【正文】 ，處于“邊干邊學(xué)” 的狀態(tài)之中，市場走勢還不太平穩(wěn)。隨后，許多交易所都開始了股指期貨的嘗試和探索。于是，股票指數(shù)期貨應(yīng)運而生。瓊斯指數(shù)跌至1700點，跌幅甚至超過了20世紀(jì)30年代經(jīng)濟危機時期的一倍。三、股指期貨的產(chǎn)生與發(fā)展（1982——1985年）20 世紀(jì)70年代西方各國受石油危機的影響，經(jīng)濟發(fā)展不穩(wěn)定，利率波動頻繁，通貨膨脹加劇，導(dǎo)致股市一片蕭條。有專家統(tǒng)計指數(shù)期貨交易成本僅為股票交易成本的十分之一。相對現(xiàn)貨交易，指數(shù)期貨交易的成本是相當(dāng)?shù)偷?。但兩個市場之間，也會不時地產(chǎn)生一些價格偏差，這就給在兩個市場之間的套利交易提供了條件和基礎(chǔ)。其次，股指期貨是一種理想的套利工具。首先，股指期貨可以豐富市場投資品種，為機構(gòu)投資者提供更多選擇。如果把股票價格指數(shù)改造成一種可買賣的商品，便可以利用這種商品的期貨合約對全市場進行保值。對于非系統(tǒng)風(fēng)險，投資者用增加持有股票種數(shù)，構(gòu)造投資組合的方法來消除；對于后一種風(fēng)險，投資者單靠購買一種或幾種股票很難規(guī)避，因為一種或幾種股票的組合不可能代表整個市場的走勢，而一個人無法買賣所有股票。股票市場是一個具有相當(dāng)風(fēng)險的金融市場，股票投資人面臨著兩類風(fēng)險。指數(shù)期貨市場的價格能夠?qū)善笔袌鑫磥碜邉葑龀鲱A(yù)期反應(yīng)，同現(xiàn)貨市場上的股票指數(shù)一起，共同對國家的宏觀經(jīng)濟做出預(yù)期。而股票市場參與者眾多，因此，股指期貨影響面較大；第二， 參與股指期貨交易的投資主體大大超過了參與商品期貨的投資者主體，包括證券公司、基金公司、養(yǎng)老金、保險等機構(gòu)在內(nèi)的眾多機構(gòu)投資者；第三， 股指期貨反映的是股票現(xiàn)貨市場未來的變動情況，既受期貨市場也受股指市場的各種因素影響，價格變動大，風(fēng)險防范要求高。(三) 股指期貨與商品期貨的區(qū)別股指期貨交易是期貨交易的一種，它與商品期貨在運作機制和風(fēng)險管理上是有共性的，如同樣采用保證金制度，具有杠桿放大效應(yīng)，每日無負(fù)債結(jié)算。P 500指數(shù)期貨合約代表的金額為260*500=13000美元。在美國，絕大多數(shù)的股指期貨合約的金額是用指數(shù)乘以500美元，例如，在Samp。P500指數(shù)六月份為260點，這260點也是六月份的股票指數(shù)合約的價格。世界上所有的股票指數(shù)都是以點數(shù)表示的。這一點保證了期貨市場具有較強的流動性和廣泛的參與性，是股指期貨成功的先決條件。普爾公司公布的500種股票指數(shù)為基礎(chǔ)。目前，由期貨交易所開發(fā)成功的所有股票指數(shù)期貨合約都是以權(quán)威的股票指數(shù)為基礎(chǔ)。利用股票指數(shù)期貨可以規(guī)避股市波動所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險。股票指數(shù)由于是眾多股票價格平均水平的表現(xiàn)形式，在很大程度上可以作為代表股票資產(chǎn)的相對指標(biāo)。由于股票指數(shù)基本上能代表整個市場中股票價格變動的趨勢和幅度，把股票指數(shù)改造成一種可交易的期貨合約，并利用它對所有股票進行套期保值，規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險，這就是股票指數(shù)期貨。二、股指期貨的特點與功能（一）股指期貨的概念股票指數(shù)期貨是一種以股票價格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。這里的權(quán)數(shù)，可以是股票的交易額，也可以是它的發(fā)行量。加權(quán)平均法按樣本股票在市場上不同地位賦予其不同的權(quán)數(shù)，地位重要的權(quán)數(shù)大，地位次要的權(quán)數(shù)小。3．加權(quán)股票價格平均指數(shù)股票市場上不同的股票地位也不同，對股票市場的影響也有大小。其中以倫敦金融時報指數(shù)和美國價值線指數(shù)為代表。瓊斯股票價格指數(shù)采用的就是修正簡單算術(shù)平均法。瓊斯股票價格指數(shù)的創(chuàng)始人查爾斯具體做法是：用增資或拆股后的各種股票價格的總和除以增資或拆股前一天的平均價格作為新分母，即：新分母=增資或拆股后各種股票的價格總和／增資或拆股前一天的價格平均數(shù)　　這種方法能夠保持指數(shù)的連續(xù)性和可比性，更真實地反映了股票市場的變動情況。股票價格也會相應(yīng)降低，因此，有必要對簡單算術(shù)平均數(shù)指數(shù)進行修正。該方法是先選定具有代表性的樣本股票，然后以某年某月某日為基期，基期的股票價格平均數(shù)定為100，最后計算某一日樣本股票的價格平均數(shù)，將該平均數(shù)與基期平均價格相比，即得出該日的股票價格平均指數(shù)，計算過程如下：P平均=樣本股票每股價格之和／樣本股票數(shù)簡單算術(shù)平均價格指數(shù)= P平均／P基期（2）修正的簡單股票價格算術(shù)平均數(shù)。習(xí)慣上，基期指數(shù)被設(shè)定為一個固定值。（三）股票價格指數(shù)的編制方法股票價格指數(shù)所反映的是報告期股價相對于基期股價的變動倍數(shù)。該指數(shù)每天計算三次。恒生指數(shù)是香港恒生銀行全資子公司恒生指數(shù)服務(wù)有限公司1969年開始發(fā)布的。1975年，日本產(chǎn)經(jīng)新聞社正式發(fā)布了編制的股票價格指數(shù)，即日經(jīng)225指數(shù)，該指數(shù)代表了225只在東京證券交易所交易的股票，涵蓋了36個行業(yè)，后來還有日經(jīng)300指數(shù)。二戰(zhàn)后不久，日本東京證券交易所開始模仿美國道它包括三個股票指數(shù)：30種股票的指數(shù)、100種股票的指數(shù)、500種股票的指數(shù)，以1935年為基期，每小時計算一次、下午五時計算一次收盤指數(shù)。5．倫敦金融時報股票價格指數(shù)。該指數(shù)是由價值線出版公司創(chuàng)立、維護以及發(fā)布的包含美國及加拿大股票的綜合指數(shù)。該股票指數(shù)采用加權(quán)平均法計算，以1965年12月31日為基期，每半小時計算和公布一次。紐約證券交易所從1960年開始編制和發(fā)表自己的股票價格綜合指數(shù)。標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的特點是信息資料全，能反映股市的長期變化。它于1923年開始編制股票價格指數(shù)，到1957年，選擇出500種股票，采用高速計算機。標(biāo)準(zhǔn)2．標(biāo)準(zhǔn)道道道其中，使用最多是工業(yè)股票價格指數(shù)，道現(xiàn)今的道瓊斯公司的創(chuàng)始人查爾斯道瓊斯股票價格指數(shù)是國際上最有影響，使用最廣泛的股票價格指數(shù)。瓊斯股票價格指數(shù)。世界各大金融市場都編制或參考制造股票價格指數(shù)，將一定時點上成千上萬種此起彼落的股票價格表現(xiàn)為一個綜合指標(biāo)，代表該股票市場的價格水平的變動情況。用股票價格平均數(shù)指標(biāo)來衡量整個股票市場總的價格變化，能夠比較正確地反映股票行情的變化和發(fā)展趨勢。第二部分 股票指數(shù)期貨一、股票價格指數(shù)（一）股票價格指數(shù)股票價格指數(shù)是用以表示多種股票平均價格水平及其變動并衡量股市行情的指標(biāo)。風(fēng)險和利潤總是一對孿生兄弟，所以冒風(fēng)險越大，相應(yīng)的預(yù)期利潤也越高，投機者也往往利用空頭、多頭和跨期買賣等手法賺取收益，從而使得市場達到了買賣平衡的保證。在股指期貨推出的初期，市場效率一般較低，常常出現(xiàn)現(xiàn)貨與期貨價格之間相差較大的情況。這時，投資者就可以利用股指期貨占用資金少、周轉(zhuǎn)速度快的特點，通過買進與其預(yù)期買進的股票相關(guān)性較強的股指期貨達到多頭套期保值的目的。這時，投資者就可以通過賣出與手中持有的股票相關(guān)性較強的股指期貨達到空頭套期保值的目的。相應(yīng)地，套期保值分為空頭套期保值和多頭套期保值。股指期貨套期保值的原則是：股票持有者若要避免或減少股價下跌造成的損失，應(yīng)在期貨市場上賣出股指期貨，即作空頭，假使股價如預(yù)期那樣下跌，空投所獲得利潤可用于彌補持有的股票資產(chǎn)因股市下跌而引起的損失。股指期貨的出現(xiàn)，為投資者規(guī)避投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險提供了一種行之有效的工具，有效地降低了股票市場的總體價格波動風(fēng)險。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，某種證券或證券組合的風(fēng)險程度可以用系數(shù)來描述，是某種證券或證券組合超出無風(fēng)險利率的超額收益對市場超出無風(fēng)險利率的超額收益進行回歸得到的最優(yōu)擬合直線的斜率，代表某種證券或證券組合受市場影響而產(chǎn)生價格波動性的大小。前者泛指所有股票和債券所共有的風(fēng)險，如利率風(fēng)險、購買力風(fēng)險和市場風(fēng)險等；后者專指某一企業(yè)或某一行業(yè)所特有的風(fēng)險，如企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險等。各相關(guān)市場的職業(yè)投資者、實物金融商品持有者通過參考金融期貨市場的成交價格，可以形成對金融商品價格的合理預(yù)期，進而有計劃地安排投資決策和生產(chǎn)經(jīng)營決策。由于現(xiàn)代電子通訊技術(shù)的發(fā)展，主要金融期貨品種的價格，一般都能夠即時播發(fā)至全球各地。這種情況接近于完全競爭市場，能夠在相當(dāng)程度上反映出投資者對金融商品價格走勢的預(yù)期和金融商品的供求狀況。在金融期貨市場上，各種金融期貨合約都有著眾多的買者和賣者。其三是金融期貨市場通過規(guī)范化的場內(nèi)交易，集中了眾多愿意承擔(dān)風(fēng)險而獲利 的投機者。金融期貨價格在交割期必然向現(xiàn)貨價回歸，保證了套保操作的有效性。例如，進口商擔(dān)心外匯匯率上升，而出口商擔(dān)心外匯匯率下跌，他們通過進行反向的外匯期貨交易，即可實現(xiàn)風(fēng)險的對沖。投資者通過購買相關(guān)的金融期貨合約，在金融期貨市場上建立與其現(xiàn)貨市場相反的頭寸，并根據(jù)市場的不同情況采取在期貨合約到期前對沖平倉或到期履約交割的方式，實現(xiàn)其規(guī)避風(fēng)險的目的。因此，規(guī)避風(fēng)險是金融期貨市場的首要功能。廣大投資者面對影響日益廣泛的金融自由化浪潮，客觀上要求規(guī)避利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險及股價波動風(fēng)險等一系列金融風(fēng)險。五、金融期貨的功能與作用（一）金融期貨的功能金融期貨市場有多方面的經(jīng)濟功能，其中最基本的功能是規(guī)避風(fēng)險和發(fā)現(xiàn)價格。最后結(jié)算價為該日最后30分鐘內(nèi)十筆的加權(quán)平均價；如果最后一分鐘內(nèi)有十筆以上交易，則以最后一分鐘內(nèi)所撮合的所有交易的加權(quán)平均價。合約月份為3，6，9，12月的三個連續(xù)季月，最后交易日為相關(guān)交割月交割日的前第二個交易所交易日，交易時間為8:00 .—7:00 . CET。 （5）歐洲交易所（EUREX）的長期國債期貨合約標(biāo)準(zhǔn)為德國聯(lián)邦政府發(fā)行的長期債務(wù)工具，期限為20年到301/2年，名義利率為6%。 （3）芝加哥期貨交易所的5年期國債期貨合約 合約單位為100000美元中期國債，最小價格變動為報價單位的1／32點的1／2（），每日價格最大變動限制為不高于或不低于上一交易日結(jié)算價格各3點（每張合約 3000美元），也可擴至 4又1/2點，交易時間為早上7:20至下午2:00，合約交割月份為12月，最后交易日從交割月最后營業(yè)日往回數(shù)第7個營業(yè)日，交割方式采用聯(lián)儲電子過戶簿記系統(tǒng)，交割等級是原償還期限不超過5年零3個月且其剩余有效期限從交割月的第一天算起仍不少于4年零3個月的中期國債。國際上比較重要的利率期貨品種主要有： （1）芝加哥期貨交易所的長期國債期貨合約 合約單位為100000美元面值長期國債，最小價格變動為1／32點（），每日價格最大變動限制為不高于或低于上一交易日結(jié)算價格各3點（每張合約3000美元），交易時間為早上7:20至下午2:00，合約月份為12月，最后交易日是從交割月最后營業(yè)日往回數(shù)的第7個營業(yè)日，交割等級為不可提前贖回的長期債，其到期日從交割月第一個工作日算起必須為至少15年以上，如果是可以提前贖回的長期國債，其最早贖回日至合約到期日必須為至少15年以上，合約名義利率為6%，交割方式采取聯(lián)儲電子過戶簿記系統(tǒng)。它不僅直接促進了歐洲美元定期存款期貨的發(fā)展，并且為股票指數(shù)期貨的推出鋪平了道路。由于歐洲美元定期存款不可轉(zhuǎn)讓，因此，該品種的期貨交易實行現(xiàn)金結(jié)算的方式。其中相對重要的有1981年7月由國際貨幣市場、芝加哥期貨交易所及紐約期貨交易所同時推出的美國國內(nèi)可轉(zhuǎn)讓定期存單期貨交易，但由于實際交割的定期存單往往由信用等級最低的銀行所發(fā)行，給投資者帶來了諸多不便。同時，由于在利率變動時，短期國庫券價格的變動幅度要大于信用等級較低的其他短期債務(wù)工具，不利于投資者對其債市投資組合實現(xiàn)高效的套期保值。短期國庫券的發(fā)行量受到期債券數(shù)量、當(dāng)時的利率水平、財政部短期資金需求和政府法定債務(wù)等多種因素影響，在整個短期利率工具中所占總量的比例較小。這一品種發(fā)展很快，其交易量現(xiàn)已超過短期國庫券期貨合約，成為短期利率期貨中交易最活躍的一個品種。其中，比較成功的有英國、法國、德國、日本等。而長期國債則信用等級高，流動性強，對利率變動的敏感度高，且交割簡便，成為市場的首選品種，甚至美國財政部發(fā)行新的長期國債時，都刻意選擇在長期國債期貨合約的交易日進行。這一合約獲得了空前的成功，成為世界上交易量最大的一個合約。在這之后不久，為了滿足人們管理短期利率風(fēng)險的需要，1976年1月，芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場推出了3個月期的美國短期國庫券期貨交易，并大獲成功，在整個70年代后半期，它一直是交易最活躍的短期利率期貨。利率期貨正是在這種背景下應(yīng)運而生的。表2 CME活躍外匯期貨合約幣種規(guī)格表幣種交易單位最小變動價位每日價格波動限制歐元125 000歐元200點每合約2 500美元日元12 500 000日元150點每合約1 875美元加拿大元100 000加元每合約10美元100點每合約1 000美元瑞士法郎125 000法郎150點每合約1875美元英鎊62 500英鎊400點每合約2500美元墨西哥比索500 000比索200點每合約1000美元澳元100 000澳元每合約10美元150點每合約1500美元（二）利率期貨發(fā)展的歷史與現(xiàn)狀 20世紀(jì)70年代中期以來，為了治理國內(nèi)經(jīng)濟和在匯率自由浮動后穩(wěn)定匯率，西方各國紛紛推行金融自由化政策，以往的利率管制得以放松甚至取消，導(dǎo)致利率波動日益頻繁而劇烈。對加拿大元及墨西哥比索而言，其數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)都為6 000張，其余品種為10 000張。其余均為6個連續(xù)的季度月；（2）交易時間 場內(nèi)公開叫價交易為芝加哥時間周一至周五的上午7：20至下午2：00，到期合約在最后交易日上午9：16收盤。下面是該交易所在2001年度成交量超過80萬張的外匯品種表。目前，外匯期貨交易的主要品種有：美元、歐元、英鎊、日元、瑞士法郎、加元、澳大利亞元等。據(jù)統(tǒng)計，1998年美國的外匯期貨期權(quán)交易量為32 226 127張，美國以外的交易量為34 199 704張，全球共計66 425 831張。外匯期貨推出后，深受市場的歡迎，澳大利亞、加拿大、荷蘭和新加坡、英國、日本等其他國家也紛紛效仿，外匯期貨連續(xù)多年保持著旺盛的增長勢頭。同時，國際間的商品與勞務(wù)貿(mào)易也迅速增長，使越來越多的交易商面對匯率變動劇烈的市場，利用期貨進行套期保值成了市場優(yōu)先的選擇。而浮動匯率制的實施使得外匯風(fēng)險大大增加。于是1971年8月，美國政府宣布實行若干項措施，如凍結(jié)工資和物價，中止美元平價兌換黃金，并將黃金官價提高至每盎司38美元。但到了20世紀(jì)60年代，美國經(jīng)濟實力相對下降，國際收支逆差卻不斷擴大，造成美元不斷貶值。固定匯率制的實施，必須依靠兩條原則，第一，各成員國在各自國家的外匯市場上承擔(dān)將本