【正文】 的發(fā)現(xiàn)、貿(mào)易管制等。盡管購買力平價(jià)理論在揭示匯率長期變動(dòng)的根本原因和趨勢上有其不可替代的優(yōu)勢，但在中短期內(nèi)，國際資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響越來越大； （ 2）購買力平價(jià)忽視了非貿(mào)易品因素，也忽視了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘對(duì)國際商品套購的制約。即遠(yuǎn)期差價(jià)是由各國利率差異決定的，并且高利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為升水。 三、 CIP和 UIP的統(tǒng)一 當(dāng)預(yù)期的未來匯率與相應(yīng)的遠(yuǎn)期匯率不一致時(shí)，投資者就認(rèn)為有利可圖了： 32 第二節(jié) 利率平價(jià)說 三、 CIP和 UIP的統(tǒng)一 假定 Eeff，投資者將購買遠(yuǎn)期外匯，假定Eeff，投資者將賣出遠(yuǎn)期外匯，直到 Eef＝ f， 此時(shí)， CIP和 UIP同時(shí)成立： ρ＝ Eρ=i i* 33 第二節(jié) 利率平價(jià)說 那么， Eef＝ f 的經(jīng)濟(jì)含義是什么呢？ 人們可以將遠(yuǎn)期匯率作為相對(duì)應(yīng)的未來即期匯率預(yù)測值的替代物，即遠(yuǎn)期匯率是對(duì)未來即期匯率的無偏估計(jì)； 這是遠(yuǎn)期外匯投機(jī)的均衡條件。國際借貸說的這一缺陷在現(xiàn)代國際收支說中得到了彌補(bǔ)。其他條件不變時(shí)， i↑→資本內(nèi)流 ↑→對(duì)外匯的供給 ↑→e↓； i*↑→資本外流增加 ↑→外匯需求 ↑→e↑。這是在國際資本流動(dòng)獲得高度發(fā)展的背景下產(chǎn)生的，注重資產(chǎn)市場均衡在匯率決定中的作用，而非國際收支流量均衡。即：商品套購過程中的一價(jià)定律成立，各種商品的價(jià)格用同一種貨幣表示處處相等，購買力平價(jià)連續(xù)存在： P＝ eP* 49 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 二、匯率的貨幣論 （二）彈性價(jià)格貨幣模型 即 e=P/P* P=Ms / Md, P*=Ms* / Md* ???? ?? ?? ***,M IkYMIkY dd此處， k、 α 、 β 分別表示以貨幣形式持有的收入比例、貨幣需求的收入彈性和利率彈性，為簡便，假定兩國的這些變量相同。 58 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 三、資產(chǎn)組合平衡說 鑒于貨幣論片面強(qiáng)調(diào)貨幣市場均衡的作用、各國資產(chǎn)完全替代假定等不足，布朗遜（ Branson）、庫禮（ Kouri）等學(xué)者認(rèn)為： 國內(nèi)外資產(chǎn)之間不具有完全的替代性，國內(nèi)外資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)差異除了匯率風(fēng)險(xiǎn)外，還包括其他風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼不為零，因此，主張用“收益－風(fēng)險(xiǎn)”分析法取代套利機(jī)制的分析； 接受多恩布什關(guān)于短期內(nèi)價(jià)格粘性的看法，短期內(nèi)資產(chǎn)市場的失衡是通過資產(chǎn)市場國內(nèi)外各種資產(chǎn)的迅速調(diào)整來加以消除，而匯率正是使資產(chǎn)市場供求存量保持和恢復(fù)均衡的關(guān)鍵變量。 65 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 四、對(duì)資產(chǎn)市場說的評(píng)價(jià) ? 對(duì)匯率研究的方法進(jìn)行了重大變革： ? 用一般均衡分析代替局部均衡分析 ? 用存量分析代替了流量分析 ? 用動(dòng)態(tài)分析代替了靜態(tài)分析 ? 將長短期分析結(jié)合起來 ? 對(duì)理解匯率現(xiàn)實(shí)有一定意義 對(duì)匯率劇烈波動(dòng)現(xiàn)象提出了獨(dú)特見解，尤其是強(qiáng)調(diào)了貨幣因素和預(yù)期因素在其中的作用。 70 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 三、 1944年至 1973年布雷頓森林體系期間 布雷頓森林體系的基本目標(biāo)是建立一個(gè)促進(jìn)國際貿(mào)易穩(wěn)定發(fā)展的貨幣框架，并通過國際協(xié)調(diào)維持固定匯率以阻止惡性競爭的匯率政策。最近又發(fā)展起來了對(duì)匯率解釋的 “ 混沌模型 ” (Chaos Model)。 72 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 四、布雷頓森林體系崩潰以來牙買加體系時(shí)期 （一）浮動(dòng)匯率制度下的匯率理論研究 在全球金融一體化的條件下，資本流動(dòng)在匯率決定模型中的作用日益重要，匯率被看成資產(chǎn)價(jià)格，從匯率的流量分析轉(zhuǎn)向存量分析： ? 彈性價(jià)格的匯率貨幣模型（ 1976） ? 粘性價(jià)格的匯率貨幣模型（ 1976） ? 貨幣替代模型（ 1977） ? 資產(chǎn)組合平衡說（ 1977） ? 均衡匯率模型 ? 跨時(shí)均衡的匯率模型 73 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 四、布雷頓森林體系崩潰以來牙買加體系時(shí)期 （一）浮動(dòng)匯率制度下的匯率理論研究 盡管匯率理論有了很大發(fā)展，對(duì)匯率變動(dòng)的解釋仍不能令人滿意，因此人們開始對(duì)外匯市場有效性進(jìn)行研究，對(duì)市場效率研究的有效市場理論是匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)的重大突破。 68 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 二、 1914年金本位瓦解至 1944年布雷頓森林會(huì)議召開前 這一時(shí)期的特征是國際貨幣體系處于無序狀態(tài)，浮動(dòng)匯率制度在國際金融舞臺(tái)上居主導(dǎo)地位，匯率波動(dòng)頻繁，各國爭相實(shí)行以鄰為壑的競爭性貶值政策。 ? 政府發(fā)行政府債券時(shí)， ，M↑ ，公眾拿部分貨幣換 N和 F，對(duì) F需求的增加導(dǎo)致 e↑ ，對(duì) N需求的增加導(dǎo)致 i↓, 對(duì) F的需求就會(huì)增加， e↑ ； ， N↑ ，債券供給增加導(dǎo)致 i↑, 公眾需求的一部分從 F轉(zhuǎn)為 N， e↓。從長期看，價(jià)格才會(huì)完成因貨幣市場失衡帶來的調(diào)整。它將國內(nèi)外商品市場、貨幣市場、證券市場結(jié)合起來進(jìn)行匯率決定的分析。 ↑ ),( *** ???????? fEeiiPPYYke42 第三節(jié) 國際收支說 例如：本國國民收入的增加， ?增加進(jìn)口； ?造成貨幣需求的上升而造成利率提高，這又帶來了資本流入； ?可能導(dǎo)致對(duì)未來匯率預(yù)期的改變。其他條件不變時(shí)， Y↑→M↑→對(duì)外匯的需求 ↑→e↑； Y*↑→X↑→外匯供給 ↑→e↓。匯率是外匯市場上的價(jià)格，外匯市場上供給和需求的變動(dòng)對(duì)它有著直接的影響，而外匯市場上的交易行為又都是由國際收支決定的。 28 第二節(jié) 利率平價(jià)說 二、非拋補(bǔ)利率平價(jià) （ uncovered interestrate parity，簡稱 UIP） （一）非拋補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式 假定上述投資者的投資策略是根據(jù)自己對(duì)未來匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期收益，在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投資活動(dòng)。為消除不確定性，可以購買一年期遠(yuǎn)期合約，假設(shè)遠(yuǎn)期匯率為 f，則一年后投資于國外的本利和為： f/e（ 1＋ i*） . 23 第二節(jié) 利率平價(jià)說 一、拋補(bǔ)利率平價(jià) （ covered interestrate parity，簡稱 CIP） （一）一個(gè)例子 投資者選擇哪種方式投資，取決于二者的收益率大小，如果： 1＋ i f/e（ 1＋ i*）， 則眾多投資者將資金投入外國金融市場，導(dǎo)致外匯市場上即期購買外幣、遠(yuǎn)期賣出外幣，從而本幣即期貶值（ e 增大），遠(yuǎn)期升值（ f 減?。?，投資于外國的收益率下降。 2. 購買力平價(jià)是最有影響力的匯率理論。 10 第一節(jié) 購買力平價(jià) 四、相對(duì)購買力平價(jià) （一）假定的放松 交易成本存在； 各國一般價(jià)格水平的計(jì)算中商品及其相應(yīng)的權(quán)重存在差異，因此，各國一般價(jià)格水平以同一種貨幣計(jì)算時(shí)并