【正文】 雖然中國近年來都有巨額外貿(mào)順差，但中國的外債規(guī)模卻大幅增加，外商直接投資規(guī)模很大，2006年中國外債總額達(dá) 3204 億美元，其中短期外債為 1811 億美元。中國近年來的巨額外匯儲備使中國避免在國際收支發(fā)生暫時性困難時采取調(diào)整行為，這樣可保證必要的國際支付，并且將國際收支調(diào)整對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成的影響減少到 一定的程度。那么，這么多的外匯儲備對中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有什么樣的影響呢？實(shí)際上，外匯儲備并不是多多益善的，過多的外匯儲備也會對中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。表 各年度外匯儲備規(guī)模適度情況 單位：億美元 年份適度外匯儲備下限適度外匯儲備上限實(shí)際外匯儲備適度與否1990不足1991不足1992不足1993不足1994不足1995不足1996適度1997適度、偏高1998適度、偏高1999適度、偏高2000適度、偏高2001適度2002偏高2003過高2004過高2005過高2006過高從表 可知，1990 年—1995 年中國外匯儲備不足，1996 年—2001 年外匯儲備適度，2002 年—2006 年外匯儲備嚴(yán)重過剩。 運(yùn)用修正后的模型進(jìn)行實(shí)證分析表 相關(guān)數(shù)據(jù)指標(biāo) 年份總外債余額（億美元）短期外債余額 （億美元） 外商直接投資累計(jì)額（億美元） 外匯市場交易額（億美元）1990199110319921993199440819951996199719981999200020011848200220032004200520063204數(shù) 據(jù) 來 源 ： 中 國 人 民 銀 行 網(wǎng) 站 ， ； 中 華 人 民 共 和 國 統(tǒng) 計(jì) 局 網(wǎng) 站 ，；中國外匯管理局網(wǎng)站， 將外商的直接投資利潤匯出率定在 12%—18%，干預(yù)外匯市場所用外匯與交易總額的比率為 10%—20%，對于外債的還本付息，我們認(rèn)為這里的還本付息應(yīng)該是能夠還掉短期外債的“本”，還掉外債總額的“息”，根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)我們?nèi)「断⒙蕿?10%，則最適度外匯儲備的上下限如下： 上限：ROPT=D*(logm+logq1logq2)/logπ+10%H1+H2+18%+20%T下限：ROPT=D*(logm+logq1logq2)/logπ+10%H1+H2+12%+10%T其中，D、m、2q 、1q 、π 的值我們沿用前面的未修改的阿格沃爾模型分析中的值。償債性外匯儲備我們采用外債余額的利息數(shù)額表示，而預(yù)防性外匯儲備主要包括兩個方面：一是當(dāng)匯率出現(xiàn)波動時，為了維持本幣匯率的穩(wěn)定而需要持有的外匯儲備；二是為了設(shè)立發(fā)展基金以滿足國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展所應(yīng)持有的外匯儲備。而與此同時，為了穩(wěn)定匯率和應(yīng)對金融沖擊我們也要求持有一部分維持匯率穩(wěn)定和防止外部沖擊的預(yù)防性外匯儲備。如何重新定義邊際成本和收益是一件難事，因?yàn)楹芏嘧兞繜o法量化。這就使我們不難發(fā)現(xiàn)：如果生搬硬套模型，我們可能會和事實(shí)相差甚遠(yuǎn)。適度外匯儲備的大小取決于以上參數(shù)的值。因此有必要結(jié)合中國的國情，對阿格沃爾模型進(jìn)行適當(dāng)?shù)男拚?，來分析中國的外匯儲備適度規(guī)模。但是這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，尤其是當(dāng)運(yùn)用阿格沃爾模型來估計(jì)中國的適度外匯儲備規(guī)模時發(fā)現(xiàn)與中國實(shí)際外匯儲備規(guī)模相差巨大。阿格沃爾模型主要是針對經(jīng)常發(fā)生國際收支逆差的發(fā)展中國家建立的，由于模型的假定背景與中國實(shí)際情況不符，所以測算的結(jié)果相差較大。表 1990—2006 年中國追加資本中的進(jìn)口含量 單位：億元 年份進(jìn)口生產(chǎn)資料新增固定資產(chǎn)投資總額q11990107199110781992248619934992199439701995297719962894199720281998346519991449200030632001394720025941200311534200414955200518297200621096數(shù)據(jù)來源：中華人民共和國統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站， ，中國外匯管理局網(wǎng)站， （5）進(jìn)口的生產(chǎn)資料占總產(chǎn)出的比率見表 ：表 1990—2006 年中國進(jìn)口生產(chǎn)資料占總產(chǎn)出的比率 單位：億元 年份進(jìn)口生產(chǎn)資料GDPq2199018548%199121618%199226638%199334634%199446759%199558478%199667885%199774463%199878345%199982067%200089404%2001109655%2002120333%2003135823%2004159878%2005183868%2006209407%數(shù)據(jù)來源：中華人民共和國統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站， ，中國外匯管理局網(wǎng)站， 將以上確定的數(shù)值代入模型表達(dá)式R =D(lg m +lg q ?lg q) / lg π 得到：表 各年度外匯儲備適度情況 年份mq2q1適度外匯儲備額實(shí)際外匯儲備額適度與否1990%不足1991%不足1992%不足1993%適度1994%偏高1995%偏高1996%偏高1997%過高1998%過高1999%過高2000%過高2001%過高2002%過高2003%過高2004%過高2005%過高2006%過高從表 中可以看出，通過阿格沃爾模型所得的中國適度外匯儲備額與中國近 10 年來的實(shí)際外匯儲備額相差甚遠(yuǎn)。則q1=進(jìn)口生產(chǎn)資料/新增固定資產(chǎn)投資總額。表 1990—2006 年資本產(chǎn)出比率倒數(shù) 年份gt（GDP增長率%）It1(投資率%）m19901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006數(shù)據(jù)來源：中華人民共和國國統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站， ，中國外匯管理局網(wǎng)站， 。（2）逆差出現(xiàn)的概率：從 1982 年到 2006 年 25 年間，中國經(jīng)常項(xiàng)目逆差出現(xiàn)的次數(shù)為五次（分別為 1985, 1986, 1988, 1989 和 1993 年），因此取π 為1/5。作為國際收支差額中重要的組成部分，經(jīng)常項(xiàng)目差額對外匯儲備的影響是關(guān)鍵的。模型的表達(dá)式為： R =D(lg m +lg q2?lg q1) / lg π 其中，R為外匯儲備適度量，D為國際收支逆差額，π為逆差出現(xiàn)的概率，m 資本產(chǎn)出比率的倒數(shù)，q 1為追加資本中的進(jìn)口含量，q 2為進(jìn)口的生產(chǎn)資料占總產(chǎn)出的比率。與海勒模型相比，阿格沃爾模型是專為發(fā)展中國家而設(shè)立的，力圖反映發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家之間經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和制度方面的差異。這個分析結(jié)果將作為衡量外匯儲備適度性的參考。這表明在中國進(jìn)口增加、國債增加、經(jīng)濟(jì)增長的同時，中國的外匯儲備的增長己經(jīng)超過了中國經(jīng)濟(jì)的增長的速度，至少在比例分析的層面上顯示出中國持有外匯儲備過多。 比例分析法的結(jié)論首先，通過比例分析方法的衡量，我們看到，從進(jìn)口和外債償還等需求的角度來看，對中國外匯儲備規(guī)模的一個判斷是：1982 年—1989 年，中國外匯儲備不足；1990—1994 年中國外匯儲備偏低，但是已經(jīng)接近于適度區(qū)間；而 1995 年—2006 年中國的外匯儲備規(guī)模過高，尤其是 2000 以后中國的外匯儲備嚴(yán)重過剩。 近年來，尤其是從 2002 年開始，中國的短期外債迅速增加，它所要求的適度外匯儲備規(guī)模也在 2002 年首次超過了依據(jù)外債總額計(jì)算所需的適度外匯儲備的規(guī)模。 從上表中我們可以看到，從外債指標(biāo)的角度看，中國的外匯儲備水平大致可以分為兩個階段：1．適度階段（1991 年—1994 年） 從 1991 至 1994 年我的外匯儲備規(guī)?；揪S持在一個適度的狀態(tài)，中國的外匯儲備這四年中穩(wěn)步增加，從 1991 年的 億美元增加到 億美元，而同期的短期外債變動不大，基本維持在 100 億美元多一點(diǎn)（93 年變動較大，為 億美元），但外債總額卻從 1991 年開始穩(wěn)步增加，從 605. 1億美元增加到 928. 1 億美元，這主要是中長期貸款的增加所致。表 外匯儲備與外債比率法的衡量指標(biāo) 單位：億美元 年份短期外債額100%短期外債外債總額30%外債總額實(shí)際外匯儲備額比較結(jié)論1991103適度、偏高1992適度、偏低1993適度、偏低1994適度、偏高1995過高1996過高1997過高1998過高1999過高2000過高2001過高2002558過高2003過高20041043過高2005過高2006過高數(shù)據(jù)來源：中華人民共和國統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站， 中國外匯管理局網(wǎng)站， 。而短期外債衡量指標(biāo)，則是外匯儲各/短期外債額的比率，反映出一國在償還短期外債的能力，該比值大于等于 1 時，外匯儲備的數(shù)額是充分的。儲備/外債總額的比率主要是針對發(fā)展中國家的。外債總額衡量指標(biāo)反映一國外匯儲備對全部外債的清償能力。而 2006 年進(jìn)口和外匯儲備達(dá)到最高，分別為 7916 億美元和 10663 億美元。4．偏高、過高階段（1994 年—）這段時期中國的外匯儲備和進(jìn)口都有劇烈的增加，但是外匯儲備增加的幅度大于進(jìn)口增加的大幅度，導(dǎo)致了中國外匯儲備過高的局面。3．偏低階段（1990 年—1993 年）這一時期中國的外匯儲備和進(jìn)口額都有大量的增加，但是外匯儲備的增加幅度趕不上進(jìn)口的增加幅度，所以這一時期中國的外匯儲備總體來說還是偏低的。而同期中國進(jìn)口額有了大幅度的增長，1989 年中國進(jìn)口額達(dá)到 591. 4 億美元。2．過低階段（1985 年—1989 年） 通過上表我們看到，這五年中中國外匯儲備額一直低于進(jìn)口額的 20%，外匯儲備規(guī)模過低。這段時期外匯儲備規(guī)?；具m度的原因主要是中國經(jīng)濟(jì)落后，進(jìn)口額和外匯儲備額都非常小，比如這三年中外匯儲備額最高的一年 1983 年的外匯儲備是 89. 0l 億美元，進(jìn)口額最高的一年 1984 年的進(jìn)口額是 274. 1 億美元。表 外匯儲備與進(jìn)口比率法的衡量指標(biāo) 單位：億美元 年份進(jìn)口額20%下限30%調(diào)節(jié)限40%上限實(shí)際外匯額是否適度1982193適度1983214偏高1984274適度1985422過低1986429過低1987432過低1988553過低1989591過低1990533適度，偏低1991638適度1992806適度,偏低19931040208312416適度，偏低19941156偏高19951321過高19961388過高19971424過高19981402過高19991657過高20002251過高20012436過高20022952過高20034128過高20045612過高