【正文】 。 ? 買斷式回購又稱開放式回購，它與目前債券市場通行的質押式回購（又稱封閉式回購）的主要區(qū)別在于標的券種的所有權歸屬不同。 投資銀行學 南開 ? 凡是進入全國銀行間債券市場的金融機構和非金融機構都可敘做買斷式回購業(yè)務。馬曉軍 page69 質押式回購和買斷式回購 ? 質押式回購是交易雙方以債券為權利質押所進行的短期資金融通業(yè)務。馬曉軍 page68 國債回購與券商風險 ?以上這些違規(guī)操作使國債回購資金進入了股市，當股市上漲時，一般不會暴露國債回購中的違規(guī)問題；一旦股市大幅下跌，券商或機構沒有資金回購被抵押的國債，原國債持有人和券商將面臨巨大的損失。這種所謂的“三方監(jiān)管”其實就是一種變相的非法融資。 ?融出：券商私自把客戶存放在其席位上的國債融給一些機構，這些機構再通過國債回購融資，并將所得資金投到二級市場，期滿前將國債買回來。 投資銀行學 南開 ? 國債特有的托管模式是券商放大風險的很重要原因。馬曉軍 page66 國債回購與券商風險 ? 在券商接連出現違規(guī)乃至經營失敗的事件背后，幾乎多可以發(fā)現一個共同的潛在問題：違規(guī)的國債回購。 ?與買國債相比，這種方式風險更低、選擇更多，也就是說，不買國債，照樣可以獲得高利息，照樣沒有利息稅。所謂國債逆回購，其實是一種短期貸款，即把錢借給別人并獲得固定利息；對方則用國債作抵押，到期還本付息。 投資銀行學 南開 馬曉軍 page64 國債回購與逆回購：國債回購 ?到期購回清算，由交易所根據成交時的收益率計算出購回價，其計算公式為： 100+年收益率 回購天數 /360，如到期購回時恰逢節(jié)假日，則順延至到期后的第一個交易日。綜合債券回購 ,分別開設 28天、 91天、 182天三個掛牌品種。 ? 綜合債券回購券種限于在上證所和深交所上市的金融債券、建設債券、企業(yè)債券等各類債券。 ? 用于國債回購的國債券必須是財政部已經發(fā)行，并在上證所和深交所可上市流通轉讓的國債券種。 投資銀行學 南開 馬曉軍 page62 國債回購與逆回購：國債回購 ?國債回購交易是買賣雙方在成交的同時約定于未來某一時間以某一價格雙方再行反向成交。馬曉軍 page61 國債的交易 ?國債交易的三個市場：銀行間債券市場、交易所和柜臺市場 ?三個市場的各自特點： ?銀行間債券市場：以機構投資者為主的批發(fā)性交易 ?柜臺交易：以中小企業(yè)及個人投資者為主的零售交易 ?銀行間債券市場和交易所市場的比較 ?債券存量大、價格波動小、公平價格較易計算 ?頻繁上下市、付息等，適合使用場外市場交易方式。 ?國債承銷的收益來源主要有四種：一是分銷價格與結算價格之間的差價收入，二是發(fā)行手續(xù)費收入，三是資金占用的利息收入，四是留存自營國債的交易收益。馬曉軍 page60 國債的承銷 ?承銷國債的風險和收益 ?承銷商在確定其承銷國債的價格時，要考慮銀行利率水平、承銷國債中標成本、流通市場中可比國債收益率水平、國債承銷手續(xù)費收入、期望的資金回收速度，其他國債承銷成本等因素。 ?憑證式國債是一種比可上市流通的儲蓄型債券，主要由銀行承銷，各地財政部門和各國債一級自營商也可以參與發(fā)行。 ?記帳式國債是一種無紙化國債，主要借助于證券交易所的交易系統(tǒng)來發(fā)行，實際運作中，承銷商可以選擇場內掛牌分銷或場外分銷兩種方法。馬曉軍 page58 一級自營商制度 發(fā)行： 財政部 —— 一級自營商 —— 分銷商 —— 大眾投資者 交易： 場內市場 場外市場 投資銀行學 南開 ?中央銀行作為審查金融機構的主管部門，負責一級自營商經營范圍的審批 ?證監(jiān)會負責管理一級自營商的市場交易行為。 投資銀行學 南開 ?一級自營商又可以分為甲類成員和乙類成員 ?甲類成員：注冊資本金在 5億元以上，或在全國銀行間債券市場上一年債券承銷量及交易量排名靠前的各類國內法人機構。 投資銀行學 南開 投資銀行學 南開 ? 國債一級自營商可直接向財政部承銷和投標國債，并通過開展分銷、零售業(yè)務，促進國債發(fā)行，維護國債市場順暢運轉。 投資銀行學 南開 ? 2021年 4月 15日起，金融機構只要向全國銀行間同業(yè)拆借中心提出申請，不須央行批準，只需事后在央行備案，即可成為銀行間債券市場的參與者。 投資銀行學 南開 ?由于銀行間債券市場原先只對金融機構開放，是金融機構短期資金匯集和融通的“俱樂部”，一般投資者沒有資格進入這個市場。 投資銀行學 南開 交易品種為債券買賣和回購。 ?銀行間債券市場是 1997年 6月設立的，在此之前，銀行按照國務院的統(tǒng)一部署從滬深交易所撤出，但是為了維持銀行正常的債券交易，特開辟了銀行間債券市場。馬曉軍 page51 背景：銀行間債券市場 ? 1997年 6月以前，商業(yè)銀行主要是通過證券交易所進行債券買賣。 投資銀行學 南開 在我國，上海證券交易所和深圳證券交易所已為證券投資者建立電腦證券賬戶，因此，可以利用證券交易所的系統(tǒng)來發(fā)行債券。 投資銀行學 南開 憑證式國債具有類似儲蓄、又優(yōu)于儲蓄的特點，通常被稱為“儲蓄式國債”。馬曉軍 page48 國債種類 ?憑證式國債 ?憑證式國債是指國家采取不印刷實物券，而用填制“國庫券收款憑證”的方式發(fā)行的國債。其持有的安全性不如憑證式和記賬式國庫券，但購買手續(xù)簡便。實物債券是一種具有標準格式實物券面的債券，它以實物券的形式記錄債權、面值等。 投資銀行學 南開 馬曉軍 page45 例：荷蘭式招標與美國式招標 ?總招標 200億，分別采用荷蘭式招標和美國式招標，結果如何？ 投標人 投標人 A 投標人 B 投標人 C 投標價（元） 85 80 75 投標額（億元） 90 60 100 中標額（億元） 90 60 50 荷蘭式中標價 75 75 75 美國式中標價 85 80 75 投資銀行學 南開 美國式招標因各自中標價格不同，則最能體現各投標商的認購能力，或者說，投標商會更認真的考慮每個價位上的認購能力、中標概率，公開競爭性較為明顯。馬曉軍 page44 國債的發(fā)行和承銷 ?荷蘭式招標和美國式招標 ?“荷蘭式”：也稱為單一價格招標，是在招標規(guī)則中，發(fā)行者按募滿發(fā)行額為止的最低中標價格作為全體中標商的最后中標價格，即每家中標商的認購價格是同一的。收益率招標主要用于付息國債的發(fā)行，它同樣可以分為“荷蘭式”招標和“美國式”招標，原理與上述價格招標相似。 ?收益率招標。價格招標主要用于貼現國債的發(fā)行，按照投標人所報買價由高向低的順序中標，直至滿足預定發(fā)行額為止。繳款期招標，是指在國債的票面利率和發(fā)行價格已經確定的條件下，按照承銷機構向財政部繳款的先后順序獲得中標權利，直至滿足預定發(fā)行額為止；主要用于招標機制不很健全的環(huán)境。 投資銀行學 南開 招標發(fā)行是指通過招標的的方式來確定國債的承銷商和發(fā)行條件。承購包銷方式始于 1991年，主要用于不可流通的憑證式國債，它是由各地的國債承銷機構組成承銷團，通過與財政部簽訂承銷協(xié)議來決定發(fā)行條件、承銷費用和承銷商的義務，因而是帶有一定市場因素的國債發(fā)行方式。定向發(fā)售是指向養(yǎng)老保險基金、失業(yè)保險基金