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資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù)本科畢業(yè)論文外文翻譯稿-文庫(kù)吧資料

2024-09-03 20:04本頁(yè)面
  

【正文】 框架將會(huì)顯現(xiàn)出高杠桿(低借債能力),相對(duì)于一個(gè)相關(guān)多元化狀態(tài)的 公司 而言。 某時(shí)點(diǎn)的 公司 多元化狀態(tài)是先前多元化行為的產(chǎn)品。然而,物理資源的兩種測(cè)量 —— 未交貨訂單量,作為剩余生產(chǎn)力的一個(gè)指標(biāo),和 資本費(fèi)用,作為對(duì) 物理資產(chǎn) 的一種承諾 —— 都支持高績(jī)效子樣本的假設(shè),對(duì)于低績(jī)效 公司 剛好相反。因?yàn)槎唐谫Y金本不應(yīng)該用在長(zhǎng)期決策中,這可能導(dǎo)致了 公司 的低績(jī)效。我們的結(jié)果與這種觀點(diǎn)相一致,就是管理者可以識(shí)別非相關(guān)多元化行為 ,而 導(dǎo)致高績(jī)效,如果他們的行為不是基于保護(hù)自己的職位而是基于股東利益。 績(jī)效子樣本整體上來(lái)說(shuō)表明了績(jī)效不是多元化戰(zhàn)略的作用,而是多元化戰(zhàn)略與資源框架的匹配程度。資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 17 非相關(guān)多元化確實(shí)提高績(jī)效。因此 Philip Morris 對(duì) Kraft的全現(xiàn)金競(jìng)價(jià)導(dǎo)致一些股東 組織了一場(chǎng) 代理斗爭(zhēng) ,因?yàn)樗麄冋J(rèn)為這是一種防御措施,來(lái)保 護(hù)管理免于凋零的煙草業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn),他們收購(gòu) Kraft 花了太多錢(qián)。 12 “自由現(xiàn)金流 ”的觀點(diǎn)認(rèn)為如果管理者手上有剩余現(xiàn)金,他們可能會(huì)多元化進(jìn)入非相關(guān)但低利潤(rùn)的市場(chǎng),來(lái)保證他們的安全。 “我們盡可能地借便宜的債務(wù),我們可以很快地償還 …… 權(quán)益資本的話一直存在而且需要用收益來(lái)支付(著重強(qiáng)調(diào))( 146 頁(yè))。 [13] 因此當(dāng)管理者 代表股東利益發(fā)揮積極作用時(shí), 以媒體巨頭 Gan Co. 為例,它在 1967 年上市前沒(méi)有開(kāi)發(fā)權(quán)益資本市場(chǎng)。對(duì)于高績(jī)效 公司 也是和代理行為期望的聯(lián)系相反的,相關(guān)系數(shù)非常顯著?;貞浧鸫硇袨闀?huì)使得我們期望初始高風(fēng)險(xiǎn)水平和非相關(guān)多元化的正向關(guān)系。在代理行為下,我們期待,進(jìn)入更加非相關(guān)業(yè)務(wù)的剩余現(xiàn)金 /借債能力的使用會(huì)導(dǎo)致較低的績(jī)效,因?yàn)?管理 對(duì)于非相關(guān)業(yè)務(wù)的成本或者潛力沒(méi)有特殊性。 Palepu( 1986)發(fā)現(xiàn) 高借債能力招致被收購(gòu)。 另一個(gè)論點(diǎn)是基于 自由現(xiàn)金流 的代理成本, 將會(huì)導(dǎo)致更加非相關(guān)的多元化?;貞浺粋€(gè)討論,就是為什么 公司 使用內(nèi)部資金用來(lái)非相關(guān)多元化時(shí) ,是基于 這種策略 普遍 不被資本市場(chǎng)看好 的原因。兩個(gè)子樣本(和完整樣本)中,研究密度與相關(guān)多元化的聯(lián)系可能暗示著創(chuàng)新能力不是很有靈活性,只能導(dǎo)致比較相關(guān)的多元化。為了更深地了解績(jī)效差異,我們現(xiàn)在比較兩個(gè)樣本間的個(gè)體變量的相關(guān)系數(shù)。 資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 16 績(jī)效 也許本文最重要的發(fā)現(xiàn)來(lái)自于分層的高績(jī)效和低績(jī)效樣本。 [10] 10 有一些最近的軼聞趣事支持這個(gè)觀點(diǎn)??赡苁且?yàn)闄?quán)益資本是公開(kāi)估值的, 公司 明確知道只有和資本市場(chǎng)預(yù)期一致時(shí),才能用于(相關(guān)或者非相關(guān))多元化。短期流動(dòng)性測(cè)量( CR)只有( p)的顯著水平,意味著短期流動(dòng)性與長(zhǎng)期戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移并不太相關(guān)。 USX 是用了它未使用的 借債能力 進(jìn)行借債,收購(gòu)了Marathon Oil。 報(bào)道的 公司 趣聞?shì)W事也支持這種發(fā)現(xiàn)。這個(gè)發(fā)現(xiàn)實(shí)證支持了新生代的財(cái)務(wù)理論,即宣稱當(dāng)資本市場(chǎng)與管理者有不同預(yù)期時(shí),融資方法會(huì)導(dǎo)致差異。因此這些技能相對(duì)于研究密度來(lái)說(shuō),不是 非常 特定于某個(gè) 多元 化 公司 的。研究密度的強(qiáng)大解釋能力也在其他研究中有所發(fā)現(xiàn)( Caves et al., 1980)。如果一個(gè) 公司 在其所在行業(yè)發(fā)展完善了技能,可能進(jìn)入相關(guān)且高利潤(rùn)的行業(yè)會(huì)是更好的選擇。這些發(fā)現(xiàn)也少許透露了為什么一些 公司 不采取相關(guān)多元化,盡管已經(jīng)在全球范圍內(nèi)處于優(yōu)勢(shì)地位。 無(wú)形資產(chǎn) Chandler 說(shuō), 資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 15 結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略的普遍主導(dǎo)者是基于 市場(chǎng)需求 對(duì) 公司 資源 的運(yùn)用 ?? 這些資源中 ,有過(guò)制造、營(yíng)銷、工程、科學(xué)和管理技能訓(xùn)練的人更加有價(jià)值,相對(duì)于倉(cāng)庫(kù)、廠房、辦公室和其他物理資源而言( 1962: 383)。研究也說(shuō)明為了理解多元化和績(jī)效的聯(lián)系,我們需要考慮 公司 的資源框架。在每個(gè)樣本下個(gè)體變量都相互顯著地不同。 表格 變量間的均值和相關(guān)系數(shù) 9 對(duì)于兩個(gè)子樣本的鄒檢驗(yàn)剛好未達(dá)到顯著性。資金密集 度( CAPEXP)在高績(jī)效樣本中與相關(guān)多元化更加相關(guān),在低績(jī)效樣本中恰恰相反。在兩個(gè)子樣本中幾個(gè)相關(guān)系數(shù)是相反的。然而, CR是與非相關(guān)多元化相聯(lián)系的,它在低績(jī)效 公司 樣本中是顯著的,就像假設(shè) 3A 預(yù)測(cè)的一樣。高績(jī)效 公司 的回歸顯著性好了 2%,低績(jī)效的 公司 則沒(méi)有。結(jié)果在表格 中顯示。唯一顯著的控制變量是規(guī)模。 這 些 系 數(shù) 與 預(yù) 測(cè) 相 同 , RSL(p), ASL(p), CR(p), 資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 13 DEMKT(p)。對(duì)于資源變量的普遍發(fā)現(xiàn)都有理論支持。第二,剩余生產(chǎn)力( BKLOG)和權(quán)益資本( RLSTK)間存在正相關(guān),意味著未預(yù)計(jì)的需求增長(zhǎng)影響股票價(jià)格。幾個(gè)發(fā)現(xiàn)比較突出。我們對(duì)這個(gè)變量沒(méi)有先驗(yàn)的預(yù)測(cè)。 CAPEXP 預(yù)計(jì)與 未來(lái)的相關(guān)多元化有關(guān),會(huì)有負(fù)效應(yīng)。規(guī)模應(yīng)該有正效應(yīng)。 規(guī)模 我們使用 1980 年總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)測(cè)量規(guī)模的影響( Bettis, 1981)。 資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 12 據(jù)代理理論,這種風(fēng)險(xiǎn)是管理者想要通過(guò) 非相關(guān)多元化來(lái)減少的風(fēng)險(xiǎn)。 8 這個(gè)模型也 只使用先前區(qū)分的時(shí)期的 1980 年的平均股票價(jià)格來(lái)估計(jì)。這種情況下低杠桿并不意味著內(nèi)部資金的可用性。因此它幾乎一直有低杠桿水平和低拖欠風(fēng)險(xiǎn)。 控制變量 我們控制了樣本中風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模、資金費(fèi)用和多元化的初始水平。 1984 是一個(gè)折中的選擇。因?yàn)橐阎?981~1985 年間的多元化策略,我們選擇 1984 作為第一 個(gè)揭示績(jī)效的時(shí)間點(diǎn)。所以我們定義: RLSTK=1980~84 平均股票價(jià)格與 1975~79 平均股票價(jià)格的比率 根據(jù)假設(shè) 3B,我們預(yù)計(jì) RLSTK 的系數(shù)是負(fù)相關(guān)的。 [8] 如果比率較高,市場(chǎng)會(huì)提供低于歷史平均水平的資金。 為了考慮股票這種特性,我們采用1980~1984 的平均股票價(jià)格,與前述的 1975~1979 時(shí) 期區(qū)分開(kāi)來(lái)。為了與其他資源衡量方法相一致,我們使用1980 年的股票價(jià)格,將其與 “ 正常 ” 股票價(jià)格相聯(lián)系。 [7] 根據(jù)假設(shè) 3A,我們預(yù)測(cè) DEMKT 的系數(shù)為反向關(guān)系, CR 的系數(shù)為正向關(guān)系。如果考慮所在的行業(yè)水平,兩種公司的研發(fā)費(fèi)用是相當(dāng)?shù)?,在高研究密度行業(yè)內(nèi)的 公司 有更高的絕對(duì)水平的研發(fā)費(fèi)用。 6 就像 Bettis(1981)所做的,聚焦在這些費(fèi)用的絕對(duì)水平上是很重要的。我們決定使用兩者: DEMKT=1980 年長(zhǎng)期負(fù)債與市場(chǎng)價(jià)值的比率 CR=1980 年現(xiàn)有資產(chǎn)與現(xiàn)有負(fù)債的比率 已知 DEMKT 的低數(shù)值和 CR 的高數(shù)值都預(yù)示著 低水平的拖欠風(fēng)險(xiǎn)。 財(cái)務(wù)資源 內(nèi)部資金和債務(wù) 對(duì)于流動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)測(cè)量方法通常用來(lái) 作為內(nèi)部資金使用的一個(gè)指標(biāo) ( Palepu, 1986)。根據(jù)Bettis(1981)和 Lecraw(1984)的研究,我們使用研發(fā)費(fèi)用與銷售額的比率和廣告費(fèi)用與銷售額的比率來(lái)衡量。有了這個(gè)假設(shè),預(yù)計(jì) BKLOG 的相關(guān)系數(shù)是正向的。我們使用 BKLOG 為這個(gè)變量命名。 我們不 使 用 1980 年的絕對(duì)未交貨訂單數(shù),而是使用 1980 年未交貨訂單的比例,和從 1974 年以來(lái)的三年移動(dòng)平均 數(shù) 。) 資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 10 著高位的生產(chǎn)力利用率。 所以我們認(rèn)為使用這些方法獲得的結(jié)果是穩(wěn)健的。必須指出 DELTADW 的連續(xù)測(cè)量方法和 Rumelt(1974)的分類方法是不同的。這些結(jié)果實(shí)質(zhì)上是相同的。然而, 我們認(rèn)為一個(gè) 公司有剩余 生產(chǎn)力 時(shí),它會(huì)有一個(gè)相對(duì)低的未交貨訂單。就像 Caves et al.(1980: 201)所說(shuō),這些都是高度相關(guān)的,結(jié)果也類似。 DELTADW 數(shù)值大代表相對(duì)的非相關(guān)多元化,數(shù)值小代表相對(duì)相關(guān)的多元化。像其他所有這種類型的多元化衡量方法,它抓住了 公司 在不同產(chǎn)品市場(chǎng)間的資源再配置,當(dāng) 公司 進(jìn)入一個(gè)新產(chǎn)品市場(chǎng)時(shí)也是如此。根據(jù) Caves, Porter, Spence 和 Scott(1980: 199200)的研究,如果 i 和 h 都在同一個(gè)四位標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類碼下, =0,如果它們?cè)谕粋€(gè)三位標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分 類碼下, =1,以此類推。每個(gè) 公司 的平均資產(chǎn)大約 9億美元。這 118 家 公司 在 Cmpustat 中涵蓋了82個(gè)四位標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類碼和 63個(gè)三位分類碼。風(fēng)險(xiǎn)是更加直接的度量,比股權(quán)集中度有更多內(nèi)在離差,使得它更適合于多元檢驗(yàn)。 因?yàn)樾枰獜?CRSP tapes 中獲取股票回報(bào)的 3 一些作者打算通過(guò)觀察股權(quán)集中度來(lái)掌握代理問(wèn)題( Hill and Snell. 1988)。這些母公司中的 1203 家被列入 Compustat tapes。 The Tri data 包括 202000 多家公司的 雇員、 銷售人員和 標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類碼信息 ,這些公司都有大于 10個(gè)員工,而且有超過(guò) 4000 家母公司。 3 數(shù)據(jù)和測(cè)量 我們對(duì)于 1981~1985 年間的樣本 公司 的多元化模式的變化進(jìn)行了定量 測(cè)量,并且將這種變化解釋為 公司 在 1980 年擁有的資源的作用,換言之,就是這段時(shí)期的開(kāi)始階段。因此,比如一個(gè)相關(guān)多元化的 公司 不會(huì)傾向于采取一個(gè)相對(duì)非相關(guān)的多元化決策。 多元化的初始水平 多元化的初始水平可能會(huì)影響未來(lái)的多元化決策。 資金 密集 度 Barton(1988)和 Bettis(1981)都發(fā)現(xiàn)資金 密集 度和相關(guān)多元化之間存在聯(lián)系。 [3] 規(guī)模 我們基于資源的方法,不能預(yù)測(cè)規(guī)模和多元化類型的聯(lián)系, 公司 初始的大規(guī)??赡芘c非相關(guān)多元化有關(guān),因此,需 要被控制。顯然,如果代理行為占了上風(fēng),我們不能為假設(shè)找到支持,所以這個(gè)因素得加以控制。如果 事實(shí)上管理者想增加自己的利益,通過(guò)對(duì)相當(dāng)大比例的 公司 研究,表明多元化會(huì)淪為集權(quán)的需要或者降低個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)的需要。為了考慮到任何可能的系統(tǒng)性影響,這些因素作為控制變量處理。 控制變量 當(dāng) 一個(gè) 公司 的資源 為市場(chǎng)選擇提供了一種系統(tǒng)性解釋的時(shí)候,也 有別的因素影響進(jìn)入的市場(chǎng)類型 。如果我們的理論是 對(duì)利潤(rùn)最大化行為的描述,那么接近這種預(yù)測(cè) 的 公司 會(huì)有更好的績(jī)效。 因此我們預(yù)計(jì)高績(jī)效的 公司 會(huì)使用無(wú)形資源和物理資源進(jìn)入更相關(guān)的市場(chǎng)。 市場(chǎng)類型 非相關(guān) 相關(guān) 財(cái)務(wù)資源: (內(nèi)部資金) (低風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)) 無(wú)形資產(chǎn) 物理資源 財(cái)務(wù)資源: (權(quán)益資本) ( 垃圾債券 ) 無(wú)形資產(chǎn) 低 高 資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 7 各種資源的靈活性 圖 資源靈活性與市場(chǎng)類型之間的關(guān)系 關(guān)于績(jī)效的假設(shè) 我們的理論在一個(gè)基本假設(shè)上發(fā)展,即 公司 期望提高績(jī)效而進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整。在 “自 由現(xiàn)金流” 情境下,非相關(guān)多元化 事后 不會(huì) 提高利潤(rùn),在 Myers 和 Majluf 的情境下卻會(huì)提高利潤(rùn)。 在 圖 。 H3A:內(nèi)部資金或者未 使用的借
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