【正文】 模型。我們沒有試著控制進入市場的增長性，組織結(jié)構(gòu)，文化，股票所有權(quán)的程度，補償計劃，或者管理專業(yè)性本身。非相關(guān)的進入者大有可能是有充裕現(xiàn)金流的 公司 。如果本文的發(fā)現(xiàn)可以被證實，不一致性就自然有解釋。結(jié)果很好地支持了理論。 任何 公司 的潛在獲利能力依賴于它能控制的資源，同時將多元化視作平衡這些資源的一種方法，我們指出了多元化類型如何能引起價值創(chuàng)造。 Spence ., amp。D investment in large multiproduct firms. Strategic Management Journal. 1988, 9(6), 605621. [16] Jensen, M. E. Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers. American Economic Review, Papers and proceedings. 1986, 76(2), 323329. [17] Jose, M. L., amp。Neill, H. Merger strategy, antitrust policy, and systematic risk. Academy of Management Journal, 1987(30), 665684. [23] Macdonald, J. M. Diversification, market growth and concentration in . manufacturing. Southern Economic Journal, 1984(50), 10981111. [24] Michel, A., amp。 Salancik, G. R. The external control of anizations: A resource dependence perspective. New York: Harper amp。 Rarnanujam, V. 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E., amp。未來的研究應(yīng)該直接 評估其他解釋的相關(guān)價值。這些結(jié)果和樣本可以從作者處得到。未來的研究采用類似的 跨學(xué)科的方法論可能會進一步地了解個人對 公司 的期望和競爭優(yōu)勢間的可能聯(lián)系（ Porter, 1985, 1987）。更甚者，這些發(fā)現(xiàn)暗示了非相關(guān)多元化 也可以導(dǎo)致高績效，管 理者不應(yīng)該因為一個項目屬于非相關(guān)市場而不通過它。這個啟示被 Bettis(1981), Carleton, Harris, and Stewart(1984), Lecraw(1984)和其他人的跨期研究所支持。系統(tǒng)性風(fēng)險在低績效模型中不是一個顯著的解釋變量。 Hoskisson and Hitt, 1988）。因為短期資金本不應(yīng)該用在長期決策中，這可能導(dǎo)致了 公司 的低績效。因此 Philip Morris 對 Kraft的全現(xiàn)金競價導(dǎo)致一些股東 組織了一場 代理斗爭 ，因為他們認為這是一種防御措施，來保 護管理免于凋零的煙草業(yè)務(wù)的風(fēng)險，他們收購 Kraft 花了太多錢。對于高績效 公司 也是和代理行為期望的聯(lián)系相反的，相關(guān)系數(shù)非常顯著。 另一個論點是基于 自由現(xiàn)金流 的代理成本， 將會導(dǎo)致更加非相關(guān)的多元化。 資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 16 績效 也許本文最重要的發(fā)現(xiàn)來自于分層的高績效和低績效樣本。 USX 是用了它未使用的 借債能力 進行借債，收購了Marathon Oil。研究密度的強大解釋能力也在其他研究中有所發(fā)現(xiàn)（ Caves et al., 1980）。研究也說明為了理解多元化和績效的聯(lián)系，我們需要考慮 公司 的資源框架。在兩個子樣本中幾個相關(guān)系數(shù)是相反的。唯一顯著的控制變量是規(guī)模。幾個發(fā)現(xiàn)比較突出。 規(guī)模 我們使用 1980 年總資產(chǎn)的自然對數(shù)來測量規(guī)模的影響（ Bettis, 1981）。因此它幾乎一直有低杠桿水平和低拖欠風(fēng)險。所以我們定義： RLSTK=1980~84 平均股票價格與 1975~79 平均股票價格的比率 根據(jù)假設(shè) 3B，我們預(yù)計 RLSTK 的系數(shù)是負相關(guān)的。 [7] 根據(jù)假設(shè) 3A，我們預(yù)測 DEMKT 的系數(shù)為反向關(guān)系， CR 的系數(shù)為正向關(guān)系。 財務(wù)資源 內(nèi)部資金和債務(wù) 對于流動性的標(biāo)準(zhǔn)測量方法通常用來 作為內(nèi)部資金使用的一個指標(biāo) （ Palepu, 1986）。 我們不 使 用 1980 年的絕對未交貨訂單數(shù)，而是使用 1980 年未交貨訂單的比例，和從 1974 年以來的三年移動平均 數(shù) 。這些結(jié)果實質(zhì)上是相同的。像其他所有這種類型的多元化衡量方法，它抓住了 公司 在不同產(chǎn)品市場間的資源再配置，當(dāng) 公司 進入一個新產(chǎn)品市場時也是如此。風(fēng)險是更加直接的度量，比股權(quán)集中度有更多內(nèi)在離差，使得它更適合于多元檢驗。 3 數(shù)據(jù)和測量 我們對于 1981~1985 年間的樣本 公司 的多元化模式的變化進行了定量 測量，并且將這種變化解釋為 公司 在 1980 年擁有的資源的作用，換言之，就是這段時期的開始階段。 [3] 規(guī)模 我們基于資源的方法，不能預(yù)測規(guī)模和多元化類型的聯(lián)系， 公司 初始的大規(guī)模可能與非相關(guān)多元化有關(guān)，因此，需 要被控制。 控制變量 當(dāng) 一個 公司 的資源 為市場選擇提供了一種系統(tǒng)性解釋的時候，也 有別的因素影響進入的市場類型 。在 “自 由現(xiàn)金流” 情境下，非相關(guān)多元化 事后 不會 提高利潤，在 Myers 和 Majluf 的情境下卻會提高利潤。然而，因為 資本市場不喜好非相關(guān)多元化，這個經(jīng)理面臨著困難的情況，即資本市場不了解這個項目的信息，當(dāng)然可以預(yù)料到資本市場也不會接受。這樣的背景下，Jensen’s （ 1986） “ 自由現(xiàn)金流 ” 假設(shè)認為只有低杠桿的 公司 可以追求這種無利可圖的非相關(guān)多元化。 假設(shè) 2： 無形資產(chǎn)導(dǎo)致相關(guān)多元化。實證研究也支持了這個觀點。 無形資產(chǎn) 無形資產(chǎn)包括品牌或者創(chuàng)新能力。 比較 不極端的例子包括創(chuàng)新能力 、 市場調(diào)查和營銷人員的營銷技能（詳見 Wernerfelt, 1989）。財務(wù)資源，是最靈活的，適 用于各種類型的多元化。 顯然地，如果一種資源只能用來制造一種產(chǎn)品，它是不合適于多元化的。 Caves, Porter, Spence, and Scott, 1980。 所有的這些研究都表明 公司 進入的市場和它的資源 框架有系統(tǒng)性的聯(lián)系。 Pfeffer、 Salancik(1978)和 Burt(1983)將多元化 公司 的多市場經(jīng)營視為對 依賴于資源的 關(guān)系 進行管理 的一種工具。 本文同時發(fā)現(xiàn)高績效的 公司 比低績效的 公司 更加符合理論預(yù)測。 [1] 這可能是 公司 對于多元化類型（相關(guān)或者非相關(guān)）并不關(guān)心。 Rajagopalan and Harrigan, 1986。很多研究支持 Rumelt’s(1974) 最初的觀點 —— 相關(guān)多元化 公司 比非相關(guān)多元化 公司 表現(xiàn)更優(yōu)異（ Montgomery, 1979。 1 引言 也許在戰(zhàn)略管理學(xué)科上最吸引人關(guān)注的問題就是 公司 多元化與績效間可能的關(guān)系。 Lubatkin and Rogers, 1989） ，同時，有些相反（ Michel and Shaked, 1984。 就我們所知尚且沒有研究嘗試回答這個問題。 本文 研究表明這些 公 司 1981年以前的資源框架 可以部分解釋樣本中 公司 1981 年 ~1985 年的多元化類型。 Rumelt(1974)討 論了能用在相關(guān)市場的“ 核心技能 ” 。 Lecraw(1984)， Montgomery 和 Hariharan(1990)都在個體公司層面證實了這點。 關(guān)于進入 的市場 類型的假設(shè) 資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 4 當(dāng) Rumelt(1974)最初將多元化分為相關(guān)和非相關(guān)，大部分最近的研究都考慮多元化程度 的問題 ，程度 是一直在變化的（ Montgomery, 1982。 Gorecki, 1975） 。 前兩者相對比較不靈活；因此他們只能被用在進入比較相關(guān)的市場。一個 專利 化學(xué)方程式是這種資源的一個極端例子。 假設(shè) 1：剩余的物理資源導(dǎo)致相關(guān)多元化。 Hill 和 Snell(1988)也認為在高研究密集型行業(yè)，有限的相關(guān)多元化使得股東利益最大化?？偟膩碚f，我們期望 高水平的無形資產(chǎn)可以鼓勵相關(guān)多元化。 如果非相關(guān)多元化真的無利可圖，那么管理者追求這種多元化的唯一原因是為了擴大 公司 規(guī)模和 公司 家權(quán)力，這是代理理論的預(yù)測。 管理者想使股東財務(wù)最大化會怎么樣 （比如 代理理論不是對管理者行為最流行的預(yù)測理論）？管理者采用相對非相關(guān)多元化的唯一原因是 ，這個經(jīng)理相信他/她投資這個項目，之后可以增加股東的財富。 2 盡管兩種意見導(dǎo)致了一樣的行為預(yù)測（進入市場類型），績效是完全相反的。 假設(shè) 4： 有更 好績效的 公司 ，事后 證明，更加符合我們的模型。 在破產(chǎn)風(fēng)險很高（和管理者個人損失很大）的情況下（ Amihud and Lev, 1981），代理行為會浮資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 8 出水面，我們 使用最初的風(fēng)險水平來控制代理成本 。實證中顯示，當(dāng)我們測量變化時，初始水平與未來水平相互關(guān)聯(lián)。然而，股權(quán)集中度的離散度很低（