新股發(fā)行審核制度新動(dòng)向(參考版)
2025-03-12 10:32本頁面
【正文】 第四部分 新法 規(guī) 索引 新法規(guī)索引 ? 關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見（證監(jiān)會(huì)公告[2023]13號(hào)） ? 關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見（中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告 [2023]26號(hào)） ? 關(guān)于修改 《 證券發(fā)行與承銷管理辦法 》 的決定（中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第 69號(hào)） ? 關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案（征求意見稿）（深圳證券交易所 2023年 11月 28日） ? 關(guān)于調(diào)整預(yù)先披露時(shí)間等問題的通知（發(fā)行監(jiān)管函 [2023]424號(hào)） ? 關(guān)于完善首次公開發(fā)行股票上市首日盤中臨時(shí)停牌制度的通知（深圳證券交易所 2023年 3月 8日） ? 關(guān)于加強(qiáng)新股上市初期交易監(jiān)管的通知（上海證券交易所 2023年3月 8日） ? 關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保薦業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)問題的意見（中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告 [2023]4號(hào)） 敬請(qǐng)雅正 歡迎交流 。審核權(quán)的下放能滿足中小企業(yè)“小額快速”的融資需求，最重要的意義在于，這可能被市場視為證監(jiān)會(huì)主席郭樹清推進(jìn)發(fā)行市場化的第一步。如果這一步推出順利，未來再探討發(fā)審權(quán)利下放到交易所的問題。保薦質(zhì)量的提高和責(zé)任上升將是改革的趨勢(shì)。今后，網(wǎng)下配售比例可能會(huì)提升，這也將進(jìn)一步加強(qiáng)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的嚴(yán)肅性和敏感性。 ? 提高網(wǎng)下配售比例 ? 隨著市場化改革的推進(jìn)，新股申購已不是以往低風(fēng)險(xiǎn)高收益的財(cái)富工具，相反，新股定價(jià)與上市存在巨大的波動(dòng)性，其透明度較低，風(fēng)險(xiǎn)更大，其產(chǎn)品特性與廣大散戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力并不匹配。改良的荷蘭拍賣制的好處在于，通過強(qiáng)化責(zé)任制約，可以避免機(jī)構(gòu)聯(lián)手形成壟斷來操縱市場，從而獲得暴利。 ? 目前與 《 公司法 》 第 142條相沖突。 ? 不論是否有好處，都是應(yīng)該提供的市場機(jī)制 ? 滋生 PE腐敗 。 ? 期望和疑慮并存 存量發(fā)行的優(yōu)點(diǎn) 存量發(fā)行的缺點(diǎn) ? 作為穩(wěn)定價(jià)格的機(jī)制存在，避免市場被爆炒 。 發(fā)行制度深入改革 （一）存量發(fā)行 ? 什么是存量發(fā)行 ? 存量發(fā)行，是指在公司新股發(fā)行時(shí)，原有公司股東對(duì)外公開出售一部分股份。另外，在發(fā)行階段，很有可能放開券商自主配售權(quán)。其次，有可能降低對(duì)中小板三年盈利期限的要求。 ? 過渡性配套政策的出臺(tái)應(yīng)該指日可待 ? 目前來看，市場尚未做好審核制取消的準(zhǔn)備，但過渡性配套政策的出臺(tái)應(yīng)該指日可待。兩者最大的區(qū)別在于監(jiān)管部門是否對(duì)公司的價(jià)值作出判斷，而并非是注冊(cè)制沒有任何的實(shí)質(zhì)性審核，只是實(shí)質(zhì)性審核由交易所和中介機(jī)構(gòu)來承擔(dān)，證監(jiān)會(huì)只負(fù)責(zé)監(jiān)督之職。 ? 普遍存在的認(rèn)識(shí)誤區(qū) ? 注冊(cè)制與審核制最大的差別就在于監(jiān)管部門是否對(duì)發(fā)行對(duì)象進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核。 第三部分 改革，路在何方 審核制 —— 注冊(cè)制 “ IPO不審行不行” ? 郭樹清一語激起千層浪 ? 郭主席的一句“ IPO不審行不行”引發(fā)了熱議。 ? 緩解保薦代表人的稀缺局面 ? 這一變革也將直接改變目前保薦代表人的緊缺局面，在行業(yè)稀缺性得到緩解的背景下，行業(yè)年薪水平或?qū)⑾陆担饲暗臒o序競爭局面也將被更多有實(shí)力的保薦代表人競爭所替代。 ? 簽字權(quán)開始逐步放開 ? 2023年 3月 15日，證監(jiān)會(huì)頒布 《 關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保薦業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)問題的意見 》 ，在兩名保薦代表人可在主板（含中小企業(yè)板）和創(chuàng)業(yè)板同時(shí)各負(fù)責(zé)一家在審企業(yè)的基礎(chǔ)上，調(diào)整為可同時(shí)各負(fù)責(zé)兩家在審企業(yè)。強(qiáng)化了招股說明書的法律責(zé)任和對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管， 保薦制度改革 （一）改革背景 ? 處于風(fēng)口浪尖的保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人 ? 我國自 2023年起實(shí)施保薦制度。 新股發(fā)行審核透明度大大增強(qiáng) 勇敢的嘗試 ? 強(qiáng)化社會(huì)公眾的監(jiān)督作用 ? 預(yù)先披露時(shí)間的提前以及在審企業(yè)名單的公布大大強(qiáng)化了社會(huì)公眾對(duì)發(fā)行申請(qǐng)人的監(jiān)督作用，可以使公眾有更多的時(shí)間了解情況，發(fā)現(xiàn)問題，有助于投資者更加審慎地做出投資決策； ? 提高新股發(fā)行審核的透明度 ? 便于公眾更有效地監(jiān)督發(fā)審工作，增加新股發(fā)行審核工作的透明度，進(jìn)一步提高發(fā)行審核的公開性。 ? 公布在審企業(yè)名單 ? 同日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站首次披露 IPO申報(bào)企業(yè)的基本信息，內(nèi)容包括申報(bào)企業(yè)的名稱、注冊(cè)地、所屬行業(yè)、擬上市地、保薦機(jī)構(gòu)、保薦代表人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、簽字會(huì)計(jì)師、律師事務(wù)所、簽字律師、備注等信息以及本年度首發(fā)申請(qǐng)終止審查企業(yè)的名稱、終止審查決定時(shí)間。 ? 嚴(yán)把反饋意見回復(fù)時(shí)間 ? 延期提交反饋意見回復(fù)材料的時(shí)間最長不超過 2個(gè)月，不能按期回復(fù)的應(yīng)申請(qǐng)中止審查。 ? 披露時(shí)間延長一個(gè)月左右 ? 之前的預(yù)先披露時(shí)間是在發(fā)審委會(huì)議召開 5天前，與發(fā)審委會(huì)議公告同步。 IPO預(yù)披露時(shí)間提前 主要政策變化 ? 調(diào)整預(yù)披露時(shí)間的通知 ? 2023年 12月 30日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)行部、創(chuàng)業(yè)板部昨日聯(lián)合發(fā)布了《 關(guān)于調(diào)整預(yù)先披露時(shí)間等問題的通知 》 ，要求發(fā)行人將預(yù)先披露時(shí)間提前到反饋意見落實(shí)后、初審會(huì)之前，并就審核次序等相關(guān)制度進(jìn)行完善。 ? 進(jìn)步之處 ? 暫停上市公司恢復(fù)上市時(shí)，以扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低作為盈利判斷標(biāo)準(zhǔn) ， 封鎖了通過調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)指標(biāo)來實(shí)現(xiàn)恢復(fù)上市之路。 創(chuàng)業(yè)板退市條件 退市條件 暫停上市 終止上市 備注 連續(xù)虧損 三年 四年 追溯調(diào)整導(dǎo)致連續(xù)虧損 三年 四年 審計(jì)或追溯
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