【正文】 資產(chǎn)組合平衡說 （三）對資產(chǎn)組合平衡說的評價 1. 主要貢獻是克服了貨幣論中關(guān)于國內(nèi)外資產(chǎn)完全替代的假定；并納入了傳統(tǒng)理論所強調(diào)的經(jīng)常賬戶收支； 2. 缺陷主要是沒有將商品市場失衡對匯率的影響納入分析；用財富總額代替收入作為影響資產(chǎn)組合的因素，但沒有進一步說明收入對財富的影響。盡管由于這兩種理論的檢驗不能令人滿意而受到批評，但它們是現(xiàn)代匯率理論的先驅(qū)： 69 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 二、 1914年金本位瓦解至 1944年布雷頓森林會議召開前 對購買力平價理論的修正產(chǎn)生了新的匯率理論；利率平價理論是外匯市場有效性假說的重要內(nèi)容，對偏離利率平價的解釋進一步完善了匯率理論；購買力平價反映了商品市場的均衡，利率平價反映了資產(chǎn)市場的均衡，浮動匯率制下匯率決定的資產(chǎn)市場說把這兩個前提條件融入?yún)R率決定的一般均衡分析中。這種分析方法區(qū)別于基本因素分析法，是從外匯市場上的技術(shù)分析者和圖表分析者的角度出發(fā)，通過對市場結(jié)構(gòu)、交易量和競價差價等因素和交易者的實際行為來預(yù)測和解釋匯率變動。 而由于實證檢驗拒絕有效市場假說，一些學(xué)者從“ 投機泡沫 ” (speculative bubbles)、 “ 比索問題 ” (peso problem)、 “ 風險補貼 ” (risk premium)和 “ 新聞模型 ” (news model)等來解釋有效性檢驗的失敗。這一時期主要產(chǎn)生了： ? 1922年，卡塞爾的購買力平價理論； ? 1923年，凱恩斯的利率平價理論。 63 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 三、資產(chǎn)組合平衡說 （二）資產(chǎn)市場失衡對匯率的影響 ? 中央銀行增加貨幣供給時， 場操作，購買政府債券， M↑，同上；如果通過外匯市場干預(yù)，購買國外資產(chǎn)，則本國貨幣供大于求，國外資產(chǎn)供不應(yīng)求，居民拿 M換 F，導(dǎo)致 e↑。 匯率超調(diào)模型是貨幣論的動態(tài)模式。 在這些市場中，國內(nèi)外商品之間和資產(chǎn)之間有一個替代程度的問題；在一國國內(nèi)的各市場間，則有一個受到?jīng)_擊后進行調(diào)整的速度問題。 三、對國際收支說的簡單評價 （一） 國際收支是重要的宏觀經(jīng)濟變量，國際收 支說從宏觀經(jīng)濟角度而不是貨幣數(shù)量角度 （價格、利率）研究匯率，是現(xiàn)代匯率理 論的一個重要分支； 43 第三節(jié) 國際收支說 三、對國際收支說的簡單評價 （二） 國際收支說不能被視為完整的匯率決定理 論，而只是匯率與其他宏觀經(jīng)濟變量存在 著的聯(lián)系。 ? 價格水平的變動。 一、國際收支說的早期形式：國際借貸說 1861年，英國學(xué)者葛遜較為完整地闡述了匯率與國際收支的關(guān)系，指出：匯率作為外匯的價格，決定于外匯市場的供給和需求流量，而外匯的供求流量來自于國際收支。 如果預(yù)期一年后的匯率為 Eef，則套利活動的結(jié)果為下式成立： ? ?*11 ieEei f ??＋29 第二節(jié) 利率平價說 二、非拋補利率平價 （ uncovered interestrate parity，簡稱 UIP） （一）非拋補利率平價的一般形式 假定 E ρ 表示預(yù)期的遠期匯率變動率，對之進行上述類似的整理，得 *E ii－＝?30 第二節(jié) 利率平價說 二、非拋補利率平價 （ uncovered interestrate parity，簡稱 UIP） （二）非拋補利率平價的經(jīng)濟含義 預(yù)期的匯率遠期變動率等于兩國貨幣利率之差。 24 第二節(jié) 利率平價說 一、拋補利率平價 （ covered interestrate parity，簡稱 CIP） （一）一個例子 只有當這兩種投資方式的收益率完全相同時（套利的結(jié)果），市場上處于平衡，利率和匯率間形成下列關(guān)系： 1＋ i ＝ f/e（ 1＋ i*）， f/e＝（ 1＋ i） /（ 1＋ i*） 假設(shè)即期匯率和遠期匯率之間的升貼水率為 ρ， ? ?****1111iiiiiieef?????????＝?25 第二節(jié) 利率平價說 一、拋補利率平價 （ covered interestrate parity，簡稱 CIP） （一）一個例子 即： ρ＋ ρ i*=i－ i*， 省略 ρ i*，得到： ρ =i－ i* 這就是拋補利率平價的一般形式。這是因為： （ 1）它是從貨幣的基本功能（具有購買力）角 度分析貨幣的交換問題，符合邏輯，易于理 解，表達形式最為簡單，對匯率決定這樣一 個復(fù)雜問題給出了最簡潔的描述； 17 第一節(jié) 購買力平價 六、對購買力平價理論的分析和評價 （ 2）購買力平價所涉及的一系列問題都是匯率決定中非?；镜膯栴}，處于匯率理論的核心位置； （ 3）購買力平價被普遍作為匯率的長期均衡標準而被應(yīng)用于其他匯率理論的分析中。原因大致是： 1. 購買力平價在計量檢驗中存在技術(shù)上的困難。 3 第一節(jié) 購買力平價 二、一價定律（ one price rule） (一 )一價定律 前提 ： ① 位于不同地區(qū)的該商品同質(zhì)； ② 該商品的價格能夠靈活調(diào)整，不存在價 格粘性 考慮以下三種商品的價格在一國內(nèi)存在差異時的情形有何不同： 4 第一節(jié) 購買力平價 二、一價定律（ one price rule） ① 某種牌子的電視機 ② 房地產(chǎn) ③ 理發(fā) 結(jié)論： ① 一國內(nèi)部商品可分成兩類：一類區(qū)域間價格差異可以通過套利活動消除，為可貿(mào)易商品（ tradable goods）；一類由于商品本身性質(zhì)不可移動或套利活動交易成本太高，區(qū)域間價格差異不能通過套利活動消除，為不可貿(mào)易商品 (nontradable goods)。 （二）開放經(jīng)濟下的一價定律 ① 開放條件下，可貿(mào)易商品在不同國家的價格比較必須折算成統(tǒng)一的貨幣； ② 進行套利活動時，除商品買賣外，還同時產(chǎn)生了外匯市場上相應(yīng)的交易活動； 6 第一節(jié) 購買力平價 二、一價定律（ one price rule） ③ 跨國套利活動存在許多特殊障礙，如關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘； ④ 如果不考慮交易成本因素，開放經(jīng)濟下的一價定律是指：以同一種貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價格應(yīng)該是一致的： Pi＝ e?Pi* 7 第一節(jié) 購買力平價 三、絕對購買力平價 （一）前提 1. 對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律成立； 2. 在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。 3. 長期看，實際經(jīng)濟因素的變動會使名義匯率與購買力平價產(chǎn)生永久性分離，如生產(chǎn)率的變動、消費偏好的變動、自然資源