【正文】 74 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 四、布雷頓森林體系崩潰以來(lái)牙買(mǎi)加體系時(shí)期 （一）浮動(dòng)匯率制度下的匯率理論研究 與宏觀經(jīng)濟(jì)分析相對(duì)應(yīng)，匯率理論轉(zhuǎn)向外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的分析。 這兩個(gè)理論從不同側(cè)面揭示了價(jià)格、利率對(duì)匯率水平的作用。 ? 當(dāng)各種因素引起私人部門(mén)預(yù)期匯率 ↑ 時(shí)，私人部門(mén)會(huì)愿意提高 γ ，用 M和 N去換 F， e↑ 。 53 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 二、匯率的貨幣論 （三）粘性價(jià)格模型 —— 匯率超調(diào)模型（ Overshooting Model） 貨幣市場(chǎng)失衡的動(dòng)態(tài)調(diào)整過(guò)程： 貨幣市場(chǎng)失衡（貨幣供給 ↑） 短期內(nèi)價(jià)格粘住不變 實(shí)際貨幣供應(yīng)量 ↑ 要使貨幣市場(chǎng)恢復(fù)均衡 實(shí)際貨幣需求（ Y和 i的 函數(shù)）必須增加 短期內(nèi) Y不變 i 就會(huì)下降 資金外流 e ↑ 54 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 二、匯率的貨幣論 （三）粘性價(jià)格模型 —— 匯率超調(diào)模型（ Overshooting Model） 貨幣市場(chǎng)失衡的動(dòng)態(tài)調(diào)整過(guò)程： 此時(shí)， i↓刺激總需求 P ↑ e↑， X↑， M↓總 需求 ↑ 商品市場(chǎng)供 給小于需求 實(shí)際 Ms↓ i↑，資本內(nèi)流， e↓ 55 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) O t e t1 e1 e2 O t M t1 M1 M2 O t i t1 i2 i1 O t P t1 P1 P2 56 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 二、匯率的貨幣論 （三）粘性價(jià)格模型 —— 匯率超調(diào)模型（ Overshooting Model） 對(duì)匯率超調(diào)理論的主要評(píng)價(jià)： ?首次系統(tǒng)總結(jié)和闡述了匯率現(xiàn)實(shí)中的超調(diào)現(xiàn)象，對(duì)浮動(dòng)匯率制下匯率大幅度波動(dòng)、嚴(yán)重偏離購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的現(xiàn)象給出了解釋，有一定的意義。由此，資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)可以劃分為： 46 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析 國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性 是 貨幣模型 否 資產(chǎn)組合模型 國(guó)內(nèi)各市場(chǎng)調(diào)整速度是否相同 是 彈性價(jià)格模型 否 粘性價(jià)格模型 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼為零UIP成立 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼不為零UIP不成立 47 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 二、匯率的貨幣論 （一）假定 ?國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)完全替代 ?UIP連續(xù)存在 在此假定下，強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)失衡和均衡對(duì)匯率 的影響 （二）彈性價(jià)格貨幣模型 假定貨幣市場(chǎng)失衡后，商品市場(chǎng)和證券市場(chǎng)一樣能迅速、靈敏地加以調(diào)整，即商品套購(gòu)機(jī)制和套利機(jī)制都會(huì)發(fā)揮作用。影響國(guó)際收支的眾多變量之間 及其與匯率之間的關(guān)系是錯(cuò)綜復(fù)雜的； （三） 國(guó)際收支說(shuō)是關(guān)于匯率決定的流量理論， 認(rèn)為國(guó)際收支引起的外匯供求流量決定了 匯率水平及其變動(dòng)，但并沒(méi)有進(jìn)一步分析 哪些因素決定了這一流量。 P↑→本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力 ↓ →CA惡化 →e↑； P*↑ →本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力 ↑ →CA改善 →e ↓。由此，一國(guó)國(guó)際收支赤字意味著在外匯市場(chǎng)上外匯供不應(yīng)求，本幣供過(guò)于求，將導(dǎo)致外匯匯率上升，反之，將帶來(lái)外匯匯率下降。在 UIP成立時(shí)， 如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則意味著市場(chǎng)預(yù) 期本幣在遠(yuǎn)期將貶值； 如果本國(guó)政府提高利率，則當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的 即期匯率不變時(shí)，本幣的即期匯率將升值。 26 第二節(jié) 利率平價(jià)說(shuō) 一、拋補(bǔ)利率平價(jià) （ covered interestrate parity，簡(jiǎn)稱 CIP） （二）拋補(bǔ)利率平價(jià)的經(jīng)濟(jì)含義 匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國(guó)貨幣利率差。 3. 許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為， PPP并不是一個(gè)完整的匯率決定理論，并沒(méi)有闡述清楚匯率和價(jià)格水平之間的因果關(guān)系。 （ 1）物價(jià)指數(shù)的選擇不同，可以導(dǎo)致不同 的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，而采用何種指數(shù)最恰 當(dāng)尚存爭(zhēng)議； （ 2）商品分類上的主觀性可以扭曲購(gòu)買(mǎi)力 平價(jià)，不同的國(guó)家很難在商品分類上 做到一致和可操作； 13 第一節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 五、對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的檢驗(yàn) （ 3）計(jì)算相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)時(shí)，很難準(zhǔn)確選 擇一個(gè)匯率達(dá)到或基本達(dá)到均衡的基 期年。 5 第一節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 二、一價(jià)定律（ one price rule） ② 如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易商品在各地的價(jià)格都是一致的?？少Q(mào)易商品在不同地區(qū)的價(jià)格之間存在的這種關(guān)系稱為“一價(jià)定律”。 2. 短期看，匯率會(huì)因?yàn)楦鞣N原因暫時(shí)偏離購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，如價(jià)格粘性、資本與金融賬戶交易。 4. 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)存在一些缺陷： 18 第一節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 六、對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的分析和評(píng)價(jià) （ 1）忽略了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響。如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，本幣在遠(yuǎn)期貶值，本國(guó)利率低于外國(guó)利率，本幣在遠(yuǎn)期將升值。 31 第二節(jié) 利率平價(jià)說(shuō) 二、非拋補(bǔ)利率平價(jià) （ uncovered interestrate parity，簡(jiǎn)稱 UIP） （三）非拋補(bǔ)利率平價(jià)的檢驗(yàn) 因?yàn)轭A(yù)期的匯率變動(dòng)率是一個(gè)心理變量，很難獲得可信的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并且實(shí)際意義也不大。 36 第三節(jié) 國(guó)際收支說(shuō) 一、國(guó)際收支說(shuō)的早期形式：國(guó)際借貸說(shuō) 葛遜的理論上實(shí)際是就是匯率的供求決定論，但他沒(méi)有說(shuō)清楚哪些因素具體影響到外匯的供求，從而大大限制了這一理論的應(yīng)用價(jià)值。 40 第三節(jié) 國(guó)際收支說(shuō) 二、國(guó)際收支說(shuō)的基本原理 （二）各變量變動(dòng)對(duì)匯率的影響 ? 利率水平的變動(dòng)。 44 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)（貨幣學(xué)派） 一、資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的主要方法和分類 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)是 20世紀(jì) 70年代中期以后發(fā)展起來(lái)的一種重要的匯率決定理論。 48 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 二、匯率的貨幣論 （二）彈性價(jià)格貨幣模型 但是，在貨幣供給對(duì)利率的流動(dòng)性效應(yīng)被收入效應(yīng)等抵消的情況下，貨幣市場(chǎng)失衡將帶來(lái)價(jià)格的變化，而不會(huì)導(dǎo)致利率變化，因此，只有國(guó)際商品套購(gòu)機(jī)制而非套利機(jī)制發(fā)揮作用。 ?不足之處主要在于： 57 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 二、匯率的貨幣論 （三）粘性價(jià)格模型 —— 匯率超調(diào)模型（ Overshooting Model） 對(duì)匯率超調(diào)理論的主要評(píng)價(jià)： ?不足之處主要在于： ? 將匯率波動(dòng)歸因于貨幣市場(chǎng)失衡，否認(rèn)商品市場(chǎng)上的沖擊對(duì)匯率的影響； ? 存在交易成本、稅賦待遇和各種風(fēng)險(xiǎn)的情況下，國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)完全替代的假設(shè)不成立。 綜上，資產(chǎn)組合平衡模型中的變量與匯率關(guān)系是 : ????????? ????eFMNiee ?,*－64 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 三、