【正文】 的影響，合約設(shè)計(jì)的原則是：5． 期貨合約必須保證套期保值效果，使市場(chǎng)參與者能夠通過期貨市場(chǎng)回避風(fēng)險(xiǎn)。從傳統(tǒng)來看，發(fā)達(dá)國(guó)家衍生市場(chǎng)的發(fā)展一般以農(nóng)產(chǎn)品期貨為開端，然后陸續(xù)設(shè)立金融期貨如外匯衍生交易、利率衍生交易、股票（指數(shù)）期貨（期權(quán)）、互換等交易品種。發(fā)達(dá)國(guó)家和部分發(fā)展中國(guó)家相繼推出股票指數(shù)期貨交易，配合全球金融市場(chǎng)國(guó)際化程度的提高，股指期貨的運(yùn)用更為普遍。期貨交易所則制訂出股票指數(shù)期貨合約的漲跌停板限制，借以鎮(zhèn)定市場(chǎng)發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí)投資者的恐慌心理?！边@一權(quán)威報(bào)告使股指期貨與1987股災(zāi)的罪魁禍?zhǔn)讋澢辶私缦?。但后來的研究并不支持上述觀點(diǎn)，為此美國(guó)國(guó)會(huì)專門組織了一個(gè)調(diào)查組進(jìn)行了長(zhǎng)期調(diào)查，調(diào)查結(jié)果由美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘于1988年5月19日在美國(guó)國(guó)會(huì)聽證會(huì)上公布。在這一時(shí)期，股指期貨高速發(fā)展，期貨市場(chǎng)的高流動(dòng)性、高效率、低成本的特點(diǎn)得以完全顯現(xiàn)，無風(fēng)險(xiǎn)套利行為由于市場(chǎng)的成熟而變得機(jī)會(huì)渺茫，但同時(shí)孕育 出了更為復(fù)雜的動(dòng)態(tài)交易模式。美國(guó)股指期貨交易的迅速發(fā)展，引起了其他國(guó)家和地區(qū)的競(jìng)相效仿，從而形成了世界性的股指期貨交易的熱潮。這一時(shí)期，無論交易所還是投資者，都對(duì)股指期貨的特性不甚了解，處于“邊干邊學(xué)” 的狀態(tài)之中，市場(chǎng)走勢(shì)還不太平穩(wěn)。于是，股票指數(shù)期貨應(yīng)運(yùn)而生。三、股指期貨的產(chǎn)生與發(fā)展（1982——1985年）20 世紀(jì)70年代西方各國(guó)受石油危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定，利率波動(dòng)頻繁，通貨膨脹加劇，導(dǎo)致股市一片蕭條。相對(duì)現(xiàn)貨交易，指數(shù)期貨交易的成本是相當(dāng)?shù)偷?。其次，股指期貨是一種理想的套利工具。如果把股票價(jià)格指數(shù)改造成一種可買賣的商品，便可以利用這種商品的期貨合約對(duì)全市場(chǎng)進(jìn)行保值。股票市場(chǎng)是一個(gè)具有相當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的金融市場(chǎng)，股票投資人面臨著兩類風(fēng)險(xiǎn)。而股票市場(chǎng)參與者眾多，因此，股指期貨影響面較大；第二， 參與股指期貨交易的投資主體大大超過了參與商品期貨的投資者主體，包括證券公司、基金公司、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)在內(nèi)的眾多機(jī)構(gòu)投資者；第三， 股指期貨反映的是股票現(xiàn)貨市場(chǎng)未來的變動(dòng)情況，既受期貨市場(chǎng)也受股指市場(chǎng)的各種因素影響，價(jià)格變動(dòng)大，風(fēng)險(xiǎn)防范要求高。在美國(guó)，絕大多數(shù)的股指期貨合約的金額是用指數(shù)乘以500美元，例如，在Samp。世界上所有的股票指數(shù)都是以點(diǎn)數(shù)表示的。普爾公司公布的500種股票指數(shù)為基礎(chǔ)。利用股票指數(shù)期貨可以規(guī)避股市波動(dòng)所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于股票指數(shù)基本上能代表整個(gè)市場(chǎng)中股票價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)和幅度，把股票指數(shù)改造成一種可交易的期貨合約，并利用它對(duì)所有股票進(jìn)行套期保值，規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這就是股票指數(shù)期貨。這里的權(quán)數(shù)，可以是股票的交易額，也可以是它的發(fā)行量。3．加權(quán)股票價(jià)格平均指數(shù)股票市場(chǎng)上不同的股票地位也不同，對(duì)股票市場(chǎng)的影響也有大小。瓊斯股票價(jià)格指數(shù)采用的就是修正簡(jiǎn)單算術(shù)平均法。具體做法是：用增資或拆股后的各種股票價(jià)格的總和除以增資或拆股前一天的平均價(jià)格作為新分母，即：新分母=增資或拆股后各種股票的價(jià)格總和／增資或拆股前一天的價(jià)格平均數(shù)　　這種方法能夠保持指數(shù)的連續(xù)性和可比性，更真實(shí)地反映了股票市場(chǎng)的變動(dòng)情況。該方法是先選定具有代表性的樣本股票，然后以某年某月某日為基期，基期的股票價(jià)格平均數(shù)定為100，最后計(jì)算某一日樣本股票的價(jià)格平均數(shù)，將該平均數(shù)與基期平均價(jià)格相比，即得出該日的股票價(jià)格平均指數(shù)，計(jì)算過程如下：P平均=樣本股票每股價(jià)格之和／樣本股票數(shù)簡(jiǎn)單算術(shù)平均價(jià)格指數(shù)= P平均／P基期（2）修正的簡(jiǎn)單股票價(jià)格算術(shù)平均數(shù)。（三）股票價(jià)格指數(shù)的編制方法股票價(jià)格指數(shù)所反映的是報(bào)告期股價(jià)相對(duì)于基期股價(jià)的變動(dòng)倍數(shù)。恒生指數(shù)是香港恒生銀行全資子公司恒生指數(shù)服務(wù)有限公司1969年開始發(fā)布的。二戰(zhàn)后不久，日本東京證券交易所開始模仿美國(guó)道5．倫敦金融時(shí)報(bào)股票價(jià)格指數(shù)。該股票指數(shù)采用加權(quán)平均法計(jì)算，以1965年12月31日為基期，每半小時(shí)計(jì)算和公布一次。標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的特點(diǎn)是信息資料全，能反映股市的長(zhǎng)期變化。標(biāo)準(zhǔn)道道現(xiàn)今的道道瓊斯股票價(jià)格指數(shù)。用股票價(jià)格平均數(shù)指標(biāo)來衡量整個(gè)股票市場(chǎng)總的價(jià)格變化，能夠比較正確地反映股票行情的變化和發(fā)展趨勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)總是一對(duì)孿生兄弟，所以冒風(fēng)險(xiǎn)越大，相應(yīng)的預(yù)期利潤(rùn)也越高，投機(jī)者也往往利用空頭、多頭和跨期買賣等手法賺取收益，從而使得市場(chǎng)達(dá)到了買賣平衡的保證。這時(shí)，投資者就可以利用股指期貨占用資金少、周轉(zhuǎn)速度快的特點(diǎn)，通過買進(jìn)與其預(yù)期買進(jìn)的股票相關(guān)性較強(qiáng)的股指期貨達(dá)到多頭套期保值的目的。相應(yīng)地，套期保值分為空頭套期保值和多頭套期保值。股指期貨的出現(xiàn)，為投資者規(guī)避投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供了一種行之有效的工具，有效地降低了股票市場(chǎng)的總體價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。前者泛指所有股票和債券所共有的風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等；后者專指某一企業(yè)或某一行業(yè)所特有的風(fēng)險(xiǎn)，如企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。由于現(xiàn)代電子通訊技術(shù)的發(fā)展，主要金融期貨品種的價(jià)格，一般都能夠即時(shí)播發(fā)至全球各地。在金融期貨市場(chǎng)上，各種金融期貨合約都有著眾多的買者和賣者。其三是金融期貨市場(chǎng)通過規(guī)范化的場(chǎng)內(nèi)交易，集中了眾多愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而獲利 的投機(jī)者。例如，進(jìn)口商擔(dān)心外匯匯率上升，而出口商擔(dān)心外匯匯率下跌，他們通過進(jìn)行反向的外匯期貨交易，即可實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖。因此，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是金融期貨市場(chǎng)的首要功能。五、金融期貨的功能與作用（一）金融期貨的功能金融期貨市場(chǎng)有多方面的經(jīng)濟(jì)功能，其中最基本的功能是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)格。合約月份為3，6，9，12月的三個(gè)連續(xù)季月，最后交易日為相關(guān)交割月交割日的前第二個(gè)交易所交易日，交易時(shí)間為8:00 .—7:00 . CET。 （3）芝加哥期貨交易所的5年期國(guó)債期貨合約 合約單位為100000美元中期國(guó)債，最小價(jià)格變動(dòng)為報(bào)價(jià)單位的1／32點(diǎn)的1／2（），每日價(jià)格最大變動(dòng)限制為不高于或不低于上一交易日結(jié)算價(jià)格各3點(diǎn)（每張合約 3000美元），也可擴(kuò)至 4又1/2點(diǎn)，交易時(shí)間為早上7:20至下午2:00，合約交割月份為12月，最后交易日從交割月最后營(yíng)業(yè)日往回?cái)?shù)第7個(gè)營(yíng)業(yè)日，交割方式采用聯(lián)儲(chǔ)電子過戶簿記系統(tǒng)，交割等級(jí)是原償還期限不超過5年零3個(gè)月且其剩余有效期限從交割月的第一天算起仍不少于4年零3個(gè)月的中期國(guó)債。它不僅直接促進(jìn)了歐洲美元定期存款期貨的發(fā)展，并且為股票指數(shù)期貨的推出鋪平了道路。其中相對(duì)重要的有1981年7月由國(guó)際貨幣市場(chǎng)、芝加哥期貨交易所及紐約期貨交易所同時(shí)推出的美國(guó)國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)讓定期存單期貨交易，但由于實(shí)際交割的定期存單往往由信用等級(jí)最低的銀行所發(fā)行，給投資者帶來了諸多不便。短期國(guó)庫券的發(fā)行量受到期債券數(shù)量、當(dāng)時(shí)的利率水平、財(cái)政部短期資金需求和政府法定債務(wù)等多種因素影響，在整個(gè)短期利率工具中所占總量的比例較小。其中，比較成功的有英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、日本等。這一合約獲得了空前的成功，成為世界上交易量最大的一個(gè)合約。利率期貨正是在這種背景下應(yīng)運(yùn)而生的。對(duì)加拿大元及墨西哥比索而言，其數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)都為6 000張，其余品種為10 000張。下面是該交易所在2001年度成交量超過80萬張的外匯品種表。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1998年美國(guó)的外匯期貨期權(quán)交易量為32 226 127張，美國(guó)以外的交易量為34 199 704張，全球共計(jì)66 425 831張。同時(shí)，國(guó)際間的商品與勞務(wù)貿(mào)易也迅速增長(zhǎng)，使越來越多的交易商面對(duì)匯率變動(dòng)劇烈的市場(chǎng)，利用期貨進(jìn)行套期保值成了市場(chǎng)優(yōu)先的選擇。于是1971年8月，美國(guó)政府宣布實(shí)行若干項(xiàng)措施，如凍結(jié)工資和物價(jià)，中止美元平價(jià)兌換黃金，并將黃金官價(jià)提高至每盎司38美元。固定匯率制的實(shí)施，必須依靠?jī)蓷l原則，第一，各成員國(guó)在各自國(guó)家的外匯市場(chǎng)上承擔(dān)將本國(guó)貨幣與美元比價(jià)固定在特定的匯率水平上，即保持美元的價(jià)值不變。1944年，為恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和重建戰(zhàn)后金融秩序，西方主要工業(yè)化國(guó)家首腦聚會(huì)美國(guó)新罕布什爾州的布雷頓森林，創(chuàng)建了國(guó)際貨幣基金組織。更嚴(yán)重的逼倉是操縱者同時(shí)控制現(xiàn)貨和期貨，1980年美國(guó)白銀市場(chǎng)就發(fā)生一次，1989年在CBOT也發(fā)生過一輪大豆逼空行情。因此，投資者進(jìn)入商品期貨市場(chǎng)時(shí)，必須考慮價(jià)格盲區(qū)這一客觀的事實(shí)，以防止投資虧損。5. 金融期貨的交割價(jià)格盲區(qū)大大縮小。4．持有成本不同。而金融期貨的交割一般采取現(xiàn)金結(jié)算，因此要簡(jiǎn)便得多。金融遠(yuǎn)期合約的參與者大多是專業(yè)化生產(chǎn)商、貿(mào)易商和金融機(jī)構(gòu)，而金融期貨交易更具有大眾意義，市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率都很高，參與交易的可以是銀行、公司、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)，也可以是個(gè)人。金融期貨交易則不同，必須在交易前交納合約金額的5％~10％為保征金，并由清算公司進(jìn)行逐日結(jié)算，這是避免信用危機(jī)的一項(xiàng)極為重要的安全措施。2．合約標(biāo)準(zhǔn)化。1．在交易所內(nèi)交易。金融現(xiàn)貨交易的地點(diǎn)和時(shí)間沒有嚴(yán)格規(guī)定，金融期貨交易嚴(yán)格限制在交易所的交易大廳內(nèi)進(jìn)行，金融現(xiàn)貨交易信息分散，透明度低。金融現(xiàn)貨交易一般采用一對(duì)一談判決定成交價(jià)格，而金融期貨交易必須集中在交易所里以公開拍賣競(jìng)價(jià)的方式?jīng)Q定成交價(jià)格。同時(shí)，金融期貨交易也是現(xiàn)貨交易的延伸和發(fā)展。第四，交割期限的規(guī)格化。第二，金融期貨是標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。瓊斯股指期貨、SP500股指期貨、納斯達(dá)克股指期貨、英國(guó)的金融時(shí)報(bào)股指期貨、香港的恒生股指期貨、日本的日經(jīng)225股指期貨、韓國(guó)的KOSPI200股指期貨等。利率期貨是指交易雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定條件買賣一定數(shù)量的某種長(zhǎng)短期信用工具的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。在將金融工具引入期貨交易領(lǐng)域以后，期貨交易的規(guī)模以前所未有的速度在全球范圍內(nèi)迅猛發(fā)展，金融期貨為廣大金融機(jī)構(gòu)和投資者在日益動(dòng)蕩和一體化的世界金融市場(chǎng)上提供了廣泛的避險(xiǎn)工具，發(fā)展至今金融期貨已成為期貨交易主體，占整個(gè)期貨市場(chǎng)交易量的90％以上。金融期貨交易產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代的美國(guó)期貨市場(chǎng)。中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì) 2006年8月目錄第一部分 金融期貨基礎(chǔ)一、金融期貨的發(fā)展概況（一）金融期貨（二）金融期貨的類型二、金融期貨的基本特征三、金融期貨與金融現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期、商品期貨的區(qū)別（一）金融期貨與金融現(xiàn)貨的區(qū)別（二）金融期貨與金融遠(yuǎn)期的區(qū)別（三）金融期貨與商品期貨的區(qū)別四、金融期貨發(fā)展的歷史與現(xiàn)狀（一）外匯期貨發(fā)展的歷史與現(xiàn)狀（二）利率期貨發(fā)展的歷史與現(xiàn)狀（三）股指期貨發(fā)展的歷史與現(xiàn)狀五、金融期貨的功能與作用（一）金融期貨的功能（二）金融期貨的作用第二部分 股票指數(shù)期貨一、股票價(jià)格指數(shù)（一）股票價(jià)格指數(shù)（二）國(guó)際主要股票價(jià)格指數(shù)（三）股票價(jià)格指數(shù)的編制方法二、股指期貨的特點(diǎn)和功能（一）股指期貨的概念（二）股指期貨的主要特點(diǎn)（三）股指期貨與商品期貨的區(qū)別(四)股指期貨的市場(chǎng)功能三、股指期貨的產(chǎn)生與發(fā)展(一) 推出階段(二) 成長(zhǎng)階段(三) 停滯階段(四) 快速發(fā)展階段四、股指期貨合約的設(shè)計(jì)與國(guó)際上有代表性的股票指數(shù)合約(一) 股指期貨合約的設(shè)計(jì)原則(二) 股指期貨合約的主要內(nèi)容(三) 國(guó)際上有代表性的股票指數(shù)合約1． 標(biāo)準(zhǔn)普爾500（Samp。希望參加培訓(xùn)的各金融企業(yè)從業(yè)人員對(duì)本講義多提寶貴意見，我們將繼續(xù)修改完善，以便于更好地完成股票指數(shù)期貨培訓(xùn)任務(wù)。金融期貨與股票指數(shù)期貨講義中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)2006年8月前 言股票指數(shù)期貨作為當(dāng)前國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)展中最具活力的金融衍生工具之一，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)配置等多方面的功能。 由于我國(guó)股票指數(shù)期貨正在籌備和準(zhǔn)備上市過程中，因此，本講義中很多內(nèi)容需要根據(jù)我國(guó)股票指數(shù)期貨的進(jìn)程進(jìn)一步充實(shí)和完善。本講義在編寫過程中，還得到了上海金融期貨交易所籌備組有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)和部門的大力支持和精心指導(dǎo)，在此一并表示衷心感謝。金融期貨作為期貨交易中的一種，具有期貨交易的一般特點(diǎn)，但與商品期貨相比較，其合約標(biāo)的物不是實(shí)物商品，而是傳統(tǒng)的金融商品，如股票、股指、貨幣、匯率、利率等。1982年在堪薩斯期貨交易所（KCBT）推出價(jià)值線指數(shù)期貨合約（Value Line Index Futures）。外匯期貨的交易幣種包括美元、日元、英鎊、歐元、澳元、加拿大元等。最具代表性的股票指數(shù)期貨有美國(guó)的道這些交易對(duì)象大多是無形的、虛擬化了的金融產(chǎn)品，如股票、股指、利率與外匯等，它不包括實(shí)際存在的實(shí)物商品。它不僅可以形成高效率的交易市場(chǎng)，而且透明度、可信度高?，F(xiàn)貨交易的發(fā)展和完善為金融期貨交易打下了基礎(chǔ)。2．價(jià)格決定不同。4．交易的組織化程度不同。二者最大的共同點(diǎn)是均采用先成交、后交割的交易方式，但二者也有很大的區(qū)別。而金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)沒有集中的交易地點(diǎn)，交易方式較為分散。金融遠(yuǎn)期合約交易通常并不交納保證金，合約到期后才結(jié)算盈虧。5．交易的參與者。商品期貨的交割比較復(fù)雜，除了對(duì)交割時(shí)間、地點(diǎn)、交割方式都有嚴(yán)格的規(guī)定以外，對(duì)交割等級(jí)也要進(jìn)行嚴(yán)格劃分。商品期貨價(jià)格，尤其是農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格受季節(jié)性因素的影響非常明顯。如果金融期貨的標(biāo)的物存放在金融機(jī)構(gòu)，則還有利息，例如，股票的股利、債券與外匯的利息等，有時(shí)這些利息會(huì)超出存放成本，產(chǎn)生持有收益（即負(fù)持有成本）。在金融期貨中，由于不存在運(yùn)輸成本和入庫出庫費(fèi)，這種價(jià)格盲區(qū)就大大縮小了。在商品期貨中，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)逼倉行情，它通常表現(xiàn)為期現(xiàn)價(jià)格存在較大的差異，并且超過了合理的范圍，隨著交割期的臨近，期價(jià)仍不收斂于現(xiàn)貨價(jià)格。外匯期貨產(chǎn)生的原因在于固定匯率制的瓦解和浮動(dòng)匯率制的出現(xiàn)，它是世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生變化的產(chǎn)物。在固定匯率制下，由于匯率的波動(dòng)極為有限，各經(jīng)濟(jì)主體的外匯風(fēng)險(xiǎn)也相當(dāng)有限，因此對(duì)外匯期貨等避險(xiǎn)工具的需求自然不大。由于各成員國(guó)都承擔(dān)必須穩(wěn)定外匯匯率的義務(wù)，因此各國(guó)中央銀行通過出售本國(guó)貨幣，購入美元，進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)，而各國(guó)收購的美元，都向美國(guó)政府出售，兌換黃金，使美國(guó)黃金大量外流，黃金儲(chǔ)備急劇下降，對(duì)美國(guó)貨幣政策產(chǎn)生了很大影響。例如，馬克對(duì)美元的日平均波動(dòng)幅度在1959—，而在1971—1978年增長(zhǎng)近13倍。但隨著2000年歐元的逐步流通，奧地利、比利時(shí)、德國(guó)、希臘、法國(guó)、芬蘭、愛爾蘭、意大利、盧森堡、荷蘭、葡萄牙、西班牙12國(guó)的貨幣被歐元所替代，外匯市場(chǎng)的交易品種減少，外匯期貨的交易量也有所下降。美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所(CME)是