【正文】 模型。我們沒(méi)有試著控制進(jìn)入市場(chǎng)的增長(zhǎng)性，組織結(jié)構(gòu)，文化，股票所有權(quán)的程度，補(bǔ)償計(jì)劃，或者管理專(zhuān)業(yè)性本身。非相關(guān)的進(jìn)入者大有可能是有充?，F(xiàn)金流的 公司 。如果本文的發(fā)現(xiàn)可以被證實(shí)，不一致性就自然有解釋。結(jié)果很好地支持了理論。 任何 公司 的潛在獲利能力依賴(lài)于它能控制的資源，同時(shí)將多元化視作平衡這些資源的一種方法，我們指出了多元化類(lèi)型如何能引起價(jià)值創(chuàng)造。 Spence ., amp。D investment in large multiproduct firms. Strategic Management Journal. 1988, 9(6), 605621. [16] Jensen, M. E. Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers. American Economic Review, Papers and proceedings. 1986, 76(2), 323329. [17] Jose, M. L., amp。Neill, H. Merger strategy, antitrust policy, and systematic risk. Academy of Management Journal, 1987(30), 665684. [23] Macdonald, J. M. Diversification, market growth and concentration in . manufacturing. Southern Economic Journal, 1984(50), 10981111. [24] Michel, A., amp。 Salancik, G. R. The external control of anizations: A resource dependence perspective. New York: Harper amp。 Rarnanujam, V. 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E., amp。未來(lái)的研究應(yīng)該直接 評(píng)估其他解釋的相關(guān)價(jià)值。這些結(jié)果和樣本可以從作者處得到。未來(lái)的研究采用類(lèi)似的 跨學(xué)科的方法論可能會(huì)進(jìn)一步地了解個(gè)人對(duì) 公司 的期望和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)間的可能聯(lián)系（ Porter, 1985, 1987）。更甚者，這些發(fā)現(xiàn)暗示了非相關(guān)多元化 也可以導(dǎo)致高績(jī)效，管 理者不應(yīng)該因?yàn)橐粋€(gè)項(xiàng)目屬于非相關(guān)市場(chǎng)而不通過(guò)它。這個(gè)啟示被 Bettis(1981), Carleton, Harris, and Stewart(1984), Lecraw(1984)和其他人的跨期研究所支持。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在低績(jī)效模型中不是一個(gè)顯著的解釋變量。 Hoskisson and Hitt, 1988）。因?yàn)槎唐谫Y金本不應(yīng)該用在長(zhǎng)期決策中，這可能導(dǎo)致了 公司 的低績(jī)效。因此 Philip Morris 對(duì) Kraft的全現(xiàn)金競(jìng)價(jià)導(dǎo)致一些股東 組織了一場(chǎng) 代理斗爭(zhēng) ，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為這是一種防御措施，來(lái)保 護(hù)管理免于凋零的煙草業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，他們收購(gòu) Kraft 花了太多錢(qián)。對(duì)于高績(jī)效 公司 也是和代理行為期望的聯(lián)系相反的，相關(guān)系數(shù)非常顯著。 另一個(gè)論點(diǎn)是基于 自由現(xiàn)金流 的代理成本， 將會(huì)導(dǎo)致更加非相關(guān)的多元化。 資源與多元化類(lèi)型的聯(lián)系理論和證據(jù) 16 績(jī)效 也許本文最重要的發(fā)現(xiàn)來(lái)自于分層的高績(jī)效和低績(jī)效樣本。 USX 是用了它未使用的 借債能力 進(jìn)行借債，收購(gòu)了Marathon Oil。研究密度的強(qiáng)大解釋能力也在其他研究中有所發(fā)現(xiàn)（ Caves et al., 1980）。研究也說(shuō)明為了理解多元化和績(jī)效的聯(lián)系，我們需要考慮 公司 的資源框架。在兩個(gè)子樣本中幾個(gè)相關(guān)系數(shù)是相反的。唯一顯著的控制變量是規(guī)模。幾個(gè)發(fā)現(xiàn)比較突出。 規(guī)模 我們使用 1980 年總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)測(cè)量規(guī)模的影響（ Bettis, 1981）。因此它幾乎一直有低杠桿水平和低拖欠風(fēng)險(xiǎn)。所以我們定義： RLSTK=1980~84 平均股票價(jià)格與 1975~79 平均股票價(jià)格的比率 根據(jù)假設(shè) 3B，我們預(yù)計(jì) RLSTK 的系數(shù)是負(fù)相關(guān)的。 [7] 根據(jù)假設(shè) 3A，我們預(yù)測(cè) DEMKT 的系數(shù)為反向關(guān)系， CR 的系數(shù)為正向關(guān)系。 財(cái)務(wù)資源 內(nèi)部資金和債務(wù) 對(duì)于流動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)測(cè)量方法通常用來(lái) 作為內(nèi)部資金使用的一個(gè)指標(biāo) （ Palepu, 1986）。 我們不 使 用 1980 年的絕對(duì)未交貨訂單數(shù)，而是使用 1980 年未交貨訂單的比例，和從 1974 年以來(lái)的三年移動(dòng)平均 數(shù) 。這些結(jié)果實(shí)質(zhì)上是相同的。像其他所有這種類(lèi)型的多元化衡量方法，它抓住了 公司 在不同產(chǎn)品市場(chǎng)間的資源再配置，當(dāng) 公司 進(jìn)入一個(gè)新產(chǎn)品市場(chǎng)時(shí)也是如此。風(fēng)險(xiǎn)是更加直接的度量，比股權(quán)集中度有更多內(nèi)在離差，使得它更適合于多元檢驗(yàn)。 3 數(shù)據(jù)和測(cè)量 我們對(duì)于 1981~1985 年間的樣本 公司 的多元化模式的變化進(jìn)行了定量 測(cè)量，并且將這種變化解釋為 公司 在 1980 年擁有的資源的作用，換言之，就是這段時(shí)期的開(kāi)始階段。 [3] 規(guī)模 我們基于資源的方法，不能預(yù)測(cè)規(guī)模和多元化類(lèi)型的聯(lián)系， 公司 初始的大規(guī)?？赡芘c非相關(guān)多元化有關(guān)，因此，需 要被控制。 控制變量 當(dāng) 一個(gè) 公司 的資源 為市場(chǎng)選擇提供了一種系統(tǒng)性解釋的時(shí)候，也 有別的因素影響進(jìn)入的市場(chǎng)類(lèi)型 。在 “自 由現(xiàn)金流” 情境下，非相關(guān)多元化 事后 不會(huì) 提高利潤(rùn)，在 Myers 和 Majluf 的情境下卻會(huì)提高利潤(rùn)。然而，因?yàn)?資本市場(chǎng)不喜好非相關(guān)多元化，這個(gè)經(jīng)理面臨著困難的情況，即資本市場(chǎng)不了解這個(gè)項(xiàng)目的信息，當(dāng)然可以預(yù)料到資本市場(chǎng)也不會(huì)接受。這樣的背景下，Jensen’s （ 1986） “ 自由現(xiàn)金流 ” 假設(shè)認(rèn)為只有低杠桿的 公司 可以追求這種無(wú)利可圖的非相關(guān)多元化。 假設(shè) 2： 無(wú)形資產(chǎn)導(dǎo)致相關(guān)多元化。實(shí)證研究也支持了這個(gè)觀(guān)點(diǎn)。 無(wú)形資產(chǎn) 無(wú)形資產(chǎn)包括品牌或者創(chuàng)新能力。 比較 不極端的例子包括創(chuàng)新能力 、 市場(chǎng)調(diào)查和營(yíng)銷(xiāo)人員的營(yíng)銷(xiāo)技能（詳見(jiàn) Wernerfelt, 1989）。財(cái)務(wù)資源，是最靈活的，適 用于各種類(lèi)型的多元化。 顯然地，如果一種資源只能用來(lái)制造一種產(chǎn)品，它是不合適于多元化的。 Caves, Porter, Spence, and Scott, 1980。 所有的這些研究都表明 公司 進(jìn)入的市場(chǎng)和它的資源 框架有系統(tǒng)性的聯(lián)系。 Pfeffer、 Salancik(1978)和 Burt(1983)將多元化 公司 的多市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)視為對(duì) 依賴(lài)于資源的 關(guān)系 進(jìn)行管理 的一種工具。 本文同時(shí)發(fā)現(xiàn)高績(jī)效的 公司 比低績(jī)效的 公司 更加符合理論預(yù)測(cè)。 [1] 這可能是 公司 對(duì)于多元化類(lèi)型（相關(guān)或者非相關(guān)）并不關(guān)心。 Rajagopalan and Harrigan, 1986。很多研究支持 Rumelt’s(1974) 最初的觀(guān)點(diǎn) —— 相關(guān)多元化 公司 比非相關(guān)多元化 公司 表現(xiàn)更優(yōu)異（ Montgomery, 1979。 1 引言 也許在戰(zhàn)略管理學(xué)科上最吸引人關(guān)注的問(wèn)題就是 公司 多元化與績(jī)效間可能的關(guān)系。 Lubatkin and Rogers, 1989） ，同時(shí)，有些相反（ Michel and Shaked, 1984。 就我們所知尚且沒(méi)有研究嘗試回答這個(gè)問(wèn)題。 本文 研究表明這些 公 司 1981年以前的資源框架 可以部分解釋樣本中 公司 1981 年 ~1985 年的多元化類(lèi)型。 Rumelt(1974)討 論了能用在相關(guān)市場(chǎng)的“ 核心技能 ” 。 Lecraw(1984)， Montgomery 和 Hariharan(1990)都在個(gè)體公司層面證實(shí)了這點(diǎn)。 關(guān)于進(jìn)入 的市場(chǎng) 類(lèi)型的假設(shè) 資源與多元化類(lèi)型的聯(lián)系理論和證據(jù) 4 當(dāng) Rumelt(1974)最初將多元化分為相關(guān)和非相關(guān)，大部分最近的研究都考慮多元化程度 的問(wèn)題 ，程度 是一直在變化的（ Montgomery, 1982。 Gorecki, 1975） 。 前兩者相對(duì)比較不靈活；因此他們只能被用在進(jìn)入比較相關(guān)的市場(chǎng)。一個(gè) 專(zhuān)利 化學(xué)方程式是這種資源的一個(gè)極端例子。 假設(shè) 1：剩余的物理資源導(dǎo)致相關(guān)多元化。 Hill 和 Snell(1988)也認(rèn)為在高研究密集型行業(yè)，有限的相關(guān)多元化使得股東利益最大化?？偟膩?lái)說(shuō)，我們期望 高水平的無(wú)形資產(chǎn)可以鼓勵(lì)相關(guān)多元化。 如果非相關(guān)多元化真的無(wú)利可圖，那么管理者追求這種多元化的唯一原因是為了擴(kuò)大 公司 規(guī)模和 公司 家權(quán)力，這是代理理論的預(yù)測(cè)。 管理者想使股東財(cái)務(wù)最大化會(huì)怎么樣 （比如 代理理論不是對(duì)管理者行為最流行的預(yù)測(cè)理論）？管理者采用相對(duì)非相關(guān)多元化的唯一原因是 ，這個(gè)經(jīng)理相信他/她投資這個(gè)項(xiàng)目，之后可以增加股東的財(cái)富。 2 盡管兩種意見(jiàn)導(dǎo)致了一樣的行為預(yù)測(cè)（進(jìn)入市場(chǎng)類(lèi)型），績(jī)效是完全相反的。 假設(shè) 4： 有更 好績(jī)效的 公司 ，事后 證明，更加符合我們的模型。 在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)很高（和管理者個(gè)人損失很大）的情況下（ Amihud and Lev, 1981），代理行為會(huì)浮資源與多元化類(lèi)型的聯(lián)系理論和證據(jù) 8 出水面，我們 使用最初的風(fēng)險(xiǎn)水平來(lái)控制代理成本 。實(shí)證中顯示，當(dāng)我們測(cè)量變化時(shí)，初始水平與未來(lái)水平相互關(guān)聯(lián)。然而，股權(quán)集中度的離散度很低（