【正文】 權(quán)利和義務(wù)。 ?中央銀行作為審查金融機(jī)構(gòu)的主管部門，負(fù)責(zé)一級自營商經(jīng)營范圍的審批 ?證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)管理一級自營商的市場交易行為。 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page58 一級自營商制度 發(fā)行： 財(cái)政部 —— 一級自營商 —— 分銷商 —— 大眾投資者 交易： 場內(nèi)市場 場外市場 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page59 國債的承銷 ?國債承銷程序 ?包括記帳式國債的承銷程序、無記名國債的承銷程序、憑證式國債的承銷程序。 ?記帳式國債是一種無紙化國債，主要借助于證券交易所的交易系統(tǒng)來發(fā)行，實(shí)際運(yùn)作中，承銷商可以選擇場內(nèi)掛牌分銷或場外分銷兩種方法。 ?無記名國債是一種有紙化國債，承銷商在分得包銷的國債后，也可以選擇場內(nèi)掛牌分銷或場外分銷兩種方法。 ?憑證式國債是一種比可上市流通的儲(chǔ)蓄型債券，主要由銀行承銷，各地財(cái)政部門和各國債一級自營商也可以參與發(fā)行。 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page60 國債的承銷 ?承銷國債的風(fēng)險(xiǎn)和收益 ?承銷商在確定其承銷國債的價(jià)格時(shí)，要考慮銀行利率水平、承銷國債中標(biāo)成本、流通市場中可比國債收益率水平、國債承銷手續(xù)費(fèi)收入、期望的資金回收速度，其他國債承銷成本等因素。 ?國債承銷風(fēng)險(xiǎn)則與國債本身的條件、發(fā)行市場狀況及宏觀經(jīng)濟(jì)因素有關(guān)。 ?國債承銷的收益來源主要有四種：一是分銷價(jià)格與結(jié)算價(jià)格之間的差價(jià)收入，二是發(fā)行手續(xù)費(fèi)收入，三是資金占用的利息收入，四是留存自營國債的交易收益。 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page61 國債的交易 ?國債交易的三個(gè)市場：銀行間債券市場、交易所和柜臺市場 ?三個(gè)市場的各自特點(diǎn)： ?銀行間債券市場：以機(jī)構(gòu)投資者為主的批發(fā)性交易 ?柜臺交易：以中小企業(yè)及個(gè)人投資者為主的零售交易 ?銀行間債券市場和交易所市場的比較 ?債券存量大、價(jià)格波動(dòng)小、公平價(jià)格較易計(jì)算 ?頻繁上下市、付息等，適合使用場外市場交易方式。 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page62 國債回購與逆回購：國債回購 ?國債回購交易是買賣雙方在成交的同時(shí)約定于未來某一時(shí)間以某一價(jià)格雙方再行反向成交。亦即債券持有者（融資方）與融券方在簽訂的合約中規(guī)定，融資方在賣出該筆債券后須在雙方商定的時(shí)間，以商定的價(jià)格再買回該筆債券，并支付原商定的利率利息。 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page63 國債回購與逆回購：國債回購 ? 上證所和深交所開辦的回購業(yè)務(wù)采用標(biāo)準(zhǔn)化國債和綜合債券抵押方式，統(tǒng)一按面值計(jì)算持券量進(jìn)行融資、融券業(yè)務(wù)，即融入資金與抵押國債的面值比例為 1:1。 ? 用于國債回購的國債券必須是財(cái)政部已經(jīng)發(fā)行，并在上證所和深交所可上市流通轉(zhuǎn)讓的國債券種。不可上市的國債一律不可用于國債回購交易。 ? 綜合債券回購券種限于在上證所和深交所上市的金融債券、建設(shè)債券、企業(yè)債券等各類債券。 ? 國債回購交易設(shè) 7天、 14天、 28天、 91天、 182天五個(gè)品種。綜合債券回購 ,分別開設(shè) 28天、 91天、 182天三個(gè)掛牌品種。 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page64 國債回購與逆回購：國債回購 ?到期購回清算，由交易所根據(jù)成交時(shí)的收益率計(jì)算出購回價(jià)，其計(jì)算公式為： 100+年收益率 回購天數(shù) /360，如到期購回時(shí)恰逢節(jié)假日，則順延至到期后的第一個(gè)交易日。 ?回購期滿時(shí)，如融資方未按規(guī)定將資金劃撥到位，其抵押的標(biāo)準(zhǔn)國債（綜合債券）將用于交割。 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page65 國債回購與逆回購：國債逆回購 ?正回購是以國債作抵押拆入資金；而逆回購正好相反，是將資金通過國債回購市場拆出。所謂國債逆回購，其實(shí)是一種短期貸款，即把錢借給別人并獲得固定利息；對方則用國債作抵押，到期還本付息。目前，上海證券交易所有 1 2 9 182天 9個(gè)品種。 ?與買國債相比，這種方式風(fēng)險(xiǎn)更低、選擇更多，也就是說，不買國債，照樣可以獲得高利息，照樣沒有利息稅。 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page66 國債回購與券商風(fēng)險(xiǎn) ? 在券商接連出現(xiàn)違規(guī)乃至經(jīng)營失敗的事件背后，幾乎多可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)共同的潛在問題：違規(guī)的國債回購。 ? 2021年 5月份中國登記結(jié)算公司內(nèi)部數(shù)據(jù)顯示，券商挪用客戶國債現(xiàn)券量與回購放大到期欠庫量達(dá) 1000多億元，被證監(jiān)會(huì)關(guān)閉、托管或正在嚴(yán)查的券商中，大部分與國債回購有關(guān)聯(lián)。 ? 國債特有的托管模式是券商放大風(fēng)險(xiǎn)的很重要原因。和股票的托管方式不同，在交易所市場上，國債投資者手中持有的國債是通過二級托管的方式托管到券商的大席位上的，而國債登記公司方面能夠掌握的只是券商席位上國債的總量情況，這就給券商利用這一漏洞來行自己國債回購融資之便利了。 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page67 國債回購與券商風(fēng)險(xiǎn) ?違規(guī)回購國債的操作手法： ?自用：券商往往通過承諾回報(bào)的形式，高息招攬社會(huì)企業(yè)和個(gè)人的閑散資金購買國債，托管在自己的席位上，再通過交易所進(jìn)行國債回購，將國債抵押融入的資金投到股市，期滿前將國債買回來。 ?融出：券商私自把客戶存放在其席位上的國債融給一些機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)再通過國債回購融資，并將所得資金投到二級市場，期滿前將國債買回來。 ?中介：券商在資金需求方和國債持有人之間發(fā)揮中介和監(jiān)督作用，資金融出方買入國債并托管于券商的交易席位上，資金需求方用托管于券商席位上的國債作抵押，通過交易所國債市場融入資金，券商“監(jiān)督”雙方履行約定，獲得 1%～ 2%的中介費(fèi)。這種所謂的“三方監(jiān)管”其實(shí)就是一種變相的非法融資。 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page68 國債回購與券商風(fēng)險(xiǎn) ?以上這些違規(guī)操作使國債回購資金進(jìn)入了股市，當(dāng)股市上漲時(shí)，一般不會(huì)暴露國債回購中的違規(guī)問題；一旦股市大幅下跌，券商或機(jī)構(gòu)沒有資金回購被抵押的國債，原國債持有人和券商將面臨巨大的損失。 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page69 質(zhì)押式回購和買斷式回購 ? 質(zhì)押式回購是交易雙方以債券為權(quán)利質(zhì)押所進(jìn)行的短期資金融通業(yè)務(wù)。在質(zhì)押式回購交易中，資金融入方（正回購方）在將債券出質(zhì)給資金融出方（逆回購方），融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來某一日期由正回購方向逆回購方返還本金和按約定回購利率計(jì)算的利息，逆回購方向正回購方返還原出質(zhì)債券。 ? 凡是進(jìn)入全國銀行間債券市場的金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)都可敘做買斷式回購業(yè)務(wù)。主要以商業(yè)銀行、外資銀行、財(cái)務(wù)公司、農(nóng)信社、城信社、證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司和財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)為主，也包括通過結(jié)算代理方式進(jìn)入銀行間債券市場的企業(yè)類非金融機(jī)構(gòu)。 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page70 質(zhì)押式回購和買斷式回購 ? 國債買斷式回購是指國債持有人將國債賣給購買方的同時(shí)，交易雙方約定在未來某一日期，賣方再以約定價(jià)格從買方買回相等數(shù)量同種國債的交易行為。 ? 買斷式回購又稱開放式回購，它與目前債券市場通行的質(zhì)押式回購（又稱封閉式回購）的主要區(qū)別在于標(biāo)的券種的所有權(quán)歸屬不同。在質(zhì)押式回購中，融券方（逆回購方）不擁有標(biāo)的券種的所有權(quán)，在回購期內(nèi)，融券方無權(quán)對標(biāo)的債券進(jìn)行處置；而在買斷式回購中，標(biāo)的債券的所有權(quán)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，融券方在回購期內(nèi)擁有標(biāo)的券種的所有權(quán)，可以對標(biāo)的債券進(jìn)行處置，只要到期時(shí)有足夠的同種債券返售給正回購方即可。