【正文】 最早開設(shè)外匯期貨交易的場所，也是美國乃至世界上最重要的外匯期貨交易場所。在假日或假日前，市場將提前收盤，提前收盤的時間，交易所會提前通知；全球電子交易系統(tǒng)(GLOBEX)的交易時間為每日下午4：30分至次日下午4：00，星期日從下午5：30開始交易；（3）最后交易日交割日期前第二個營業(yè)日(通常為星期一)的上午9：16；（4）交割日期 合約交割月份的第三個星期三；（5）交割地點 結(jié)算所指定的各貨幣發(fā)行國銀行；（6）大戶報告制度 每個交易者持有某個幣種的期貨合約及期權(quán)合約頭寸(包括所有月份)的凈多或凈空超過一定的量時，必須向交易所報告。面對日趨嚴(yán)重的利率風(fēng)險，各類金融工具持有者，尤其是各類金融機構(gòu)迫切需要一種既簡便可行、又切實有效的管理利率風(fēng)險的工具。 在利率期貨發(fā)展歷程上具有里程碑意義的一個重要事件是，1977年8月22日美國長期國債期貨合約在芝加哥期貨交易所上市。繼美國推出國債期貨之后，其他國家和地區(qū)也紛紛以其本國的長期公債為標(biāo)的，推出各自的長期國債期貨。歐洲美元定期存款期貨之所以能夠取代短期國庫券期貨的地位，其直接原因在于后者自身的局限性。于是人們又不斷創(chuàng)新出新的短期利率期貨。現(xiàn)金結(jié)算方式的成功，在整個金融期貨的發(fā)展史上具有劃時代的意義。 （2）芝加哥期貨交易所的10年期國債期貨合約 合約單位為100000美元面值中期國債，最小變動價位為 1／32點（每張合約 ），每日價格最大變動為不高于或低于上一交易日結(jié)算價格各3點（每張合約3000美元），交易時間為早上7:20至下午2:00，合約月份為12月，最后交易日是從交割月最后營業(yè)日往回數(shù)的第7個營業(yè)日，交割方式采用聯(lián)儲電子過戶簿記系統(tǒng)，交割等級是從交割日第一天起算有效期至少為 6年半，但不超過 10年， 合約名義利率為6％。合約單位為100,000歐元，%，相當(dāng)于10歐元。表3 國際主要利率期貨品種商品種類交易所最小變動價位合約規(guī)格交易時間交易月份每日漲跌幅美國政府長期債券(US)CBOT1/32點()10萬美元0:20~03:00 10:00~06:002 3,6,9,12無10年美國中期債券(TY)CBOT()10萬美元20:20~03:00 10:00~06:003,6,9,12無5年美國中期債券(FV)CBOT()10萬美元20:20~03:00 10:00~06:003,6,9,12無2年美國中期債券(TU)CBOT()20萬美元20:20~03:00 10:00~06:003,6,9,12無30天利率(FF)CBOT()500萬美元20:20~03:00 10:00~06:003,6,9,12無美國三個月國庫券(TB)CME ()100萬美元20:20~03:00 03:10~20:053,6,9,12無三個月歐洲美元(ED)CME(25美元)100萬美元20:20~03:00 05:30~05:003,6,9,12無一個月LIBOR(EM)CME()300萬美元20:20~03:00 03:10~20:05連續(xù)12個月無三個月歐洲美元(SED)SIMEX(25美元)100萬美元05:30~05:003,6,9,12無三個月歐洲日圓(SEY)SIMEX()100萬美元07:45~19:003,6,9,12無三個月歐洲美元LIFFE(25美元)100萬美元15:30~23:003,6,9,12無三個月英鎊利率(FSS)LIFFE()50萬英鎊14:30~01:003,6,9,12無（三）股指期貨發(fā)展的歷史與現(xiàn)狀后文股指期貨部分有詳細(xì)介紹。金融期貨市場正是順應(yīng)這種需求而建立和發(fā)展起來的。從整個金融期貨市場看，其規(guī)避風(fēng)險功能之所以能夠?qū)崿F(xiàn)，主要有三個原因：其一是眾多的實物金融商品持有者面臨著不同的風(fēng)險，可以通過達(dá)成對各自有利的交易來控制市場的總體風(fēng)險。投資者在金融期貨市場建立了與金融現(xiàn)貨市場相反的頭寸之后，金融商品的價格發(fā)生變動時，則必然在一個市場獲利，而在另一個市場受損，其盈虧可全部或大部分抵銷，從而達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。金融期貨市場的發(fā)現(xiàn)價格功能，是指金融期貨市場能夠及時反映各種金融商品的有效價格信息。因此，某一金融期貨合約的成交價格，可以綜合地反映金融市場各種因素對合約標(biāo)的商品的影響程度，有公開、透明的特征。（二）金融期貨的作用(以股票指數(shù)期貨為例)　 產(chǎn)生投資風(fēng)險的因素很多，包括經(jīng)濟的、政治的和道德 法律等方面的因素，總體上可以概括為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。對于不同證券的值可以通過一定的計算程序來得到，特別是在一些成熟證券市場上，一般都有專門的證券投資咨詢公司定期提供所有上市公司股票的值。如果投資者想購買某種股票，那么應(yīng)該在期貨市場買入股指期貨，即作多頭，若股價指數(shù)上漲，則多頭所獲利潤可用于抵補將來購買股票所需。投資者通過對某一上市公司經(jīng)營狀況和股票市場行情的分析，認(rèn)為其股票價格將會上揚，但一時手頭資金周轉(zhuǎn)不過來。對于交易技術(shù)較高的投資者，可以按照程序化的交易運作方式，通過同時交易股票和股票期貨的方式獲取幾乎沒有風(fēng)險的利潤。在股票市場上，成百上千種股票同時進(jìn)行交易，各種股票價格各異、股票種類多種多樣，因此，需要有一個總的尺度標(biāo)準(zhǔn)來衡量股市價格的漲落，觀察股票市場的變化。（二）國際主要股票價格指數(shù)國際上有各種各樣的股票價格指數(shù)，較為重要的股票價格指數(shù)有：它有一百多年的歷史，從編制到今天從未間斷。道1884年6月3日開始編制并刊登在《每日通訊》上。瓊斯股票價格指數(shù)的計算方法采用修正的簡單股票價格算術(shù)平均數(shù)。瓊斯指數(shù)在紐約證券交易所營業(yè)時，每隔半小時公布一次。普爾股票價格指數(shù)。將這些普通股票加權(quán)平均編制成一種股票價格綜合指數(shù)，每小時計算和公布一次。這個綜合指數(shù)包括四組：工業(yè)股票價格指數(shù)、金融業(yè)股票價格指數(shù)、運輸業(yè)股票價格指數(shù)、公用事業(yè)股票價格指數(shù)。價值線指數(shù)是一個等權(quán)重加權(quán)指數(shù)，包含了在紐約證券交易所、納斯達(dá)克、美國證券交易所以及多倫多證券交易所上市的1600只股票。6．日本產(chǎn)經(jīng)新聞股票指數(shù)。7．香港恒生指數(shù)。它是投資者觀察香港股市變化的尺度。1．算術(shù)平均法（1）簡單股票價格算術(shù)平均指數(shù)。對其修正，主要是對分母行處理。道首創(chuàng)的，現(xiàn)在的道在幾何平均法中，報告期和基期的股票平均價是樣本股票價格的幾何平均數(shù)。將各種樣本股票的價格與其權(quán)數(shù)相乘后求和，再被權(quán)數(shù)扣除，得到的就是加權(quán)平均后的股票價格指數(shù)。股票市場上存在系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險，同時購買多種風(fēng)險不同的股票，可以較好地規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險，但不能有效地規(guī)避整個股市下跌所帶來的系統(tǒng)風(fēng)險。股票指數(shù)上升或下降表示股票資本增多或減少，這樣，股票指數(shù)就具備了成為金融期貨標(biāo)的物的條件。比如，芝加哥商業(yè)交易所的S＆P 500指數(shù)期貨合約就是以標(biāo)準(zhǔn)“點”來表示的。以指數(shù)點乘以一個確定的金額數(shù)值就是合約的金額。指數(shù)每漲跌一點，該指數(shù)期貨交易者就會有500美元的盈虧。但是，股指期貨與商品期貨相比，有其特殊性的一面，主要表現(xiàn)在：第一， 股指期貨是股票現(xiàn)貨市場的配套市場，為管理現(xiàn)貨 風(fēng)險服務(wù)。2．規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的功能股指期貨對金融市場的一大貢獻(xiàn)在于其規(guī)避風(fēng)險的功能。股票價格指數(shù)基本上代表了全市場股票價格變動的趨勢和幅度。由于股指期貨具有運行平穩(wěn)、不易被操縱的優(yōu)點，往往成為新興市場開發(fā)衍生投資工具的首選，其他證券類衍生工具如股票期貨、股指期權(quán)的創(chuàng)新也需要推出股指期貨來奠定市場基礎(chǔ)。最后，股指期貨降低了交易成本，產(chǎn)生出杠桿效應(yīng)。股指期貨交易采用保證金的形式來進(jìn)行，保證金只是交易金額的很小部分。股票市場價格大幅波動，股票投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風(fēng)險、實現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具。同年4月，芝加哥商業(yè)交易所開辦標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約，1984年倫敦國際金融期貨交易所推出金融時報100指數(shù)期貨合約。（1986——1987年）隨著股指期貨市場的不斷發(fā)展，由于其買賣成本低、抗風(fēng)險性強等優(yōu)點，逐漸受到了投資者的追捧，股指期貨的功能在這一時期內(nèi)逐步被認(rèn)同。市場效率的提高，使得大部分股市投資者已開始參與股指期貨交易，并熟練運用這一工具對沖風(fēng)險和謀取價差。股指期貨市場在這個時期經(jīng)歷了重創(chuàng)，交易量不斷下降。 但是在期貨市場調(diào)節(jié)組合頭寸的成本明顯低于現(xiàn)貨市場，在期貨市場建立新的頭寸速度更快，因此資產(chǎn)管理人更多傾向于在收到新的信息時首先在期貨市場交易，而套利活動確保了現(xiàn)貨市場價格不會滯后期貨市場太遠(yuǎn)。瓊斯30種工業(yè)指數(shù)漲跌50點 以上時，即限制程序交易（Program Trading）的正式進(jìn)行。股指期貨經(jīng)歷了磨練的過程之后，開始了新一輪快速發(fā)展階段。國際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，到2005年底，全球有40多個國家和地區(qū)開設(shè)了上百種股指期貨與期權(quán)交易。隨著全球化和金融創(chuàng)新的進(jìn)一步深化，借助于信息技術(shù)的不斷革新，股指期貨正日漸完善和壯大，在世界金融衍生品市場中發(fā)揮越來越重要的作用。8． 期貨合約的設(shè)計必須防止操縱行為的發(fā)生，使得期貨市場產(chǎn)生的價格能夠真實地反映大多數(shù)市場人士對價格的看法。P500指數(shù)在1994年之前最高不過400多點，即使當(dāng)時乘數(shù)為500美元，合約價值也不超過25萬美元，而近幾年Samp。正是鑒于指數(shù)上升導(dǎo)致合約價值過高這一原因，CME才在1997年11月將原乘數(shù)500美元縮小為250美元，以求降低合約價值的作用。同樣，香港期貨交易所在2000年10月9日也新推出小型恒生指數(shù)期貨合約交易，該合約的乘數(shù)為10港元，其合約價值也是恒生指數(shù)期貨合約的1/5。故當(dāng)我們看到Samp。P500指數(shù)期貨的乘數(shù)為250美元，250美元＝25美元。這個極限通常是與前一交易日的結(jié)算價相聯(lián)系的。在這方面，CME相應(yīng)的規(guī)定可謂是最為復(fù)雜，它不但規(guī)定了每日價格最大的跌幅（注意上漲沒有限制）為20%，而且還規(guī)定了在達(dá)到最大跌幅之前必須經(jīng)歷的一系列緩沖階段及如何執(zhí)行的程序。對會員與客戶持倉限額的具體數(shù)量，各交易所不盡相同。但要注意，CME指的是凈多或凈空，而香港指的是多或空，兩者的含義并不一致。也有一些交易所不采用此法，如西班牙股票衍生品交易所的IBEX—35期指合約規(guī)定為收市時最高買價和最低賣價的算術(shù)平均值。為避免這種情況發(fā)生，股指期貨的最后結(jié)算價都是依據(jù)現(xiàn)貨指數(shù)確定的。P500）指數(shù)期貨合約標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指期貨由在紐約股票交易所上市的400家工業(yè)企業(yè)，40家公用企業(yè)，40家金融企業(yè)和20家運輸企業(yè)的股票組成，企業(yè)的股票價值占紐約股票交易所上市股票總價值的80%左右。P500指數(shù)12月人工：21：3004：15電子：04：4521：15= $25合約當(dāng)月第三個星期五的前一個交易日現(xiàn)金結(jié)算，結(jié)算價格根據(jù)合約月份第三個星期五特別報出的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)成份股的開盤價確定（2）道瓊斯工業(yè)指數(shù)。 股指期貨的主要成交量和持倉量均在近月，而且占有比例在總額中占有絕對優(yōu)勢。股指期貨和股指現(xiàn)貨的時間相近，則有利于投資者進(jìn)行避險和對沖交易。2000年時，韓國股指期貨與期權(quán)總交易量為9714萬手，%。總結(jié)起來，以下是影響股指期貨價格的主要因素。尤其是股指期貨標(biāo)的指數(shù)中的大盤股的股價變化往往會對股票指數(shù)的漲跌影響很大，從而也帶動股指期貨價格的變化。，股市經(jīng)濟周期影響著股指期貨的價格。（二）股指期貨價格與股指現(xiàn)貨價格的關(guān)系股指期貨價格總是以自己標(biāo)的物的現(xiàn)貨價格為基礎(chǔ)的，不可能出現(xiàn)與股指現(xiàn)貨價格完全脫節(jié)的情況：在股指期貨價格高于股指現(xiàn)貨價格的正向市場上，股指期貨價格最終會下降到股指現(xiàn)貨價格的水平，或者，股指現(xiàn)貨價格最終會上升到股指期貨價格的水平，二者合二為一。由此可以得出一個一般性結(jié)論：在正向市場上，如果股指現(xiàn)貨價格下降，股指期貨價格也下降，而且因為股指期貨價格原本比股指現(xiàn)貨價格高，所以降幅更大，直到交割月份股指期貨價格與股指現(xiàn)貨價格收斂一致。由此又可以得出另一個一般性結(jié)論：在正向市場上，如果股票現(xiàn)貨價格上升，股指期貨價格也上升，但升幅小于現(xiàn)貨價格，到交割月份股指期貨價格與股指現(xiàn)貨價格合二為一。只不過在反向市場上．由于市場對現(xiàn)貨及近期期貨需求迫切，購買者愿意承擔(dān)、吸收全部持有成本而已；在反向市場上，隨著時間的推進(jìn)，股指現(xiàn)貨價格與股指期貨價格如同在正向市場上一樣，會逐步接近趨同．到交割月份收斂一致。股票指數(shù)期貨與股指現(xiàn)貨價格的時間差是指股票指數(shù)期貨與現(xiàn)貨價格的變動在時間上不同步的現(xiàn)象。此外。一般說來，現(xiàn)貨交易比相應(yīng)的期貨交易貴10倍，因此，希望立即進(jìn)行多種股票交易的市場參與者能在期貨市場上用更少的成本做得更快更有效。六、股指期貨交易（一）套期保值交易（Hedge） 在股指期貨中，套期保值交易的原理和方式與商品期貨中相同，但由于股指自身的特殊性，在應(yīng)用中有一些差別，需要增加統(tǒng)計學(xué)方面的知識。顯然，當(dāng)β系數(shù)大于1時，說明股票的波動或風(fēng)險程度高于以指數(shù)衡量的整個市場；而當(dāng)β系數(shù)小于1時，說明股票的波動或風(fēng)險程度低于以指數(shù)衡量的整個市場。而其中最重要的就是計算這個組合的系數(shù)。股票組合的系數(shù)比單個股票的系數(shù)可靠性要高，這一點對于預(yù)測應(yīng)用的效果來說也是同樣的。例1：某證券投資基金主要在美國股市上投資，在9月2日時，其收益率已達(dá)到16％，鑒于后市不太明朗，下跌的可能性很大，為了保持這一成績到12月，決定利用Samp。應(yīng)該賣出的期貨合約數(shù)＝＝576張。P500指數(shù)期貨合約，期指點為1400點，合約總值為5761400250＝12月2日Samp。P500現(xiàn)指為1380點賣出576張12月到期的Samp。（二）套利交易（Arbitrage）套利交易的理論基礎(chǔ)廣義的套利交易是指投資人在市場上同時一買一賣相同或類似的商品，通過買入價值被低估的商品、同時賣出價值被高估的商品，從而達(dá)到獲利的目的。因此對于交易者來說，理解套利交易原理和掌握一些交易技藝是非常重要