【正文】 Hill and Snell. 1988: 587），即使如此也有其他因素，例如 補(bǔ)償方案，會(huì)減少代理成本。 DW 衡量多元化距離核心業(yè)務(wù)（最大的業(yè)務(wù)）的距離。未交貨訂單的大幅增長(zhǎng)意味 4 為了估計(jì)這個(gè)模型，我們使用了 Caves et al. (1980)和其他人（熵）的幾種測(cè)量方法。 [5] The Compustat tapes 提供 公司 個(gè)體的未交貨訂單數(shù)據(jù)。我們這么定義： RSL=1980 年研發(fā)費(fèi)用與銷售額的比率 ASL=1980 年廣告費(fèi)用與銷售額的比率 [6] 根據(jù)這個(gè)理論，因?yàn)?DELTADW 的低數(shù)值代表了更加相關(guān)的多元化，我們期望RSL和 ASL 上的相關(guān)系數(shù)是反向的。 資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 11 變量也用來(lái)檢驗(yàn)內(nèi)部資本的可用性 和 /或者 “ 低拖欠風(fēng)險(xiǎn) ” 的債務(wù)。因?yàn)樗r(shí)間段對(duì) 公司 來(lái)說(shuō)是一樣的，這自動(dòng)修正了股票價(jià)格的市場(chǎng)偏離。 風(fēng)險(xiǎn) 我們使用 1978~1980 公司 回報(bào)的方差（ TOTRISK）作為測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，根 7 實(shí)際上一個(gè)有充足內(nèi)部資金的 公司 不需要借債。 TOTRISK會(huì)有正效應(yīng)。 總結(jié) 來(lái)說(shuō)，我們使用 OLS 來(lái)估計(jì)下面的模型： DELTADW= 4 結(jié)果和討論 所有變量的均值和相關(guān)系數(shù)在 表格 中呈現(xiàn)。結(jié)果顯示研究密集型和 /或者廣告密集型 公司 都傾向更加相關(guān)多元化，同時(shí)有短期（ CR）和長(zhǎng)期（ DEMKT）流動(dòng)性的 公司 在相對(duì)遠(yuǎn)離主業(yè)的行業(yè)多元化。在兩個(gè) 子 樣本中唯一一個(gè)各方面都類似的變量是 研究密度（ RSL）和長(zhǎng)期流動(dòng)性（ DEMKT）。 資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 14 表格 從初始資源定位解釋進(jìn)入市場(chǎng)類型的分等級(jí)回歸 5 討論和啟示 總的來(lái)說(shuō)，結(jié)果找到了對(duì)基于資源的多元化理論的一些支持。對(duì)于兩種無(wú)形資產(chǎn)，研究 和廣告密度， 先前對(duì)于顯著性水平和標(biāo)準(zhǔn)化估計(jì)（不是呈現(xiàn)出來(lái)的）的重要性已經(jīng)有了強(qiáng)有力的解釋。Philip Morris, Exxon, General Electric 和 Raytheon 都是用了高水平的內(nèi)部資金流動(dòng)來(lái)進(jìn)入非相關(guān)業(yè)務(wù)。參考以下引用自最近的 Business Week 的文章（ Business Week 7 November 1988： 146148）。 然而，在這個(gè)論點(diǎn)中潛臺(tái)詞是一個(gè)假設(shè)，即管理者可以識(shí)別能提高績(jī)效的非相關(guān) 市場(chǎng) ，盡管資本市場(chǎng)的悲觀，這仍代表了股東的最大利益。在完 整的模型里 觀察到的聯(lián)系是和代理行為期望的聯(lián)系相反的，系數(shù)是 接近顯著的。 然而，這種轉(zhuǎn)移的進(jìn)入成本非常高，因此不增加 公司 的價(jià)值。 與高績(jī)效 公司 相反，低績(jī)效 公司 在長(zhǎng)期多元化決策中使用短期流動(dòng)性（ CR）。幾個(gè)研究也觀察到這點(diǎn)（ Barton, 1988。 這導(dǎo)致了直觀的感覺(jué)，因?yàn)楦鶕?jù)代理理論，如果管理者使得他們自己的利益最大化，他們公司的績(jī)效會(huì)受到影響。 資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 18 相關(guān)多元化行為中的初始資源，后來(lái)的 公司 資源框架重復(fù)多元化實(shí)質(zhì)上是一樣的。當(dāng)整體模型是探索性的，發(fā)現(xiàn)表明 公司 想要進(jìn)行相關(guān)多元化行為時(shí)，需要在采取行為之前儲(chǔ)備無(wú)形資產(chǎn)。這是一個(gè)新的研究方向，可以擴(kuò)展到超出多元化戰(zhàn)略的范疇。這些結(jié)果得到了支持。更甚者，我們無(wú)法摒棄對(duì)于我們的一些發(fā)現(xiàn)的其他解釋。 Harris, R. S., amp。 McGuckin, R. Organizational capital and 資源與多元化類型的聯(lián)系理論和證據(jù) 21 the choice between specialization and diversification. Managerial Decision Economics. 1985(6), 210. [14] Hill, C. W. L., amp。 Rogers, R. C. Diversification, systematic risk and shareholder return: The capital market extension of Rumelt39。 Wernerfelt, R. Diversification, Ricardian rents, and Tobin39。 Montgomery, C. Corporate acquisition strategies and economic performance. Strategic Management Journal, 1987, 8(4), 377386. [43] Smith, C. W. Investment banking and the capital acquisition process. Journal of Financial Economics, 1986(15), 329. [44] Teece, D. J. Towards an economic theory of the multiproduct firm. Journal of Economic Behavior and Organization, 1982(3), 3963. [45] Varadarajan, P. Product diversity and firm performance: An empirical investigation. Journal of Marketing, 1986, 50(3), 4357. [46] Varadarajan, P., amp。 Row. 1978. [35] Porter, M. E. Competitive Advantage. New York: Free Press. 1985. [36] Porter, M. E. From petitive advantage to corporate strategy. Harvard Business Review, 1987, 5(3), 4359. [37] Rajagopalan, S., amp。 Shaked, I. Docs business diversification affect performance?. Financial Management, 1984, 13(4), 1825. [25] Montgomery, C. A. Diversification market structure and firm performance: An extension of Rumelt39。 Nichols, L. M., amp。Scott, J. T. Competition in the open economy: A model applied to Canada, Cambridge, MA: Harvard University Press. 1980. [8] Chandler, A. D. Jr. strategy and structure: Chapters in the history of tile industrial enterprise, Cambridge, MA: MIT Press. 1962. [9] Chatterjee, S. Type of synergy and economic value: The impact of acquisitions on merging and rival firms. Strategic Management Journal, 1986, 7(2), 119139. [10] Chatterjee, S., amp。 7 致謝 我們感謝 Michael Lubatkin, Vasu Ramanujam, Arnold Cooper, 和 此期刊兩個(gè) 審稿人 的意見(jiàn) 。我們的發(fā)現(xiàn)，平均來(lái)說(shuō)，在無(wú)形資產(chǎn)與相關(guān)多元化間有強(qiáng)烈的聯(lián)系。不管 或 多或少程度的多元化會(huì)導(dǎo)致價(jià)值創(chuàng)造，與多元化 公司 的資源框架是 可能 相關(guān)的。 如果 公司 目前在強(qiáng)大營(yíng)銷和 /或者研發(fā)能力的行業(yè)里，相關(guān)進(jìn)入者會(huì)來(lái)自類似的行業(yè)。毫無(wú)疑問(wèn)的是其中的一些因素在個(gè)例中會(huì)影響進(jìn)入市場(chǎng)的類型。例如，資金密集度， 在表格 3中顯示的支持了高績(jī)效模 型，但并不很顯著。 Salter and Weinhold, 1979）。 [14] 與文獻(xiàn)的關(guān)系 將我們的發(fā)現(xiàn)與先前的探究某時(shí)點(diǎn)資源與多元化狀態(tài)聯(lián)系的研究進(jìn)行比較是非常有趣的。然而，如果非相關(guān)多元化的原因僅僅是減少 公司 整體的風(fēng)險(xiǎn)，這種多元化行為導(dǎo)致低績(jī)效。 公司 從內(nèi)部的資 金和債務(wù)進(jìn)行融資，進(jìn)行發(fā)展。如果這是真的，多元化不是基于股東的利益而發(fā)生，而是為了在職管理者的利益（代理行為）。[11] 兩個(gè)樣本中，高研究密度與相關(guān)多元化顯著相關(guān)，長(zhǎng) 期流動(dòng)性與非相關(guān)多元化也顯著相關(guān)。 與我們的預(yù)期相反， 更便宜 的權(quán)益資本并不和相關(guān)或者非相關(guān) 多元化有聯(lián)系。 財(cái)務(wù)資源 研究的一大有趣發(fā)現(xiàn)是長(zhǎng)期流動(dòng)性和非相關(guān)多元化的聯(lián)系。 我們的研究也證實(shí)了無(wú)形 資源 和財(cái)務(wù)資源是在解釋 公司 選擇多元化類型時(shí)候的主導(dǎo)因素，也證實(shí)了 Bettis(1981)的猜想，即 這些資產(chǎn)為進(jìn)入相關(guān)市場(chǎng)提供了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在所有樣本中規(guī)模都是與非相關(guān)多元化更加相關(guān)。 分層樣本的結(jié)果顯示，高績(jī)效的 公司 更加吻合我們的模型。 完整的樣本 表格 。 資產(chǎn)費(fèi)用 我們使用 1980 年的 每 單位總資產(chǎn)的凈固定資產(chǎn)作為資產(chǎn)費(fèi)用（ CAPEXP）的一個(gè)指標(biāo)，就像 Barton(1988)所用的。但是，這種 公司 就算借債也會(huì)在一個(gè)低拖欠風(fēng)險(xiǎn)的水平，因?yàn)檫@是現(xiàn)金流可以拿來(lái)還債，而不是派息。如果過(guò)早衡量績(jī)效，我們會(huì)失去后來(lái)的措施的影響，如果過(guò)遲衡量績(jī)效，我們會(huì)失去早期措施的影響。然而，不像杠桿效應(yīng)，股票價(jià)格波動(dòng)性強(qiáng)，一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)時(shí)期的 股票價(jià)格增長(zhǎng)為 公司 提供了機(jī)會(huì)，可用快速籌集外部資金，或者參與股票交易 兼并。所以這些 5 商務(wù)部出版的 The Business Conditions Digest, 使用 “未交貨的耐用物訂單 ”和所有貨物的 “遲緩?fù)哆f ”作為估計(jì)生產(chǎn)力利用的前沿指標(biāo)。一個(gè) 擁有大量剩余廠房和設(shè)備的 公司 會(huì)有較低的未交貨訂單數(shù)。然而，Montgomery(1982)認(rèn)為連續(xù)測(cè)量與 Rumelt(1974)的分類方法高度相關(guān)。另外的 一個(gè) 后續(xù)多元化測(cè)量方法，比如 熵和 the Herfindahl 方法，也在文獻(xiàn)中被應(yīng)用。一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類碼 的一家 公司的全部資產(chǎn)從 600萬(wàn)（電腦硬盤(pán)和磁帶驅(qū)動(dòng)器）到 120 億不等（ 機(jī) 動(dòng)車輛和車體構(gòu)件）。對(duì)于這些母公司， the Tri data 允許我們?cè)趦赡曛械?每一年，計(jì)算每四位標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類碼的銷售額。我們因此控制資金 密集 度的初始水平。 風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)于我們模型的實(shí)證檢驗(yàn)，有一個(gè)基本假設(shè)，就是管理者基于股東的利益而不是自己的利益（代理理論）。我們并沒(méi)有宣稱任何哪種多元化會(huì)導(dǎo)致更高的績(jī)效，但是合適的資源配置可以提高績(jī)效。 [2] 這兩種理論預(yù)期使得我們期待相對(duì)非相關(guān)的多元化與內(nèi)部資金聯(lián)系緊密，相對(duì)相關(guān)的多元化與外部資金聯(lián)系緊密，從而得出下面的假設(shè)。 Rajagopalan and Harrigan, 1986。第一種，內(nèi)部 資金 ，包括手上的流動(dòng)資金 和未達(dá)到正常水平的借債 能力。 Carleton, Harris, and Stewart, 1984。 類似的，一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)或者創(chuàng)新研究部門(mén)可以在很多不同的市場(chǎng)成功地營(yíng)銷或者研發(fā)出新產(chǎn)品，而并不影響原來(lái)