【正文】 權(quán)利和義務(wù)。 ?中央銀行作為審查金融機(jī)構(gòu)的主管部門，負(fù)責(zé)一級(jí)自營(yíng)商經(jīng)營(yíng)范圍的審批 ?證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)管理一級(jí)自營(yíng)商的市場(chǎng)交易行為。 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page58 一級(jí)自營(yíng)商制度 發(fā)行： 財(cái)政部 —— 一級(jí)自營(yíng)商 —— 分銷商 —— 大眾投資者 交易： 場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng) 場(chǎng)外市場(chǎng) 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page59 國(guó)債的承銷 ?國(guó)債承銷程序 ?包括記帳式國(guó)債的承銷程序、無記名國(guó)債的承銷程序、憑證式國(guó)債的承銷程序。 ?記帳式國(guó)債是一種無紙化國(guó)債，主要借助于證券交易所的交易系統(tǒng)來發(fā)行，實(shí)際運(yùn)作中，承銷商可以選擇場(chǎng)內(nèi)掛牌分銷或場(chǎng)外分銷兩種方法。 ?無記名國(guó)債是一種有紙化國(guó)債，承銷商在分得包銷的國(guó)債后，也可以選擇場(chǎng)內(nèi)掛牌分銷或場(chǎng)外分銷兩種方法。 ?憑證式國(guó)債是一種比可上市流通的儲(chǔ)蓄型債券，主要由銀行承銷，各地財(cái)政部門和各國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商也可以參與發(fā)行。 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page60 國(guó)債的承銷 ?承銷國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)和收益 ?承銷商在確定其承銷國(guó)債的價(jià)格時(shí)，要考慮銀行利率水平、承銷國(guó)債中標(biāo)成本、流通市場(chǎng)中可比國(guó)債收益率水平、國(guó)債承銷手續(xù)費(fèi)收入、期望的資金回收速度，其他國(guó)債承銷成本等因素。 ?國(guó)債承銷風(fēng)險(xiǎn)則與國(guó)債本身的條件、發(fā)行市場(chǎng)狀況及宏觀經(jīng)濟(jì)因素有關(guān)。 ?國(guó)債承銷的收益來源主要有四種：一是分銷價(jià)格與結(jié)算價(jià)格之間的差價(jià)收入，二是發(fā)行手續(xù)費(fèi)收入，三是資金占用的利息收入，四是留存自營(yíng)國(guó)債的交易收益。 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page61 國(guó)債的交易 ?國(guó)債交易的三個(gè)市場(chǎng)：銀行間債券市場(chǎng)、交易所和柜臺(tái)市場(chǎng) ?三個(gè)市場(chǎng)的各自特點(diǎn)： ?銀行間債券市場(chǎng)：以機(jī)構(gòu)投資者為主的批發(fā)性交易 ?柜臺(tái)交易：以中小企業(yè)及個(gè)人投資者為主的零售交易 ?銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的比較 ?債券存量大、價(jià)格波動(dòng)小、公平價(jià)格較易計(jì)算 ?頻繁上下市、付息等，適合使用場(chǎng)外市場(chǎng)交易方式。 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page62 國(guó)債回購(gòu)與逆回購(gòu)：國(guó)債回購(gòu) ?國(guó)債回購(gòu)交易是買賣雙方在成交的同時(shí)約定于未來某一時(shí)間以某一價(jià)格雙方再行反向成交。亦即債券持有者（融資方）與融券方在簽訂的合約中規(guī)定，融資方在賣出該筆債券后須在雙方商定的時(shí)間，以商定的價(jià)格再買回該筆債券，并支付原商定的利率利息。 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page63 國(guó)債回購(gòu)與逆回購(gòu)：國(guó)債回購(gòu) ? 上證所和深交所開辦的回購(gòu)業(yè)務(wù)采用標(biāo)準(zhǔn)化國(guó)債和綜合債券抵押方式，統(tǒng)一按面值計(jì)算持券量進(jìn)行融資、融券業(yè)務(wù)，即融入資金與抵押國(guó)債的面值比例為 1:1。 ? 用于國(guó)債回購(gòu)的國(guó)債券必須是財(cái)政部已經(jīng)發(fā)行，并在上證所和深交所可上市流通轉(zhuǎn)讓的國(guó)債券種。不可上市的國(guó)債一律不可用于國(guó)債回購(gòu)交易。 ? 綜合債券回購(gòu)券種限于在上證所和深交所上市的金融債券、建設(shè)債券、企業(yè)債券等各類債券。 ? 國(guó)債回購(gòu)交易設(shè) 7天、 14天、 28天、 91天、 182天五個(gè)品種。綜合債券回購(gòu) ,分別開設(shè) 28天、 91天、 182天三個(gè)掛牌品種。 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page64 國(guó)債回購(gòu)與逆回購(gòu)：國(guó)債回購(gòu) ?到期購(gòu)回清算，由交易所根據(jù)成交時(shí)的收益率計(jì)算出購(gòu)回價(jià)，其計(jì)算公式為： 100+年收益率 回購(gòu)天數(shù) /360，如到期購(gòu)回時(shí)恰逢節(jié)假日，則順延至到期后的第一個(gè)交易日。 ?回購(gòu)期滿時(shí)，如融資方未按規(guī)定將資金劃撥到位，其抵押的標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債（綜合債券）將用于交割。 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page65 國(guó)債回購(gòu)與逆回購(gòu)：國(guó)債逆回購(gòu) ?正回購(gòu)是以國(guó)債作抵押拆入資金；而逆回購(gòu)正好相反，是將資金通過國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)拆出。所謂國(guó)債逆回購(gòu)，其實(shí)是一種短期貸款，即把錢借給別人并獲得固定利息；對(duì)方則用國(guó)債作抵押，到期還本付息。目前，上海證券交易所有 1 2 9 182天 9個(gè)品種。 ?與買國(guó)債相比，這種方式風(fēng)險(xiǎn)更低、選擇更多，也就是說，不買國(guó)債，照樣可以獲得高利息，照樣沒有利息稅。 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page66 國(guó)債回購(gòu)與券商風(fēng)險(xiǎn) ? 在券商接連出現(xiàn)違規(guī)乃至經(jīng)營(yíng)失敗的事件背后，幾乎多可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)共同的潛在問題：違規(guī)的國(guó)債回購(gòu)。 ? 2021年 5月份中國(guó)登記結(jié)算公司內(nèi)部數(shù)據(jù)顯示，券商挪用客戶國(guó)債現(xiàn)券量與回購(gòu)放大到期欠庫(kù)量達(dá) 1000多億元，被證監(jiān)會(huì)關(guān)閉、托管或正在嚴(yán)查的券商中，大部分與國(guó)債回購(gòu)有關(guān)聯(lián)。 ? 國(guó)債特有的托管模式是券商放大風(fēng)險(xiǎn)的很重要原因。和股票的托管方式不同，在交易所市場(chǎng)上，國(guó)債投資者手中持有的國(guó)債是通過二級(jí)托管的方式托管到券商的大席位上的，而國(guó)債登記公司方面能夠掌握的只是券商席位上國(guó)債的總量情況，這就給券商利用這一漏洞來行自己國(guó)債回購(gòu)融資之便利了。 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page67 國(guó)債回購(gòu)與券商風(fēng)險(xiǎn) ?違規(guī)回購(gòu)國(guó)債的操作手法： ?自用：券商往往通過承諾回報(bào)的形式，高息招攬社會(huì)企業(yè)和個(gè)人的閑散資金購(gòu)買國(guó)債，托管在自己的席位上，再通過交易所進(jìn)行國(guó)債回購(gòu)，將國(guó)債抵押融入的資金投到股市，期滿前將國(guó)債買回來。 ?融出：券商私自把客戶存放在其席位上的國(guó)債融給一些機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)再通過國(guó)債回購(gòu)融資，并將所得資金投到二級(jí)市場(chǎng)，期滿前將國(guó)債買回來。 ?中介：券商在資金需求方和國(guó)債持有人之間發(fā)揮中介和監(jiān)督作用，資金融出方買入國(guó)債并托管于券商的交易席位上，資金需求方用托管于券商席位上的國(guó)債作抵押，通過交易所國(guó)債市場(chǎng)融入資金，券商“監(jiān)督”雙方履行約定，獲得 1%～ 2%的中介費(fèi)。這種所謂的“三方監(jiān)管”其實(shí)就是一種變相的非法融資。 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page68 國(guó)債回購(gòu)與券商風(fēng)險(xiǎn) ?以上這些違規(guī)操作使國(guó)債回購(gòu)資金進(jìn)入了股市，當(dāng)股市上漲時(shí)，一般不會(huì)暴露國(guó)債回購(gòu)中的違規(guī)問題；一旦股市大幅下跌，券商或機(jī)構(gòu)沒有資金回購(gòu)被抵押的國(guó)債，原國(guó)債持有人和券商將面臨巨大的損失。 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page69 質(zhì)押式回購(gòu)和買斷式回購(gòu) ? 質(zhì)押式回購(gòu)是交易雙方以債券為權(quán)利質(zhì)押所進(jìn)行的短期資金融通業(yè)務(wù)。在質(zhì)押式回購(gòu)交易中，資金融入方（正回購(gòu)方）在將債券出質(zhì)給資金融出方（逆回購(gòu)方），融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來某一日期由正回購(gòu)方向逆回購(gòu)方返還本金和按約定回購(gòu)利率計(jì)算的利息，逆回購(gòu)方向正回購(gòu)方返還原出質(zhì)債券。 ? 凡是進(jìn)入全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)都可敘做買斷式回購(gòu)業(yè)務(wù)。主要以商業(yè)銀行、外資銀行、財(cái)務(wù)公司、農(nóng)信社、城信社、證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司和財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)為主，也包括通過結(jié)算代理方式進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的企業(yè)類非金融機(jī)構(gòu)。 投資銀行學(xué) 南開 馬曉軍 page70 質(zhì)押式回購(gòu)和買斷式回購(gòu) ? 國(guó)債買斷式回購(gòu)是指國(guó)債持有人將國(guó)債賣給購(gòu)買方的同時(shí)，交易雙方約定在未來某一日期，賣方再以約定價(jià)格從買方買回相等數(shù)量同種國(guó)債的交易行為。 ? 買斷式回購(gòu)又稱開放式回購(gòu)，它與目前債券市場(chǎng)通行的質(zhì)押式回購(gòu)（又稱封閉式回購(gòu)）的主要區(qū)別在于標(biāo)的券種的所有權(quán)歸屬不同。在質(zhì)押式回購(gòu)中，融券方（逆回購(gòu)方）不擁有標(biāo)的券種的所有權(quán)，在回購(gòu)期內(nèi)，融券方無權(quán)對(duì)標(biāo)的債券進(jìn)行處置；而在買斷式回購(gòu)中，標(biāo)的債券的所有權(quán)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，融券方在回購(gòu)期內(nèi)擁有標(biāo)的券種的所有權(quán)，可以對(duì)標(biāo)的債券進(jìn)行處置，只要到期時(shí)有足夠的同種債券返售給正回購(gòu)方即可。