【正文】 節(jié) 資產(chǎn)市場說 二、匯率的貨幣論 （二）彈性價格貨幣模型 即 e=P/P* P=Ms / Md, P*=Ms* / Md* ???? ?? ?? ***,M IkYMIkY dd此處， k、 α 、 β 分別表示以貨幣形式持有的收入比例、貨幣需求的收入彈性和利率彈性，為簡便，假定兩國的這些變量相同。 注意：這一結(jié)論與國際收支說的結(jié)論有何區(qū)別？ 52 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 二、匯率的貨幣論 （三）粘性價格模型 —— 匯率超調(diào)模型（ Overshooting Model） 由多恩布什提出。從長期看，價格才會完成因貨幣市場失衡帶來的調(diào)整。 53 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 二、匯率的貨幣論 （三）粘性價格模型 —— 匯率超調(diào)模型（ Overshooting Model） 貨幣市場失衡的動態(tài)調(diào)整過程： 貨幣市場失衡（貨幣供給 ↑） 短期內(nèi)價格粘住不變 實際貨幣供應(yīng)量 ↑ 要使貨幣市場恢復(fù)均衡 實際貨幣需求（ Y和 i的 函數(shù)）必須增加 短期內(nèi) Y不變 i 就會下降 資金外流 e ↑ 54 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 二、匯率的貨幣論 （三）粘性價格模型 —— 匯率超調(diào)模型（ Overshooting Model） 貨幣市場失衡的動態(tài)調(diào)整過程： 此時， i↓刺激總需求 P ↑ e↑， X↑， M↓總 需求 ↑ 商品市場供 給小于需求 實際 Ms↓ i↑，資本內(nèi)流， e↓ 55 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 O t e t1 e1 e2 O t M t1 M1 M2 O t i t1 i2 i1 O t P t1 P1 P2 56 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 二、匯率的貨幣論 （三）粘性價格模型 —— 匯率超調(diào)模型（ Overshooting Model） 對匯率超調(diào)理論的主要評價： ?首次系統(tǒng)總結(jié)和闡述了匯率現(xiàn)實中的超調(diào)現(xiàn)象，對浮動匯率制下匯率大幅度波動、嚴(yán)重偏離購買力平價的現(xiàn)象給出了解釋，有一定的意義。 58 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 三、資產(chǎn)組合平衡說 鑒于貨幣論片面強(qiáng)調(diào)貨幣市場均衡的作用、各國資產(chǎn)完全替代假定等不足，布朗遜（ Branson）、庫禮（ Kouri）等學(xué)者認(rèn)為： 國內(nèi)外資產(chǎn)之間不具有完全的替代性，國內(nèi)外資產(chǎn)的風(fēng)險差異除了匯率風(fēng)險外，還包括其他風(fēng)險，即風(fēng)險補(bǔ)貼不為零，因此，主張用“收益－風(fēng)險”分析法取代套利機(jī)制的分析； 接受多恩布什關(guān)于短期內(nèi)價格粘性的看法，短期內(nèi)資產(chǎn)市場的失衡是通過資產(chǎn)市場國內(nèi)外各種資產(chǎn)的迅速調(diào)整來加以消除，而匯率正是使資產(chǎn)市場供求存量保持和恢復(fù)均衡的關(guān)鍵變量。 假設(shè)一國居民所持有的金融資產(chǎn)包括本國貨幣、本國債券、外國貨幣和外國債券（合稱為國外資產(chǎn)）。 ? 政府發(fā)行政府債券時， ，M↑ ，公眾拿部分貨幣換 N和 F，對 F需求的增加導(dǎo)致 e↑ ，對 N需求的增加導(dǎo)致 i↓, 對 F的需求就會增加， e↑ ； ， N↑ ，債券供給增加導(dǎo)致 i↑, 公眾需求的一部分從 F轉(zhuǎn)為 N， e↓。 ? 當(dāng)各種因素引起私人部門預(yù)期匯率 ↑ 時，私人部門會愿意提高 γ ，用 M和 N去換 F， e↑ 。 65 第四節(jié) 資產(chǎn)市場說 四、對資產(chǎn)市場說的評價 ? 對匯率研究的方法進(jìn)行了重大變革： ? 用一般均衡分析代替局部均衡分析 ? 用存量分析代替了流量分析 ? 用動態(tài)分析代替了靜態(tài)分析 ? 將長短期分析結(jié)合起來 ? 對理解匯率現(xiàn)實有一定意義 對匯率劇烈波動現(xiàn)象提出了獨特見解，尤其是強(qiáng)調(diào)了貨幣因素和預(yù)期因素在其中的作用。 67 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 一、早期的研究 這一時期的研究存在兩類：一是從流量角度分析匯率，主要是貿(mào)易收支對匯率的影響；二是從存量角度，分析貨幣量對匯率的影響。 68 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 二、 1914年金本位瓦解至 1944年布雷頓森林會議召開前 這一時期的特征是國際貨幣體系處于無序狀態(tài)，浮動匯率制度在國際金融舞臺上居主導(dǎo)地位，匯率波動頻繁，各國爭相實行以鄰為壑的競爭性貶值政策。 這兩個理論從不同側(cè)面揭示了價格、利率對匯率水平的作用。 70 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 三、 1944年至 1973年布雷頓森林體系期間 布雷頓森林體系的基本目標(biāo)是建立一個促進(jìn)國際貿(mào)易穩(wěn)定發(fā)展的貨幣框架，并通過國際協(xié)調(diào)維持固定匯率以阻止惡性競爭的匯率政策。其杰出代表是： ? 局部均衡分析的彈性論（ 1947年） ? 一般均衡分析的吸收論（ 1952年） ? 內(nèi)外均衡分析的蒙代爾－弗萊明模型（ 1961963年） ? 強(qiáng)調(diào)貨幣因素在匯率決定中起重要作用的貨幣論（ 1955） 71 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 四、布雷頓森林體系崩潰以來牙買加體系時期 布雷頓森林體系解體后，國際貨幣體系進(jìn)入浮動匯率制時代，導(dǎo)致匯率理論的大發(fā)展。 72 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 四、布雷頓森林體系崩潰以來牙買加體系時期 （一）浮動匯率制度下的匯率理論研究 在全球金融一體化的條件下，資本流動在匯率決定模型中的作用日益重要，匯率被看成資產(chǎn)價格，從匯率的流量分析轉(zhuǎn)向存量分析： ? 彈性價格的匯率貨幣模型（ 1976） ? 粘性價格的匯率貨幣模型（ 1976） ? 貨幣替代模型（ 1977） ? 資產(chǎn)組合平衡說（ 1977） ? 均衡匯率模型 ? 跨時均衡的匯率模型 73 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 四、布雷頓森林體系崩潰以來牙買加體系時期 （一）浮動匯率制度下的匯率理論研究 盡管匯率理論有了很大發(fā)展，對匯率變動的解釋仍不能令人滿意，因此人們開始對外匯市場有效性進(jìn)行研究，對市場效率研究的有效市場理論是匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)的重大突破。 74 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 四、布雷頓森林體系崩潰以來牙買加體系時期 （一）浮動匯率制度下的匯率理論研究 與宏觀經(jīng)濟(jì)分析相對應(yīng)，匯率理論轉(zhuǎn)向外匯市場微觀結(jié)構(gòu)的分析。最近又發(fā)展起來了對匯率解釋的 “ 混沌模型 ” (Chaos Model)。 76 第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 在現(xiàn)代匯率理論的發(fā)展歷程中，相關(guān)學(xué)科對匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)的貢獻(xiàn)非常巨大： ? 宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)是匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論淵源 ? 微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)為匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)提供了嶄新的分析工具 ? 貨幣理論觀點為匯率理論開拓出前所未有的廣闊天地 ? 計量經(jīng)濟(jì)學(xué)和統(tǒng)計方法的發(fā)展為匯率模型的建立和檢驗提供了先進(jìn)的數(shù)學(xué)手段 ? 博弈論是匯率理論新興的發(fā)展方向