【正文】 R s q u a re d 0 . 8 8 1 4 6 8 S. D . d e p e n d e n t v a r 0 . 0 1 4 0 7 6S. E. o f re g re s s i o n 0 . 0 0 4 8 4 6 A ka i ke i n f o cri t e ri o n 7 . 8 0 7 7 5 3Su m s q u a re d re s i d 0 . 0 0 5 1 2 0 Sch w a rz cri t e ri o n 7 . 7 6 1 6 2 4L o g l i ke l i h o o d 8 6 5 . 7 5 6 7 H a n n a n Q u i n n cri t e r. 7 . 7 8 9 1 2 7F s t a t i s t i c 8 1 9 . 0 2 2 8 D u rb i n W a t s o n s t a t 2 . 2 4 0 1 6 1Pro b (F s t a t i s t i c) 0 . 0 0 0 0 0 0 以上的估計(jì)結(jié)果反映了 IF300股指期貨與 IF300指數(shù)在市場(chǎng)趨勢(shì)上漲和下跌中都具備長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，而且在市場(chǎng)趨勢(shì)下跌中股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度（）略高與市場(chǎng)趨勢(shì)上漲時(shí)（ ）。其中誤差修正模型中的差分項(xiàng)反映了短期波動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期均衡的影響。山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 畢業(yè) 論文 11 IF300股票指數(shù)的價(jià)格變化，不僅取決于股指期貨自身的變化，還取決于上一期 IF300指數(shù)對(duì)長(zhǎng)期均衡狀態(tài)的偏離。誤差修正項(xiàng) Ecm。的系數(shù)反映了短期波動(dòng)對(duì)偏離長(zhǎng)期均衡的修正，上一期偏離長(zhǎng)期均衡狀態(tài)越遠(yuǎn)，本期需要修正的量就越大。 本文為滿(mǎn)足格 蘭杰因果檢驗(yàn)的要求使用了為平穩(wěn)時(shí)間序列的對(duì)數(shù)收益率序列 (r)來(lái)對(duì)IF300股指期貨與 IF300指數(shù)的關(guān)系進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)果如下 : N u l l H y p o t h e s i s : O b s F S t a t i s t i c P r o b . R S 1 d o e s n o t G r a n g e r C a u s e R F 1 2 1 9 1 . 9 2 5 4 0 0 . 1 4 8 3 R F 1 d o e s n o t G r a n g e r C a u s e R S 1 5 . 4 3 8 2 1 0 . 0 0 5 0 N u l l H y p o t h e s i s : O b s F S t a t i s t i c P r o b . R F 2 d o e s n o t G r a n g e r C a u s e R S 2 2 1 9 8 . 2 8 0 1 6 0 . 0 0 0 3 R S 2 d o e s n o t G r a n g e r C a u s e R F 2 3 . 4 7 5 2 9 0 . 0 3 2 7 上述檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在 5%的顯著性水平上，原假設(shè)“ RS1不是 RF1的 Granger原因”不能被拒絕，而原假設(shè) :RF1不是 RS1的 Granger原因”被拒絕，說(shuō)明存在從 RF1到 RS1的單向因果關(guān) 系，變量 RF1在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中占主導(dǎo)地位；在 5%的顯著性水平上，原假設(shè)“ RS2不是 RF2的 Granger原因”被拒絕，而原假設(shè) :RF2不是 RS2的 Granger原因”不能被拒絕，說(shuō)明存在從 RS2到 RF2的單向因果關(guān)系，變量 RS2在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中占主導(dǎo)地位； 雖然我們已經(jīng)檢驗(yàn)出滬深股指期貨引導(dǎo)著滬深指數(shù)的變化，但是還不確定這種引導(dǎo)時(shí)間的長(zhǎng)短，下面本文再利用滬深股指期貨對(duì)數(shù)收益率和滬深指數(shù)對(duì)數(shù)收益率的互相關(guān)函數(shù)，對(duì)它們之間價(jià)格引導(dǎo)的時(shí)間進(jìn)行衡量。計(jì)算滬深股指期貨和滬深指數(shù)兩個(gè)日數(shù)據(jù)對(duì)數(shù)收益率時(shí)間序列的互相 關(guān)系數(shù)，所得結(jié)果如下： R S 1 , R F 1 ( i ) R S 1 , R F 1 (+ i ) i l a g l e a d0 0 . 8 9 5 3 0 . 8 9 5 31 0 . 1 5 8 2 0 . 0 1 8 . . .2 0 . 1 4 4 . . . 0 . 1 2 1 . . .3 0 . 0 9 4 . . . 0 . 0 1 6 . . .4 0 . 1 3 4 8 0 . 1 6 3 75 0 . 0 6 4 2 0 . 0 6 9 06 0 . 0 9 0 . . . 0 . 0 8 7 . . . 山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 畢業(yè) 論文 12 (1)由 2021年至 2021年 IF300股指期貨與 IF300指數(shù)不同市場(chǎng)趨勢(shì)下的走勢(shì)圖知，無(wú)論市場(chǎng)趨勢(shì)上漲還是下跌期貨現(xiàn)貨兩市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)高度一致，其中相較市場(chǎng)趨勢(shì)上漲時(shí)期，市場(chǎng)趨勢(shì)下跌時(shí)期有更明顯的領(lǐng)先趨勢(shì)。 (2)由對(duì)區(qū)間內(nèi)市場(chǎng)趨勢(shì)上漲和下跌時(shí)期的 IF300股指期貨與 IF300指數(shù)的日數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)可知，雖然兩個(gè)時(shí)期兩個(gè)市場(chǎng)的四個(gè)時(shí)間變量均為非平穩(wěn)的時(shí)間序列，但是它們的對(duì) 數(shù)收益率序列都是平穩(wěn)時(shí)間序列。 (3)由協(xié)整檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn) IF300股指期貨與 IF300指數(shù)之間存在協(xié)整關(guān)系可知， IF300股指期貨與 IF300指數(shù)之間具有長(zhǎng)期均衡關(guān)系。即使短期內(nèi)偏離了均衡位置，也會(huì)自動(dòng)調(diào)整到長(zhǎng)期均衡狀態(tài)。 (4)由對(duì)日數(shù)據(jù)時(shí)間序列建立誤差修正模型可知， IF300股指期貨和 IF300指數(shù)在市場(chǎng)趨勢(shì)下跌時(shí)期有著更為顯著的影響。誤差修正項(xiàng)的系數(shù)均小于 ，即短期波動(dòng)偏離長(zhǎng)期均衡的力度均不大。 (5)由對(duì) IF300股指期貨與 IF300指數(shù)的對(duì)數(shù)收益率序列進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)可知，在市場(chǎng)趨勢(shì)下跌時(shí)期中 IF300股指期貨是 IF300指數(shù)的格蘭杰原因，而反之不然。說(shuō)明，我國(guó)現(xiàn)階段的 IF300股指期貨與 IF300指數(shù)之間在市場(chǎng)趨勢(shì)下跌時(shí)期存在的領(lǐng)先滯后關(guān)系要明顯于市場(chǎng)趨勢(shì)上漲中所發(fā)揮的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。 (6)通過(guò)對(duì)日間數(shù)據(jù)進(jìn)行互相關(guān)函數(shù)分析，得到滬深股指期貨只對(duì)滯后一日的滬深指數(shù)有顯著影響。 四 、 研究結(jié)論 滬深 300股指期貨的推出至今已近 6年，市場(chǎng)機(jī)制日趨完善，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)充，而其是否具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能就顯得尤為重要。本文在理論分析的基礎(chǔ)上，采用滬深 300股指期貨當(dāng)月連續(xù)和滬深 300指數(shù)的日收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù)，針對(duì)中 國(guó)這個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家正式推出股指期貨最近兩年 (2021年 4月 21日至 2021年 2月 15日 )后的真實(shí)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。 在實(shí)證研究的基礎(chǔ)上對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)上漲和下跌時(shí)期進(jìn)行比較分析研究結(jié)果表明，滬深股指期貨確實(shí)已經(jīng)具備了價(jià)格發(fā)現(xiàn)職能，而且隨著時(shí)間推移其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能越發(fā)明顯，對(duì)價(jià)格變化的貢獻(xiàn)度明顯增加。在 2021年 5月前市場(chǎng)趨勢(shì)上漲時(shí)期雖然股指期貨對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的引導(dǎo)關(guān)系并不強(qiáng)烈，沒(méi)能充分在我國(guó)股指期貨市場(chǎng)中發(fā)揮出股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能；而在 2021年 5月大盤(pán)持續(xù)走低后滬深股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的貢獻(xiàn)度明顯增加， 在對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的引導(dǎo)方面表現(xiàn)更加強(qiáng)烈，在我國(guó)股指期貨市場(chǎng)股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到了更充分的發(fā)揮。 山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 畢業(yè) 論文 13 參考文獻(xiàn) [1] 林祥友，代宏霞，何蕭肖 .股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證研究 — 來(lái)自滬深 3 00股指期貨仿真交易的證據(jù)〔 J].山東經(jīng)濟(jì)， 2021 (001): 107114. 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