【正文】 其次，本文主要采用的是實證研究方法，缺少高質(zhì)量的案例調(diào)查和分析，通過進一步的分析有助于我們更好地理解上 市公司的再融資行為，從而來優(yōu)化上市公司的再融資行為。 本文的 研究還存在著一定的局限性，需要通過未來進一步的研究加以補充和延伸。由于通過再融資的方式來籌集資金比較容易，而且籌得的資金 幾乎是無代價使用的，所以再融資就成為上市公司擴展規(guī)模的最好途徑。實際生產(chǎn)活動中 ,企業(yè)在融資方式的選擇上存在著順序關(guān)系 , 在我國 ,上市公司表現(xiàn)出了強烈的股權(quán)融資偏好。 結(jié)論 本研究 表明， 我國上市公司應(yīng)該加強對再融資方式選擇的意識， 分析 上市公司再融資情況與企業(yè)績效間的關(guān)系，制定出可行的解決方法或?qū)Σ?，加強對我國我國上市公司再融資及其績效研究 13 上市公司再融資市場的管理。即在再融資項目實施時，要對再融資項目進行全程監(jiān)管，提高資金的使用效率。 針對再融資過程中出現(xiàn)的問題，證監(jiān)會已出臺了一系列規(guī)范證券市場的辦法條例，在今后的上市公司再融資過程中，證券監(jiān)管部門應(yīng)對上市 公司的現(xiàn)金流量進行分析，從而避免以凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)為評判標(biāo)準(zhǔn)帶來的上市公司玩弄數(shù)字游戲、操縱經(jīng)營業(yè)績的行為。當(dāng)前我國證券市場還并不是很成熟，市場本身沒有應(yīng)用的約束力，因此，對上市公司配股或增發(fā)應(yīng)堅持考核凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，同時還應(yīng)增加考核公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)、規(guī)定籌資的上限等條件。引入法律責(zé)任追究制度 ， 提高違規(guī)違法成本。國有企業(yè)的所有者缺位 ， 公司治理結(jié)構(gòu)盡管在形式上已經(jīng)完備，但在實際運行中表現(xiàn)出內(nèi)部人控制和高管人員利益最大化 ， 所以要 加強企業(yè)內(nèi)部監(jiān)控機制、規(guī)范高層管理人員決策 ， 大力提高外部獨立董事在公司經(jīng)營管理中的作用，強化獨立董事本身的職責(zé)，并做好獨立董事本身的激勵與約束 。 完善公司治理結(jié)構(gòu) ， 有利于提高公司管理質(zhì)量。我國投資者目前的投資理念主要以短期投資為主，追求的是短期效應(yīng)，對公司的長期績效關(guān)注較少。只有機構(gòu)投資者所持有的股票數(shù)大量增加了，它才會改變對企業(yè)管理被動的態(tài)度，開始積極介入企業(yè)戰(zhàn)略管理，要求上市公司改善治理結(jié)構(gòu)。在完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的過程中，還應(yīng)繼續(xù)強化監(jiān)事會在整個治理結(jié)構(gòu)中的監(jiān)督作用，使其能夠切實從上市公司自身利益的角度出發(fā)，監(jiān)督、促進董事會的日常工作。 證券市場監(jiān)管部門應(yīng)盡快建立健全有關(guān)上市公司治理的原則標(biāo)準(zhǔn)和法律法規(guī)。要解決這一不合理的現(xiàn)象 ， 最根本的途徑是通過國有股減持、實現(xiàn)非流通股的上市流通等方式優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。國有股作為大股東掌握著 企業(yè)的經(jīng)營決策權(quán) ， 大股東決策時往往忽視甚至犧牲小股東的利益。債券市場的發(fā)展與完善不僅為社會化、社會化的資金拓寬了投資渠道，而且還能改善證券市場資金的供求情況，降低上市公司的融資風(fēng)險，抑制企業(yè)過多的股權(quán)融資。建立品種多樣、功能齊全、利率靈活的企業(yè)債券品種成為當(dāng)務(wù)之急，也是發(fā)展企業(yè)債券、擴大企業(yè)債券融資比重的一個有效途徑 。蔣琰等 （ 2021） ① 通過經(jīng)驗數(shù)據(jù)分析認(rèn)為： ① 蔣琰、?，摚骸段覈鲜泄竟蓹?quán)融資偏好研究》，《生產(chǎn)力研究》， 2021 年第 3 期，第 40~42 頁。 在英美等發(fā)達國家，債券融資是企業(yè)直接融資最重要的方式。而大力發(fā)展企業(yè)債券市場 ,將不僅可以促使上市公司融資方式的多元化 ， 而且債券融資的硬約束更能促使上市公司珍惜融到的資金 ， 更注意將資金投向效益更高的項目 ，從而 優(yōu)化社會資源的有效配置。其次 ,為了抑制上市公司濫融資 ， 證監(jiān)會陸續(xù)出臺了有關(guān)配股、增發(fā)、審計等方面的規(guī)定 ， 增加了上市公司股權(quán)融資的難度 ， 提高了股權(quán)融資的成本。 當(dāng)前宏觀經(jīng)濟運行和政策有利于債券市場的發(fā)展。上市公司要 糾正股權(quán)再融資的偏好 ， 必須從解決上市公司不合理的融資結(jié)構(gòu)入手 ， 一方面建立上市公司現(xiàn)金分紅約束機制 ， 提高上市公司的股權(quán)再融資成本 。所以， 制定出切實可 行 的對策措施 ， 成為我國上市公司再融資市場更好發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。 五 、提高上市公司再融資績效的對策 由于我國的證券市場還是一個年輕的市場 ， 市場機制還不夠健全 ， 存在許多不夠規(guī)范的行為 ， 作為證券市場基石的上市公司還存在這樣那樣的問題 。這嚴(yán)重影響到公司的后我國上市公司再融資及其績效研究 10 續(xù)業(yè)績能否提高。 再融資沒有給公司帶來理想的業(yè)績，可能是因為公司沒有把以再融資方式籌集到的資金進行合理的利用造成的。 從所選取的樣本分析來看，再融資后 的上市公司在 每股凈資產(chǎn)、 每股收益 和凈資產(chǎn)收益率 都有大幅度的下降，下降的公司數(shù)量都超過一半以上。 表 三 凈資產(chǎn)收益率 變化趨勢及其分布 凈資產(chǎn)收益率變化趨勢 公司家數(shù) 所占比例 呈上升趨勢 6 % 持平 7 % 呈下降趨勢 33 % 從表三可以看出，股東權(quán)益的收益水平不高，說明公司運用自有資本的效率不高。每股收益通常被用來于反映企業(yè)的經(jīng)營成果，衡量普通股的獲利水平及投資風(fēng)險，是投資者等信息使用者據(jù)以評價企業(yè)盈利能力、預(yù)測企業(yè)成長潛力、進而做出相關(guān)經(jīng)濟決策的重要的財務(wù)指標(biāo)之一。 由表一可以看出，上市公司再融資后的業(yè)績并不樂觀，有明顯的下降趨勢。 它 反映每股股票所擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值。 本文以 2021年度實施再融資的 46家上市公司為樣本，對樣本 2021年 12月 31日到 2021年 12月 31日 5個年度的每股凈資產(chǎn)、每股收益和凈資產(chǎn)收益 率指標(biāo)數(shù)據(jù)進行分析比較，分析比較如下： （三）實證結(jié)果及分析 本文將選取的 46家上市公司的每股凈資產(chǎn)、每股收益和凈資產(chǎn)收益率在 2021年 12月 31日至 2021年 12月 31日 5個會計年度內(nèi)各自進行比較，找出其變化趨勢，包括上升趨勢、持平和下降趨勢，并統(tǒng)計三種趨勢中上市公司家數(shù)的分布情況。因此，本文選取了與其緊密相關(guān)的財務(wù)指標(biāo) ，包括每股凈資產(chǎn)、每股收益和凈資產(chǎn) 收益率。 四 、我國上市公司再融資績效的實證研究 （一）指標(biāo)的選擇 上市公司的績效主要體現(xiàn)在財務(wù)指標(biāo)的質(zhì)量上，我們可選取 適當(dāng)?shù)呢攧?wù)指標(biāo)對上市公司的再融資績效進行衡量與評價。如增發(fā)新股可以不受連續(xù) 3年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于 6%規(guī)定的制約 ?！庇纱丝梢?，對上市公司未達到籌資預(yù)測盈利處罰力度還明顯不夠。由于這一制度上的缺陷，為非流通股股東侵占流通股股東的利益 提供了條件 ?？梢?，再融資規(guī)則并沒有對上市公司形成有效的約束力。 2021年 4月初披露的一份最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：在我國內(nèi)地上市公司中，目前仍存在著嚴(yán)重的大股東占用資金的現(xiàn)象，累計金額達 509億元。我國《證券法》第 20條明確規(guī) 定：上市公司對發(fā)行股票所募集的資金必須按照股票說明書上所列示的資金用途使用，改變用途的必須經(jīng)股東大會批準(zhǔn)。尤其是對上市公司與大股東關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管力度明顯不夠 ， 對委托理財?shù)谋O(jiān)管上也因缺乏法律依據(jù)而受到影響。這也是上市公司股權(quán)再融資低績效的關(guān)鍵所在。 ② 王必領(lǐng)、胡超：《我國上市公司融資偏好問題研究》，《經(jīng)濟視角》， 2021 年第 12 期，第 38~40頁。 所以 ， 非流通股股東的獲利主要取決于公司每股凈資產(chǎn)的增加 ， 即提高每股凈資產(chǎn)額來實現(xiàn)其利益最大化的目標(biāo)。 我國證券市場設(shè)立的初衷就是為國有企業(yè)融資服務(wù) ， 使國有企業(yè)脫困 ， 上市公司成立時就人為地造成股權(quán)分置 。 上市公司內(nèi)部人 員 利用信息不對稱 這一漏洞 ， 進行非公允的關(guān)聯(lián)交易 ， 達到轉(zhuǎn)移上市公司股權(quán)再融資 所 募集的資金的目的 ；或者 在上市公司已處于虧損時 ， 仍然制造虛假的財務(wù)信息在證券市場進行股權(quán)再融資 ， 用股權(quán)再融資募集的資金來維持公司正常的資金周轉(zhuǎn) ，使 虛假的財務(wù)信息暫時掩蓋了上市公司虧損的真相。 “內(nèi)部人控制”是指在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的現(xiàn)代企業(yè)中 ，當(dāng)出資者（股東或債權(quán)人）無法有效地對經(jīng)理人的行為進行全面監(jiān)控時，經(jīng)理人可能會利用手中的權(quán)力為自己或者小集團謀取私利，從而損害全體股東與債權(quán)人的利益 ② 。因此 ， 作為內(nèi)部人的經(jīng)理人 ， 在面對銀行融資和股權(quán)融資兩種選擇時 ， 自然會傾向于控制權(quán)損失更小的股權(quán)融資方式。 在現(xiàn)實世界中 ， 完全的契約是不存在的 ， 剩余控制權(quán)的分配就變得非常重要 ， 企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的選擇問題就是企業(yè)控制權(quán)在不同的證券持有者之間的分配問題。 由于債權(quán)融資相對于股權(quán)融資來說是一種硬約束 ， 需要定期還本付息 ， 因而 會減少管理者可支配的現(xiàn)金流量 ， 可能使得自由現(xiàn)金枯竭 。 大量研究表明我國上市公司經(jīng)理層的貨幣報酬與公司經(jīng)營業(yè)績關(guān)聯(lián)度較低 。偏好股權(quán)再融資行為造成了上市公司普