【正文】 ??????????????????????????WiieFWiiWiieee＝＝62 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說 三、資產(chǎn)組合平衡說 （二）資產(chǎn)市場(chǎng)失衡對(duì)匯率的影響 ? 外國資產(chǎn)市場(chǎng)失衡導(dǎo)致 i*↑時(shí)， γ ↑，而 α ↓、 β ↓，M和 N出現(xiàn)超額供給， F出現(xiàn)超額需求，私人部門拿 M、 N換 F，導(dǎo)致 e↑，從而 eF↑，資產(chǎn)組合重新平衡； ? 一國經(jīng)常賬戶盈余，私人部門持有的 F↑，持有比重超出愿意持有比率 γ ，私人部門就會(huì)拿 F換 M和 N，導(dǎo)致 e↓。 ?不足之處主要在于： 57 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說 二、匯率的貨幣論 （三）粘性價(jià)格模型 —— 匯率超調(diào)模型（ Overshooting Model） 對(duì)匯率超調(diào)理論的主要評(píng)價(jià)： ?不足之處主要在于： ? 將匯率波動(dòng)歸因于貨幣市場(chǎng)失衡，否認(rèn)商品市場(chǎng)上的沖擊對(duì)匯率的影響； ? 存在交易成本、稅賦待遇和各種風(fēng)險(xiǎn)的情況下，國內(nèi)外資產(chǎn)完全替代的假設(shè)不成立。假定貨幣市場(chǎng)失衡后，商品市場(chǎng)價(jià)格具有粘性，而證券市場(chǎng)反應(yīng)極其靈敏，利率將立即發(fā)生調(diào)整，使貨幣市場(chǎng)在短期內(nèi)恢復(fù)均衡，但短期內(nèi)利率必然超調(diào)，即調(diào)整的幅度超過長期均衡水平；利率變動(dòng)引起的大量套利活動(dòng)，帶來匯率的超調(diào)。 48 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說 二、匯率的貨幣論 （二）彈性價(jià)格貨幣模型 但是，在貨幣供給對(duì)利率的流動(dòng)性效應(yīng)被收入效應(yīng)等抵消的情況下，貨幣市場(chǎng)失衡將帶來價(jià)格的變化，而不會(huì)導(dǎo)致利率變化，因此，只有國際商品套購機(jī)制而非套利機(jī)制發(fā)揮作用。 45 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說 一、資產(chǎn)市場(chǎng)說的主要方法和分類 因此，資產(chǎn)市場(chǎng)說的一個(gè)重要分析方法是一般均衡分析。 44 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說（貨幣學(xué)派） 一、資產(chǎn)市場(chǎng)說的主要方法和分類 資產(chǎn)市場(chǎng)說是 20世紀(jì) 70年代中期以后發(fā)展起來的一種重要的匯率決定理論。而實(shí)際上，這些變量之間本身存在著復(fù)雜的關(guān)系。 40 第三節(jié) 國際收支說 二、國際收支說的基本原理 （二）各變量變動(dòng)對(duì)匯率的影響 ? 利率水平的變動(dòng)。即： KA＝ g（ i， i*， Eef） 綜合起來，影響國際收支的主要因素及國際收支均衡條件為： BP＝ h（ Y， Y*， P， P*， i， i*， e， Eef）＝ 0 從而均衡匯率為： e＝ k（ Y， Y*， P， P*， i， i*， Eef ） 39 第三節(jié) 國際收支說 二、國際收支說的基本原理 （二）各變量變動(dòng)對(duì)匯率的影響 ? 國民收入的變動(dòng)。 36 第三節(jié) 國際收支說 一、國際收支說的早期形式：國際借貸說 葛遜的理論上實(shí)際是就是匯率的供求決定論，但他沒有說清楚哪些因素具體影響到外匯的供求，從而大大限制了這一理論的應(yīng)用價(jià)值。 35 第三節(jié) 國際收支說 是從國際收支角度分析匯率決定的一種理論。 31 第二節(jié) 利率平價(jià)說 二、非拋補(bǔ)利率平價(jià) （ uncovered interestrate parity，簡(jiǎn)稱 UIP） （三）非拋補(bǔ)利率平價(jià)的檢驗(yàn) 因?yàn)轭A(yù)期的匯率變動(dòng)率是一個(gè)心理變量，很難獲得可信的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并且實(shí)際意義也不大。 在實(shí)證檢驗(yàn)中，除了外匯市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩時(shí)期，拋補(bǔ)的利率平價(jià)基本能較好成立。如果本國利率高于外國利率，本幣在遠(yuǎn)期貶值，本國利率低于外國利率，本幣在遠(yuǎn)期將升值。 中長期： 貨幣數(shù)量 → 購買力（商品價(jià)格） → 匯率 短期： 貨幣（資金）供求數(shù)量 → 利率（資金價(jià)格） → 匯率 20 第二節(jié) 利率平價(jià)說 一、拋補(bǔ)利率平價(jià) （ covered interestrate parity，簡(jiǎn)稱 CIP） （一）一個(gè)例子 假設(shè)資金在國際間移動(dòng)不存在任何限制與交易成本，本國投資者可以選擇在本國或外國金融市場(chǎng)投資一年期存款，利率分別為 i和 i*，即期匯率為 e（直接標(biāo)價(jià)法），則： 投資于本國金融市場(chǎng)，每單位本國貨幣到期本利和為： 1＋（ 1 i） 21 第二節(jié) 利率平價(jià)說 一、拋補(bǔ)利率平價(jià) （ covered interestrate parity，簡(jiǎn)稱 CIP） （一）一個(gè)例子 投資于外國金融市場(chǎng)，每單位本國貨幣到期時(shí)的本利和為（以外幣表示）： 1/e＋（ 1/e i*） =1/e（ 1+i*） 假定一年期滿時(shí)的匯率為 ef，則投資于國外的本利和（以本幣表示）為： 1/e（ 1+i*） ef= ef/e（ 1＋ i*） 22 第二節(jié) 利率平價(jià)說 一、拋補(bǔ)利率平價(jià) （ covered interestrate parity，簡(jiǎn)稱 CIP） （一）一個(gè)例子 由于一年后的即期匯率 ef是不確定的，這種投資方式的最終收益很難確定，具有較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。 4. 購買力平價(jià)存在一些缺陷： 18 第一節(jié) 購買力平價(jià) 六、對(duì)購買力平價(jià)理論的分析和評(píng)價(jià) （ 1）忽略了國際資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響。PPP是從貨幣層面因素分析匯率問題的代表。 2. 短期看，匯率會(huì)因?yàn)楦鞣N原因暫時(shí)偏離購買力平價(jià)，如價(jià)格粘性、資本與金融賬戶交易。 現(xiàn)代分析中，有學(xué)者認(rèn)為一國的不可貿(mào)易商品與可貿(mào)易商品之間存在著種種聯(lián)系，從而一價(jià)定律對(duì)不可貿(mào)易商品也成立?？少Q(mào)易商品在不同地區(qū)的價(jià)格之間存在的這種關(guān)系稱為“一價(jià)定律”。1 第十三章 匯率理論 2 第一節(jié) 購買力平價(jià) 一、購買力平價(jià)說 （ theory of purchasing power parity，簡(jiǎn)稱 PPP） 的基本思想 1922年瑞典學(xué)者卡塞爾（ Cassel）系統(tǒng)表述了 PPP。 5 第一節(jié) 購買力平價(jià) 二、一價(jià)定律（ one price rule） ② 如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易商品在各地的價(jià)格都是一致的。 （二）基本形式 兩國可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價(jià)水平之間的關(guān)系： P＝ e?P* 變形后， e=P/P* 9 第一節(jié) 購買力平價(jià) 三、絕對(duì)購買力平價(jià) （三）含義 意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比，即取決于不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購買力之比。 （ 1）物價(jià)指數(shù)的選擇不同，可以導(dǎo)致不同 的購買力平價(jià)，而采用何種指數(shù)最恰 當(dāng)尚存爭(zhēng)議； （ 2）商品分類上的主觀性可以扭曲購買力 平價(jià)，不同的國家很難在商品分類上 做到一致和可操作； 13 第一節(jié) 購買力平價(jià) 五、對(duì)購買力平價(jià)理論的檢驗(yàn) （ 3）計(jì)算相對(duì)