【正文】 5 1 00 1 25 1 50 1 75 2 00L o g F 1 L o g S 17 . 67 . 77 . 87 . 98 . 08 . 18 . 28 . 38 . 425 50 75 1 00 1 25 1 50 1 75 2 00L o g F 2 L o g S 2 . 1 2 . 0 8 . 0 4. 0 0. 0 4. 0 8. 1 225 50 75 1 0 0 1 2 5 1 5 0 1 7 5 2 0 0L o g D i f f e r e n c e d F 1L o g D i f f e r e n c e d S 1 . 1 2 . 0 8 . 0 4. 0 0. 0 4. 0 825 50 75 1 0 0 1 2 5 1 5 0 1 7 5 2 0 0L o g D i f f e r e n c e d F 2L o g D i f f e r e n c e d S 2 從上圖可以看出相較于市場趨勢上漲時，市場趨勢下跌時的期貨價格更明顯的領(lǐng)先于現(xiàn)貨貨價格。 并根據(jù)市場行情趨勢的不同劃分為上漲和下跌兩組進行對照比較。 由于 股指期貨合約到期日的限制， 本文選擇了股指期貨各個當月連續(xù)的歷史數(shù)據(jù)作為股指期貨的數(shù)據(jù)樣本，來組成連續(xù)滬深 300股指期貨的時間序列數(shù)據(jù)。本文交易數(shù)據(jù)均來自同花順，計量分析軟件為 。因此， 包含滬深兩股市值近百分之六十且 各行業(yè)的股票都達到了基本的均衡 的 IF300指數(shù)能夠很好的代表我國 A股市場。 （二） 數(shù)據(jù)來源與樣本選擇 IF300股指期貨 作為在 我國 市場上流通交易時間最久 的股指期貨。由于對信息的聚集和反應(yīng)速度不同，兩個市場的價格將出現(xiàn)明顯的領(lǐng)先一滯后關(guān)系。而這兩個市場在將信息、完全反應(yīng)到價格的過程所耗費的 時間卻長短不一，甚至某個市場資產(chǎn)的價格會因為另一個市場價格的變動而變動。如果市場是完全有效的，那么價格將反應(yīng)出所有可以獲得的信息。為了檢驗在我國的市場上， IF300股指期貨是否發(fā)揮了價格發(fā)現(xiàn)功能。 。French推導出，此模型建立在無套利的基礎(chǔ)上，給出了期貨與現(xiàn)貨在理想市場條件下的價格關(guān)系：股指期貨的市場價格等于現(xiàn)貨指數(shù)的市場價格加上融資成本減去股息收益。對期貨與現(xiàn)貨價格關(guān)系的研究有很多，但是，使用最多的還是持有成本模型。股指期貨和指數(shù)現(xiàn)貨的市場價格變化，反映了股指期貨市場 和股指現(xiàn)貨市場受市場新信息的沖擊后做出的反山東財經(jīng)大學 畢業(yè) 論文 5 映。研究也可以有利于我國的金融市場的健康發(fā)展。同時，研究股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能可以幫助投資者在交易過程中制定更為有效的策略，幫助投資者規(guī)避風險、獲取收益。我們可以通過對 IF300股指期貨的研究來審視 我國的資本市場是否成熟與有效。市場上的參與者可以根據(jù)股指期貨的價格變動來預(yù)測其標的指數(shù)近期或遠期的變動趨勢，從而進行相關(guān)操作，改變指數(shù)現(xiàn)貨市場的供求狀況，使指數(shù)現(xiàn)貨的市場價格很快調(diào)整到均衡狀態(tài)，減少了現(xiàn)貨價格的波動。同時，政府相關(guān)部門可以借助股指期貨市場對信息反應(yīng)靈敏的特點，通過把相關(guān)信息釋放到股指期貨市場上來調(diào)控經(jīng)濟運行。當股指期貨市場具有完善的價格發(fā)現(xiàn)功能時，股指期貨的市場價格與其標的指數(shù)的市場價格之間便有了緊密的聯(lián)系，市場上的套期保值者可以利用一個市場卜的利潤來擬補另一個市場卜的損失，達到規(guī)避市場風險的目的。股指期貨是否具有價格發(fā)現(xiàn)功能，關(guān)系著資本市場上每一個參與者的投資交易，關(guān)系著股指期貨其它功能的發(fā)揮。當期貨市場具備價格發(fā)現(xiàn)功能，即股指期貨的市場價格能夠引導指數(shù)現(xiàn)貨的價格變動趨勢時，指數(shù)現(xiàn)貨市場上的參與者就可以根據(jù)股指期貨價格的變化來做出投資決策。實際上，股指期貨的市場價格反映的是市場參與者對其標的指數(shù)價格變動趨勢的預(yù)期。同時，還應(yīng)注意的一點是，價格發(fā)現(xiàn)功能作為期貨市場的基本功能，關(guān)系著期貨市場的套期保值功能、規(guī)避價格風險的功能是否能夠?qū)崿F(xiàn)，它的存在對期貨的市場交易具有重要意義。其次，期貨價格可以引導現(xiàn)貨價格的變化，指當有一個新信息傳遞到市場上時，首先是期貨市場將這一新信息吸收并做出反映，然后才是現(xiàn)貨市場吸收這一新信息，再在現(xiàn)貨指數(shù)價格上做出反映，因此就表現(xiàn)出了期貨市場的價格引導著現(xiàn)貨市場價格的變動趨勢。首先，期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能是指期貨的價格與近期或遠期的現(xiàn)貨價格存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。但是，在成熟的期貨市場上，期貨的市場價格應(yīng)該能夠引導現(xiàn)貨價格的走勢。 故而 陳蓉和鄭振龍 在《 無偏估計、價格發(fā)現(xiàn)與期貨市場效率 》中 指出，期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能 的驗證不必 要求當前期貨價格等于未來現(xiàn)貨價格的無偏估計。價格發(fā)現(xiàn)功能 并非 某 一 市場 獨 有的功能，而是 各 個市場都 具備的基本功能， 任何 市場在一定的條件下都 會 表現(xiàn)出 一定的 價格發(fā)現(xiàn)功能 。 價格發(fā)現(xiàn) 是 指在市場經(jīng)濟 體制下 ，通過買 方 賣方間的交易活動， 使得所交易 商品的交易價格在 這 一時刻 趨向 市場均衡價格的過程。 在一個完全競爭的市場環(huán)境 中 ，市場供應(yīng)和需求 能 達到完美的平衡狀態(tài)， 即 不同的市場能 沒有遲滯的對 新的價格信息 進行反應(yīng) ，市場價格可以 沒有遲滯的 調(diào)整到一個新的 動態(tài)平衡， 使得 市場價格等于理論上的均衡價格。價格信號作為市場競爭的表現(xiàn)方式引導市場中的供求變化進一步引導著社會資源的合理流動。 山東財經(jīng)大學 畢業(yè) 論文 3 二、 價格發(fā)現(xiàn)功能概述 （一） 價格發(fā)現(xiàn)的內(nèi)容 市場經(jīng)濟 體制作為我國基本經(jīng)濟制度，通過市場價格配置社會資源并隨著市場競爭來實現(xiàn)社會資源的流動。 最后，自股指期貨的出現(xiàn)以來，單邊市場機制得到了改變。 其次，股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，為投資者進行套利、套期保值、風險管理等活動提供了前提，由于其對于現(xiàn)貨市場一定程度的領(lǐng)先而產(chǎn)生對現(xiàn)貨價格的引導，穩(wěn)定市場預(yù)期。同時股指期貨作為一種新的投資工具，微觀上促進了機構(gòu)投資者的投資熱情，通過大量投資者間的相互制衡，大大減少了價格操縱、投機博弈等現(xiàn)象。 自 2021年中國金融期貨交易所正式推出滬深 300股指期貨以來已有近六年了隨著我國資本市場的逐步完善，股指期貨作為資本市場上不可或缺的金融衍生工具，其所具有的價格發(fā)現(xiàn)功能也開始發(fā)揮越來越重要的作用，尤其在 2021后半年股指期貨對現(xiàn)貨市場的影響愈發(fā)明顯， 因此對不同時期股指期貨是否具有價格發(fā)現(xiàn)功能以及價格發(fā)現(xiàn)功能是否顯著的研究很有意義。滬深兩個市場各自均有獨立的綜合指數(shù)和成份指數(shù)，這些指數(shù)在投資者中有較高的認同度，但市場缺乏反映滬深市場整體走勢的跨市場指數(shù)。 IF300。本文以 滬深 300 股指期貨 為 研究目標 ，運用 理論推導與實證分析結(jié)合 方法 ，證實了滬深 300 股指期貨確實具有價格發(fā)現(xiàn)職能，并對不同時期價格發(fā)現(xiàn)職能的發(fā)揮情況進行了對比。 山東財經(jīng)大學 本科畢業(yè)論文 (設(shè)計 ) 題目： 滬深 300 股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能研究 學 院 金融學院 專 業(yè) 金融工程 班 級 2021 金融工程 3 學 號 202103243450 姓 名 殷 鑫 指導教師 鄒昆侖 山東財經(jīng)大學教務(wù)處制 二Ｏ 一五 年 六 月 山東財經(jīng)大學 畢業(yè) 論文 滬深 300 股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能研究 摘 要 期貨市場 有兩個基本功能： 套期保值 功能和 價格發(fā)現(xiàn)功能 。其中，期貨市場 價格發(fā)現(xiàn)功能指的是通過公開、公平、高效、競爭的期貨交易運行機制，形成具有真實性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性價 格的過程。 關(guān)鍵詞 ： 股指期貨 ； 滬深 300； 價格發(fā)現(xiàn) Research on the price discovery function of Shanghai and Shenzhen 300 stock index futures ABSTRACT Futures market has two basic functions: hedging function and price discovery function. The futures market price discovery the function through an open, fair and efficient, petitive futures trading operation mechanism, forming with authenticity, expec