【正文】 2 盡管兩種意見導(dǎo)致了一樣的行為預(yù)測(cè)（進(jìn)入市場(chǎng)類型），績(jī)效是完全相反的。 [2] 這兩種理論預(yù)期使得我們期待相對(duì)非相關(guān)的多元化與內(nèi)部資金聯(lián)系緊密，相對(duì)相關(guān)的多元化與外部資金聯(lián)系緊密，從而得出下面的假設(shè)。 管理者想使股東財(cái)務(wù)最大化會(huì)怎么樣 （比如 代理理論不是對(duì)管理者行為最流行的預(yù)測(cè)理論）？管理者采用相對(duì)非相關(guān)多元化的唯一原因是 ，這個(gè)經(jīng)理相信他/她投資這個(gè)項(xiàng)目，之后可以增加股東的財(cái)富。 Rajagopalan and Harrigan, 1986。 如果非相關(guān)多元化真的無利可圖，那么管理者追求這種多元化的唯一原因是為了擴(kuò)大 公司 規(guī)模和 公司 家權(quán)力，這是代理理論的預(yù)測(cè)。第一種，內(nèi)部 資金 ，包括手上的流動(dòng)資金 和未達(dá)到正常水平的借債 能力。總的來說，我們期望 高水平的無形資產(chǎn)可以鼓勵(lì)相關(guān)多元化。 Carleton, Harris, and Stewart, 1984。 Hill 和 Snell(1988)也認(rèn)為在高研究密集型行業(yè)，有限的相關(guān)多元化使得股東利益最大化。 類似的，一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的營銷團(tuán)隊(duì)或者創(chuàng)新研究部門可以在很多不同的市場(chǎng)成功地營銷或者研發(fā)出新產(chǎn)品，而并不影響原來的業(yè)務(wù)。 假設(shè) 1：剩余的物理資源導(dǎo)致相關(guān)多元化。它們通常在很相資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 5 近的行業(yè)是相通的（不變的）。一個(gè) 專利 化學(xué)方程式是這種資源的一個(gè)極端例子。一些資源， 比如物理資源和財(cái)務(wù)資源，只能用在 它們被釋放的特定 時(shí)點(diǎn)。 前兩者相對(duì)比較不靈活；因此他們只能被用在進(jìn)入比較相關(guān)的市場(chǎng)。 如果一個(gè) 公司 擁有的資源對(duì)于終端產(chǎn)品 是相當(dāng)特殊的（不變 性）， 這種 公司 會(huì)被限制以一個(gè)相對(duì)相關(guān)的方式多元化；同時(shí)當(dāng)一個(gè) 公司 擁有比較靈活的資源（相對(duì)終端產(chǎn)品而言），它可以選擇相關(guān)程度大或者小的多元化。 Gorecki, 1975） 。所以應(yīng)該在這種情境下理解 “ 多元化類型 ” 。 關(guān)于進(jìn)入 的市場(chǎng) 類型的假設(shè) 資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 4 當(dāng) Rumelt(1974)最初將多元化分為相關(guān)和非相關(guān)，大部分最近的研究都考慮多元化程度 的問題 ，程度 是一直在變化的（ Montgomery, 1982。 從另一個(gè)角度來說， 一個(gè)基于資源的方法使得我們采用多元化 公司 管理者的 視角來看問題。 Lecraw(1984)， Montgomery 和 Hariharan(1990)都在個(gè)體公司層面證實(shí)了這點(diǎn)。 Caves, 1982。 Rumelt(1974)討 論了能用在相關(guān)市場(chǎng)的“ 核心技能 ” 。一旦一個(gè) 公司 決定多元化， 那么選擇進(jìn)入的市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是 公司 有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)。 本文 研究表明這些 公 司 1981年以前的資源框架 可以部分解釋樣本中 公司 1981 年 ~1985 年的多元化類型。 這篇 文章建立了一個(gè)理論基礎(chǔ)，來識(shí)別影響多元化類型的系統(tǒng)性因素， 1 Chatterjee and Wernerfelt(1988)將資源與進(jìn)入市場(chǎng)的類型聯(lián)系起來。 就我們所知尚且沒有研究嘗試回答這個(gè)問題。 這個(gè)關(guān)聯(lián)性假設(shè)得不到一致支持，從而導(dǎo)致了一個(gè)問題。 Lubatkin and Rogers, 1989） ，同時(shí)，有些相反（ Michel and Shaked, 1984。 Palepu, 1985。 1 引言 也許在戰(zhàn)略管理學(xué)科上最吸引人關(guān)注的問題就是 公司 多元化與績(jī)效間可能的關(guān)系。資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 1 浙江大學(xué)本科畢業(yè)論文外文翻譯稿 資源與多元化類型的聯(lián)系：理論和證據(jù) SAYAN CHATTERJEE Weatherhead School of Management, Case Western Reserve University, Cleveland, Ohio, . BIRGER WERNERFELT Sloan School of Management, Massachusetts Institute of Technology, Cambridge, Massachusetts, . 資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 2 摘 要 本文理論 和 實(shí)證地探討一個(gè)論點(diǎn)： 公司 開始多元化發(fā)展以利用對(duì)現(xiàn)有經(jīng)營來說剩余的生產(chǎn)力資源。很多研究支持 Rumelt’s(1974) 最初的觀點(diǎn) —— 相關(guān)多元化 公司 比非相關(guān)多元化 公司 表現(xiàn)更優(yōu)異（ Montgomery, 1979。 Varadarajan, 1986。 Rajagopalan and Harrigan, 1986。 盡管就平均水平來說，非相關(guān)多元化較相關(guān)多元化處于劣勢(shì)地位，那 會(huì)不會(huì)非相關(guān)多元化在某些特例下 反而 是更好的選擇？ 為了解釋這點(diǎn)， Montgomery(1979)發(fā)現(xiàn)相關(guān)多元化經(jīng)營者多處在高利潤(rùn)行業(yè)。 [1] 這可能是 公司 對(duì)于多元化類型（相關(guān)或者非相關(guān)）并不關(guān)心。然而，他們沒有 控制可能影響進(jìn)入市場(chǎng)類型的其他因素，他們也沒有研究市場(chǎng)選擇類型和績(jī)效的關(guān)系。 本文同時(shí)發(fā)現(xiàn)高績(jī)效的 公司 比低績(jī)效的 公司 更加符合理論預(yù)測(cè)。Porter(1987)認(rèn)為，如果 公司 擁有能轉(zhuǎn)化進(jìn)入新市場(chǎng)的技能或者資源 ，那么它可以獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 Pfeffer、 Salancik(1978)和 Burt(1983)將多元化 公司 的多市場(chǎng)經(jīng)營視為對(duì) 依賴于資源的 關(guān)系 進(jìn)行管理 的一種工具。 Lecraw, 1984）。 所有的這些研究都表明 公司 進(jìn)入的市場(chǎng)和它的資源 框架有系統(tǒng)性的聯(lián)系。如果我們的基本假設(shè)是有效的，我們期望管理者將 公司 資源部署在利潤(rùn)最大化的市場(chǎng)。 Caves, Porter, Spence, and Scott, 1980。 我們期待從資源角度研究的多元化類型依賴于它在特定產(chǎn)業(yè)內(nèi)的特異 性（ Montgomery and Wernerfelt, 1988。 顯然地，如果一種資源只能用來制造一種產(chǎn)品，它是不合適于多元化的。 根據(jù)文獻(xiàn)里的傳統(tǒng)觀點(diǎn)（ Teece, 1982。財(cái)務(wù)資源，是最靈活的，適 用于各種類型的多元化。 所以可以用于多元化擴(kuò)張的剩余 生產(chǎn)能力 是滿足現(xiàn)有業(yè)務(wù)后的存量。 比較 不極端的例子包括創(chuàng)新能力 、 市場(chǎng)調(diào)查和營銷人員的營銷技能（詳見 Wernerfelt, 1989）。所以如果剩余的物理資源激勵(lì)了多元化，將會(huì)在與資源正被使用的行業(yè)很相近的行業(yè)。 無形資產(chǎn) 無形資產(chǎn)包括品牌或者創(chuàng)新能力。 無形資產(chǎn)也是相對(duì)不變的，因此，在相關(guān)行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)可以得到最大發(fā)揮。實(shí)證研究也支持了這個(gè)觀點(diǎn)。 Lecraw, 1984。 假設(shè) 2： 無形資產(chǎn)導(dǎo)致相關(guān)多元化。第二種，外部資資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 6 金 ，包 括新的資產(chǎn)和可 能的高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)（比如垃圾債券）。這樣的背景下，Jensen’s （ 1986） “ 自由現(xiàn)金流 ” 假設(shè)認(rèn)為只有低杠桿的 公司 可以追求這種無利可圖的非相關(guān)多元化。 Lubatkin and O’Neill, 1987。然而，因?yàn)?資本市場(chǎng)不喜好非相關(guān)多元化，這個(gè)經(jīng)理面臨著困難的情況，即資本市場(chǎng)不了解這個(gè)項(xiàng)目的信息，當(dāng)然可以預(yù)料到資本市場(chǎng)也不會(huì)接受。 H3A：內(nèi)部資金或者未 使用的借債能力 更傾向于非相關(guān)多元化。在 “自 由現(xiàn)金流” 情境下，非相關(guān)多元化 事后 不會(huì) 提高利潤(rùn)，在 Myers 和 Majluf 的情境下卻會(huì)提高利潤(rùn)。 因此我們預(yù)計(jì)高績(jī)效的 公司 會(huì)使用無形資源和物理資源進(jìn)入更相關(guān)的市場(chǎng)。 控制變量 當(dāng) 一個(gè) 公司 的資源 為市場(chǎng)選擇提供了一種系統(tǒng)性解釋的時(shí)候，也 有別的因素影響進(jìn)入的市場(chǎng)類型 。如果 事實(shí)上管理者想增加自己的利益，通過對(duì)相當(dāng)大比例的 公司 研究，表明多元化會(huì)淪為集權(quán)的需要或者降低個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)的需要。 [3] 規(guī)模 我們基于資源的方法，不能預(yù)測(cè)規(guī)模和多元化類型的聯(lián)系， 公司 初始的大規(guī)模可能與非相關(guān)多元化有關(guān)，因此，需 要被控制。 多元化的初始水平 多元化的初始水平可能會(huì)影響未來的多元化決策。 3 數(shù)據(jù)和測(cè)量 我們對(duì)于 1981~1985 年間的樣本 公司 的多元化模式的變化進(jìn)行了定量 測(cè)量，并且將這種變化解釋為 公司 在 1980 年擁有的資源的作用，換言之，就是這段時(shí)期的開始階段。這些母公司中的 1203 家被列入 Compustat tapes。風(fēng)險(xiǎn)是更加直接的度量，比股權(quán)集中度有更多內(nèi)在離差，使得它更適合于多元檢驗(yàn)。每個(gè) 公司 的平均資產(chǎn)大約 9億美元。像其他所有這種類型的多元化衡量方法，它抓住了 公司 在不同產(chǎn)品市場(chǎng)間的資源再配置，當(dāng) 公司 進(jìn)入一個(gè)新產(chǎn)品市場(chǎng)時(shí)也是如此。就像 Caves et al.(1980: 201)所說，這些都是高度相關(guān)的，結(jié)果也類似。這些結(jié)果實(shí)質(zhì)上是相同的。 所以我們認(rèn)為使用這些方法獲得的結(jié)果是穩(wěn)健的。 我們不 使 用 1980 年的絕對(duì)未交貨訂單數(shù)，而是使用 1980 年未交貨訂單的比例，和從 1974 年以來的三年移動(dòng)平均 數(shù) 。有了這個(gè)假設(shè)，預(yù)計(jì) BKLOG 的相關(guān)系數(shù)是正向的。 財(cái)務(wù)資源 內(nèi)部資金和債務(wù) 對(duì)于流動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)測(cè)量方法通常用來 作為內(nèi)部資金使用的一個(gè)指標(biāo) （ Palepu, 1986）。 6 就像 Bettis(1981)所做的，聚焦在這些費(fèi)用的絕對(duì)水平上是很重要的。 [7] 根據(jù)假設(shè) 3A，我們預(yù)測(cè) DEMKT 的系數(shù)為反向關(guān)系， CR 的系數(shù)為正向關(guān)系。 為了考慮股票這種特性，我們采用1980~1984 的平均股票價(jià)格，與前述的 1975~1979 時(shí) 期區(qū)分開來。所以我們定義： RLSTK=1980~84 平均股票價(jià)格與 1975~79 平均股票價(jià)格的比率 根據(jù)假設(shè) 3B，我們預(yù)計(jì) RLSTK 的系數(shù)是負(fù)相關(guān)的。 1984 是一個(gè)折中的選擇。因此它幾乎一直有低杠桿水平和低拖欠風(fēng)險(xiǎn)。 8 這個(gè)模型也 只使用先前區(qū)分的時(shí)期的 1980 年的平均股票價(jià)格來估計(jì)。 規(guī)模 我們使用 1980 年總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來測(cè)量規(guī)模的影響（ Bettis, 1981）。 CAPEXP 預(yù)計(jì)與 未來的相關(guān)多元化有關(guān)，會(huì)有負(fù)效應(yīng)。幾個(gè)發(fā)現(xiàn)比較突出。對(duì)于資源變量的普遍發(fā)現(xiàn)都有理論支持。唯一顯著的控制變量是規(guī)模。高績(jī)效 公司 的回歸顯著性好了 2%，低績(jī)效的 公司 則沒有。在兩個(gè)子樣本中幾個(gè)相關(guān)系數(shù)是相反的。 表格 變量間的均值和相關(guān)系數(shù) 9 對(duì)于兩個(gè)子樣本的鄒檢驗(yàn)剛好未達(dá)到顯著性。研究也說明為了理解多元化和績(jī)效的聯(lián)系，我們需要考慮 公司 的資源框架。這些發(fā)現(xiàn)也少許透露了為什么一些 公司 不采取相關(guān)多元化，盡管已經(jīng)在全球范圍內(nèi)處于優(yōu)勢(shì)地位。研究密度的強(qiáng)大解釋能力也在其他研究中有所發(fā)現(xiàn)（ Caves et al., 1980）。這個(gè)發(fā)現(xiàn)實(shí)證支持了新生代的財(cái)務(wù)理論，即宣稱當(dāng)資本市場(chǎng)與管理者有不同預(yù)期時(shí)，融資方法會(huì)導(dǎo)致差異。 USX 是用了它未使用的 借債能力 進(jìn)行借債，收購了Marathon Oil?？赡苁且?yàn)闄?quán)益資本是公開估值的， 公司 明確知道只有和資本市場(chǎng)預(yù)期一致時(shí)，才能用于（相關(guān)或者非相關(guān)）多元化。 資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 16 績(jī)效 也許本文最重要的發(fā)現(xiàn)來自于分層的高績(jī)效和低績(jī)效樣本。兩個(gè)子樣本（和完整樣本）中，研究密度與相關(guān)多元化的聯(lián)系可能暗示著創(chuàng)新能力不是很有靈活性，只能導(dǎo)致比較相關(guān)的多元化。 另一個(gè)論點(diǎn)是基于 自由現(xiàn)金流 的代理成本， 將會(huì)導(dǎo)致更加非相關(guān)的多元化。在代理行為下，我們期待，進(jìn)入更加非相關(guān)業(yè)務(wù)的剩余現(xiàn)金 /借債能力的使用會(huì)導(dǎo)致較低的績(jī)效，因?yàn)?管理 對(duì)于非相關(guān)業(yè)務(wù)的成本或者潛力沒有特殊性。對(duì)于高績(jī)效 公司 也是和