【正文】 期 2個月 3個月 4個月 所有帳戶的壞賬損失率 2% % 3% 73 Chapter 11 企業(yè)估值方法的介紹 74 公司金融的意義 ? 從企業(yè)出發(fā)，解決企業(yè)的財(cái)務(wù)管理問題 ? 從投資者出發(fā)，理解投資的關(guān)鍵要點(diǎn) ? 實(shí)業(yè)投資與金融投資 ? 叩富網(wǎng) 75 房地產(chǎn)價格與公司金融 ? 房地產(chǎn)與中國經(jīng)濟(jì) ? 房地產(chǎn)與公司金融 76 房地產(chǎn)的三個影響因素 ? 短期博弈與沖擊 ? 長期影響因素 ? 供給與需求 77 短期沖擊與博弈 ? 房價 +銀行年金利息 =消費(fèi)者購買能力 ? 利率放松，則房價上漲 ? 利率管制，則房價下跌 78 長期影響因素 ? 房價 =GDP，收入，財(cái)富 79 其他因素 ? 房價 =人口 +規(guī)劃 80 房地產(chǎn)與中國經(jīng)濟(jì) ? 房地產(chǎn)與中國經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè) ? 房地產(chǎn)與地方財(cái)政收入 ? 房地產(chǎn)與收入分配 81 地產(chǎn)與公司金融 ? 杠桿 ? 房價漲幅，大于，利率 82 價值評估和價值投資的區(qū)別 ? 價值評估是評估企業(yè)的內(nèi)在價值 ? 價值投資是尋找持續(xù)增長的公司進(jìn)行長期投資 83 企業(yè)價值評估對投資的重要性 ? 企業(yè)價值除以股本 =每股股價 ? 企業(yè)的理性市場價值是多少？ ? 企業(yè)的未來價值是多少？ ? 是什么因素促使企業(yè)價值未來得到提高？ ? 這樣的因素是否能運(yùn)用到其他的公司？ 84 價值投資和價值評估的聯(lián)系 ? 價值評估的結(jié)果對價值投資有重要意義 ? 內(nèi)在價值影響價格。壞賬損失率是指預(yù)計(jì)年度壞賬損失和銷售額的百分比。由于目前的收賬政策過于嚴(yán)厲，不利于擴(kuò)大銷售，且收帳費(fèi)用較高，該公司正在研究修改現(xiàn)行的收帳政策。 71 應(yīng)收賬款的成本應(yīng)該如何計(jì)算？ ? 機(jī)會成本 ? 管理成本 ? 壞賬成本 ? 折扣成本 ? 收益：邊際貢獻(xiàn)增加。 70 應(yīng)收賬款管理 ? 公司應(yīng)收賬款投資具有雙重性，一方面應(yīng)收賬款投資具有強(qiáng)化競爭、擴(kuò)大銷售的功能，另一方面，又會帶來相應(yīng)的機(jī)會成本、管理成本和壞賬損失。 1．收益的增加 收益的增加 =銷售量的增加 單位邊際貢獻(xiàn) =（ 120 000100 000） （ 54） =20 000（元） 2．應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息增加 = 30 15%=5 000（元） =（ 60 15%） +（ 30 15%） =6 000+3 000=9 000（元） 應(yīng)計(jì)利息增加 =9 0005 000=4 000（元） 3．收賬費(fèi)用和壞賬損失增加 收賬費(fèi)用增加 =4 0003 000=1 000（元） 壞賬損失增加 =9 0005 000=4 000（元） 68 4．估計(jì)現(xiàn)金折扣成本的變化 現(xiàn)金折扣成本增加 =新的銷售水平 新的現(xiàn)金折扣率 享受現(xiàn)金折扣的顧客比例 舊的銷售水平 舊的現(xiàn)金折扣率 享受現(xiàn)金折扣的顧客比例 =600 000 ％ 50％ 500 000 0 0 =2 400（元） 5．提供現(xiàn)金折扣后的稅前損益 收益增加 成本費(fèi)用增加 =20 000（ 4 000+1 000+4 000+2 400） =8 600（元） 由于可獲得稅前收益，故應(yīng)當(dāng)放寬信用期，提供現(xiàn)金折扣。 ? 因?yàn)楝F(xiàn)金折扣是與信用期間結(jié)合使用的，所以確定折扣程度的方法與程序?qū)嶋H上與前述確定信用期間的方法與程序一致，只不過要把所提供的延期付款時間和折扣綜合起來，看各方案的延期與折扣能取得多大的收益增量，再計(jì)算各方案帶來的成本變化，最終確定最佳方案?，F(xiàn)金折扣帶給企業(yè)的好處前面已講過，它使企業(yè)增加的成本，則指的是價格折扣損失。 ? 企業(yè)采用什么程度的現(xiàn)金折扣，要與信用期間結(jié)合起來考慮。折扣的表示常采用如 5/ 3／ n／ 30這樣一些符號形式。向顧客提供這種價格上的優(yōu)惠，主要目的在于吸引顧客為享受優(yōu)惠而提前付款，縮短企業(yè)的平均收款期。比如，萬一出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)不景氣，會對顧客的付款產(chǎn)生什么影響，顧客會如何做，等等，這需要了解顧客在過去困難時期的付款歷史。 ? （ 5）條件。一旦收不到這些顧客的款項(xiàng)便以抵押品抵補(bǔ)。抵押指顧客拒付款項(xiàng)或無力支付款項(xiàng)時能被用作抵押的資產(chǎn)。資本指顧客的財(cái)務(wù)實(shí)力和財(cái)務(wù)狀況，表明顧客可能償還債務(wù)的背景。同時，還應(yīng)注意顧客流動資產(chǎn)的質(zhì)量，看是否有存貨過多、過時或質(zhì)量下降，影響其變現(xiàn)能力和支付能力的情況。能力指顧客的償債能力，即其流動資產(chǎn)的數(shù)避和質(zhì)量以及與流動負(fù)債的比例。這一點(diǎn)經(jīng)常被視為評價顧客信用的首要因素。品質(zhì)指顧客的信譽(yù)，即履行償債義務(wù)的可能性。所謂 “ 5C”系統(tǒng)，是評估顧客信用品質(zhì)的五個方面，即：品質(zhì)（ Character）、能力（ Capacity）、資本（ Capital）、抵押（ Collateral）和條件（ Conditions）。 ? 企業(yè)在設(shè)定某一顧客的信用標(biāo)準(zhǔn)時，往往先要評估他賴賬的可能性。 含義：維持 500000的銷售額，只需要營運(yùn)資金 65 （二）信用標(biāo)準(zhǔn) ? 信用標(biāo)準(zhǔn)，是指顧客獲得企業(yè)的交易信用所應(yīng)具備的條件。假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)投資的最低報(bào)酬率為 15％，其他有關(guān)的數(shù)據(jù)見表 信用期 項(xiàng) 目 30天 60天 銷售量（件） 100 000 120 000 銷售額（元）（單價 5元） 500 000 600 000 銷售成本（元） 變動成本（每件 4元） 400 000 480 000 固定成本（元） 50 000 50 000 毛利（元） 50 000 70 000 可能發(fā)生的收賬費(fèi)用（元） 3 000 4 000 可能發(fā)生的壞賬損失（元） 5 000 9 000 64 計(jì)算分析： 在分析時，先計(jì)算放開寬信用期得到的收益，然后計(jì)算增加的成本，最后根據(jù)兩者比較的結(jié)果作出判斷。如果縮短信用期，情況與此相反。延長信用期，會使銷售額增加，產(chǎn)生有利影響；與此同時，應(yīng)收賬款、收賬費(fèi)用和壞賬損失增加，會產(chǎn)生不利影響。因此，企業(yè)必須慎重研究，確定出恰當(dāng)?shù)男庞闷?。例如，若某企業(yè)允許顧客在購貨后的 50天內(nèi)付款，則信用期為 50天。 ? ◎ 信用條件包括 信用期限 、 折扣期限 和 現(xiàn)金折扣 。 59 應(yīng)收賬款管理 ? 信用期間 ? 信用標(biāo)準(zhǔn) ? 現(xiàn)金折扣政策。 6 = 500 000(元 ) 維持賒銷業(yè)務(wù)所需要的資本 = 500 000 60% = 300 000(元 ) 應(yīng)收賬款的機(jī)會成本 =300 000 10% =30 000(元 ) 58 ? （二） 管理成本 應(yīng)收賬款的信用成本 =機(jī)會成本 +管理成本 +壞賬成本 （三） 壞賬成本 ? 公司對應(yīng)收賬款進(jìn)行管理所耗費(fèi)的各種費(fèi)用 ? 主要包括：對客戶的資信調(diào)查費(fèi)用 、 應(yīng)收賬款賬簿記錄費(fèi)用 、 收賬費(fèi)用 、 收集相關(guān)信息的費(fèi)用 、其他相關(guān)費(fèi)用 。 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 = 360247。 權(quán) 衡 實(shí)行賒銷 擴(kuò)大產(chǎn)品銷路 增加銷售收入 ?增加經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) ?加大信用成本 56 ? （一）機(jī)會成本 ? ▲ 投放于應(yīng)收賬款而放棄的其他收入。 這意味著現(xiàn)金流量更具不確定性的公司應(yīng)保持更大的平均現(xiàn)金持有量 。 這一發(fā)現(xiàn)與存貨模式的結(jié)論是基本一致的 。 )(40010000540050005)360%10(490072332元?????????R)(2020200052400103 元?????H)(202023 0005400104 元平均現(xiàn)金持有量 ????解析： 48 ? ☆ 模型應(yīng)用應(yīng)注意的問題 ? （ 1） 現(xiàn)金持有量返回線 （ R） 并不是現(xiàn)金流量上限和下限的中間值 ， 它取決于每次的交易成本 ， 每一期的利率以及現(xiàn)金凈流量的標(biāo)準(zhǔn)差等因素 。 47 ? 【 例 93】 假設(shè) ASY公司根據(jù)現(xiàn)金流動性要求和有關(guān)補(bǔ)償性余額的協(xié)議，該公司的最低現(xiàn)金持有量為 5 000元，每日現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差為 900元，有價證券年利率為 10%，每次證券轉(zhuǎn)換的交易成本為 72元，如果一年按 360天計(jì)算。 L可以等于零或大于零的某一安全儲備額，或銀行要求的某一最低現(xiàn)金余額。 購入 H－ R單位的有價證券 售出 R－ L單位有價證券 不會發(fā)生現(xiàn)金交易 45 ? ☆ 計(jì)算公式 ? 在米勒 奧爾現(xiàn)金管理模型中 ， 如果給定 L，則相關(guān)的計(jì)算公式如下： 上限（ H）的現(xiàn)金余額 LRH 23 ??平均現(xiàn)金余額 34 LR ??平均現(xiàn)金余額回歸點(diǎn)（ R）的現(xiàn)金余額 LrFZ ?? 3243 ?F：每次證券轉(zhuǎn)換 的交易成本 σ2：每日凈現(xiàn)金 流量的方差 r：日利率 （按日計(jì)算的機(jī) 會成本） 46 ? ☆ 基本步驟 ? （ 1）確定現(xiàn)金持有量的下限（ L）； ? （ 2）估算每日現(xiàn)金流量的方差（ σ 2）； ? （ 3）確定利息率（ K）和交易成本（ F）。 ? ☆ 基本假設(shè) ? 公司每日的凈現(xiàn)金流量近似地服從正態(tài)分布，它可以等于正態(tài)分布的期望值，也可以高于或低于其期望值，因此，公司每日凈現(xiàn)金流量呈隨機(jī)型變動。 事實(shí)上 ， 絕大多數(shù)公司在每一個工作日內(nèi)都會發(fā)生現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出； ? （ 2） 這一模型沒有考慮安全現(xiàn)金庫存 ，以減少發(fā)生現(xiàn)金短缺的可能性 。 36 存貨模式 ? 總成本＝持有成本十轉(zhuǎn)換成本 ? 最佳現(xiàn)金持有量為： 2cQST R FQ? ? ? ?2 FSQR? ?37 38 與現(xiàn)金持有量有關(guān)的成本 機(jī)會成本 交易成本 有價證券利率平均現(xiàn)金持有量 ?rC ?)2/(每次轉(zhuǎn)換成本轉(zhuǎn)換次數(shù) ?FCT ?)/(FCTrCTC ???? )/()2/(持有現(xiàn)金相關(guān)總成本 39 ? ☆ 計(jì)算公式 FCTrCTC ???? )/()2/(現(xiàn)金持有成本