【正文】 最早開設(shè)外匯期貨交易的場(chǎng)所，也是美國(guó)乃至世界上最重要的外匯期貨交易場(chǎng)所。在假日或假日前，市場(chǎng)將提前收盤，提前收盤的時(shí)間，交易所會(huì)提前通知；全球電子交易系統(tǒng)(GLOBEX)的交易時(shí)間為每日下午4：30分至次日下午4：00，星期日從下午5：30開始交易；（3）最后交易日交割日期前第二個(gè)營(yíng)業(yè)日(通常為星期一)的上午9：16；（4）交割日期 合約交割月份的第三個(gè)星期三；（5）交割地點(diǎn) 結(jié)算所指定的各貨幣發(fā)行國(guó)銀行；（6）大戶報(bào)告制度 每個(gè)交易者持有某個(gè)幣種的期貨合約及期權(quán)合約頭寸(包括所有月份)的凈多或凈空超過一定的量時(shí)，必須向交易所報(bào)告。面對(duì)日趨嚴(yán)重的利率風(fēng)險(xiǎn)，各類金融工具持有者，尤其是各類金融機(jī)構(gòu)迫切需要一種既簡(jiǎn)便可行、又切實(shí)有效的管理利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。 在利率期貨發(fā)展歷程上具有里程碑意義的一個(gè)重要事件是，1977年8月22日美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約在芝加哥期貨交易所上市。繼美國(guó)推出國(guó)債期貨之后，其他國(guó)家和地區(qū)也紛紛以其本國(guó)的長(zhǎng)期公債為標(biāo)的，推出各自的長(zhǎng)期國(guó)債期貨。歐洲美元定期存款期貨之所以能夠取代短期國(guó)庫(kù)券期貨的地位，其直接原因在于后者自身的局限性。于是人們又不斷創(chuàng)新出新的短期利率期貨?，F(xiàn)金結(jié)算方式的成功，在整個(gè)金融期貨的發(fā)展史上具有劃時(shí)代的意義。 （2）芝加哥期貨交易所的10年期國(guó)債期貨合約 合約單位為100000美元面值中期國(guó)債，最小變動(dòng)價(jià)位為 1／32點(diǎn)（每張合約 ），每日價(jià)格最大變動(dòng)為不高于或低于上一交易日結(jié)算價(jià)格各3點(diǎn)（每張合約3000美元），交易時(shí)間為早上7:20至下午2:00，合約月份為12月，最后交易日是從交割月最后營(yíng)業(yè)日往回?cái)?shù)的第7個(gè)營(yíng)業(yè)日，交割方式采用聯(lián)儲(chǔ)電子過戶簿記系統(tǒng)，交割等級(jí)是從交割日第一天起算有效期至少為 6年半，但不超過 10年， 合約名義利率為6％。合約單位為100,000歐元，%，相當(dāng)于10歐元。表3 國(guó)際主要利率期貨品種商品種類交易所最小變動(dòng)價(jià)位合約規(guī)格交易時(shí)間交易月份每日漲跌幅美國(guó)政府長(zhǎng)期債券(US)CBOT1/32點(diǎn)()10萬美元0:20~03:00 10:00~06:002 3,6,9,12無10年美國(guó)中期債券(TY)CBOT()10萬美元20:20~03:00 10:00~06:003,6,9,12無5年美國(guó)中期債券(FV)CBOT()10萬美元20:20~03:00 10:00~06:003,6,9,12無2年美國(guó)中期債券(TU)CBOT()20萬美元20:20~03:00 10:00~06:003,6,9,12無30天利率(FF)CBOT()500萬美元20:20~03:00 10:00~06:003,6,9,12無美國(guó)三個(gè)月國(guó)庫(kù)券(TB)CME ()100萬美元20:20~03:00 03:10~20:053,6,9,12無三個(gè)月歐洲美元(ED)CME(25美元)100萬美元20:20~03:00 05:30~05:003,6,9,12無一個(gè)月LIBOR(EM)CME()300萬美元20:20~03:00 03:10~20:05連續(xù)12個(gè)月無三個(gè)月歐洲美元(SED)SIMEX(25美元)100萬美元05:30~05:003,6,9,12無三個(gè)月歐洲日?qǐng)A(SEY)SIMEX()100萬美元07:45~19:003,6,9,12無三個(gè)月歐洲美元LIFFE(25美元)100萬美元15:30~23:003,6,9,12無三個(gè)月英鎊利率(FSS)LIFFE()50萬英鎊14:30~01:003,6,9,12無（三）股指期貨發(fā)展的歷史與現(xiàn)狀后文股指期貨部分有詳細(xì)介紹。金融期貨市場(chǎng)正是順應(yīng)這種需求而建立和發(fā)展起來的。從整個(gè)金融期貨市場(chǎng)看，其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能之所以能夠?qū)崿F(xiàn)，主要有三個(gè)原因：其一是眾多的實(shí)物金融商品持有者面臨著不同的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過達(dá)成對(duì)各自有利的交易來控制市場(chǎng)的總體風(fēng)險(xiǎn)。投資者在金融期貨市場(chǎng)建立了與金融現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的頭寸之后，金融商品的價(jià)格發(fā)生變動(dòng)時(shí)，則必然在一個(gè)市場(chǎng)獲利，而在另一個(gè)市場(chǎng)受損，其盈虧可全部或大部分抵銷，從而達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。金融期貨市場(chǎng)的發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能，是指金融期貨市場(chǎng)能夠及時(shí)反映各種金融商品的有效價(jià)格信息。因此，某一金融期貨合約的成交價(jià)格，可以綜合地反映金融市場(chǎng)各種因素對(duì)合約標(biāo)的商品的影響程度，有公開、透明的特征。（二）金融期貨的作用(以股票指數(shù)期貨為例)　 產(chǎn)生投資風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，包括經(jīng)濟(jì)的、政治的和道德 法律等方面的因素，總體上可以概括為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于不同證券的值可以通過一定的計(jì)算程序來得到，特別是在一些成熟證券市場(chǎng)上，一般都有專門的證券投資咨詢公司定期提供所有上市公司股票的值。如果投資者想購(gòu)買某種股票，那么應(yīng)該在期貨市場(chǎng)買入股指期貨，即作多頭，若股價(jià)指數(shù)上漲，則多頭所獲利潤(rùn)可用于抵補(bǔ)將來購(gòu)買股票所需。投資者通過對(duì)某一上市公司經(jīng)營(yíng)狀況和股票市場(chǎng)行情的分析，認(rèn)為其股票價(jià)格將會(huì)上揚(yáng)，但一時(shí)手頭資金周轉(zhuǎn)不過來。對(duì)于交易技術(shù)較高的投資者，可以按照程序化的交易運(yùn)作方式，通過同時(shí)交易股票和股票期貨的方式獲取幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)。在股票市場(chǎng)上，成百上千種股票同時(shí)進(jìn)行交易，各種股票價(jià)格各異、股票種類多種多樣，因此，需要有一個(gè)總的尺度標(biāo)準(zhǔn)來衡量股市價(jià)格的漲落，觀察股票市場(chǎng)的變化。（二）國(guó)際主要股票價(jià)格指數(shù)國(guó)際上有各種各樣的股票價(jià)格指數(shù)，較為重要的股票價(jià)格指數(shù)有：它有一百多年的歷史，從編制到今天從未間斷。道1884年6月3日開始編制并刊登在《每日通訊》上。瓊斯股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)算方法采用修正的簡(jiǎn)單股票價(jià)格算術(shù)平均數(shù)。瓊斯指數(shù)在紐約證券交易所營(yíng)業(yè)時(shí)，每隔半小時(shí)公布一次。普爾股票價(jià)格指數(shù)。將這些普通股票加權(quán)平均編制成一種股票價(jià)格綜合指數(shù)，每小時(shí)計(jì)算和公布一次。這個(gè)綜合指數(shù)包括四組：工業(yè)股票價(jià)格指數(shù)、金融業(yè)股票價(jià)格指數(shù)、運(yùn)輸業(yè)股票價(jià)格指數(shù)、公用事業(yè)股票價(jià)格指數(shù)。價(jià)值線指數(shù)是一個(gè)等權(quán)重加權(quán)指數(shù)，包含了在紐約證券交易所、納斯達(dá)克、美國(guó)證券交易所以及多倫多證券交易所上市的1600只股票。6．日本產(chǎn)經(jīng)新聞股票指數(shù)。7．香港恒生指數(shù)。它是投資者觀察香港股市變化的尺度。1．算術(shù)平均法（1）簡(jiǎn)單股票價(jià)格算術(shù)平均指數(shù)。對(duì)其修正，主要是對(duì)分母行處理。道首創(chuàng)的，現(xiàn)在的道在幾何平均法中，報(bào)告期和基期的股票平均價(jià)是樣本股票價(jià)格的幾何平均數(shù)。將各種樣本股票的價(jià)格與其權(quán)數(shù)相乘后求和，再被權(quán)數(shù)扣除，得到的就是加權(quán)平均后的股票價(jià)格指數(shù)。股票市場(chǎng)上存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)購(gòu)買多種風(fēng)險(xiǎn)不同的股票，可以較好地規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但不能有效地規(guī)避整個(gè)股市下跌所帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。股票指數(shù)上升或下降表示股票資本增多或減少，這樣，股票指數(shù)就具備了成為金融期貨標(biāo)的物的條件。比如，芝加哥商業(yè)交易所的S＆P 500指數(shù)期貨合約就是以標(biāo)準(zhǔn)“點(diǎn)”來表示的。以指數(shù)點(diǎn)乘以一個(gè)確定的金額數(shù)值就是合約的金額。指數(shù)每漲跌一點(diǎn)，該指數(shù)期貨交易者就會(huì)有500美元的盈虧。但是，股指期貨與商品期貨相比，有其特殊性的一面，主要表現(xiàn)在：第一， 股指期貨是股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的配套市場(chǎng)，為管理現(xiàn)貨 風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)。2．規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的功能股指期貨對(duì)金融市場(chǎng)的一大貢獻(xiàn)在于其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能。股票價(jià)格指數(shù)基本上代表了全市場(chǎng)股票價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)和幅度。由于股指期貨具有運(yùn)行平穩(wěn)、不易被操縱的優(yōu)點(diǎn)，往往成為新興市場(chǎng)開發(fā)衍生投資工具的首選，其他證券類衍生工具如股票期貨、股指期權(quán)的創(chuàng)新也需要推出股指期貨來奠定市場(chǎng)基礎(chǔ)。最后，股指期貨降低了交易成本，產(chǎn)生出杠桿效應(yīng)。股指期貨交易采用保證金的形式來進(jìn)行，保證金只是交易金額的很小部分。股票市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)，股票投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具。同年4月，芝加哥商業(yè)交易所開辦標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約，1984年倫敦國(guó)際金融期貨交易所推出金融時(shí)報(bào)100指數(shù)期貨合約。（1986——1987年）隨著股指期貨市場(chǎng)的不斷發(fā)展，由于其買賣成本低、抗風(fēng)險(xiǎn)性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)，逐漸受到了投資者的追捧，股指期貨的功能在這一時(shí)期內(nèi)逐步被認(rèn)同。市場(chǎng)效率的提高，使得大部分股市投資者已開始參與股指期貨交易，并熟練運(yùn)用這一工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和謀取價(jià)差。股指期貨市場(chǎng)在這個(gè)時(shí)期經(jīng)歷了重創(chuàng)，交易量不斷下降。 但是在期貨市場(chǎng)調(diào)節(jié)組合頭寸的成本明顯低于現(xiàn)貨市場(chǎng)，在期貨市場(chǎng)建立新的頭寸速度更快，因此資產(chǎn)管理人更多傾向于在收到新的信息時(shí)首先在期貨市場(chǎng)交易，而套利活動(dòng)確保了現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格不會(huì)滯后期貨市場(chǎng)太遠(yuǎn)。瓊斯30種工業(yè)指數(shù)漲跌50點(diǎn) 以上時(shí)，即限制程序交易（Program Trading）的正式進(jìn)行。股指期貨經(jīng)歷了磨練的過程之后，開始了新一輪快速發(fā)展階段。國(guó)際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，到2005年底，全球有40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)開設(shè)了上百種股指期貨與期權(quán)交易。隨著全球化和金融創(chuàng)新的進(jìn)一步深化，借助于信息技術(shù)的不斷革新，股指期貨正日漸完善和壯大，在世界金融衍生品市場(chǎng)中發(fā)揮越來越重要的作用。8． 期貨合約的設(shè)計(jì)必須防止操縱行為的發(fā)生，使得期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的價(jià)格能夠真實(shí)地反映大多數(shù)市場(chǎng)人士對(duì)價(jià)格的看法。P500指數(shù)在1994年之前最高不過400多點(diǎn)，即使當(dāng)時(shí)乘數(shù)為500美元，合約價(jià)值也不超過25萬美元，而近幾年Samp。正是鑒于指數(shù)上升導(dǎo)致合約價(jià)值過高這一原因，CME才在1997年11月將原乘數(shù)500美元縮小為250美元，以求降低合約價(jià)值的作用。同樣，香港期貨交易所在2000年10月9日也新推出小型恒生指數(shù)期貨合約交易，該合約的乘數(shù)為10港元，其合約價(jià)值也是恒生指數(shù)期貨合約的1/5。故當(dāng)我們看到Samp。P500指數(shù)期貨的乘數(shù)為250美元，250美元＝25美元。這個(gè)極限通常是與前一交易日的結(jié)算價(jià)相聯(lián)系的。在這方面，CME相應(yīng)的規(guī)定可謂是最為復(fù)雜，它不但規(guī)定了每日價(jià)格最大的跌幅（注意上漲沒有限制）為20%，而且還規(guī)定了在達(dá)到最大跌幅之前必須經(jīng)歷的一系列緩沖階段及如何執(zhí)行的程序。對(duì)會(huì)員與客戶持倉(cāng)限額的具體數(shù)量，各交易所不盡相同。但要注意，CME指的是凈多或凈空，而香港指的是多或空，兩者的含義并不一致。也有一些交易所不采用此法，如西班牙股票衍生品交易所的IBEX—35期指合約規(guī)定為收市時(shí)最高買價(jià)和最低賣價(jià)的算術(shù)平均值。為避免這種情況發(fā)生，股指期貨的最后結(jié)算價(jià)都是依據(jù)現(xiàn)貨指數(shù)確定的。P500）指數(shù)期貨合約標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指期貨由在紐約股票交易所上市的400家工業(yè)企業(yè)，40家公用企業(yè)，40家金融企業(yè)和20家運(yùn)輸企業(yè)的股票組成，企業(yè)的股票價(jià)值占紐約股票交易所上市股票總價(jià)值的80%左右。P500指數(shù)12月人工：21：3004：15電子：04：4521：15= $25合約當(dāng)月第三個(gè)星期五的前一個(gè)交易日現(xiàn)金結(jié)算，結(jié)算價(jià)格根據(jù)合約月份第三個(gè)星期五特別報(bào)出的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)成份股的開盤價(jià)確定（2）道瓊斯工業(yè)指數(shù)。 股指期貨的主要成交量和持倉(cāng)量均在近月，而且占有比例在總額中占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。股指期貨和股指現(xiàn)貨的時(shí)間相近，則有利于投資者進(jìn)行避險(xiǎn)和對(duì)沖交易。2000年時(shí)，韓國(guó)股指期貨與期權(quán)總交易量為9714萬手，%?？偨Y(jié)起來，以下是影響股指期貨價(jià)格的主要因素。尤其是股指期貨標(biāo)的指數(shù)中的大盤股的股價(jià)變化往往會(huì)對(duì)股票指數(shù)的漲跌影響很大，從而也帶動(dòng)股指期貨價(jià)格的變化。，股市經(jīng)濟(jì)周期影響著股指期貨的價(jià)格。（二）股指期貨價(jià)格與股指現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系股指期貨價(jià)格總是以自己標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格為基礎(chǔ)的，不可能出現(xiàn)與股指現(xiàn)貨價(jià)格完全脫節(jié)的情況：在股指期貨價(jià)格高于股指現(xiàn)貨價(jià)格的正向市場(chǎng)上，股指期貨價(jià)格最終會(huì)下降到股指現(xiàn)貨價(jià)格的水平，或者，股指現(xiàn)貨價(jià)格最終會(huì)上升到股指期貨價(jià)格的水平，二者合二為一。由此可以得出一個(gè)一般性結(jié)論：在正向市場(chǎng)上，如果股指現(xiàn)貨價(jià)格下降，股指期貨價(jià)格也下降，而且因?yàn)楣芍钙谪泝r(jià)格原本比股指現(xiàn)貨價(jià)格高，所以降幅更大，直到交割月份股指期貨價(jià)格與股指現(xiàn)貨價(jià)格收斂一致。由此又可以得出另一個(gè)一般性結(jié)論：在正向市場(chǎng)上，如果股票現(xiàn)貨價(jià)格上升，股指期貨價(jià)格也上升，但升幅小于現(xiàn)貨價(jià)格，到交割月份股指期貨價(jià)格與股指現(xiàn)貨價(jià)格合二為一。只不過在反向市場(chǎng)上．由于市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨及近期期貨需求迫切，購(gòu)買者愿意承擔(dān)、吸收全部持有成本而已；在反向市場(chǎng)上，隨著時(shí)間的推進(jìn)，股指現(xiàn)貨價(jià)格與股指期貨價(jià)格如同在正向市場(chǎng)上一樣，會(huì)逐步接近趨同．到交割月份收斂一致。股票指數(shù)期貨與股指現(xiàn)貨價(jià)格的時(shí)間差是指股票指數(shù)期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)在時(shí)間上不同步的現(xiàn)象。此外。一般說來，現(xiàn)貨交易比相應(yīng)的期貨交易貴10倍，因此，希望立即進(jìn)行多種股票交易的市場(chǎng)參與者能在期貨市場(chǎng)上用更少的成本做得更快更有效。六、股指期貨交易（一）套期保值交易（Hedge） 在股指期貨中，套期保值交易的原理和方式與商品期貨中相同，但由于股指自身的特殊性，在應(yīng)用中有一些差別，需要增加統(tǒng)計(jì)學(xué)方面的知識(shí)。顯然，當(dāng)β系數(shù)大于1時(shí)，說明股票的波動(dòng)或風(fēng)險(xiǎn)程度高于以指數(shù)衡量的整個(gè)市場(chǎng)；而當(dāng)β系數(shù)小于1時(shí)，說明股票的波動(dòng)或風(fēng)險(xiǎn)程度低于以指數(shù)衡量的整個(gè)市場(chǎng)。而其中最重要的就是計(jì)算這個(gè)組合的系數(shù)。股票組合的系數(shù)比單個(gè)股票的系數(shù)可靠性要高，這一點(diǎn)對(duì)于預(yù)測(cè)應(yīng)用的效果來說也是同樣的。例1：某證券投資基金主要在美國(guó)股市上投資，在9月2日時(shí)，其收益率已達(dá)到16％，鑒于后市不太明朗，下跌的可能性很大，為了保持這一成績(jī)到12月，決定利用Samp。應(yīng)該賣出的期貨合約數(shù)＝＝576張。P500指數(shù)期貨合約，期指點(diǎn)為1400點(diǎn)，合約總值為5761400250＝12月2日Samp。P500現(xiàn)指為1380點(diǎn)賣出576張12月到期的Samp。（二）套利交易（Arbitrage）套利交易的理論基礎(chǔ)廣義的套利交易是指投資人在市場(chǎng)上同時(shí)一買一賣相同或類似的商品，通過買入價(jià)值被低估的商品、同時(shí)賣出價(jià)值被高估的商品，從而達(dá)到獲利的目的。因此對(duì)于交易者來說，理解套利交易原理和掌握一些交易技藝是非常重要