【正文】 的業(yè)務(wù)。它們通常在很相資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 5 近的行業(yè)是相通的（不變的）。一些資源， 比如物理資源和財(cái)務(wù)資源，只能用在 它們被釋放的特定 時(shí)點(diǎn)。 如果一個(gè) 公司 擁有的資源對(duì)于終端產(chǎn)品 是相當(dāng)特殊的（不變 性）， 這種 公司 會(huì)被限制以一個(gè)相對(duì)相關(guān)的方式多元化；同時(shí)當(dāng)一個(gè) 公司 擁有比較靈活的資源（相對(duì)終端產(chǎn)品而言），它可以選擇相關(guān)程度大或者小的多元化。所以應(yīng)該在這種情境下理解 “ 多元化類型 ” 。 從另一個(gè)角度來說， 一個(gè)基于資源的方法使得我們采用多元化 公司 管理者的 視角來看問題。 Caves, 1982。一旦一個(gè) 公司 決定多元化， 那么選擇進(jìn)入的市場應(yīng)當(dāng)是 公司 有競爭優(yōu)勢(shì)的市場。 這篇 文章建立了一個(gè)理論基礎(chǔ)，來識(shí)別影響多元化類型的系統(tǒng)性因素， 1 Chatterjee and Wernerfelt(1988)將資源與進(jìn)入市場的類型聯(lián)系起來。 這個(gè)關(guān)聯(lián)性假設(shè)得不到一致支持，從而導(dǎo)致了一個(gè)問題。 Palepu, 1985。資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 1 浙江大學(xué)本科畢業(yè)論文外文翻譯稿 資源與多元化類型的聯(lián)系：理論和證據(jù) SAYAN CHATTERJEE Weatherhead School of Management, Case Western Reserve University, Cleveland, Ohio, . BIRGER WERNERFELT Sloan School of Management, Massachusetts Institute of Technology, Cambridge, Massachusetts, . 資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 2 摘 要 本文理論 和 實(shí)證地探討一個(gè)論點(diǎn)： 公司 開始多元化發(fā)展以利用對(duì)現(xiàn)有經(jīng)營來說剩余的生產(chǎn)力資源。 Varadarajan, 1986。 盡管就平均水平來說，非相關(guān)多元化較相關(guān)多元化處于劣勢(shì)地位，那 會(huì)不會(huì)非相關(guān)多元化在某些特例下 反而 是更好的選擇？ 為了解釋這點(diǎn)， Montgomery(1979)發(fā)現(xiàn)相關(guān)多元化經(jīng)營者多處在高利潤行業(yè)。然而，他們沒有 控制可能影響進(jìn)入市場類型的其他因素，他們也沒有研究市場選擇類型和績效的關(guān)系。Porter(1987)認(rèn)為，如果 公司 擁有能轉(zhuǎn)化進(jìn)入新市場的技能或者資源 ，那么它可以獲得競爭優(yōu)勢(shì)。 Lecraw, 1984）。如果我們的基本假設(shè)是有效的，我們期望管理者將 公司 資源部署在利潤最大化的市場。 我們期待從資源角度研究的多元化類型依賴于它在特定產(chǎn)業(yè)內(nèi)的特異 性（ Montgomery and Wernerfelt, 1988。 根據(jù)文獻(xiàn)里的傳統(tǒng)觀點(diǎn)（ Teece, 1982。 所以可以用于多元化擴(kuò)張的剩余 生產(chǎn)能力 是滿足現(xiàn)有業(yè)務(wù)后的存量。所以如果剩余的物理資源激勵(lì)了多元化，將會(huì)在與資源正被使用的行業(yè)很相近的行業(yè)。 無形資產(chǎn)也是相對(duì)不變的，因此，在相關(guān)行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)可以得到最大發(fā)揮。 Lecraw, 1984。第二種，外部資資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 6 金 ，包 括新的資產(chǎn)和可 能的高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)（比如垃圾債券）。 Lubatkin and O’Neill, 1987。 H3A：內(nèi)部資金或者未 使用的借債能力 更傾向于非相關(guān)多元化。 因此我們預(yù)計(jì)高績效的 公司 會(huì)使用無形資源和物理資源進(jìn)入更相關(guān)的市場。如果 事實(shí)上管理者想增加自己的利益，通過對(duì)相當(dāng)大比例的 公司 研究，表明多元化會(huì)淪為集權(quán)的需要或者降低個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)的需要。 多元化的初始水平 多元化的初始水平可能會(huì)影響未來的多元化決策。這些母公司中的 1203 家被列入 Compustat tapes。每個(gè) 公司 的平均資產(chǎn)大約 9億美元。就像 Caves et al.(1980: 201)所說，這些都是高度相關(guān)的，結(jié)果也類似。 所以我們認(rèn)為使用這些方法獲得的結(jié)果是穩(wěn)健的。有了這個(gè)假設(shè)，預(yù)計(jì) BKLOG 的相關(guān)系數(shù)是正向的。 6 就像 Bettis(1981)所做的，聚焦在這些費(fèi)用的絕對(duì)水平上是很重要的。 為了考慮股票這種特性，我們采用1980~1984 的平均股票價(jià)格，與前述的 1975~1979 時(shí) 期區(qū)分開來。 1984 是一個(gè)折中的選擇。 8 這個(gè)模型也 只使用先前區(qū)分的時(shí)期的 1980 年的平均股票價(jià)格來估計(jì)。 CAPEXP 預(yù)計(jì)與 未來的相關(guān)多元化有關(guān)，會(huì)有負(fù)效應(yīng)。對(duì)于資源變量的普遍發(fā)現(xiàn)都有理論支持。高績效 公司 的回歸顯著性好了 2%，低績效的 公司 則沒有。 表格 變量間的均值和相關(guān)系數(shù) 9 對(duì)于兩個(gè)子樣本的鄒檢驗(yàn)剛好未達(dá)到顯著性。這些發(fā)現(xiàn)也少許透露了為什么一些 公司 不采取相關(guān)多元化，盡管已經(jīng)在全球范圍內(nèi)處于優(yōu)勢(shì)地位。這個(gè)發(fā)現(xiàn)實(shí)證支持了新生代的財(cái)務(wù)理論，即宣稱當(dāng)資本市場與管理者有不同預(yù)期時(shí)，融資方法會(huì)導(dǎo)致差異?？赡苁且?yàn)闄?quán)益資本是公開估值的， 公司 明確知道只有和資本市場預(yù)期一致時(shí)，才能用于（相關(guān)或者非相關(guān)）多元化。兩個(gè)子樣本（和完整樣本）中，研究密度與相關(guān)多元化的聯(lián)系可能暗示著創(chuàng)新能力不是很有靈活性，只能導(dǎo)致比較相關(guān)的多元化。在代理行為下，我們期待，進(jìn)入更加非相關(guān)業(yè)務(wù)的剩余現(xiàn)金 /借債能力的使用會(huì)導(dǎo)致較低的績效，因?yàn)?管理 對(duì)于非相關(guān)業(yè)務(wù)的成本或者潛力沒有特殊性。 “我們盡可能地借便宜的債務(wù)，我們可以很快地償還 …… 權(quán)益資本的話一直存在而且需要用收益來支付（著重強(qiáng)調(diào)）（ 146 頁）。 績效子樣本整體上來說表明了績效不是多元化戰(zhàn)略的作用，而是多元化戰(zhàn)略與資源框架的匹配程度。 某時(shí)點(diǎn)的 公司 多元化狀態(tài)是先前多元化行為的產(chǎn)品。我們發(fā)現(xiàn)初始高水平的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與隨后的相關(guān)多元化有聯(lián)系，只在高績效 公司 中發(fā)現(xiàn)， 這是與戰(zhàn)略管理研究相一致的（ Lubatkin and O’Neill, 1979。然而，當(dāng)使用了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，資金密集度變的顯著。這些因素是系統(tǒng)性的還是隨機(jī)的有待以后的研究。 本文也為未來的研究提供了一些啟示。未來的研究， 例 如，可以直接檢驗(yàn)是否所有者控制的非相關(guān)多元化 公司 績效優(yōu)于管理者控制的 公司 。在籌集權(quán)益資本的能力和進(jìn)入市場的類型間沒有聯(lián)系。感謝來自 Krannert Graduate School of Management, Purdue University 和 the Weatherhead School of Management, Case Western Reserve University 的財(cái)務(wù)支持。 Wernerfelt, B. 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