【正文】 1 Chapter 10 流動性與營運資本管理 2 現(xiàn)代金融 ? 杠桿 ? 股權(quán)投資（一級二級市場） ? 資產(chǎn)管理 3 金融與風險 高杠桿與高風險 降低風險？（風險的相對性） 4 ? 美國資本市場 — 市場有效性 ? 中國資本市場 ? PE=20,30（中國經(jīng)濟弱周期） ? 120日均線（政治經(jīng)濟） 5 不適合做投資的群體 ? (一 )、對投資的對象完全沒有研究的興趣 , 那么你缺乏投資的學習能力。宏觀 — 行業(yè) — 公司金融 — 財務(wù) ? (二 )、對數(shù)字迷迷糊糊 184。 既沒有概念 , 也毫無靈感 , 甚至常常連自己才買進不久的股票價格究竟是多少錢都記不清楚。缺乏敏感性和計算能力 ? (三 ) 總是人云亦云 , 毫無已見 , 只會跟著別人買進賣出 , 你缺乏感覺和判斷。 ? (四 )膽子小的人。全球投資大贏家贏家 , 一旦經(jīng)過深思熟慮，決定投入以后 , 就會展露出旺盛的企圖心 , 即使遇上大風大浪也面不改色。 6 適合投資的群體 ? 不斷學習 ? 宏觀經(jīng)濟 行業(yè)季節(jié)性景氣 — 微觀公司 — 金融市場投資策略 7 流動性與營運資本管理 8 ? ? 9 流動性與營運資本管理 ? 營運資本管理 ? 現(xiàn)金管理 ? 應(yīng)收賬款管理 10 營運資本管理 ? 重要性 第一，大量的調(diào)研表明財務(wù)經(jīng)理的大部分時間要用于公司的日常營運資本管理； 第二，流動資產(chǎn)占公司全部資產(chǎn)一半以廠，這筆投資是相對容易變化的； 第三，銷售額增長和流動資產(chǎn)的籌資需要之間的關(guān)系既密切又直接，銷售額的增加會導(dǎo)致所需存貨的相應(yīng)增加，還可能要求現(xiàn)金余額的相應(yīng)增加； 第四，公司現(xiàn)金流量預(yù)測上的不準確性以及現(xiàn)金流人與現(xiàn)金流出的非同步性，使營運資本管理成為公司生產(chǎn)經(jīng)營活動的重要組成部分。 11 營運資本管理主要是解決哪兩個問題？ ? 一是如何確定流動資產(chǎn)的投資規(guī)模。在決定流動資產(chǎn) (現(xiàn)金、有價證券、應(yīng)收賬款和存貨 )的最佳數(shù)量或水平時，公司財務(wù)管理人員必須考慮盈利能力與風險之間的權(quán)衡關(guān)系。 ? 二是如何確定與流動資產(chǎn)相配合的資金來源，即公司為了獲得所需投資府如何籌措資金的問題。 12 什么是營運資本？ ? 廣義的營運資本是指公司所有流動資產(chǎn)和流動負債的總額。 ? 狹義的營運資本又稱凈營運資本，即公司流動資產(chǎn)減去流動負債后的余額．實際上是公司以長期負債利權(quán)益資本等為來源的那部分流動資產(chǎn)。 ? 當會計人員提到營運資本的時候，一般指的是狹義的營運資本。 13 持有營運資本的原因 ? 第 — ，有運資本是公司從事正常生產(chǎn)經(jīng)營活動的基礎(chǔ)； ? 第二．營運資本規(guī)模影響公司的經(jīng)營風險； ? 第三．營運資本是公司解決現(xiàn)合流入與流出的不同步性和不確定件的有效手段。 14 公司流動資產(chǎn)組合管理有哪些策略？ ? 公司流動資產(chǎn)的需要量可分為正常需要量和保險儲備量。前者指滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營需要而持有的流動資產(chǎn)；后者指為應(yīng)付意外情況的發(fā)生，在正常生產(chǎn)經(jīng)營需要量以外而儲備的流動資產(chǎn)。 15 ? 依據(jù)流動資產(chǎn)的數(shù)量變動，可以將流動資產(chǎn)的組合策略分為激進的資產(chǎn)組合策略、中庸的資產(chǎn)組合策略、穩(wěn)健的資產(chǎn)組合策略 3大類型。 16 激進的資產(chǎn)組合策略 ? 公司在安排流動資產(chǎn)數(shù)量時，只安排正常生產(chǎn)經(jīng)營需要量而定；安排或只安排很少的保險儲備量。采用這種策略，公問的流動資產(chǎn)投資少了，可以獲得較高的投資報酬率．但是財務(wù)風險較大。 17 中庸的資產(chǎn)組合策略 ? 公司在安排流動資產(chǎn)數(shù)量時，在正常生產(chǎn)經(jīng)營需要量的基礎(chǔ)上，再適當加上基本流動資產(chǎn)保險儲備量，也就是說，使公司流動資產(chǎn)的儲備星為正常需要量和保險儲備量之和。 18 穩(wěn)健的資產(chǎn)組合策略 ? 公司在安排流動資產(chǎn)數(shù)量時，在正常生產(chǎn)經(jīng)營需要量和基本流動資產(chǎn)保險儲備量的基礎(chǔ)上，再加上一部分額外流動資產(chǎn)儲備量。采用這種策略，公司的流動資產(chǎn)投資多了，可以降低公司的財務(wù)風險。 19 激進型 中庸型 穩(wěn)健型 正常需要量 長期資產(chǎn) 正常需要量 基本保險儲備 長期資產(chǎn) 正常需要量 基本保險儲備 額外儲備 長期資產(chǎn) 20 選擇策略的 影響因素 ? 風險與報酬 ? 公司經(jīng)營規(guī)模 ? 行業(yè)特點 ? 利率水平 21 公司的資本組合管理有哪些策略？ ? 公司資產(chǎn)按是否有規(guī)律變化的特點，分為波動性和永久性資產(chǎn)。 ? 其中波動性資產(chǎn)是指波動性的流動資產(chǎn)，由那些很快要變現(xiàn)，或在年內(nèi)不再重置的流動性資產(chǎn)組成；而永久性資產(chǎn)包括固定資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn) (即公司最低水平的流動資產(chǎn) )。 22 ? 公司資本有短期資本和長期資本之分，二者之間的比例稱作資本組合，或稱籌資組合。 ? 短期資本來自流動負債，而長期資本來自長期負債和權(quán)益資本。 ? 通常，長期資本所占比重越大，則公司財務(wù)風險越小，資本成本越低，從而越穩(wěn)??；相反，短期資金所占比重越大，則公司財務(wù)風險越大，資本成本越小，從而越冒險。 23 中庸型資本組合策略 ? 大多數(shù)公司用短期融資支持季節(jié)性資金需求，用長期資金來支持長期營運資本需求，這就是匹配戰(zhàn)略。 24 積極型資本組合策略 (冒險型 ) ? 如果公司的流動資產(chǎn)利用和周轉(zhuǎn)水平都很好，流動資產(chǎn)的占用就相對較少，可將一部分流動負債資金作為公司的穩(wěn)定性資產(chǎn)占用的資金來源，經(jīng)過一段時期的應(yīng)用，并沒有提高公司的風險，而大大提高了公司的盈利能力，這時公司就會采用這種積極型的資本組合策略。 25 穩(wěn)健型資本組合策略 (保守型 ) ? 如果公司獲取現(xiàn)金個及時，就可能造成流動負債的償還困難，這時公司往往會通過追加長期資金的辦法來彌補短期資金的不足，使 — 部分流動資產(chǎn)來源于長期資金，假如這樣的情況是經(jīng)常發(fā)生的，那么，這種類型的公司就會采用穩(wěn)健型資本組合策略。 26 現(xiàn)金管理 ? 這里所指現(xiàn)金包括公司的庫存現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金。 27 公司持有現(xiàn)金有什么動機？ ? 支付動機 ? 預(yù)防動機 ? 投機動機 ? 其他動機 28 現(xiàn)金管理的目的是什么？ ? 在保證公司生產(chǎn)經(jīng)營所需要現(xiàn)金的同時，節(jié)約使用資金，并從暫時閑置的現(xiàn)金中獲得最多的利息收入，最終達到既保證公司交易所需要的資金，降低財務(wù)風險，又不使現(xiàn)金過多閑置的現(xiàn)金管理目標 29 如何確定最佳現(xiàn)金持有量？ ? 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期模式 ? 隨機 模式 ? 存貨模式 30 一、 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期模式 ? 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期模式是從現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的角度出發(fā)，根據(jù)現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)速度來確定最佳現(xiàn)金持有量。 ? 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期＝存貨周轉(zhuǎn)期十應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期一應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期 ? 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期模式下，最佳現(xiàn)金持有量計算公式為： 360T? ??31 ? （二）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式 賒購原材料 存貨周轉(zhuǎn)期 賒銷產(chǎn)品 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn) 期 收回貨款 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn) 期 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 支付材料款 （現(xiàn)金流出） 收回現(xiàn)金 （現(xiàn)金流入） ☆ 步驟 1. 計算現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 存貨周轉(zhuǎn)期應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 ???? ☆ 從現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的角度出發(fā)，根據(jù)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度來確定最佳現(xiàn)金持有量的模式。 32 3. 計算目標現(xiàn)金持有量 2. 計算現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期計算期天數(shù)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率 ?現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率全年現(xiàn)金需求總量目標現(xiàn)金持有量 ?一般以年為單位，通常一年按 360天計算 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期越短，周轉(zhuǎn)次數(shù)越多，現(xiàn)金持有量就越少 33 ? 【 例 91】 某公司年現(xiàn)金需求量為 720萬元，其原材料購買和產(chǎn)品銷售均采取賒賬方式，應(yīng)收賬款的平均收款天數(shù)為 30天，應(yīng)付賬款的平均付款天數(shù)為 20天，存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù)為 90天。 ? 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期＝ 3020+90＝ 100（天） ? 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率＝ 360100＝ （次） ? 目標現(xiàn)金持有量＝ 720247。 ＝ 200（萬元） 解析： 34 35 現(xiàn)金的 存貨模式 ? 存貨模式是借用存貨的管理方法于現(xiàn)金管理，以確定最佳現(xiàn)金持有量的方法。 ? 最佳現(xiàn)金持有量是指通過確定現(xiàn)金資產(chǎn)與有價證券間的最佳比例，以達到現(xiàn)金總成本最低的現(xiàn)金持有星。公司持有現(xiàn)金的成本一般包括三種成本，即：持有成本、轉(zhuǎn)換成本和短缺成本。 ? 運用存貨模式確定最佳現(xiàn)金持有量，一般只考慮因持有一定量的現(xiàn)金而產(chǎn)生的持有成本及轉(zhuǎn)換成本，而不予考慮短缺成本。這是分析現(xiàn)金管理問題的一個經(jīng)典方法，又稱為鮑默爾模型。 36 存貨模式 ? 總成本＝持有成本十轉(zhuǎn)換成本 ? 最佳現(xiàn)金持有量為： 2cQST R FQ? ? ? ?2 FSQR? ?37 38 與現(xiàn)金持有量有關(guān)的成本 機會成本 交易成本 有價證券利率平均現(xiàn)金持有量 ?rC ?)2/(每次轉(zhuǎn)換成本轉(zhuǎn)換次數(shù) ?FCT ?)/(FCTrCTC ???? )/()2/(持有現(xiàn)金相關(guān)總成本 39 ? ☆ 計算公式 FCTrCTC ???? )/()2/(現(xiàn)金持有成本 使 TC最小的現(xiàn)金持有量 (C*) （微分求導(dǎo)） 最佳現(xiàn)金持有量 rTFC 2* ?40 ? 【 例 92】 假設(shè) AST公司預(yù)計每月需要現(xiàn)金 720 000元，現(xiàn)金與有價證券轉(zhuǎn)換的交易成本為每次 100元，有價證券的月利率為 1%， ? 要求：計算該公司最佳現(xiàn)金持有量； ? 每月有價證券交易次數(shù)； ? 持有現(xiàn)金的總成本。 )(0 001 20%1 1 000 007 202* 元????C解析： 每月有價證券交易次數(shù) = 720 000/120 000 = 6(次 ) 公司每月現(xiàn)金持有量的總成本為： )(2 0 016 0 06 0