【正文】 2 盡管兩種意見導(dǎo)致了一樣的行為預(yù)測（進(jìn)入市場類型），績效是完全相反的。 [2] 這兩種理論預(yù)期使得我們期待相對非相關(guān)的多元化與內(nèi)部資金聯(lián)系緊密，相對相關(guān)的多元化與外部資金聯(lián)系緊密，從而得出下面的假設(shè)。 管理者想使股東財務(wù)最大化會怎么樣 （比如 代理理論不是對管理者行為最流行的預(yù)測理論）？管理者采用相對非相關(guān)多元化的唯一原因是 ，這個經(jīng)理相信他/她投資這個項目，之后可以增加股東的財富。 Rajagopalan and Harrigan, 1986。 如果非相關(guān)多元化真的無利可圖，那么管理者追求這種多元化的唯一原因是為了擴(kuò)大 公司 規(guī)模和 公司 家權(quán)力，這是代理理論的預(yù)測。第一種，內(nèi)部 資金 ，包括手上的流動資金 和未達(dá)到正常水平的借債 能力?？偟膩碚f，我們期望 高水平的無形資產(chǎn)可以鼓勵相關(guān)多元化。 Carleton, Harris, and Stewart, 1984。 Hill 和 Snell(1988)也認(rèn)為在高研究密集型行業(yè)，有限的相關(guān)多元化使得股東利益最大化。 類似的，一個強(qiáng)勢的營銷團(tuán)隊或者創(chuàng)新研究部門可以在很多不同的市場成功地營銷或者研發(fā)出新產(chǎn)品，而并不影響原來的業(yè)務(wù)。 假設(shè) 1：剩余的物理資源導(dǎo)致相關(guān)多元化。它們通常在很相資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 5 近的行業(yè)是相通的（不變的）。一個 專利 化學(xué)方程式是這種資源的一個極端例子。一些資源， 比如物理資源和財務(wù)資源，只能用在 它們被釋放的特定 時點。 前兩者相對比較不靈活；因此他們只能被用在進(jìn)入比較相關(guān)的市場。 如果一個 公司 擁有的資源對于終端產(chǎn)品 是相當(dāng)特殊的（不變 性）， 這種 公司 會被限制以一個相對相關(guān)的方式多元化；同時當(dāng)一個 公司 擁有比較靈活的資源（相對終端產(chǎn)品而言），它可以選擇相關(guān)程度大或者小的多元化。 Gorecki, 1975） 。所以應(yīng)該在這種情境下理解 “ 多元化類型 ” 。 關(guān)于進(jìn)入 的市場 類型的假設(shè) 資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 4 當(dāng) Rumelt(1974)最初將多元化分為相關(guān)和非相關(guān)，大部分最近的研究都考慮多元化程度 的問題 ，程度 是一直在變化的（ Montgomery, 1982。 從另一個角度來說， 一個基于資源的方法使得我們采用多元化 公司 管理者的 視角來看問題。 Lecraw(1984)， Montgomery 和 Hariharan(1990)都在個體公司層面證實了這點。 Caves, 1982。 Rumelt(1974)討 論了能用在相關(guān)市場的“ 核心技能 ” 。一旦一個 公司 決定多元化， 那么選擇進(jìn)入的市場應(yīng)當(dāng)是 公司 有競爭優(yōu)勢的市場。 本文 研究表明這些 公 司 1981年以前的資源框架 可以部分解釋樣本中 公司 1981 年 ~1985 年的多元化類型。 這篇 文章建立了一個理論基礎(chǔ)，來識別影響多元化類型的系統(tǒng)性因素， 1 Chatterjee and Wernerfelt(1988)將資源與進(jìn)入市場的類型聯(lián)系起來。 就我們所知尚且沒有研究嘗試回答這個問題。 這個關(guān)聯(lián)性假設(shè)得不到一致支持，從而導(dǎo)致了一個問題。 Lubatkin and Rogers, 1989） ，同時，有些相反（ Michel and Shaked, 1984。 Palepu, 1985。 1 引言 也許在戰(zhàn)略管理學(xué)科上最吸引人關(guān)注的問題就是 公司 多元化與績效間可能的關(guān)系。資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 1 浙江大學(xué)本科畢業(yè)論文外文翻譯稿 資源與多元化類型的聯(lián)系：理論和證據(jù) SAYAN CHATTERJEE Weatherhead School of Management, Case Western Reserve University, Cleveland, Ohio, . BIRGER WERNERFELT Sloan School of Management, Massachusetts Institute of Technology, Cambridge, Massachusetts, . 資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 2 摘 要 本文理論 和 實證地探討一個論點： 公司 開始多元化發(fā)展以利用對現(xiàn)有經(jīng)營來說剩余的生產(chǎn)力資源。很多研究支持 Rumelt’s(1974) 最初的觀點 —— 相關(guān)多元化 公司 比非相關(guān)多元化 公司 表現(xiàn)更優(yōu)異（ Montgomery, 1979。 Varadarajan, 1986。 Rajagopalan and Harrigan, 1986。 盡管就平均水平來說，非相關(guān)多元化較相關(guān)多元化處于劣勢地位，那 會不會非相關(guān)多元化在某些特例下 反而 是更好的選擇？ 為了解釋這點， Montgomery(1979)發(fā)現(xiàn)相關(guān)多元化經(jīng)營者多處在高利潤行業(yè)。 [1] 這可能是 公司 對于多元化類型（相關(guān)或者非相關(guān)）并不關(guān)心。然而，他們沒有 控制可能影響進(jìn)入市場類型的其他因素，他們也沒有研究市場選擇類型和績效的關(guān)系。 本文同時發(fā)現(xiàn)高績效的 公司 比低績效的 公司 更加符合理論預(yù)測。Porter(1987)認(rèn)為，如果 公司 擁有能轉(zhuǎn)化進(jìn)入新市場的技能或者資源 ，那么它可以獲得競爭優(yōu)勢。 Pfeffer、 Salancik(1978)和 Burt(1983)將多元化 公司 的多市場經(jīng)營視為對 依賴于資源的 關(guān)系 進(jìn)行管理 的一種工具。 Lecraw, 1984）。 所有的這些研究都表明 公司 進(jìn)入的市場和它的資源 框架有系統(tǒng)性的聯(lián)系。如果我們的基本假設(shè)是有效的，我們期望管理者將 公司 資源部署在利潤最大化的市場。 Caves, Porter, Spence, and Scott, 1980。 我們期待從資源角度研究的多元化類型依賴于它在特定產(chǎn)業(yè)內(nèi)的特異 性（ Montgomery and Wernerfelt, 1988。 顯然地，如果一種資源只能用來制造一種產(chǎn)品，它是不合適于多元化的。 根據(jù)文獻(xiàn)里的傳統(tǒng)觀點（ Teece, 1982。財務(wù)資源，是最靈活的，適 用于各種類型的多元化。 所以可以用于多元化擴(kuò)張的剩余 生產(chǎn)能力 是滿足現(xiàn)有業(yè)務(wù)后的存量。 比較 不極端的例子包括創(chuàng)新能力 、 市場調(diào)查和營銷人員的營銷技能（詳見 Wernerfelt, 1989）。所以如果剩余的物理資源激勵了多元化，將會在與資源正被使用的行業(yè)很相近的行業(yè)。 無形資產(chǎn) 無形資產(chǎn)包括品牌或者創(chuàng)新能力。 無形資產(chǎn)也是相對不變的，因此，在相關(guān)行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢可以得到最大發(fā)揮。實證研究也支持了這個觀點。 Lecraw, 1984。 假設(shè) 2： 無形資產(chǎn)導(dǎo)致相關(guān)多元化。第二種，外部資資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 6 金 ，包 括新的資產(chǎn)和可 能的高風(fēng)險債務(wù)（比如垃圾債券）。這樣的背景下，Jensen’s （ 1986） “ 自由現(xiàn)金流 ” 假設(shè)認(rèn)為只有低杠桿的 公司 可以追求這種無利可圖的非相關(guān)多元化。 Lubatkin and O’Neill, 1987。然而，因為 資本市場不喜好非相關(guān)多元化，這個經(jīng)理面臨著困難的情況，即資本市場不了解這個項目的信息，當(dāng)然可以預(yù)料到資本市場也不會接受。 H3A：內(nèi)部資金或者未 使用的借債能力 更傾向于非相關(guān)多元化。在 “自 由現(xiàn)金流” 情境下，非相關(guān)多元化 事后 不會 提高利潤，在 Myers 和 Majluf 的情境下卻會提高利潤。 因此我們預(yù)計高績效的 公司 會使用無形資源和物理資源進(jìn)入更相關(guān)的市場。 控制變量 當(dāng) 一個 公司 的資源 為市場選擇提供了一種系統(tǒng)性解釋的時候，也 有別的因素影響進(jìn)入的市場類型 。如果 事實上管理者想增加自己的利益，通過對相當(dāng)大比例的 公司 研究，表明多元化會淪為集權(quán)的需要或者降低個人風(fēng)險的需要。 [3] 規(guī)模 我們基于資源的方法，不能預(yù)測規(guī)模和多元化類型的聯(lián)系， 公司 初始的大規(guī)?？赡芘c非相關(guān)多元化有關(guān)，因此，需 要被控制。 多元化的初始水平 多元化的初始水平可能會影響未來的多元化決策。 3 數(shù)據(jù)和測量 我們對于 1981~1985 年間的樣本 公司 的多元化模式的變化進(jìn)行了定量 測量，并且將這種變化解釋為 公司 在 1980 年擁有的資源的作用，換言之，就是這段時期的開始階段。這些母公司中的 1203 家被列入 Compustat tapes。風(fēng)險是更加直接的度量，比股權(quán)集中度有更多內(nèi)在離差，使得它更適合于多元檢驗。每個 公司 的平均資產(chǎn)大約 9億美元。像其他所有這種類型的多元化衡量方法，它抓住了 公司 在不同產(chǎn)品市場間的資源再配置，當(dāng) 公司 進(jìn)入一個新產(chǎn)品市場時也是如此。就像 Caves et al.(1980: 201)所說，這些都是高度相關(guān)的，結(jié)果也類似。這些結(jié)果實質(zhì)上是相同的。 所以我們認(rèn)為使用這些方法獲得的結(jié)果是穩(wěn)健的。 我們不 使 用 1980 年的絕對未交貨訂單數(shù)，而是使用 1980 年未交貨訂單的比例，和從 1974 年以來的三年移動平均 數(shù) 。有了這個假設(shè)，預(yù)計 BKLOG 的相關(guān)系數(shù)是正向的。 財務(wù)資源 內(nèi)部資金和債務(wù) 對于流動性的標(biāo)準(zhǔn)測量方法通常用來 作為內(nèi)部資金使用的一個指標(biāo) （ Palepu, 1986）。 6 就像 Bettis(1981)所做的，聚焦在這些費用的絕對水平上是很重要的。 [7] 根據(jù)假設(shè) 3A，我們預(yù)測 DEMKT 的系數(shù)為反向關(guān)系， CR 的系數(shù)為正向關(guān)系。 為了考慮股票這種特性，我們采用1980~1984 的平均股票價格，與前述的 1975~1979 時 期區(qū)分開來。所以我們定義： RLSTK=1980~84 平均股票價格與 1975~79 平均股票價格的比率 根據(jù)假設(shè) 3B，我們預(yù)計 RLSTK 的系數(shù)是負(fù)相關(guān)的。 1984 是一個折中的選擇。因此它幾乎一直有低杠桿水平和低拖欠風(fēng)險。 8 這個模型也 只使用先前區(qū)分的時期的 1980 年的平均股票價格來估計。 規(guī)模 我們使用 1980 年總資產(chǎn)的自然對數(shù)來測量規(guī)模的影響（ Bettis, 1981）。 CAPEXP 預(yù)計與 未來的相關(guān)多元化有關(guān)，會有負(fù)效應(yīng)。幾個發(fā)現(xiàn)比較突出。對于資源變量的普遍發(fā)現(xiàn)都有理論支持。唯一顯著的控制變量是規(guī)模。高績效 公司 的回歸顯著性好了 2%，低績效的 公司 則沒有。在兩個子樣本中幾個相關(guān)系數(shù)是相反的。 表格 變量間的均值和相關(guān)系數(shù) 9 對于兩個子樣本的鄒檢驗剛好未達(dá)到顯著性。研究也說明為了理解多元化和績效的聯(lián)系，我們需要考慮 公司 的資源框架。這些發(fā)現(xiàn)也少許透露了為什么一些 公司 不采取相關(guān)多元化，盡管已經(jīng)在全球范圍內(nèi)處于優(yōu)勢地位。研究密度的強(qiáng)大解釋能力也在其他研究中有所發(fā)現(xiàn)（ Caves et al., 1980）。這個發(fā)現(xiàn)實證支持了新生代的財務(wù)理論，即宣稱當(dāng)資本市場與管理者有不同預(yù)期時，融資方法會導(dǎo)致差異。 USX 是用了它未使用的 借債能力 進(jìn)行借債，收購了Marathon Oil?？赡苁且驗闄?quán)益資本是公開估值的， 公司 明確知道只有和資本市場預(yù)期一致時，才能用于（相關(guān)或者非相關(guān)）多元化。 資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 16 績效 也許本文最重要的發(fā)現(xiàn)來自于分層的高績效和低績效樣本。兩個子樣本（和完整樣本）中，研究密度與相關(guān)多元化的聯(lián)系可能暗示著創(chuàng)新能力不是很有靈活性，只能導(dǎo)致比較相關(guān)的多元化。 另一個論點是基于 自由現(xiàn)金流 的代理成本， 將會導(dǎo)致更加非相關(guān)的多元化。在代理行為下，我們期待，進(jìn)入更加非相關(guān)業(yè)務(wù)的剩余現(xiàn)金 /借債能力的使用會導(dǎo)致較低的績效，因為 管理 對于非相關(guān)業(yè)務(wù)的成本或者潛力沒有特殊性。對于高績效 公司 也是和