【正文】 總體來看，國內(nèi)絕大多數(shù)的外匯投資者參與的是國內(nèi)銀行的實盤交易，而保證金交易，由于國內(nèi)尚未開放，以及國家的外匯管制政策，國內(nèi)投資者尚需。 外匯保證金交易又稱虛盤交易，就是投資者用自有資金作為擔(dān)保，從銀行或經(jīng)紀商處提供的融資放大來進行外匯交易，也就是放大投資者的交易資金。 截止目前，工、農(nóng)、中、建、交、招，光大等多家銀行都開展了個人外匯買賣業(yè)上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計 (論文 ) 25 務(wù)，國內(nèi)的投資者，憑手中的外匯，到上述任何一家銀行辦理開戶手續(xù)，存入資金，即可透過互聯(lián)網(wǎng)、電話或柜臺方式進行外匯買賣。由于投資者必須持有足 額的要賣出外幣，才能進行交易，較國際上流行的外匯保證金交易缺少保證金交易的賣空機制和融資杠桿機制，因此也被成為實盤交易。 外匯實盤交易又稱外匯現(xiàn)貨交易。 4 個人外匯的主要交易方式 在中國外匯交易方式主要有兩種：外匯實盤交易和外匯保證金交易。據(jù)中央電視臺報道，外匯買賣已經(jīng)成為除股票之外最 大的投資市場。 1993 年底，中國人民銀行開始允許國內(nèi)銀行開展面向個人的實盤外匯買賣業(yè)務(wù)。 1994 年 8 月，中國證監(jiān)會等四部委聯(lián)合發(fā)文，全面取締外匯期貨交易（保證金）。 3 外匯交易市場 在 1992 年 1993 年期貨市場盲目發(fā)展的過程中，多家香港外匯經(jīng)紀商未經(jīng)批準即到大陸開展外匯期貨交易業(yè)務(wù)，并吸引了大量國內(nèi)企業(yè)、個人的參與。 目前交易的幣種基本上包括美元（ USD）、歐元 (EUR)、日元 (JPY)元、英鎊(GBP)、澳大利亞元（ AUD），部分銀行還包括加拿大元（ CAD）、新加坡元 (NZD）等貨幣。 2 我國個人外匯交易規(guī)則 高外匯儲備下的投資保值研究 24 我國個人外匯交易只允許實盤交易，但可以通過境外平臺進行交易，此交易方式風(fēng)險較大。 個人虛盤外匯交易是指個人在銀行交納一定比例的保證金后就可以進行數(shù)倍甚至數(shù)十倍、百倍于保證金的外匯交易，保證金之外的交易資金由銀行墊付。 1 個人外匯交易的類型 按照銀行是否替客戶墊付資金，個人外匯交易可以分為個人實盤外匯交易和個人虛盤外匯交易兩種。 （ 2）個人外匯投資概述 個人外匯投資是特指以賺取匯差為目的的主動性交易行為。投資者通過實業(yè)投資，是自己具備長期的經(jīng)濟發(fā)展實力。如果不能積極管理所持有的外匯儲備資產(chǎn)，意味著以犧牲本國經(jīng)濟利益而幫助他國經(jīng)濟發(fā)展。其 次儲備資產(chǎn)越多，所暴露的風(fēng)險越大，尤其是匯率風(fēng)險。 外匯資產(chǎn)實業(yè)投資的作用：巨額的外匯儲備在調(diào)節(jié)國際支付保證對外支付、干預(yù)外匯市場穩(wěn)定本幣匯率、維護國際信譽提高融資能力和增強綜合國力抵抗金融風(fēng)險等方面作出積極貢獻的同時，我們也要看到高額外匯儲備的不利影響。長期性。 外匯資產(chǎn)實業(yè)投資的特征：收益性。一方面可以提高資金的利用效率，另一方面也可以借上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計 (論文 ) 23 助國外的投資推動本國生產(chǎn)力水平和技術(shù)水平的進步，從而推動本國經(jīng)濟的快速發(fā)展。 外匯儲備投資新途徑 （ 1） 外匯資產(chǎn)實業(yè)投資概述 金融投資僅表現(xiàn)為資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，并不能構(gòu)成生產(chǎn)力的增長，而實業(yè)投資則是經(jīng)濟生產(chǎn)力的增長，是推動經(jīng)濟增長的因素。 根據(jù)我國目前的狀況，可以在保證外匯資產(chǎn)的流動性和安全性前提下，適當提高在 AAA 級公司債券的投資，以提高整個組合的收益。目前人民幣兌換美元的匯率存在升值壓力，每年美元資產(chǎn)的名義收益率在扣除美元貶值損失后，我國外匯儲備資產(chǎn)的實際收益率并不是很高。 根據(jù)前文比例分析法對我國外匯儲備適度規(guī)模的分析，可以認為外匯儲備已經(jīng)遠遠滿足于交易性動機和預(yù)防性動機，保證了基本的國際收支和債務(wù)償還。從中國持有的長期債券角度看，結(jié)構(gòu)上的失衡比較嚴重，國債和機構(gòu)債的持有量占據(jù)美國海外持有量的主要位置，我國已經(jīng)成為美國最大的長期債券持有者，但從公司債券的持有量看，比重偏低。比較而言，在股權(quán)投資和短期債券上的投資比例占海外持有量的 %和 %， 2020 年以前股權(quán)投資比例甚至不到美國海外股權(quán)持有量的百分之一。股權(quán)投資在美元儲備資產(chǎn)中的比例最低， 2020 年到 2020 年這一比例還不到百分之一， 2020 年股權(quán)投資比例才有所放大，達到 8%。我國的美元資產(chǎn)中投資于長期債券的規(guī)模最大，其中長期國債 是所有資產(chǎn)中最多的，其次是長期機構(gòu)債，而長期公司債規(guī)模最小。這說明了我國把大部分外匯儲備用于投資安全性高而收益率低的美國國債和機構(gòu)，而忽視了高收益高風(fēng)險的美國機構(gòu)債，表現(xiàn)為偏重于安全性而輕收益性。但以上結(jié)果與國內(nèi)眾多學(xué)者研究結(jié)論大體一致，有一定參考價值。因此我國的外匯儲備應(yīng)該降低美元儲備比例，將美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成歐元資產(chǎn)。 7 結(jié)論 長期以來，我國外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)較為單一，以美元資產(chǎn)居多，其余由歐15/18/18/14515/15/13851128511143213CCCCCCCCCB ?134/1243/116/12/134615/122/1251143214CCCCCCCCCB ?上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計 (論文 ) 21 元、日元、英鎊構(gòu)成。 6 層次總排序 利用上述各層單排序的結(jié)果，可以得出美元、歐元、日元和英鎊對于目標從的權(quán)重： 表 42 層次總排序計算結(jié)構(gòu) B1 B2 B3 B4 層次總排序結(jié)果 % % 50% 25% C1 % % % % % C2 % % % % % C3 % % % % % C4 % % % % % 經(jīng)層次總排序的一致性檢驗，層次總排序也有較為滿意的一致性。構(gòu)造判斷矩陣 B4C 如下： 經(jīng)檢驗，判斷矩陣 B4C 通過一致性檢驗。 5 持有收益準則下儲備貨幣的權(quán)重 持有貨幣的收益率需要考慮儲備貨幣發(fā)行過的利率、通貨膨脹率以及該儲備貨幣的匯率等因素。構(gòu)造判斷矩陣 B3C 如下： 13/18/17/14315/13/138512/127321143211CCCCCCCCCB ?113/18/14113/18/133319/128891143212CCCCCCCCCB ?高外匯儲備下的投資保值研究 20 經(jīng)檢驗，判斷矩陣 B3C 通過一致性檢驗。據(jù)美國中央情報局最權(quán)威的報道， 2020 年底，美國、歐盟（除英國外）、 日本 和英國的 GDP 分別為： 15924184 百萬美元， 13848240 百萬美元，5974297 百萬美元， 2258656 百萬美元。計算得外債結(jié)構(gòu)準則下儲備貨幣的權(quán)重為：美元 %，歐元 14%，日元 %，英鎊 %。 3 外債結(jié)構(gòu)準則下儲備貨幣的權(quán)重 截止 2020 年末，我國外債余額中美元債務(wù)占 %，日元債務(wù)占 %，歐元債務(wù)占 %，其他幣種合計占 %。結(jié)合比較標準，可以構(gòu)造判斷矩陣 B1C，如下： 經(jīng)檢驗，判斷矩陣 B1C 通過一致性檢驗。 2 貿(mào)易對象準則下儲備貨幣的權(quán)重 貨幣地位 B3 12/1224214432/14/11122/14/11114321BABBBBBBBB外 債結(jié)構(gòu) B2 貿(mào)易對象 B1 外匯儲備最優(yōu)結(jié)構(gòu) A 持有收益 B4 美元 C1 歐元 C2 日元 C3 英鎊 C4 上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計 (論文 ) 19 根據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)， 2020 年，美國、歐盟（除英國外）、 日本 、英國與中國的進出口貿(mào)易總額分別為 億美元、 億美元， 億美元和 億美元。 通過以上分析，可以構(gòu)造判斷矩陣 AB，如下 經(jīng)檢驗，判斷矩陣 AB 通過一致性檢驗。其次，貿(mào)易對象和外債結(jié)構(gòu)作為影響外匯儲備結(jié)構(gòu)的因素，是基于外匯儲備維持國際收支平衡、保證對外支付這一基本功能，可認為兩者同樣重要。 1 目標層下準則層次因素的權(quán)重 根據(jù)圖 所確定的層級結(jié)構(gòu)模型，我國外匯儲備的最有結(jié)構(gòu)受貿(mào)易對象、外債結(jié)構(gòu)、貨幣地位和持有收益四個主要因素影響，但這四個因素對外匯儲備最有結(jié)構(gòu)的影響程度是不同的。層次結(jié)構(gòu)圖如下： 高外匯儲備下的投資保值研究 18 圖 45 我國外匯儲備結(jié)構(gòu)管理的層次結(jié)構(gòu) 按照如圖所確定的我國外匯儲備結(jié)構(gòu)管理的層次結(jié)構(gòu)模型，需要構(gòu)造五個判斷矩陣，即 AB、 B1C、 B2C、 B3C、 B4C。 2020 年末，我國外債余額中美元債務(wù)占 %，日元債務(wù)占 %，歐元債務(wù)占 %，其他幣種合計占 %。因此，為了規(guī)避這種幣種風(fēng)險，應(yīng)持有與外債相應(yīng)數(shù)量的儲備貨幣，開拓多元化幣種渠道。 （ 3）債務(wù)償還因素 當貨幣當局借用外國貸款時，也就形成了對外債務(wù)，因此若持有外匯儲備具有償還短期債務(wù)的動機，則需要外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)最大限度的與短期債務(wù)的幣種結(jié)構(gòu)相一致。因為一方面貿(mào)易收入可以為一國或是地區(qū)提供儲備貨幣資產(chǎn)，另一方面儲備貨幣還需要應(yīng)付貿(mào)易支持，只有兩者匹配才會降低交易成本，有利于實現(xiàn)國際收支功能。另外，強制結(jié)售匯制度使得原本應(yīng)由市場上微觀企業(yè)和個人承擔(dān)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給中央銀行。匯率改革之后隨著我國外匯儲備的持續(xù)增長，國家整體實力不斷增強，人民幣短期內(nèi)迅速升值。 0%50%100%150%200%250%2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020比例比例上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計 (論文 ) 17 我國自 2020 年起，實行以市場供求為基礎(chǔ)，參考一攬子貨幣進行調(diào)整，有管理的浮動匯率制度。一旦允許匯率自由浮動，本幣升值變?yōu)楝F(xiàn)實。為此，中央銀行被迫持有外匯儲備，干預(yù)外匯市場保持匯率水平，以保證本國的出口，延遲本幣升值。在完全浮動匯率制度下，一國或地區(qū)的匯率水平完全由國際市場中 該種貨幣的供求關(guān)系而定，中央銀行對匯率水平不需要進行干預(yù)。我國外匯儲備幣種的結(jié)構(gòu)主要受到匯率制度、貿(mào)易收支結(jié)構(gòu)、償債需求等影響較大。這些數(shù)據(jù)可以直觀的看出我國外匯儲備量過大，超出實際所需過多。 0 .0 0 %5 0 .0 0 %1 0 0 .0 0 %1 5 0 .0 0 %2 0 0 .0 0 %2 5 0 .0 0 %3 0 0 .0 0 %2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020比例比例0%100%200%300%400%500%600%2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020比例比例高外匯儲備下的投資保值研究 16 圖 43 2020 年 2020 年我國外匯儲備與進口百分比 計算我國各年外匯儲備與當年進口的比例，制成上圖。該指標反映了一國對外貿(mào)易對外匯儲備的需求。 圖 42 2020 年 2020 年我國外匯儲備與外債總額百分比 根據(jù)表 41 數(shù)據(jù)計算我國各年外匯儲備與當年外債總額，并制 成上圖，從圖中可以清楚地看出我國實際外匯儲備規(guī)模與適度規(guī)模之間的差距越來越大，相關(guān)外匯儲備與進口總額之間的百分比更是出現(xiàn)了一個大幅度的持續(xù)增長。 根據(jù)國家統(tǒng)計年鑒提供的相關(guān)數(shù)據(jù)，計算我國各年外匯儲備與當年國內(nèi)生產(chǎn)總值之比，并制成下圖 ，由圖可以看出，我國外匯儲備與國內(nèi)生產(chǎn)總值之間的比例大體呈上升趨勢，外匯儲備占 GDP 的比重遠超過 10%，這表明我國的外匯儲備額規(guī)模過大，這種明顯不合理的結(jié)構(gòu)必然對經(jīng)濟發(fā)展造成阻礙。一般認為，在開放經(jīng)濟條件下，一國經(jīng)濟發(fā)展規(guī)模越大，發(fā)展速度越快，其對國際市場的依賴程度也越大，需要更多的外匯儲備作為后盾；反之，一國外匯儲備的適度需求量就會越少。國際貨幣基金組織確定適度國際儲備量的指標主要有以下三種：外匯儲備與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比，外匯儲備與外債總額之比，外匯儲備與年進口額之比。由于這種因素的影響往往是一次性的 ,因此很難納入到標準的分析框架中進行分析。 (3)國際收支活動的不確定性 國際收支活動中的不確定性因素 ,主要可以用進出口增長率的波動程度、貿(mào)易依存度的波動程度、資本項目收支余額與相關(guān)指標比值的波動程度等指標來反映。 (2)對外經(jīng)濟活動的規(guī)模 對外經(jīng)濟活動規(guī)模越大 ,所需的外匯儲備就越多。當宏觀調(diào)控能力較強時 ,外匯儲備不足所引起的損失就會相對較小 ,因此 ,在其它因素相同的情下 ,況應(yīng)保持的外匯儲備規(guī)模就可以少一些。保險 需求則一般只能根據(jù)經(jīng)驗來確定。交易需求主要是由國際收支活動規(guī)模決定的 ,一般可假定與國際收支活動的規(guī)模成正比 。三是保險需求 ,這部分儲備是為了對付一些突發(fā)事件。按照庫存論的思路 ,正常的外匯儲備可分成三個部分 :一是交易需求 ,這部分儲備是由于收支活動在時間上的不一致所引起的 。 上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計 (論文 ) 13 第 4 章 高外匯儲備規(guī)模下的投資保值分析 外匯儲備管理分析 影響外匯儲備規(guī)模適度性的因素 外匯儲備是為