【正文】 程中取得一個(gè)更高的發(fā)行價(jià)格，就更 有可能存在對 IPO 前一年的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行盈余管理的欲望和動(dòng)機(jī)。目前國內(nèi)外對 IPO 公司業(yè)績的研究 都是對上市當(dāng)年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行的研究。 假設(shè) 2:在其他條件不變的情況下 ，有風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè)顯著低于沒有風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè)的 IPO 效應(yīng)。上述的研究結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資管理對公司的經(jīng)營管理起著積極的作用，風(fēng)險(xiǎn)投資管理參與持股能夠改善公司的經(jīng)營業(yè)績；同時(shí)， IPO 前，有風(fēng)險(xiǎn)投資持股組的資本費(fèi)用高于沒有風(fēng)險(xiǎn)投資持股組也說明風(fēng)險(xiǎn)投資能夠?qū)驹噲D采用減少資本費(fèi)用粉飾利潤的行為起到了監(jiān)督的 作用 。通過對兩組公司 IPO前后經(jīng)營業(yè)績作統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)：在 IPO 執(zhí)行之前，有風(fēng)險(xiǎn)投資持股組的經(jīng)營業(yè)績和經(jīng)營現(xiàn)金流均低于沒有風(fēng)險(xiǎn)投資持股組。 這一結(jié)論已被諸多學(xué)者在 美國、歐洲證券市場 所證實(shí)。風(fēng)險(xiǎn)投資為中小企業(yè)提供融資支持和增值服務(wù)，把培育成熟的公司推向 IPO 市場；而 IPO市場是風(fēng)險(xiǎn)投資商退出投資的重要渠道。 實(shí)證研究樣本對象 本文通過實(shí)證分析研究創(chuàng)業(yè)板 IPO 前后業(yè)績變化，分析風(fēng)險(xiǎn)投資管理的可能因素對創(chuàng)業(yè)板 IPO 前后業(yè)績變化的影響。 （ 4）對樣本公司在 IPO 前后的償債能力（流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率）、盈利能力（銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率）、資產(chǎn)運(yùn)用能力（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）等指標(biāo)進(jìn)行測算，在此基礎(chǔ)之上檢驗(yàn) IPO 前后指標(biāo)差異值的顯著性水平。 （ 2）從 2021 年在創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市的公司中按照篩選條件選取樣本 公司。 風(fēng)險(xiǎn)投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 第 3章 實(shí)證分析與檢驗(yàn) 研究設(shè)計(jì) 本文通過實(shí)證分析的方法對我國創(chuàng)業(yè)板 IPO效應(yīng)及 風(fēng)險(xiǎn)投資管理對其的影響 進(jìn)行研究。根據(jù)其研究我國 IPO 效應(yīng)受到風(fēng)投管理的影響，且具有外資背景和混合背景的首發(fā)上市其 IPO 抑價(jià)率較低， IPO以后的異常回報(bào)率較高，表明市場對外資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有更高 的認(rèn)同。 Bygrave 和 Timmons（ 1992）在對美國風(fēng)險(xiǎn)投資管理機(jī)構(gòu)退出機(jī)制的研究中發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資管理機(jī)構(gòu)能夠?yàn)樗顿Y的企業(yè)推薦合適的經(jīng)理人，從而影響其經(jīng)營決策、公司治理，實(shí)現(xiàn)公司管理水平的提高，增強(qiáng)公司的競爭力。 風(fēng)險(xiǎn)投資管理與 IPO 效應(yīng) 目前國內(nèi)外對于風(fēng)險(xiǎn)投資與 IPO 的研究主要是基于風(fēng)險(xiǎn)投資管理對 IPO抑價(jià)、 IPO 市場表現(xiàn)以及盈余管理的研究，針對風(fēng)險(xiǎn)投資管理同 IPO 效應(yīng)的研究還相對較少。同時(shí)， IPO時(shí)盈余管理的傾向有行業(yè)差別，保護(hù)性行業(yè)的盈余管理傾向要明顯弱于非保護(hù)性行業(yè)。 Teoh 等（ 2021）根據(jù)研究了美國 1993— 1998 年上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后認(rèn)為，企業(yè)上市時(shí)存在盈余管理行為的，在出企業(yè)上市前可能存在盈余管理的行為，在其上市后必然出現(xiàn)業(yè)績的下滑。這主要是由于行業(yè)的繁榮讓市場對業(yè)績相對較差的企業(yè)產(chǎn)生價(jià)值高估，從而導(dǎo)致業(yè)績相對較差的公司乘勢上市，為其后期業(yè)績的不斷下滑埋下伏筆。 E. Boehmer、 (2021)從行為金融學(xué)的角度解讀 IPO 效應(yīng)，他們認(rèn)企業(yè)會(huì)根據(jù)公司的業(yè)績狀況以及市場的基本面情況來選擇上市的時(shí)機(jī)，當(dāng)公司過去的業(yè)績較好，對公司估值較高，而根據(jù)目前的情況已無法維持這一 良好業(yè)績的情況下，企業(yè)會(huì)選擇上市以獲得更高的溢價(jià)，因此其上市的時(shí)機(jī)大多是其業(yè)績的制高點(diǎn)。根據(jù)國內(nèi)外的主要有委托代理理論、擇機(jī)理論、盈余管理理論等。從運(yùn)作方式來看，是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資方式。根據(jù)美國全美風(fēng)險(xiǎn)投 資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。 風(fēng)險(xiǎn)投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 風(fēng)險(xiǎn)投資 風(fēng)險(xiǎn)投資（ venture capital, 簡稱是 VC） ,在我國其與創(chuàng)業(yè)投資是同樣的含義。黃貴海等（ 2021）對 H股上市公 司 IPO 前后的業(yè)績變化進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在 IPO兩到三年內(nèi)公司經(jīng)營業(yè)績顯著下降這一現(xiàn)象，但并未對其原因進(jìn)行解釋。 Jain 等（ 1994）發(fā)現(xiàn)在美國和意大利的公司之中，普遍存在 IPO 之后經(jīng)營業(yè)績下降的情況，并且，這樣的影響一般在四到五年內(nèi)消失。目前的研究，普遍將其上市當(dāng)年的業(yè)績作為研究的基點(diǎn) ,而 IPO效應(yīng)實(shí)際其業(yè)績最高點(diǎn)在其上市前一年，并在此之后逐年下降。通常，成功首次公開募股的公司就可以在證券交易所掛牌上市。 風(fēng)險(xiǎn)投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 第 2章 文獻(xiàn)回顧 基本概念界定 IPO IPO（ Initial Public Offering）是首次公開募股的簡稱，是指企業(yè)通過首次證券交易所向社會(huì)公眾公開發(fā)行股票為企業(yè)計(jì)劃籌建的項(xiàng)目募集資金，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。通過對這一影響作用機(jī)理的研究，能夠進(jìn)一步深化對 IPO 效應(yīng)的解讀，并為企業(yè)及相關(guān)部門提供借鑒，并對相關(guān)部門規(guī)范、服務(wù)創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策，這是本文重要的創(chuàng)新之處。 第二， IPO效應(yīng)是資本市場重要的現(xiàn)象，而在中國創(chuàng)業(yè)板在這一過程中風(fēng)險(xiǎn)投資 管理產(chǎn)生了重要影響。創(chuàng)業(yè)板跟主板、中小板市場有顯著的區(qū)別，因此目前針對主板、中小板的 IPO 研究及所導(dǎo)致的績效變化并不完全適用于創(chuàng)業(yè)板的情況。 第五章，結(jié)論與建議。最后，根據(jù)模型進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)風(fēng)投管理對 IPO 效應(yīng)的影響。首先，設(shè)計(jì)研究方法，通過對研究對象的設(shè)定，進(jìn)一步分析研究假設(shè)，對樣本進(jìn)行篩選，建立評價(jià) IPO 業(yè)績的模型。對文章涉及的相關(guān)概念做一文獻(xiàn)回顧，闡述在這一領(lǐng)域現(xiàn)有成果及借鑒意義。闡述本文的研究意義、背景，研究思路與方法，研究框架以及主要 創(chuàng)新點(diǎn)。通過建立回歸模型，探究風(fēng)險(xiǎn)投資管理對公司業(yè)績變化是否有顯著影響，并進(jìn)一步分析其發(fā)揮作用或影響程度的作用機(jī)理。通過橫向比較這些公司的基準(zhǔn)日價(jià)格與發(fā)行價(jià)比率、首日收盤價(jià)與發(fā)行價(jià)比率、發(fā)行市盈率等因素，從中挑選具有代表性的一些公司進(jìn)行深入分析。 研究思路 選取在 2021 年在創(chuàng)業(yè)板上市的公司，獲取這些公司上市前審批過程中新股上會(huì)提供的詳細(xì)概況，從中取得上市前兩年的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括每股收益、發(fā)行前每股凈資產(chǎn)、每股現(xiàn)金流量、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤等。 （ 2）歸納法與演繹法 在對所有研究資料進(jìn)行歸納，整理得出結(jié)理論，主要應(yīng)用于第三部分，我風(fēng)險(xiǎn)投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 國創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績研究的實(shí)證設(shè)計(jì)。 研究方法與思路 研究方法 針對本文的研究內(nèi)容和研究目的，本文所采用的方法是建立在相關(guān)理論研究基礎(chǔ)上的實(shí)證研究方法。針對設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的重要目的之一，即為有成長性的中小企業(yè)提供融資保證這個(gè)目標(biāo)，是否在融資成功后體現(xiàn)出了 IPO 之前所期望的高速增長，很少有人研究。同時(shí) ，通過對 IPO后企業(yè)經(jīng)營業(yè)績變化以及證券市場的反應(yīng)，對創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)情況以及監(jiān)管方面存在的疏漏進(jìn)行提示。創(chuàng)業(yè)板上市來，企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市能否提高其經(jīng)營業(yè)績以及 IPO前后企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的變化情況所反映的問題，成為了令人關(guān)心的問題。正是因?yàn)槿绱?，市場對?chuàng)業(yè)板上市公司存在著較高的預(yù)期，自招股到首日上市都出現(xiàn)了發(fā)行市盈率高、每股發(fā)行價(jià)高、募集及超募資金高的情況。由于創(chuàng)業(yè)板的上市門檻相對主板和中小板較低，使得業(yè)績較風(fēng)險(xiǎn)投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 好但是無法達(dá)到主板、中小板上市資格的企業(yè)獲得到資本市場融資的機(jī)會(huì)。 2021 年 10月 30 日，我國創(chuàng)業(yè)板在深交所正式開始交易，首批掛牌上市的有 28 家公司。韓國的柯斯達(dá)克在 2021 年并入了韓國證券期貨交易中心，這一中心是由韓交所、韓國期貨交 易所及柯斯達(dá)克合并而成，進(jìn)一步突出其重要地位。美國的納斯達(dá)克市場在 2021 年被批準(zhǔn)為全國性交易市場，成就了其自身的飛躍，也進(jìn)一步成為全球創(chuàng)新型企業(yè)尋求海外上市的主要選擇之一。創(chuàng)業(yè)板市場曾經(jīng)由于網(wǎng)絡(luò)泡沫、金融危機(jī)以及經(jīng)濟(jì)危機(jī)而一度發(fā)展緩慢，但是隨著經(jīng)濟(jì)形勢在一定程度上的好轉(zhuǎn)，創(chuàng)業(yè)板又再度進(jìn)入人們的視線，得到大家的廣泛關(guān)注。創(chuàng)業(yè)板市場曾經(jīng)孕育過眾多的知名企業(yè)，位居世界500 強(qiáng)前列的微軟就是其中之一。 IPO Effect 風(fēng)險(xiǎn)投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 第 1 章 緒論 選題背景及意義 創(chuàng)業(yè)板誕生于 20 世紀(jì) 70 年代的美國，是世界各國為進(jìn)一步細(xì)分證券市場，從而扶持中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)而設(shè)立的，英文全稱為 Growth Enterprise Board/Market 簡稱 GEB/EEM。s venture capital, venture capital itself should focus on the training of professionals, and play its due role in professional . Keywords: Venture Capital。s financial results, thereby reducing the investment earnings management space, ease caused due to earnings management results fluctuations, which objectively can reduce the effect of panies listed on GEM IPO. Venture capital governance role is mainly reflected in the improvement of the investment level of corporate governance. Venture capital firms in the target pany, in order to reduce risk, improve its yield, will to some extent involved in the operation and management of the investment pany, help investment panies improve corporate governance, and thus effectively improve the profitability and capacity for sustainable development, This can essentially reduce the effect of China39。s GEM widespread, but in theory, yet more indepth analysis of the phenomenon, this paper summarizes the basis of the pany IPO theory, bined with the current market environment and the characteristics of the GEM theoretical analysis, changes in the performance of GEM IPO and venture capital for this change, and further explain the mechanism of risk investment of Chinese panies listed on GEM IPO effect, do a supplement to the pany IPO development of the theory, but also for the GEM IPO theory lay the foundation for further study. The article uses empirical research methods to verify the effect of the presence of the GEM IPO market and venture capital through a large sample of panies listed on 風(fēng)險(xiǎn)投資管理對創(chuàng)業(yè)板 IPO 效應(yīng)影響的研究 GEM IPO effect. Due to data limitations, the article analysis of select 2021 listed 108 Chinese panies listed on GEM, select the current ratio, debt ratio, sales margin, return on assets, return on total assets and total asset turnover ratio as a measure of changes in the performance financial indicators, by ttest to verify first and then decreased IPO in China39。s earnings management also done a lot of research. Domestic research in this area is the relative lack of summary of existing theories of foreign introduction, t