【正文】 74 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 四、布雷頓森林體系崩潰以來牙買加體系時期 （一）浮動匯率制度下的匯率理論研究 與宏觀經(jīng)濟分析相對應，匯率理論轉(zhuǎn)向外匯市場微觀結構的分析。 這兩個理論從不同側(cè)面揭示了價格、利率對匯率水平的作用。 ? 當各種因素引起私人部門預期匯率 ↑ 時，私人部門會愿意提高 γ ，用 M和 N去換 F， e↑ 。 53 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 二、匯率的貨幣論 （三）粘性價格模型 —— 匯率超調(diào)模型（ Overshooting Model） 貨幣市場失衡的動態(tài)調(diào)整過程： 貨幣市場失衡（貨幣供給 ↑） 短期內(nèi)價格粘住不變 實際貨幣供應量 ↑ 要使貨幣市場恢復均衡 實際貨幣需求（ Y和 i的 函數(shù)）必須增加 短期內(nèi) Y不變 i 就會下降 資金外流 e ↑ 54 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 二、匯率的貨幣論 （三）粘性價格模型 —— 匯率超調(diào)模型（ Overshooting Model） 貨幣市場失衡的動態(tài)調(diào)整過程： 此時， i↓刺激總需求 P ↑ e↑， X↑， M↓總 需求 ↑ 商品市場供 給小于需求 實際 Ms↓ i↑，資本內(nèi)流， e↓ 55 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 O t e t1 e1 e2 O t M t1 M1 M2 O t i t1 i2 i1 O t P t1 P1 P2 56 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 二、匯率的貨幣論 （三）粘性價格模型 —— 匯率超調(diào)模型（ Overshooting Model） 對匯率超調(diào)理論的主要評價： ?首次系統(tǒng)總結和闡述了匯率現(xiàn)實中的超調(diào)現(xiàn)象，對浮動匯率制下匯率大幅度波動、嚴重偏離購買力平價的現(xiàn)象給出了解釋，有一定的意義。由此，資產(chǎn)市場說可以劃分為： 46 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 匯率決定的資產(chǎn)市場分析 國內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性 是 貨幣模型 否 資產(chǎn)組合模型 國內(nèi)各市場調(diào)整速度是否相同 是 彈性價格模型 否 粘性價格模型 風險補貼為零UIP成立 風險補貼不為零UIP不成立 47 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 二、匯率的貨幣論 （一）假定 ?國內(nèi)外資產(chǎn)完全替代 ?UIP連續(xù)存在 在此假定下，強調(diào)貨幣市場失衡和均衡對匯率 的影響 （二）彈性價格貨幣模型 假定貨幣市場失衡后，商品市場和證券市場一樣能迅速、靈敏地加以調(diào)整，即商品套購機制和套利機制都會發(fā)揮作用。影響國際收支的眾多變量之間 及其與匯率之間的關系是錯綜復雜的； （三） 國際收支說是關于匯率決定的流量理論， 認為國際收支引起的外匯供求流量決定了 匯率水平及其變動，但并沒有進一步分析 哪些因素決定了這一流量。 P↑→本國產(chǎn)品競爭力 ↓ →CA惡化 →e↑； P*↑ →本國產(chǎn)品競爭力 ↑ →CA改善 →e ↓。由此，一國國際收支赤字意味著在外匯市場上外匯供不應求，本幣供過于求，將導致外匯匯率上升，反之，將帶來外匯匯率下降。在 UIP成立時， 如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預 期本幣在遠期將貶值； 如果本國政府提高利率，則當市場預期未來的 即期匯率不變時，本幣的即期匯率將升值。 26 第二節(jié) 利率平價說 一、拋補利率平價 （ covered interestrate parity，簡稱 CIP） （二）拋補利率平價的經(jīng)濟含義 匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣利率差。 3. 許多經(jīng)濟學家認為， PPP并不是一個完整的匯率決定理論，并沒有闡述清楚匯率和價格水平之間的因果關系。 （ 1）物價指數(shù)的選擇不同，可以導致不同 的購買力平價，而采用何種指數(shù)最恰 當尚存爭議； （ 2）商品分類上的主觀性可以扭曲購買力 平價，不同的國家很難在商品分類上 做到一致和可操作； 13 第一節(jié) 購買力平價 五、對購買力平價理論的檢驗 （ 3）計算相對購買力平價時，很難準確選 擇一個匯率達到或基本達到均衡的基 期年。 5 第一節(jié) 購買力平價 二、一價定律（ one price rule） ② 如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易商品在各地的價格都是一致的?？少Q(mào)易商品在不同地區(qū)的價格之間存在的這種關系稱為“一價定律”。 2. 短期看，匯率會因為各種原因暫時偏離購買力平價，如價格粘性、資本與金融賬戶交易。 4. 購買力平價存在一些缺陷： 18 第一節(jié) 購買力平價 六、對購買力平價理論的分析和評價 （ 1）忽略了國際資本流動對匯率的影響。如果本國利率高于外國利率，本幣在遠期貶值，本國利率低于外國利率，本幣在遠期將升值。 31 第二節(jié) 利率平價說 二、非拋補利率平價 （ uncovered interestrate parity，簡稱 UIP） （三）非拋補利率平價的檢驗 因為預期的匯率變動率是一個心理變量，很難獲得可信的數(shù)據(jù)進行分析，并且實際意義也不大。 36 第三節(jié) 國際收支說 一、國際收支說的早期形式：國際借貸說 葛遜的理論上實際是就是匯率的供求決定論，但他沒有說清楚哪些因素具體影響到外匯的供求，從而大大限制了這一理論的應用價值。 40 第三節(jié) 國際收支說 二、國際收支說的基本原理 （二）各變量變動對匯率的影響 ? 利率水平的變動。 44 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說（貨幣學派） 一、資產(chǎn)市場說的主要方法和分類 資產(chǎn)市場說是 20世紀 70年代中期以后發(fā)展起來的一種重要的匯率決定理論。 48 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 二、匯率的貨幣論 （二）彈性價格貨幣模型 但是，在貨幣供給對利率的流動性效應被收入效應等抵消的情況下，貨幣市場失衡將帶來價格的變化，而不會導致利率變化，因此，只有國際商品套購機制而非套利機制發(fā)揮作用。 ?不足之處主要在于： 57 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 二、匯率的貨幣論 （三）粘性價格模型 —— 匯率超調(diào)模型（ Overshooting Model） 對匯率超調(diào)理論的主要評價： ?不足之處主要在于： ? 將匯率波動歸因于貨幣市場失衡，否認商品市場上的沖擊對匯率的影響； ? 存在交易成本、稅賦待遇和各種風險的情況下，國內(nèi)外資產(chǎn)完全替代的假設不成立。 綜上，資產(chǎn)組合平衡模型中的變量與匯率關系是 : ????????? ????eFMNiee ?,*－64 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 三、