【正文】 導關(guān)系，更好的認識股指期貨 的功能作用，有利于投資者進行保值和套利活動以及制定相應的交易策略，對于股指期貨正面作用的實現(xiàn)具有現(xiàn)實意義。從 市場價格調(diào)整到市場機制的 實現(xiàn)都離不開 市場 的 價格發(fā)現(xiàn)功能 。由此可見價格機制是整個市場經(jīng)濟體制的核心。但完全競爭的市場環(huán)境 只是理想狀態(tài)在現(xiàn)實中 市場反映每個 新價格信息的反應 的速度 各不相同 ，這使價格發(fā)現(xiàn)功能 效果在實際中因各個市場的敏感程度而異， 實際市場價格 幾乎不可能 等于理論均衡 價格 。雖然現(xiàn)實中的市場價格 隨著 理論均衡價格 上下波動 ，但是市場機制通過市場上買賣雙方 自發(fā) 的供求 改變 ，來 實時的對 市 場價格 進行調(diào)整 ，引導其 趨近 均衡價格。 但是，由于市場間 價格機制的效率不同， 使得 市場價格向均衡價格的調(diào)整 速率 不同，因此各個市場的價格發(fā)現(xiàn) 效果也產(chǎn)生了差異，從而產(chǎn)生 同一種資產(chǎn) 的 價格 在 不同的 現(xiàn)實 市場 中的 的變動不一致。由于價格機制的作用，期貨市場 通過其 高效率，能 對 夠市場 價格 進行快速調(diào)整 ，這就使得期貨市場 所表現(xiàn)出的 價格發(fā)現(xiàn)功能 相較于 其它市場 更強 。因此，我們應全面的理解期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能。由于這種均衡關(guān)系的存在，當期的期貨價格預示了現(xiàn)貨指數(shù)在近期或遠期的變動趨勢，這并不意味著同一時刻的期貨市場價格與現(xiàn)貨市場價格相等。最后，強調(diào)期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能的同時，我們也承認現(xiàn)貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，每個市場在一定的市場條件下都能表現(xiàn)出價格發(fā)現(xiàn)功能，而非期貨市場獨有。 山東財經(jīng)大學 畢業(yè) 論文 4 （二） 價格發(fā)現(xiàn)的意義 股指期貨市場上有眾多的參與者，作為理性經(jīng)濟人，他們都會盡力從各方面來搜集 影響市場的信息，以便能對股指期貨所標的指數(shù)價格的未來走勢作出科學合理的預測，從而作出正確的投資交易。由于股指期貨市場比股票現(xiàn)貨市場在交易機制和交易方式上有優(yōu)勢，市場上的新信息會首先在股指期貨市場上反映出來。如果股指期貨市場不具備價格發(fā)現(xiàn)功能，股指期貨的市場價格不能夠引導指數(shù)現(xiàn)貨的價格變動 趨勢，則股指期貨市場價格的變化對投資者的投資交易沒有參考價值。首先，股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能保證了股指期貨套期保值功能的發(fā)揮。其次，如果股指期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)功能，政府相關(guān)部便可以依據(jù)股指期貨市場釋放出的價格信號，判斷 市場的運行情況，從而制定宏觀經(jīng)濟政策。最后，股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能可以穩(wěn)定指數(shù)現(xiàn)貨的價格波動。 總之，研究 IF300股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能在很多方面都具有積極意義。管理層可以通過研究結(jié)果來審視我國股指期貨市場上可能存在的問題以及確定需要改進的方向，使我國 IF300股指期貨更加完善，使它能夠更加充分的發(fā)揮出各項功能。并且，這也是預測股指的一個新的途徑。 三 、 實證檢驗 （ 一 ） 研究理論 股指期貨實際上是在期貨市場上交易其所標的的股票指數(shù)的合約。在理論上，當市場有效時，股指期貨市場價格與其標的指數(shù)市場價格之間應存在某種均衡關(guān)系，否則，市場上的套利者可以在另個市場上進行相關(guān)操作，來獲取無風險利潤。該模型由Cornelamp。 但 持有成本模型建立在理想的市場環(huán)境中，即市場至少要滿足以下幾條假設(shè) :1市場強勢有效 。而現(xiàn)實中的市場是無法滿足理想市場條件的，在現(xiàn)實中，股指期貨與指數(shù)現(xiàn)貨市場價格之間的理論關(guān)系不確定。價格發(fā)現(xiàn)的過程是一個市場的投資者通過買賣行為，將信息反應到資產(chǎn)價格上的過程。而在一個大的金融市場中，細分的每個小市場比如股票市場和股指期貨市場的價格波動往往會受到同一信息的影響。即可以導致一個市場的價格可以引導另外市場的價格。我們很難對某個信息在某個市場反應的時間進行量化分析，但是我們可以通過分析研究兩個相關(guān)市場之間價格的關(guān)系，來研究某個市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。 不同于 我國證券市場上 其他 根據(jù)所包含成份股的不同，代表了不同的行業(yè)、板塊的走勢 的股票指數(shù) ， IF300指 數(shù) 選取的是市 場 中規(guī)模大、流動性好的 300只股票， 能夠很好地代表我國股市的市場行情其選股 的標準 不 是 行業(yè)與股份而在于 股票的規(guī)模和流動性。 故而 本文選取 了 對 IF300股指期貨與 IF300指數(shù)分析 的 研究方式， 通過 檢驗兩 者之間的相互關(guān)系，來對 IF300股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能進行檢驗。 本文 分別 采用 了 IF300股指期貨 的 當月連續(xù)和 IF300指數(shù)的日收盤價 作為 數(shù)據(jù)， 并由此對 不同市場趨勢下的 IF300股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)能力進行實證研究。 樣本研究區(qū)間為自 2021年 4月 21日至 2021年 2月 15日，兩年的時間段，除去周末和法定山東財經(jīng)大學 畢業(yè) 論文 6 節(jié)假日的非交易日，共有 444對日數(shù)據(jù)。 （ 三 ） 實證檢驗 從下面的圖表中可以看出，無論市 場趨勢上漲還是下跌，股指與股指期貨的走勢基本一致，具備同步性和一致性。 而從下表可以看出，無論市場趨勢上漲還是下跌滬深 300 股指期貨、現(xiàn)貨的對數(shù)收益率的 JB 均統(tǒng)計量遠遠大于 50%和 1%顯著性水平下的臨界值 5，因此拒絕時間序列是標準山東財經(jīng)大學 畢業(yè) 論文 7 正態(tài)分布的原假設(shè)，各個時間序列的分布均不符合標準正態(tài)分布。 本文首先用單位根檢驗來檢測 IF300 股指期貨與現(xiàn)貨的各個序列是否平穩(wěn)。 山東財經(jīng)大學 畢業(yè) 論文 8 s1 f1 lns1 lnf1 rs1 rf1 tStatistic Prob.* 0 0 1% level 5% level 10% level s2 f2 lns2 lnf2 rs2 rf2 tStatistic Prob.* 0 0 1% level 5% level 10% level 從以上檢驗結(jié)果可以看出，無論市場趨勢是上漲還是下跌 IF300 股指期貨與 IF300指數(shù)的時間序列都存在單位根，為非平穩(wěn)時間序列。因此，在兩種趨勢下 IF300 的股指和股指期貨的時間序列都是 1 階單整的，其對數(shù)收益率序列是平穩(wěn)時間序列。如果用非平穩(wěn)時間變量建立經(jīng)典回歸模型進行回歸檢驗，就可能出現(xiàn)偽回歸等問題。協(xié)整的概念為非平穩(wěn)時間序列使用經(jīng)典回歸模型提供了 便利。對協(xié)整過程我們也可以采用經(jīng)典回歸模型進行建模。下面，本文通過對 Lns和 Lnf序列進行協(xié)整檢驗，來檢驗我國現(xiàn)階段的 IF300股指期貨與 IF300指數(shù)是否 具有長期均衡關(guān)系。 第一步，建立 IF300指數(shù)與指數(shù)期貨的長期均衡方程，估計結(jié)果為： ㏑ s1=+*㏑ f1 V a ri a b l e C o e f f i ci e n t St d . Erro r t St a t i s t i c Pro b . L N F 1 0 . 9 0 4 9 6 4 0 . 0 0 6 6 5 2 1 3 6 . 0 5 2 4 0 . 0 0 0 0C 0 . 8 0 6 9 8 2 0 . 0 5 4 7 3 4 1 4 . 7 4 3 7 4 0 . 0 0 0 0R s q u a re d 0 . 9 8 8 2 5 4 M e a n d e p e n d e n t v a r 8 . 2 5 1 9 2 0A d j u s t e d R s q u a re d 0 . 9 8 8 2 0 1 S. D . d e p e n d e n t v a r 0 . 1 6 1 9 3 9S. E. o f re g re s s i o n 0 . 0 1 7 5 9 0 A ka i ke i n f o cri t e ri o n 5 . 2 3 3 9 6 0Su m s q u a re d re s i d 0 . 0 6 8 0 7 3 Sch w a rz cri t e ri o n 5 . 2 0 3 3 0 5L o g l i ke l i h o o d 5 8 2 . 9 6 9 5 H a n n a n Q u i n n cri t e r. 5 . 2 2 1 5 8 3F s t a t i s t i c 1 8 5 1 0 . 2 6 D u rb i n W a t s o n s t a t 0 . 5 8 0 2 5 2Pro b (F s t a t i s t i c) 0 . 0 0 0 0 0 0 山東財經(jīng)大學 畢業(yè) 論文 10 ㏑ s2=+*㏑ f2 V a ri a b l e C o e f f i ci e n t St d . Erro r t St a t i s t i c Pro b . L N F 2 0 . 9 7