【正文】 1股本500050005000年末未分配利潤325040754801股東權(quán)益合計(jì)825090759801負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)165001815019602(2) 年度2004年2005年2006年 息前稅后營業(yè)利潤3465 減:凈投資12001320 實(shí)體自由現(xiàn)金流量2265企業(yè)實(shí)體價(jià)值=2265(P/S,15%,1)+(P/S,15%,2) +(P/S,15%,3)+=2265+++=+++=(萬元)(3)年度2004年2005年2006年2007年 息前稅后營業(yè)利潤3465 年初投資資本120001320014520 加權(quán)平均資本成本15%15%15%12% 經(jīng)濟(jì)利潤1665企業(yè)價(jià)值=12000+1665(P/S,15%,1)+ (P/S,15%,2) +(P/S,15%,3)+(P/S,12%,1)(P/S,15%,3)+=12000+1665++++=12000+++++=(萬元)以上兩種方法在相同的假設(shè)條件下計(jì)算結(jié)果應(yīng)該相同,之所以產(chǎn)生差額是由于系數(shù)誤差導(dǎo)致的。年末未分配利潤=年初未分配利潤+凈利潤股利=1500+37800=5280（萬元）年末股本=年末股東權(quán)益年末未分配利潤=450005280=39720（萬元）或：年末股本=年初股本+增發(fā)的新股=13500+26220=39720（萬元）（4）銷售收入增長率=（3000010000）/10000=200%①年末投資資本和凈投資：年末投資資本=年末有息負(fù)債+年末股東權(quán)益=年末資產(chǎn)年末無息流動(dòng)負(fù)債年末有息負(fù)債=60000（1+200%）1000（1+200%）29000（1+200%）=90000（萬元）；凈投資=投資資本增加=90000（15000+15000）=60000（萬元）②利息費(fèi)用、凈利潤和當(dāng)年應(yīng)派發(fā)的股利：利息費(fèi)用=15000%=810(萬元)凈利潤=(息稅前營業(yè)利潤利息)(1所得稅稅率) =[(1800+810)(1+200%)810](130%) =4914(萬元)由于凈利潤小于凈投資，所以當(dāng)年不可能派發(fā)股利，而且需要增加長期借款。 ∴ 企業(yè)應(yīng)選用乙方案。（1）甲、乙兩方案毛利之差=40（40003600） =（萬元） （2）計(jì)算甲方案的相關(guān)成本： ①應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本=60%8%=（萬元） ②壞賬成本=36001002%=（萬元） ③（萬元） ④按經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量進(jìn)貨的相關(guān)最低總成本==（萬元） ⑤經(jīng)濟(jì)訂貨量==600（件） 達(dá)到經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量時(shí)存貨平均占用資金=60=（萬元） 達(dá)到經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量時(shí)存貨平均占用資金利息=180008%=（萬元）⑥采用甲方案的相關(guān)成本=++++=（萬元） （3）計(jì)算乙方案的相關(guān)成本： ①應(yīng)收賬款平均收賬天數(shù)=1030%+2020%+9050%=52（天） ②應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本=60%8%=（萬元） ③壞賬成本=400010050%4%=（萬元） ④現(xiàn)金折扣成本=400010030%2%+400010020%1%=（萬元） ⑤⑥按經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量進(jìn)貨的相關(guān)最低總成本==（萬元）⑦經(jīng)濟(jì)訂貨量==633（件）達(dá)到經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量時(shí)存貨平均占用資金==（萬元）達(dá)到經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量時(shí)存貨平均占用資金利息=8%=（萬元）⑧采用乙方案的相關(guān)成本=+++++=（萬元） （4）甲、乙兩方案成本之差==（萬元） （5）為該企業(yè)作出采取何種信用政策的決策，并說明理由。加權(quán)平均資本成本不受資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的影響，但權(quán)益資本成本受資本結(jié)構(gòu)的影響；另外，注意債務(wù)稅后成本的計(jì)算2005年教材有了新的規(guī)定，具體見教材第九章。企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量法,即假設(shè)全權(quán)益融資情況下的現(xiàn)金流量,計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)不考慮利息,同樣不考慮利息抵稅,負(fù)債的影響反映在折現(xiàn)率上。【解析】解答本題的關(guān)鍵一是注意實(shí)體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法的區(qū)別；二是在非規(guī)模擴(kuò)張型項(xiàng)目中如何實(shí)現(xiàn)值的轉(zhuǎn)換。或直接=10%(140%)=6%⑦計(jì)算W的加權(quán)平均資本成本r=19%+6%=%16%⑧計(jì)算W的凈現(xiàn)值=(P/A,16%,5)+ 984(P/S,16%,6)5000 =+984 =+ =(萬元)，故不可行。 （1）發(fā)行價(jià)格=100010%(P/A,9%,5)+1000(P/S,9%,5) =100+1000=(元) （2）NPV=100(P/A,i,4)+1000(P/S,i,4) 用i=8%試算：NPV=100(P/A,8%,4)+1000(P/S,8%,4) = 用i=9%試算：NPV=100(P/A,9%,4)+1000(P/S,9%,4) =（3）NPV= =0i=%（4）假設(shè)到期收益率的周期利率為I,則有:NPV=50(P/A,i,6)+1000(P/S,i,6) 1010 用i=4%試算：NPV=50(P/A,4%,6)+1000(P/S,4%,6) 1010=50+1000= 用i=6%試算：NPV=50(P/A,6%,6)+1000(P/S,6%,6) 1010=50+1000= 名義到期收益率=%2=%實(shí)際到期收益率==%4.【答案】本題的主要考核點(diǎn)是實(shí)體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法的區(qū)別與聯(lián)系。②在不從外部進(jìn)行股權(quán)融資，同時(shí)在保持經(jīng)營效率和留存收益率不變的前提下，2004年年末預(yù)計(jì)資產(chǎn)總額=1800/2=900（萬元），預(yù)計(jì)負(fù)債總額=資產(chǎn)總額股東權(quán)益=900（292+18005%60%）=554（萬元）, 資產(chǎn)負(fù)債率=554/900=%高于60%的要求,所以，不可行。2.【答案】（1）年度2002年2003年銷售凈利率5%5%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2次2次權(quán)益乘數(shù)2留存收益率50%60%權(quán)益凈利率20%24%(2) 2002年的可持續(xù)增長率==%2003年的實(shí)際增長率==40%(3)該公司2003年的實(shí)際增長率40%%。全年銷售成本=8000(128%)=5760(萬元)2005年年末存貨=5760/8=720（萬元）由于假設(shè)全年均衡銷售，所以，四季度預(yù)計(jì)銷售成本=5760/4=1440（萬元）第四季度預(yù)計(jì)的購貨（不含稅）=期末存貨+本期銷貨期初存貨=720+1440480=1680（萬元）第四季度預(yù)計(jì)的采購現(xiàn)金流出（含稅）=1680（1+17%）=(萬元)四季度可使用現(xiàn)金合計(jì)=6＋=（萬元）四季度現(xiàn)金支出合計(jì)=＋38＋103＋58=（萬元）現(xiàn)金多余（或不足）=－=（萬元）(2)由于H=3R2L，即HR=2（RL）=5萬元，所以，RL=，根據(jù)L=2萬元，可知R=,H=。四、計(jì)算及分析題1.【答案】本題的主要考核點(diǎn)是現(xiàn)金預(yù)算的編制。如果在折扣期內(nèi)將應(yīng)付賬款用于短期投資，所得的投資收益率高于放棄現(xiàn)金折扣的成本，即意味著決策者面臨兩個(gè)投資機(jī)會(huì)：短期投資機(jī)會(huì)和享有現(xiàn)金折扣。若資本成本為12％，則有：6000=2000（P/A，12%，n）,即（P/A，12%，n）=3，查年金現(xiàn)值系數(shù)表可知：n=3時(shí)，（P/A，12%，3）=；n=4時(shí)，（P/A，12%，4）=；然后用插值法求得n=(年)，所以，甲設(shè)備的使用期應(yīng)長于4年，選用甲設(shè)備才是有利的。設(shè)備的年成本=年使用費(fèi)+分?jǐn)偟哪曩徶脙r(jià)格。因?yàn)椋菏Ｓ嗍找?利潤投資額規(guī)定或預(yù)期的最低投資報(bào)酬率，所以剩余收益的大小與企業(yè)投資人要求的最低報(bào)酬率呈反向變動(dòng)。成本中心的應(yīng)用范圍非常廣，甚至個(gè)人也能成為成本中心。所以，在保持經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變，而且不從外部進(jìn)行股權(quán)融資的情況下,股利增長率等于銷售增長率（即此時(shí)的可持續(xù)增長率）。6.【答案】√【解析】本題的主要考核點(diǎn)是可持續(xù)增長率問題。預(yù)期通貨膨脹提高時(shí)，無風(fēng)險(xiǎn)利率（包括貨幣時(shí)間價(jià)值和通貨膨脹附加率)會(huì)隨之提高，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場線的向上平移。5.【答案】√【解析】證券市場線:Ki=Rf+β(KmRf)從證券市場線可以看出，投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風(fēng)險(xiǎn)，而且還取決于無風(fēng)險(xiǎn)利率（資本市場線的截距）和市場風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度（資本市場線的斜率）。有價(jià)值的創(chuàng)意原則主要應(yīng)用于直接投資項(xiàng)目（即項(xiàng)目投資），而不適用于證券投資。銷售和管理費(fèi)用多屬于固定成本，所以，一般是以過去的實(shí)際開支為基礎(chǔ)，按預(yù)算期的可預(yù)見變化來調(diào)整。去年的資產(chǎn)凈利率=％=%；今年的資產(chǎn)凈利率=％=%；所以，若兩年的資產(chǎn)負(fù)債率相同，今年的權(quán)益凈利率比去年的變化趨勢為上升。2. 【答案】√【解析】本題的主要考核點(diǎn)是杜邦分析體系。三、判斷題1.【答案】【解析】本題的主要考核點(diǎn)是自利行為原則的含義。2005年3月31日資產(chǎn)負(fù)債表“應(yīng)付賬款”項(xiàng)目金額=40080%40%=128（萬元）2005年3月的采購現(xiàn)金流出=30080%40%+40080%60%=288（萬元）。如果資本市場是有效的，市場利率反映了投資者期望的投資報(bào)酬率或籌資者的資本成本，所以，無論站在投資者或籌資者的角度來看，給其帶來的未來經(jīng)濟(jì)利益的流入和流出按市場利率折現(xiàn)，則凈現(xiàn)值（未來經(jīng)濟(jì)利益流入的現(xiàn)值與流出現(xiàn)值的差額）必然為零。如果資本市場是有效的，股票價(jià)格反映了其內(nèi)在價(jià)值。在資本市場上，只獲得與投資風(fēng)險(xiǎn)相稱的報(bào)酬，也就是與資本成本相同的報(bào)酬，不會(huì)增加股東財(cái)富。 資本市場有效原則要求理財(cái)時(shí)重視市場對企業(yè)的估價(jià)，股價(jià)的高低可以綜合反映公司的業(yè)績，所以，賬面利潤不能始終決定公司的股票價(jià)格。直接材料的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)是指在現(xiàn)有生產(chǎn)技術(shù)條件下生產(chǎn)單位產(chǎn)品所需要的各種材料消耗量，包括：構(gòu)成產(chǎn)品實(shí)體的材料數(shù)量；生產(chǎn)產(chǎn)品的輔助材料數(shù)量；生產(chǎn)中必要的材料損耗量；不可避免的廢品所消耗的材料數(shù)量。[1+產(chǎn)權(quán)比率（1T）]=[1+（133%)]=；電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)行業(yè)上市公司的資產(chǎn)的β值可以作為新項(xiàng)目的資產(chǎn)的β值，再進(jìn)一步考慮新項(xiàng)目的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，將其轉(zhuǎn)換為含有負(fù)債的股東權(quán)益β值，含有負(fù)債的股東權(quán)益β值=不含有負(fù)債的資產(chǎn)的β值[1+產(chǎn)權(quán)比率（1T）] =[1+（133%)]=。4.【答案】C、D【解析】本題的主要考核點(diǎn)是考慮所得稅后的資產(chǎn)β值和股東權(quán)益β值的計(jì)算。 由上式可知，股票的預(yù)期收益率Ki與β值線性正相關(guān)；又由β值的計(jì)算公式：可知，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的為零，所以，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的β值為零；市場組合相對于它自己的，同時(shí)，相關(guān)系數(shù)為1，所以，市場組合相對于它自己的β值為1。凈增效益原則的應(yīng)用領(lǐng)域之一是差額分析法，也就是在分析投資方案時(shí)只分析增量部分；另一個(gè)應(yīng)用是沉沒成本概念，沉沒成本與將要采納的決策無關(guān)，因此在分析決策方案時(shí)應(yīng)將其排除。股利無關(guān)理論是建立在一系列假設(shè)之上的，這些假設(shè)條件包括：不存在公司或個(gè)人所得稅；不存在股票籌資費(fèi)用；投資決策不受股利分配的影響；投資者和管理者獲取關(guān)于未來投資機(jī)會(huì)的信息是對稱的。配合型營運(yùn)資金融資政策對于臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，運(yùn)用臨時(shí)性負(fù)債籌集資金滿足其資金需求；對于永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)（統(tǒng)稱為永久性資產(chǎn)），運(yùn)用長期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本籌集資金滿足其資金需要，是一種理想的，對企業(yè)有著較高資金使用要求的營運(yùn)資金籌集政策。9.【答案】D【解析】本題的主要考核點(diǎn)是用股利增長模型來計(jì)算股票成本。8．【答案】C【解析】本題的主要考核點(diǎn)是債券稅后資本成本的計(jì)算。所以，該β值屬于含有負(fù)債的股東權(quán)益β值，其不含有負(fù)債的資產(chǎn)的β值=股東權(quán)益β值247。最佳現(xiàn)金持有量==40000（元）達(dá)到最佳現(xiàn)金持有量的全年轉(zhuǎn)換成本=（200000/40000）400=2000（元）。產(chǎn)品成本=1100+4600+5000700=10000（元）。甲產(chǎn)品應(yīng)分配的聯(lián)合生產(chǎn)成本==（萬元）。β=25%/4%=由：Rf+(14%Rf)=15%得：Rf=10%風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格=14%10%=4%。設(shè)內(nèi)含報(bào)酬率為i，則12000=4600(P/A,i,3)，(P/A,i,3)=,查年金現(xiàn)值系數(shù)表用插值法即可求得。10=（萬元）。該公司每年應(yīng)支付的租金=4000247。（3） 根據(jù)經(jīng)濟(jì)利潤法計(jì)算該公司的價(jià)值。有關(guān)數(shù)據(jù)直接填入下表（見答案）。目前至2006年加權(quán)平均資本成本為15%，2006年以后年度降低為12%。各項(xiàng)營業(yè)成本費(fèi)用與收入同比例增長,各項(xiàng)所得稅率均為30%。2．資料：某公司2003年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)摘要如下（單位：萬元）：利潤表及利潤分配表數(shù)據(jù)：2003年?duì)I業(yè)收入30000 營業(yè)成本22500 營業(yè)費(fèi)用及管理費(fèi)用3000其中：折舊 85 利息費(fèi)用（均為年末長期借款余額計(jì)算的利息,%）稅前利潤 所得稅凈利潤年初未分配利潤 可供分配利潤3000股利500年末未分配利潤2500資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)：2003年末貨幣資金1000應(yīng)收賬款8000存貨2000其他流動(dòng)資產(chǎn)1000流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)12000固定資產(chǎn)凈值3000資產(chǎn)總計(jì)15000