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股指期貨、外匯利率遠(yuǎn)期與期貨-文庫吧資料

2025-05-22 01:24本頁面
  

【正文】 06 .1 2 5 % 121 0 3 1 0 3 1 .0 2 9 51 1 .0 3 1ii? ??? ????6 .1 2 5 %1 .0 2 9 5 1 .0 1 4 24??? ?1 0 0 0 1 1 1 .2 7 1 .0 1 4 2? ? ? 應(yīng) 計(jì) 利 息 式中 1000是因?yàn)橐环莺霞s規(guī)模 10萬美元=1000*100美元。 2)減去 應(yīng)計(jì)利的息余額 因在 2021年 5月 15日已把半年利息 %/2折現(xiàn)到 2021年 12月 3日,多算了 2021年 11月 15日至 12月 3日的利息(時(shí)間長度按取整要求為 3個(gè)月),要減去這部分利息,按 3個(gè)月利息是%/2 的一半。(2) 求 2021年 10月 3日期貨空方收到的現(xiàn)金。 交割券在 2021年 12月 3日時(shí)的 剩余期限為 19年 11個(gè)月又 18天 (即 2027年 11月 15日到期 )且不可提前贖回,因此它可作為該國債期貨的可交割債券。 期貨 2021年 10月 3日 報(bào)價(jià) 為 /100美元。 66 例 5. 6 求轉(zhuǎn)換因子和債券價(jià)格 期貨交割券: 2027年 11月 15日到期有長期國債。 如果取整數(shù)后,債券的剩余期限為半年的倍數(shù),就假定下一次付息是在 6個(gè)月之后,否則就假定在 3個(gè)月后付息,并從貼現(xiàn)值中扣掉累計(jì)利息,以免重復(fù)計(jì)算。 65 ( 5)在具體計(jì)算轉(zhuǎn)換因子時(shí)注意:債券現(xiàn)金流按 6%的年利率(每半年計(jì)復(fù)利一次)貼現(xiàn),貼現(xiàn)到的日期為交割月第一天。 它們都是同一時(shí)間段的利息。這就是轉(zhuǎn)換因子。 ( 4) 轉(zhuǎn)換因子 =1美元面值交割券 的 現(xiàn)值 應(yīng)計(jì)利息余額(多算部分)。 63 ( 3) 轉(zhuǎn)換因子概念 :芝加哥交易所規(guī)定交割的 標(biāo)準(zhǔn)券 為期限 15年、息票率為 6%的國債,其它交割券種 要使 價(jià)值與這一標(biāo)準(zhǔn)債券 價(jià)值相等 ,就要乘以一個(gè)因子,這個(gè)因子就是轉(zhuǎn)換因子。 ( 2)標(biāo)準(zhǔn)券 面值為 1美元,息票率為 6%, 在交割月的第一天時(shí)的 剩余期限 正好 15年整 的虛擬債券,是其他實(shí)際可交割債券價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)。 解 :( 1)求 上一個(gè)付息日以來的累計(jì)利息。 例:現(xiàn)在期貨報(bào)價(jià)為 8016,問期貨合約規(guī)模為 10萬美元的價(jià)格是多少? 解: 8016=80+( 16/32) = 面值是 100美元的債券,價(jià)格為: 100*%= 現(xiàn)在 1張期貨合約規(guī)模為 10萬美元,所以價(jià)格為: *( 10萬 /100) =80500美元。 當(dāng) Q變動(dòng) (利率變動(dòng) 1個(gè)基點(diǎn) %), 1張合約價(jià)值變動(dòng):( 1/4年為 3個(gè)月): Q變動(dòng) 1, 1張合約價(jià)值變動(dòng)為 25*100美元 。 (四) 交割不同 FRA通常采用 現(xiàn)金結(jié)算 ,而利率期貨可能需要實(shí)物交割 ,期貨交易所通常規(guī)定多種符合標(biāo)準(zhǔn)的不同證券均可用于交割,使得利率期貨相對復(fù)雜。 56 ( 二) 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方向不同 買入(賣出) FRA規(guī)避將來借款(貸款投資) 利率上升(下跌)不利風(fēng)險(xiǎn) ,而買入(賣出)利率期貨規(guī)避將來買入(賣出)債券 價(jià)格上升(下跌)不利風(fēng)險(xiǎn) ,即規(guī)避將來 投資(融資)利率下跌(上漲)不利風(fēng)險(xiǎn) 。但交易所對利率期貨的 交易制度 安排使得它們之間出現(xiàn)了一定的差異,主要體現(xiàn)在: ( 一) 報(bào)價(jià)不同 遠(yuǎn)期利率協(xié)議報(bào)出的是 遠(yuǎn)期利率 ,而利率期貨所報(bào)出的是與期貨利率反向變動(dòng)的特定 價(jià)格 ,期貨利率隱含在報(bào)價(jià)中。期貨報(bào)價(jià)與市場利率負(fù)相關(guān)。 股指期貨特別 :合約單位不唯一; 長期美國國債期貨特別 :標(biāo)的資產(chǎn)不唯一 (長期美國國債期貨合約的具體條款見 P91表 5- 3) 報(bào)價(jià):相對于面值的百分比。 最小變動(dòng)價(jià)位 1%32= 美元 報(bào)價(jià) 100 美元面值債券的價(jià)格,最小單位為132,例如 80 16 表示168032 合約交割 月份 3 月、 6 月、 9 月、 12 月 交易時(shí)間 芝加哥時(shí)間周一至周五 7: 20 14 : 00 最后交易 時(shí)間 交割月最后一個(gè)工作日之前的第 7 個(gè)工作日芝加哥時(shí)間中午 12 : 01 最后交割日 交割月的最后一個(gè)工作日 補(bǔ)充說明 標(biāo)的資產(chǎn) 其標(biāo)的資產(chǎn)(品種很多) 是從交割月的第一天算起剩余期限長于(包括等于) 15年,且在 15年內(nèi)不可贖回的面值為 100 000美元的長期國債。 買入期貨后,價(jià)格下跌,投資者每份合約損失(期貨價(jià)格每變化 ,對應(yīng)期貨合約價(jià)值變化 25美元) 或( ) *1000000*90/360 53 ? ?9 4 .4 0 2 5 9 4 .6 6 1 0 0 2 5 6 4 3 .7 5? ? ? ? ? 美 元 (二) CBOT (芝加哥期貨交易所) 交易的長期美國國債期貨。 或 3個(gè)月的 收益率 為 % /4=%。 ( 3)期貨價(jià)格漲(跌) 合約價(jià)值變化 對應(yīng)于利率跌(漲) %( 1個(gè)點(diǎn)),對應(yīng) 1張期貨合約價(jià)值漲價(jià)(跌)是: 51 11 , 0 0 0 , 0 0 0 0 . 0 0 0 1 2 54? ? ? 美 元 例: 2021年 7月 20日,將于 2021年 9月 17日到期的歐洲美元期貨合約 EDU07結(jié)算報(bào)價(jià)為,相應(yīng)的貼現(xiàn)率( Discount%, 期貨利率 )為 %( =( ) %) 。 11 , 0 0 0 , 0 0 0 0 . 0 0 0 1 2 54? ? ? 美 元 補(bǔ)充說明: ( 1)標(biāo)的資產(chǎn) 3個(gè)月期的歐洲美元定期存款,資產(chǎn) 3個(gè)月期限從期貨到期日算起。 結(jié)算方式 根據(jù)到期結(jié)算日倫敦時(shí)間上午 1 1: 00 英國銀行家協(xié)會(huì)( T he B ri t i sh B ank ers ’ A ss oci at i on , B B A )提供的利率概覽中的 3 個(gè)月期 L IBO R 進(jìn)行 現(xiàn)金結(jié)算 。 序列月份:前一個(gè)合約最后交易日的芝加哥時(shí)間早上 7: 20 。 新合約上市日 3 月循環(huán)月份:前一個(gè)合約最后交易日的下一個(gè)工作日。故此 C M E 場內(nèi)交易的實(shí)際結(jié)束交易日是到期月第三個(gè)星期三往回?cái)?shù)的第三個(gè)倫敦銀行工作日。 3個(gè)月期的歐洲美元存款利率主要基于 3個(gè)月期的 LIBOR利率。 三、兩種典型利率期貨 (一) CME(芝加哥商品交易所)交易的 3個(gè)月歐洲美元期貨。合約標(biāo)準(zhǔn) P91表 。 100萬美元 /份 48 (二)長期利率期貨 期貨標(biāo)的資產(chǎn)期限(以期貨合約到期時(shí)為起點(diǎn)) 超過 1年 的利率期貨。 (一)短期利率期貨 期貨標(biāo)的資產(chǎn)期限 不超過 1年 (從期貨合約到期時(shí)起算)的利率期貨。 以利率產(chǎn)品作為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約為利率期貨合約。 ( 2) 對市場上給出的遠(yuǎn)期利率 , 套利;求 FRA價(jià)值。 求: ( 1) 理論上的合同利率 rF; ( 2) 如果合同利率為 11%, 求遠(yuǎn)期利率協(xié)議的價(jià)值 。 43 )*( TTr KAe ??先將 T*時(shí)刻的現(xiàn)金流用 T*T期限的無套利遠(yuǎn)期利率 貼現(xiàn)到 T時(shí)刻,再用 r貼現(xiàn)到現(xiàn)在時(shí)刻 t,即: 根據(jù)遠(yuǎn)期價(jià)格的定義,遠(yuǎn)期利率就是使遠(yuǎn)期合約價(jià)值為 0的協(xié)議價(jià)格(在這里為 )。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 多方的現(xiàn)金流 為: T時(shí)刻 流入 : A 用即期利率 r貼現(xiàn)到 t 42 T*時(shí)刻 流出 : 先用 無套利遠(yuǎn)期利率 貼現(xiàn)到 T,然后再用即期利率 r貼現(xiàn)到到 t。 先把這個(gè)無套利的遠(yuǎn)期利率記為 ? ? ? ?***Fr T t r T trTT? ? ???? ? ? ? ? ?* * *Fr T T r T t r T t? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?* * * ****Fr T T r T t r T t Ttr r r rT T T T? ? ? ? ? ?? ? ? ???TT ?* *rr?*Frr?TT ?* *rr?*Frr?41 ?? rrF(二 )遠(yuǎn)期協(xié)議的價(jià)值 設(shè) 為遠(yuǎn)期利率,可以證明 等于無套利遠(yuǎn)期利率。 假設(shè)現(xiàn)在時(shí)刻為 t, T 時(shí)刻到期的即期利率為 r, T*時(shí)刻( )到期的即期利率為 ,則 t時(shí)刻的 期間的遠(yuǎn)期利率 應(yīng)滿足以下等式 : ( ) 若式( )不成立,就存在套利空間。 一、用無套利原理求遠(yuǎn)期利率 二、用絕對定價(jià)法求遠(yuǎn)期利率 設(shè)從 t到 T, t到 T*的即期利率分別是 r和 r*,當(dāng)前 FRA的協(xié)議利率為 K, FRA多方現(xiàn)金流是 t T T* 流入 A 流出 A*exp[K(T*T)] 貼現(xiàn)到當(dāng)前得到合約多方價(jià)值 f,再令 f=0解出 K即可。但無論如何,企業(yè) A 的真實(shí)貸款利率鎖定為 %。 假設(shè) 2021 年 9 月 15 日 FRA 到期時(shí),市場實(shí)際半年期貸款利率下跌至 6 %。這時(shí)企業(yè) A 有兩個(gè)選擇: ( 1 )直接執(zhí)行 FRA ,以 %向銀行貸入半年期 1 0 0 0 萬元貸款,比市場利率節(jié)省6 .4 8 % 6 .2 % 11 0 0 0 1 .3 5 62 1 6 .4 8? ? ?萬 萬 元+ % /2的利息支出。這就是遠(yuǎn)期利率協(xié)議。 FRA的空方則是利息獲得者,即名義貸款人,其訂立 FRA的目的主要是為了規(guī)避貸款利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。 36 一、 遠(yuǎn)期利率協(xié)議( FRA):是買賣雙方同意從未來某一時(shí)刻開始在一定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆一定數(shù)額、貨幣的協(xié)議。 日元升值,如果不保值,則匯率凈損失 為: , 折合美元數(shù)為: 42750000日元 *( /日元 ) =4275美元; 進(jìn)行套期保值后 , 凈匯率損失為 += , 折 合 美 元 數(shù) 為 :42750000日元 *( /日元 ) = 元 , 比不保值減少損失 213美元 保值效果不顯著的原因: 由于日元現(xiàn)貨升值較大,使現(xiàn)貨空頭損失較大;而日元期貨漲幅不大,使期貨多頭收益不大,對沖現(xiàn)貨損失不多。 套期保值后,凈匯率損失為 += 2) 風(fēng)險(xiǎn)對沖情況:在 7個(gè)月期間 , 由于日元外匯升值 , 使支付日元現(xiàn)貨多支付了 4275美元 。 事后效果評價(jià): 11月 18日結(jié)束套期限保值 1) 現(xiàn)個(gè)市場損益情況 現(xiàn)貨收益 ( 現(xiàn)貨空頭:當(dāng)前價(jià) 將來價(jià) ) : 42750000日元 *( ) 美元 /日元 =4275美元 。 4) 期貨開倉: 4月 11日買入 3張 12月份的期貨合約 , 價(jià)格為 /日元 。具體實(shí)施如下: 1) 確定要保值的現(xiàn)貨量: 42750000日元 2) 選擇期貨: 選擇 12月到期的美元對日元的外匯期貨 ,期貨現(xiàn)價(jià)為 /日元 。 解: ( 1)美國進(jìn)口商在 7個(gè)月后的 11月 18日面臨支付 42750000日元時(shí) 日元升值 的風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)前價(jià)格:現(xiàn)貨為 /日元,期貨為 /日元。 ( 1)分析美國進(jìn)口商在 7個(gè)月后的 11月 18日面臨什么風(fēng)險(xiǎn)。 【 例 】 ( 自習(xí) ,第四章例)美國進(jìn)口商向日本訂購手表 15000只,價(jià)格已固定為 2850日元 /只,總貨款為 42750000日元,要求用日元付貨款,交貨時(shí)間在 7個(gè)月之后的 11月 18日。 4)效果:雖然 A在以較低價(jià)格 ST= /100美元賣出 1000萬美元,但 A收到到結(jié)算金,等價(jià)于將匯率鎖定在較好的協(xié)議價(jià)格 /100美元賣出1000萬美元外匯。 2)結(jié)算: 9月 18日,美元市場價(jià) ST= /100美
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