【正文】 在質(zhì)押式回購中，融券方（逆回購方）不擁有標(biāo)的券種的所有權(quán)，在回購期內(nèi)，融券方無權(quán)對標(biāo)的債券進(jìn)行處置；而在買斷式回購中，標(biāo)的債券的所有權(quán)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，融券方在回購期內(nèi)擁有標(biāo)的券種的所有權(quán)，可以對標(biāo)的債券進(jìn)行處置，只要到期時有足夠的同種債券返售給正回購方即可。主要以商業(yè)銀行、外資銀行、財務(wù)公司、農(nóng)信社、城信社、證券公司、基金公司、保險公司和財務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)為主，也包括通過結(jié)算代理方式進(jìn)入銀行間債券市場的企業(yè)類非金融機(jī)構(gòu)。 投資銀行學(xué) 南開 ?中介：券商在資金需求方和國債持有人之間發(fā)揮中介和監(jiān)督作用，資金融出方買入國債并托管于券商的交易席位上，資金需求方用托管于券商席位上的國債作抵押，通過交易所國債市場融入資金，券商“監(jiān)督”雙方履行約定，獲得 1%～ 2%的中介費。和股票的托管方式不同，在交易所市場上，國債投資者手中持有的國債是通過二級托管的方式托管到券商的大席位上的，而國債登記公司方面能夠掌握的只是券商席位上國債的總量情況，這就給券商利用這一漏洞來行自己國債回購融資之便利了。 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page65 國債回購與逆回購：國債逆回購 ?正回購是以國債作抵押拆入資金；而逆回購正好相反，是將資金通過國債回購市場拆出。 投資銀行學(xué) 南開 不可上市的國債一律不可用于國債回購交易。亦即債券持有者（融資方）與融券方在簽訂的合約中規(guī)定，融資方在賣出該筆債券后須在雙方商定的時間，以商定的價格再買回該筆債券，并支付原商定的利率利息。 投資銀行學(xué) 南開 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page59 國債的承銷 ?國債承銷程序 ?包括記帳式國債的承銷程序、無記名國債的承銷程序、憑證式國債的承銷程序。馬曉軍 page57 一級自營商制度 ?財政部、中央銀行、證監(jiān)會和一級自營商的關(guān)系： ?財政部除了參與一級自營商的管理外，還作為發(fā)行人在國債承銷合同中與國債一級自營商分別作為合同的一方，由承銷合同規(guī)定雙方的權(quán)利和義務(wù)。馬曉軍 page56 一級自營商制度 ?下列金融機(jī)構(gòu)可以申請成為國債一級自營商： （ 1）商業(yè)銀行； （ 2）證券公司、可以從事有價證券經(jīng)營業(yè)務(wù)的信托投資公司； （ 3）前列 2項之外的可以從事國債承銷、代理交易、自營業(yè)務(wù)的其他金融機(jī)構(gòu)。一級市場上直接投標(biāo)和承銷國債，二級市場上又是做市商?！般y行間債券市場”實際上已成為“金融機(jī)構(gòu)間債券市場”。隨著 2021年 6月商業(yè)銀行債券柜臺交易試點的開通，以及 2021年 10月允許非金融機(jī)構(gòu)法人通過商業(yè)銀行的結(jié)算代理業(yè)務(wù)進(jìn)入銀行間債券市場，銀行間債券市場的大門已經(jīng)向個人和非金融機(jī)構(gòu)敞開。各會員單位在中央國債登記結(jié)算公司托管債券，并通過電腦聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行交易，該市場是一個場外的無形市場。后來由于風(fēng)險問題突出，根據(jù)國務(wù)院統(tǒng)一部署，商業(yè)銀行退出了交易所債券交易。 ?記賬式國債具有成本低、收益好、安全性好、流通性強(qiáng)的特點。 ?與儲蓄相比，憑證式國債的主要特點是安全、方便、收益適中。 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page47 國債種類 ?無記名式國債 ?無記名式國債是一種票面上不記載債權(quán)人姓名或單位名稱的債券，通常以實物券形式出現(xiàn)，又稱實物券或國庫券。 投資銀行學(xué) 南開 投資銀行學(xué) 南開 以發(fā)行價格為競爭標(biāo)的物。馬曉軍 page43 國債的發(fā)行和承銷 ?國債招標(biāo)方式 ?繳款期招標(biāo)。 ?招標(biāo)發(fā)行。 ?定向發(fā)售。 ?1996年 1月，首次采用價格招標(biāo)。馬曉軍 page40 公司債券 ?融資渠道的比較 ?股票 ?貸款 ?債券 ?債券發(fā)行的條件 ?指債券發(fā)行者發(fā)行債券籌集資金時所必須考慮的有關(guān)因素，具體包括發(fā)行額、面值、期限、償還方式、票面利率、付息方式、發(fā)行價格、發(fā)行費用、有無擔(dān)保、有無選擇權(quán)等。馬曉軍 page37 美國債券市場的結(jié)構(gòu)（ 19952021年，單位： 10億美元） Municipal . Treasury Mortgage Related Corporate Fed Agencies Money Market Asset Backed Total 1995 1， 3， 2， 1， 1， 11， 1996 1， 3， 2， 2， 1， 12， 1997 1， 3， 2， 2， 1， 1， 13， 1998 1， 3， 2， 2， 1， 1， 14， 1999 1， 3， 3， 3， 1， 2， 15， 2021 1， 2， 3， 3， 1， 2， 1， 16， 2021 1， 2， 4， 3， 2， 2， 1， 18， 2021 1， 3， 4， 4， 2， 2， 1， 20， 2021 1， 3， 5， 4， 2， 2， 1， 22， 2021 2， 3， 5， 4， 2， 2， 1， 23， 2021 Q4 2， * 4， 5， 5， 2， 3， 1， 25， 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page34 發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的好處 ?第一，公司債券加上認(rèn)股權(quán)證捆綁發(fā)行，將大大提高公司債券的吸引力，降低公司債券的發(fā)行成本，另外分離型公司分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的推出，可以為上市公司建立股權(quán)激勵機(jī)制提供有效手段，對上市公司較有吸引力； ?第二，通過分拆交易，分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券帶來兩種完全不同的產(chǎn)品，可以滿足不同投資者的偏好，完善了市場流動性； ?第三、分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券既可滿足上市公司籌資需求，又能發(fā)揮市場對募集資金使用的監(jiān)督作用。 ? （ 6）會計處理不同。馬曉軍 page33 分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券與可轉(zhuǎn)換公司債的比較 ? （ 4）產(chǎn)品存續(xù)期。 ? （ 3）認(rèn)股方式。 ? （ 2）債券發(fā)行利率。馬曉軍 page31 分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券 ?認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，簡稱“分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券” ?分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券指公司債券附有認(rèn)股權(quán)證，持有人依法享有在一定期間內(nèi)按約定價格（執(zhí)行價格）認(rèn)購公司股票的權(quán)利，也就是債券加上認(rèn)股權(quán)證的產(chǎn)品組合。由于這段時間江蘇陽光股價表現(xiàn)較好，因此轉(zhuǎn)債持有人的轉(zhuǎn)股意愿較強(qiáng)。陽光轉(zhuǎn)債的存續(xù)期為三年，但其轉(zhuǎn)股期僅有兩年。馬曉軍 page29 案例：江蘇陽光發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券 ?贖回條款：第二年中連續(xù) 20個交易日的收盤價高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的 140％，第三年中連續(xù) 20個交易日的收盤價高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的 120％，公司可以贖回投資者的轉(zhuǎn)債。 ?票面金額： 100元 ?對應(yīng)股票：江蘇陽光（ 600220） ?初始轉(zhuǎn)股價： 。向下修正條款與低溢價幅度從契約條款方面強(qiáng)化了轉(zhuǎn)股的成功率。修正條款包括自動修正和有條件修正。在股價走勢向好時，贖回條款實際上起到強(qiáng)制轉(zhuǎn)股的作用，也就是說，當(dāng)公司股票增長到一定幅度，轉(zhuǎn)債持有人若不進(jìn)行轉(zhuǎn)股，那么，他從轉(zhuǎn)債贖回得到的收益將遠(yuǎn)低于從轉(zhuǎn)股中獲得的收益?；厥蹢l款是賦予轉(zhuǎn)債持有人的一種權(quán)利，它是指當(dāng)股票價格持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格達(dá)到一定幅度時，轉(zhuǎn)債持有人按事先約定的價格，將轉(zhuǎn)債賣給發(fā)行人的一種權(quán)利。 ?轉(zhuǎn)股期限。 投資銀行學(xué) 南