【正文】 給和需求流量，而外匯的供求流量來(lái)自于國(guó)際收支。 二、國(guó)際收支說(shuō)的基本原理 假定匯率完全自由浮動(dòng)，匯率是外匯市場(chǎng)上的價(jià)格，通過(guò)自身變動(dòng)實(shí)現(xiàn)外匯市場(chǎng)供求平衡，從而使國(guó)際收支始終處于平衡狀態(tài)，即 37 第三節(jié) 國(guó)際收支說(shuō) 二、國(guó)際收支說(shuō)的基本原理 CA＋ KA＝ 0 （一）影響國(guó)際收支的因素 經(jīng)常賬戶主要由商品與勞務(wù)進(jìn)出口決定的：進(jìn)口主要是由本國(guó)國(guó)民收入（ Y）、匯率（ e）、相對(duì)價(jià)格（ P、 P*）決定的；出口主要是由外國(guó)國(guó)民收入（ Y*）、匯率（ e）、相對(duì)價(jià)格（ P、 P*）決定的。 ? 價(jià)格水平的變動(dòng)。 ? 市場(chǎng)預(yù)期外匯匯率上升時(shí)，資金外流 ↑→外匯需求 ↑ →e ↑。 三、對(duì)國(guó)際收支說(shuō)的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià) （一） 國(guó)際收支是重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，國(guó)際收 支說(shuō)從宏觀經(jīng)濟(jì)角度而不是貨幣數(shù)量角度 （價(jià)格、利率）研究匯率，是現(xiàn)代匯率理 論的一個(gè)重要分支； 43 第三節(jié) 國(guó)際收支說(shuō) 三、對(duì)國(guó)際收支說(shuō)的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià) （二） 國(guó)際收支說(shuō)不能被視為完整的匯率決定理 論，而只是匯率與其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量存在 著的聯(lián)系。 一國(guó)金融市場(chǎng)供求存量失衡后，市場(chǎng)均衡的恢復(fù)不僅可以通過(guò)商品市場(chǎng)的調(diào)整來(lái)完成，在各國(guó)資產(chǎn)具有完全流動(dòng)性的條件下，還能通過(guò)國(guó)外資產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整來(lái)完成。 在這些市場(chǎng)中，國(guó)內(nèi)外商品之間和資產(chǎn)之間有一個(gè)替代程度的問(wèn)題；在一國(guó)國(guó)內(nèi)的各市場(chǎng)間，則有一個(gè)受到?jīng)_擊后進(jìn)行調(diào)整的速度問(wèn)題。 50 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 二、匯率的貨幣論 （二）彈性價(jià)格貨幣模型 整理，得： ???????????????????*****IIYYMMMMMMessdsds51 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 二、匯率的貨幣論 （二）彈性價(jià)格貨幣模型 公式表明： ? 匯率變動(dòng)與本國(guó)貨幣供給成正比、與外國(guó) 貨幣供給成反比； ? 外匯匯率與本國(guó)國(guó)民收入成反比，與外國(guó) 國(guó)民收入成正比； ? 外匯匯率與本國(guó)利率成正比，與外國(guó)利率 成反比。 匯率超調(diào)模型是貨幣論的動(dòng)態(tài)模式。 59 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 三、資產(chǎn)組合平衡說(shuō) （一）布朗遜的“小國(guó)模型” 理性的投資者會(huì)將其擁有的財(cái)富，按照風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡，配置于各種可供選擇的資產(chǎn)上。 63 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 三、資產(chǎn)組合平衡說(shuō) （二）資產(chǎn)市場(chǎng)失衡對(duì)匯率的影響 ? 中央銀行增加貨幣供給時(shí)， 場(chǎng)操作，購(gòu)買政府債券， M↑，同上；如果通過(guò)外匯市場(chǎng)干預(yù)，購(gòu)買國(guó)外資產(chǎn)，則本國(guó)貨幣供大于求，國(guó)外資產(chǎn)供不應(yīng)求，居民拿 M換 F，導(dǎo)致 e↑。 66 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 一、早期的研究 ? 對(duì)匯率的研究可以追溯到 14世紀(jì)初，當(dāng)時(shí)的歐洲學(xué)者已經(jīng)注意到了匯率在國(guó)際商品交換中的作用； ? 15世紀(jì)的 “ 公共評(píng)價(jià)理論 ” ，認(rèn)為市場(chǎng)根據(jù)兩國(guó)貨幣貴金屬成分的重量、純度和供求關(guān)系等因素確定貨幣價(jià)格； ? 18世紀(jì)休謨的國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制理論； ? 19世紀(jì)末葛遜的 “ 國(guó)際借貸說(shuō) ” 。這一時(shí)期主要產(chǎn)生了： ? 1922年，卡塞爾的購(gòu)買力平價(jià)理論； ? 1923年，凱恩斯的利率平價(jià)理論。因此，這一時(shí)期的匯率理論是從國(guó)際收支均衡的角度來(lái)闡釋匯率的調(diào)節(jié)。 而由于實(shí)證檢驗(yàn)拒絕有效市場(chǎng)假說(shuō)，一些學(xué)者從“ 投機(jī)泡沫 ” (speculative bubbles)、 “ 比索問(wèn)題 ” (peso problem)、 “ 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼 ” (risk premium)和 “ 新聞模型 ” (news model)等來(lái)解釋有效性檢驗(yàn)的失敗。 75 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 四、布雷頓森林體系崩潰以來(lái)牙買加體系時(shí)期 （二）匯率目標(biāo)區(qū)、貨幣危機(jī)理論和固定匯率制下匯率理論的新發(fā)展 ? 匯率目標(biāo)區(qū)理論 ? 貨幣危機(jī)理論 ? 對(duì)固定匯率制下匯率理論的新發(fā)展主要體現(xiàn)在把匯率調(diào)整融入到政府政策優(yōu)化分析的框架中，一些學(xué)者認(rèn)為在對(duì)固定匯率調(diào)整的分析中，可以把投機(jī)沖擊、預(yù)期調(diào)整和沖銷干預(yù)融入到政府的損失函數(shù)中來(lái)分析中央銀行對(duì)匯率的調(diào)整。這種分析方法區(qū)別于基本因素分析法，是從外匯市場(chǎng)上的技術(shù)分析者和圖表分析者的角度出發(fā)，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、交易量和競(jìng)價(jià)差價(jià)等因素和交易者的實(shí)際行為來(lái)預(yù)測(cè)和解釋匯率變動(dòng)。這些新理論的共同特點(diǎn)是：不再囿于國(guó)際收支的流量角度的討論，而是從存量均衡角度出發(fā)，把匯率放在貨幣市場(chǎng)、資產(chǎn)市場(chǎng)、商品市場(chǎng)的一般均衡中來(lái)分析，同時(shí)也考察了政治制度、心理預(yù)期、消費(fèi)偏好和技術(shù)進(jìn)步等對(duì)匯率的影響，從多方位、多角度來(lái)分析匯率的變動(dòng)，并運(yùn)用了許多最新的分析工具。盡管由于這兩種理論的檢驗(yàn)不能令人滿意而受到批評(píng)，但它們是現(xiàn)代匯率理論的先驅(qū)： 69 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 二、 1914年金本位瓦解至 1944年布雷頓森林會(huì)議召開(kāi)前 對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的修正產(chǎn)生了新的匯率理論；利率平價(jià)理論是外匯市場(chǎng)有效性假說(shuō)的重要內(nèi)容，對(duì)偏離利率平價(jià)的解釋進(jìn)一步完善了匯率理論；購(gòu)買力平價(jià)反映了商品市場(chǎng)的均衡，利率平價(jià)反映了資產(chǎn)市場(chǎng)的均衡，浮動(dòng)匯率制下匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)把這兩個(gè)前提條件融入?yún)R率決定的一般均衡分析中。 由于這一時(shí)期的國(guó)際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系主要是商品交易，很少涉及資本交易。 綜上，資產(chǎn)組合平衡模型中的變量與匯率關(guān)系是 : ????????? ????eFMNiee ?,*－64 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 三、資產(chǎn)組合平衡說(shuō) （三）對(duì)資產(chǎn)組合平衡說(shuō)的評(píng)價(jià) 1. 主要貢獻(xiàn)是克服了貨幣論中關(guān)于國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)完全替代的假定；并納入了傳統(tǒng)理論所強(qiáng)調(diào)的經(jīng)常賬戶收支； 2. 缺陷主要是沒(méi)有將商品市場(chǎng)失衡對(duì)匯率的影響納入分析；用財(cái)富總額代替收入作為影響資產(chǎn)組合的因素，但沒(méi)有進(jìn)一步說(shuō)明收入對(duì)財(cái)富的影響。則一國(guó)私人部門的財(cái)富持有可表示為： W＝ M＋ N＋ eF （ W表示私人部門持有的財(cái)富凈額； M表示本國(guó)貨幣基礎(chǔ)； N表示本國(guó)債券； F表示國(guó)外資產(chǎn)） 60 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 三、資產(chǎn)組合平衡說(shuō) （一）布朗遜的“小國(guó)模型” 私人部門在三類資產(chǎn)之間如何進(jìn)行比例分配呢？ 取決于各類資產(chǎn)的預(yù)期收益率，假設(shè) M的預(yù)期收益率為零， N的預(yù)期收益率是國(guó)內(nèi)利率 i， F的預(yù)期收益率為國(guó)外利率 i*和預(yù)期貨幣貶值率 π e，則 61 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 三、資產(chǎn)組合平衡說(shuō) （一）布朗遜的“小國(guó)模型” 1,N,M***???????????????????????