盡管購買力平價理論在揭示匯率長期變動的根本原因和趨勢上有其不可替代的優(yōu)勢，但在中短期內(nèi)，國際資本流動對匯率的影響越來越大； （ 2）購買力平價忽視了非貿(mào)易品因素，也忽視了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘對國際商品套購的制約。 （ 3）計算購買力平價的諸多技術(shù)性困難使其具體應(yīng)用受到了限制。 19 第二節(jié) 利率平價說 說明匯率和利率之間關(guān)系的理論，這種關(guān)系通過國際資金套利來實(shí)現(xiàn)，反映了國際資本流動對匯率決定的作用。 中長期： 貨幣數(shù)量 → 購買力（商品價格） → 匯率 短期： 貨幣（資金）供求數(shù)量 → 利率（資金價格） → 匯率 20 第二節(jié) 利率平價說 一、拋補(bǔ)利率平價 （ covered interestrate parity，簡稱 CIP） （一）一個例子 假設(shè)資金在國際間移動不存在任何限制與交易成本，本國投資者可以選擇在本國或外國金融市場投資一年期存款，利率分別為 i和 i*，即期匯率為 e（直接標(biāo)價法），則： 投資于本國金融市場，每單位本國貨幣到期本利和為： 1＋（ 1 i） 21 第二節(jié) 利率平價說 一、拋補(bǔ)利率平價 （ covered interestrate parity，簡稱 CIP） （一）一個例子 投資于外國金融市場，每單位本國貨幣到期時的本利和為（以外幣表示）： 1/e＋（ 1/e i*） =1/e（ 1+i*） 假定一年期滿時的匯率為 ef，則投資于國外的本利和（以本幣表示）為： 1/e（ 1+i*） ef= ef/e（ 1＋ i*） 22 第二節(jié) 利率平價說 一、拋補(bǔ)利率平價 （ covered interestrate parity，簡稱 CIP） （一）一個例子 由于一年后的即期匯率 ef是不確定的，這種投資方式的最終收益很難確定，具有較大的匯率風(fēng)險。為消除不確定性，可以購買一年期遠(yuǎn)期合約，假設(shè)遠(yuǎn)期匯率為 f，則一年后投資于國外的本利和為： f/e（ 1＋ i*） . 23 第二節(jié) 利率平價說 一、拋補(bǔ)利率平價 （ covered interestrate parity，簡稱 CIP） （一）一個例子 投資者選擇哪種方式投資，取決于二者的收益率大小，如果： 1＋ i f/e（ 1＋ i*）， 則眾多投資者將資金投入外國金融市場，導(dǎo)致外匯市場上即期購買外幣、遠(yuǎn)期賣出外幣，從而本幣即期貶值（ e 增大），遠(yuǎn)期升值（ f 減?。?，投資于外國的收益率下降。 24 第二節(jié) 利率平價說 一、拋補(bǔ)利率平價 （ covered interestrate parity，簡稱 CIP） （一）一個例子 只有當(dāng)這兩種投資方式的收益率完全相同時（套利的結(jié)果），市場上處于平衡，利率和匯率間形成下列關(guān)系： 1＋ i ＝ f/e（ 1＋ i*）， f/e＝（ 1＋ i） /（ 1＋ i*） 假設(shè)即期匯率和遠(yuǎn)期匯率之間的升貼水率為 ρ， ? ?****1111iiiiiieef?????????＝?25 第二節(jié) 利率平價說 一、拋補(bǔ)利率平價 （ covered interestrate parity，簡稱 CIP） （一）一個例子 即： ρ＋ ρ i*=i－ i*， 省略 ρ i*，得到： ρ =i－ i* 這就是拋補(bǔ)利率平價的一般形式。 26 第二節(jié) 利率平價說 一、拋補(bǔ)利率平價 （ covered interestrate parity，簡稱 CIP） （二）拋補(bǔ)利率平價的經(jīng)濟(jì)含義 匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率差。如果本國利率高于外國利率，本幣在遠(yuǎn)期貶值，本國利率低于外國利率，本幣在遠(yuǎn)期將升值。即遠(yuǎn)期差價是由各國利率差異決定的，并且高利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為升水。 27 第二節(jié) 利率平價說 一、拋補(bǔ)利率平價 （ covered interestrate parity，簡稱 CIP） （三）拋補(bǔ)利率平價的實(shí)踐價值 拋補(bǔ)利率平價被廣泛用于說明遠(yuǎn)期差價。做市商基本上是根據(jù)各國間利率差異來確定遠(yuǎn)期匯率的升貼水額。 在實(shí)證檢驗(yàn)中，除了外匯市場激烈動蕩時期，拋補(bǔ)的利率平價基本能較好成立。 28 第二節(jié) 利率平價說 二、非拋補(bǔ)利率平價 （ uncovered interestrate parity，簡稱 UIP） （一）非拋補(bǔ)利率平價的一般形式 假定上述投資者的投資策略是根據(jù)自己對未來匯率變動的預(yù)期而計算預(yù)期收益，在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險情況下進(jìn)行投資活動。 如果預(yù)期一年后的匯率為 Eef，則套利活動的結(jié)果為下式成立： ? ?*11 ieEei f ??＋29 第二節(jié) 利率平價說 二、非拋補(bǔ)利率平價 （ uncovered interestrate parity，簡稱 UIP） （一）非拋補(bǔ)利率平價的一般形式 假定 E ρ 表示預(yù)期的遠(yuǎn)期匯率變動率，對之進(jìn)行上述類似的整理，得 *E ii－＝?30 第二節(jié) 利率平價說 二、非拋補(bǔ)利率平價 （ uncovered interestrate parity，簡稱 UIP） （二）非拋補(bǔ)利率平價的經(jīng)濟(jì)含義 預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動率等于兩國貨幣利率之差。在 UIP成立時， 如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預(yù) 期本幣在遠(yuǎn)期將貶值； 如果本國政府提高利率，則當(dāng)市場預(yù)期未來的 即期匯率不變時，本幣的即期匯率將升值。 31 第二節(jié) 利率平價說 二、非拋補(bǔ)利率平價 （ uncovered interestrate parity，簡稱 UIP） （三）非拋補(bǔ)利率平價的檢驗(yàn) 因?yàn)轭A(yù)期的匯率變動率是一個心理變量，很難獲得可信的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并且實(shí)際意義也不大。 三、 CIP和 UIP的統(tǒng)一 當(dāng)預(yù)期的未來匯率與相應(yīng)的遠(yuǎn)期匯率不一致時，投資者就認(rèn)為有利可圖了： 32 第二節(jié) 利率平價說 三、 CIP和 UIP的統(tǒng)一 假定 Eeff，投資者將購買遠(yuǎn)期外匯，假定Eeff，投資者將賣出遠(yuǎn)期外匯，直到 Eef＝ f， 此時， CIP和 UIP同時成立： ρ＝ Eρ=i i* 33 第二節(jié) 利率平價說 那么， Eef＝ f 的經(jīng)濟(jì)含義是什么呢？ 人們可以將遠(yuǎn)期匯率作為相對應(yīng)的未來即期匯率預(yù)測值的替代物，即遠(yuǎn)期匯率是對未來即期匯率的無偏估計； 這是遠(yuǎn)期外匯投機(jī)的均衡條件。 34 第二節(jié) 利率平價說 四、