【正文】 （ 2）逆差出現(xiàn)的概率：從 1982 年到 20xx 年 25 年間，中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差出現(xiàn)的次數(shù)為五次（分別為 1985, 1986, 1988, 1989 和 1993 年），因此取π 為 1/5。作為國(guó)際收支差額中重要的組成部分，經(jīng)常項(xiàng)目差額對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響是關(guān)鍵的。 模型的表達(dá)式為： R =D(lg m +lg q2?lg q1) / lg π 其中， R 為外匯儲(chǔ)備適度量， D 為國(guó)際收支逆差額，π為逆差出現(xiàn)的概率， m 資本產(chǎn)出比率的倒數(shù)， q 1 為追加資本中的進(jìn)口含量，江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 27 q 2 為進(jìn)口的生產(chǎn)資料占總產(chǎn)出的比率。與海勒模型相比，阿格沃爾模型是專(zhuān)為發(fā)展中國(guó)家而設(shè)立的，力圖反映發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家之間經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和制度方面的差異。這個(gè)分析結(jié)果將作為衡量外匯儲(chǔ)備適度性的參考。這表明在中國(guó)進(jìn)口增加、國(guó)債增加、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)己經(jīng)超過(guò)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)的速度，至少在比例分析的層面上顯示出中國(guó)持有外匯儲(chǔ)備過(guò)多。 江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 26 比例分析法的結(jié)論 首先，通過(guò)比例分析方法的衡量，我們看到，從進(jìn)口和外債償還等需求 的角度來(lái)看，對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的一個(gè) 判斷是： 1982 年 — 1989 年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備不足； 1990— 1994 年中國(guó)外匯儲(chǔ)備偏低，但是已經(jīng)接近于適度區(qū)間；而 1995 年 — 20xx 年中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)高，尤其是 20xx 以后中國(guó)的外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重過(guò)剩。 近年來(lái)，尤其是從 20xx 年開(kāi)始，中國(guó)的短期外債迅速增加，它所要求的適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模也在 20xx 年首次超過(guò)了依據(jù)外債總額計(jì)算所需的適度外匯儲(chǔ)備的規(guī)模。 從上表中我們可以看到，從外債指標(biāo)的角度看，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備水平大致可以分為兩個(gè)階段： 1．適度階段（ 1991 年 — 1994 年） 從 1991 至 1994 年我的外匯儲(chǔ)備規(guī)?；揪S持在一個(gè)適度的狀態(tài)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備這四年中穩(wěn)步增加，從 1991 年的 億美元增加到 億美元，而同期的短期外債變動(dòng)不大，基本維持在 100 億美元多一點(diǎn)（ 93 年變動(dòng)較大，為 億美元），但外債總額卻從 1991 年開(kāi)始穩(wěn)步增加，從 605. 1 億美元增加到 928. 1 億美元，這主要是中長(zhǎng)期貸款的增加所致。 表 外匯儲(chǔ)備與外債比率法的衡量指標(biāo) 單位：億美元 年份 短期外債額 100%短期外債 外債總額 30%外債總額 實(shí)際外匯儲(chǔ)備額 比較結(jié)論 1991 103 適度、偏高 1992 適度、偏低 1993 適度、偏低 1994 適度、偏高 1995 過(guò)高 1996 過(guò)高 1997 過(guò)高 1998 過(guò)高 1999 過(guò)高 20xx 過(guò)高 江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 25 20xx 過(guò)高 20xx 558 過(guò)高 20xx 過(guò)高 20xx 1043 過(guò)高 20xx 過(guò)高 20xx 過(guò)高 數(shù)據(jù)來(lái)源：中華人民共和國(guó)統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站， 中國(guó)外匯管理局網(wǎng)站， 。而短期外債衡量指標(biāo)，則是外匯儲(chǔ)各 /短期外債額的比率，反映出一國(guó)在償還短期外債的能力，該比值大于等于 1 時(shí)，外匯儲(chǔ)備的數(shù)額是充分的。儲(chǔ)備 /外債總額的比率主要是針對(duì)發(fā)展中國(guó)家的。外債總額衡量指標(biāo)反映一國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)全部外債的清償能力。而 20xx 年進(jìn)口和 外匯儲(chǔ)備達(dá)到最高，分別為 7916 億美元和 10663 億美元。 4．偏高、過(guò)高階段（ 1994 年 — ） 這段時(shí)期中國(guó)的外匯儲(chǔ)備和進(jìn)口都有劇烈的增加，但是外匯儲(chǔ)備增加的幅度大于進(jìn)口增加的大幅度，導(dǎo)致了中國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)高的局江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 24 面。 3．偏低階段（ 1990 年 — 1993 年） 這一時(shí)期中國(guó)的外匯儲(chǔ)備和進(jìn)口額都有大量的增 加，但是外匯儲(chǔ)備的增加幅度趕不上進(jìn)口的增加幅度，所以這一時(shí)期中國(guó)的外匯儲(chǔ)備總體來(lái)說(shuō)還是偏低的。而同期中國(guó)進(jìn)口額有了大幅度的增長(zhǎng)， 1989 年中國(guó)進(jìn)口額達(dá)到 591. 4 億美元。 2．過(guò)低階段（ 1985 年 — 1989 年） 通過(guò)上表我們看到，這五年中中國(guó)外匯儲(chǔ)備額一直低于進(jìn)口額的 20%，外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)低。這段時(shí)期外匯儲(chǔ)備規(guī)?；具m度的原因主要是中國(guó)經(jīng)濟(jì)落后，進(jìn)口額和外匯儲(chǔ)備額都非常小，比如這三年中外匯儲(chǔ)備額最高的一年 1983 年的外匯儲(chǔ)備是 89. 0l 億美元，進(jìn)口額最高的一年 1984 年的進(jìn)口額是 274. 1 億美元。 表 外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口比率法的衡量指標(biāo) 單位：億美元 江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 22 年份 進(jìn)口額 20%下限 30%調(diào)節(jié)限 40%上限 實(shí)際外匯額 是否適度 1982 193 適度 1983 214 偏高 1984 274 適度 1985 422 過(guò)低 1986 429 過(guò)低 1987 432 過(guò)低 1988 553 過(guò)低 1989 591 過(guò)低 1990 533 適度，偏低 1991 638 適度 1992 806 適度 ,偏低 1993 1040 208 312 416 適度，偏低 1994 1156 偏高 1995 1321 過(guò)高 1996 1388 過(guò)高 1997 1424 過(guò)高 1998 1402 過(guò)高 1999 1657 過(guò)高 20xx 2251 過(guò)高 20xx 2436 過(guò)高 20xx 2952 過(guò)高 20xx 4128 過(guò)高 20xx 5612 過(guò)高 20xx 6600 1320 1980 2640 過(guò)高 20xx 7916 過(guò)高 數(shù)據(jù)來(lái)源：進(jìn)口額數(shù)據(jù)來(lái)源于中華人民共和國(guó)統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站， ，外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)外匯管理局網(wǎng)站，江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 23 。另外，在中國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備雖然包括外匯儲(chǔ)備、黃金、特別提款權(quán)、在 IMF 中的儲(chǔ)備頭寸，但是外匯儲(chǔ)備是國(guó)際儲(chǔ)備的主體，本文在衡量外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)?？梢员豢醋鲊?guó)際儲(chǔ)備的規(guī)模。因此，國(guó)際貨幣基金組織時(shí)至今日，也依然采用這個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量一國(guó)的外匯儲(chǔ)備的適度性。 基于比例分析法下的實(shí)證分析 外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口比率法 外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口比率法作為衡量外匯儲(chǔ)備的簡(jiǎn)單的工具，具有較強(qiáng)的可操作性。中國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)美元的過(guò)度依賴(lài)，不利于外匯儲(chǔ)備管理，也容易使外匯儲(chǔ)備遭受到匯率風(fēng)險(xiǎn)的損失。 其次，中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)單一，過(guò)度依賴(lài)美元儲(chǔ)備。外匯儲(chǔ)備的總量偏大，增長(zhǎng)速度過(guò)快己經(jīng)成為目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的重要特征。外匯儲(chǔ)備是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)中增長(zhǎng)最快的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。 從儲(chǔ)備規(guī)模和儲(chǔ)備結(jié)果兩方面考慮，當(dāng)前中國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀具有以下特征。特別是進(jìn)入 20xx 年以后，中國(guó)持續(xù)保持大量順差，中國(guó)外匯儲(chǔ)備在較大存量的基礎(chǔ)上以令人驚訝的速度增長(zhǎng)。外匯儲(chǔ)備由 1993 年底的 億美元增長(zhǎng)到 20xx 年的 億美元。 1994 年初，中國(guó)外匯管理體制進(jìn)行了重大改革：取消企業(yè)外匯留成制度，實(shí)行銀行結(jié)售匯制度，同時(shí) 1994 年中國(guó)實(shí)行人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下有條件可兌換， 1996 年實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換。這段時(shí)期內(nèi)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的最大規(guī)模為 1991 年的 億美元，相對(duì)于進(jìn)口規(guī)模這段時(shí)期內(nèi)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模并不充足。在這段時(shí)期內(nèi)，外匯儲(chǔ)備總體上呈現(xiàn)了快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但是在個(gè)別年份外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)下降的情況。這一時(shí)期中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制從統(tǒng)收統(tǒng)支的計(jì)劃管理體制轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)行外匯留成制度。第一階段是從 1979 年至 1993 年外匯儲(chǔ)備間歇性增長(zhǎng)階段，第二階段是 1994 年以來(lái)的江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 20 外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)階段。表 給出了 1950 年以來(lái)中國(guó)歷年外匯儲(chǔ)備額。 1982 年，中國(guó)正式對(duì)外公布外匯儲(chǔ)備，這標(biāo)志著中國(guó)外匯儲(chǔ)備正式納入世界儲(chǔ)備體系。 1979 年 3 月，國(guó)家外匯管理局正式成立，行使管理國(guó)家外匯儲(chǔ)備等職能。這段時(shí)期內(nèi)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模長(zhǎng)期保持在 10 億美元以下。外匯管理制度上貫徹“集中管理、統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)”的方針，對(duì)外匯收支實(shí)行全面的指令性計(jì)劃管理，外匯收入和支出實(shí)行兩條線(xiàn)管理，統(tǒng)收統(tǒng)支，以收定支。在國(guó)際貿(mào)易上，中國(guó)實(shí)行“量入為出，以收定支，收支平衡，略有節(jié)余”的方針，因此這一時(shí)期中國(guó)的外匯儲(chǔ)備的規(guī)模很小，外匯儲(chǔ)備在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)生活中并不重要。在這段時(shí)間內(nèi)，外匯儲(chǔ)備由短缺轉(zhuǎn)變?yōu)槌渥?，外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響由微不足道轉(zhuǎn)變?yōu)槿找嬷匾?，外匯管理體制由統(tǒng)收統(tǒng)支的計(jì)劃管理模式轉(zhuǎn)變?yōu)樵阢y行結(jié)售匯制度基礎(chǔ)上的計(jì)劃與市場(chǎng)相結(jié)合的模式。 江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 18 3．基于傳統(tǒng)理論對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的實(shí)證分析 中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的歷史與現(xiàn)狀 中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模從 1949 年至今經(jīng)歷了由最初較小規(guī)模到目前巨大規(guī)模的逐步發(fā)展的歷程。例如 ，阿格沃爾模型忽視國(guó)際收支調(diào)節(jié)中儲(chǔ)備融資與政策調(diào)節(jié)的可替代性；忽視多種調(diào)節(jié)政策的選擇；忽視發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際金融市場(chǎng)籌款以及資本流動(dòng)對(duì)儲(chǔ)備需求和國(guó)際收支的影響；忽視對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)收益的討論等等。 Heller 模型用資本的社會(huì)收益率與持有儲(chǔ)備的收益率之差來(lái)表示持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本，由于測(cè)算資源的社會(huì)收益率比較困難，因此持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本的選擇往往是主觀決定的。在模型中，充分考慮了發(fā)展中國(guó)家的外匯短缺、必需品進(jìn)口的不可壓縮性、閑置資源的存在等特點(diǎn)，從而使模型對(duì)發(fā)展中國(guó)家儲(chǔ)備需求的研究比較全面、深刻和切合實(shí)際。 二、成本收益法評(píng)價(jià) 1．成本收益法為外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的計(jì)量研究開(kāi)辟了新的途徑，有以下幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：第一、模型中用概率形式預(yù)測(cè)未來(lái)國(guó)際收支逆差的發(fā)生，能更好的反映儲(chǔ)備需求與國(guó)際收支與其之間的關(guān)系，也對(duì)儲(chǔ)備需求分析中一直未曾解決的“同時(shí)性問(wèn)題”有所觸及。 江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 17 持有外匯儲(chǔ)備的收益指在出現(xiàn)短期或非預(yù)期的國(guó)際收支逆差時(shí)，由于使用外匯儲(chǔ)備而避免的不必要的調(diào)節(jié)，從而得以維持的那部分進(jìn)口量所帶來(lái)的國(guó)內(nèi)產(chǎn)出。其方法也是利用邊際成本等于邊際收益這一條件來(lái)求外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)規(guī)模。其中，海勒和阿格沃爾的模型最具有代表性。因此，當(dāng)持有外匯儲(chǔ)備的邊際成本等于際收益的時(shí)候，持有外匯儲(chǔ)備的收益才能達(dá)到最大化，此時(shí)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模就是適度規(guī)模。持有外匯儲(chǔ)備的收益是指利用外匯儲(chǔ)備彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差和穩(wěn)定匯率以及阻止其他外部沖擊，以避免對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的損失。外匯儲(chǔ)備是一種對(duì)實(shí)際資源的要求權(quán)，持有外匯儲(chǔ)備即 是放棄這種權(quán)利。成本收益法是一種考慮較為全面的分析外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的方法。 江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 16 成本收益分析法理論評(píng)述 一、成本收益法介紹 成本收益分析法又稱(chēng)機(jī)會(huì)成本法。隨著這些宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化，自由的儲(chǔ)備水平也在不斷發(fā)生變化。這種假設(shè)是很難站得住腳的，因?yàn)閷?shí)際持有量可能是供給量而不是需求量。再次，儲(chǔ)備需求函數(shù)也不再局限于傳統(tǒng)的靜態(tài)分析，儲(chǔ)備需求決定的過(guò)程被看作上許多因素影晌的動(dòng)態(tài)過(guò)程，如滯后調(diào)整的需求函 數(shù)能使對(duì)儲(chǔ)備的需求分析更加合理。首先，它 克服了比例法的片面性，對(duì)儲(chǔ)備需求的分析不再局限于進(jìn)口額、外債等單項(xiàng)因素，而且能同時(shí)分析影響儲(chǔ)備水平的多種獨(dú)立變量，如進(jìn)口水平、進(jìn)口傾向、國(guó)際收支變動(dòng)率等，從而使儲(chǔ)備需求的分析比較全面。有關(guān)發(fā)展中國(guó)家儲(chǔ)備需求函數(shù)的優(yōu)秀研究成果主要集中在 70 年代。 儲(chǔ)備需求函數(shù)分析法理論評(píng)述 一、儲(chǔ)備需求函數(shù)分析法介紹 外匯儲(chǔ)備的需求函數(shù)分析法又稱(chēng)回歸分析法。最后，比例分析法把儲(chǔ)備持有額和儲(chǔ)備需求量等同起來(lái)，片面的認(rèn)為過(guò)去的儲(chǔ)備實(shí)際持有額就是必需持有的儲(chǔ)備量。儲(chǔ)備需求的“平方根規(guī)律”證明了儲(chǔ)備需求與交易額的彈性為 0. 5。這種方法在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往處于以商品貿(mào)易為主的階段應(yīng) 該是合適的，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)已經(jīng)全球化、國(guó)際資本自由流動(dòng)、資本項(xiàng)下往來(lái)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)常項(xiàng)下交易的開(kāi)放性國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，其實(shí)用性就值得懷疑了。因此，以?xún)?chǔ)備與進(jìn)口交易總額的比例來(lái)衡量?jī)?chǔ)備充足性與儲(chǔ)備的主要作用不相符。首先，比例分析法只是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則，缺乏理論依據(jù)。比江蘇師范大學(xué)商學(xué)院 20xx 級(jí)學(xué)生論文 14 例分析法研究的指標(biāo)主要有外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口比率、外匯儲(chǔ)備與 (短期 )外債比率、外匯儲(chǔ)備與貨幣供給量比率。這些有關(guān)適度規(guī)模的研究有的是針對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備而言，但正如前文所述，由于外匯儲(chǔ)備在國(guó)際儲(chǔ)備中的絕對(duì)地位，這些方法同樣適用于外匯儲(chǔ)備。 外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模決定 理論評(píng)述 20 世紀(jì) 60 年代以來(lái)西方學(xué)者對(duì)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模進(jìn)行了深入研究。 通過(guò)以上觀點(diǎn)描述，本文認(rèn)為外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模應(yīng)該具有以下含義： （ 1）滿(mǎn)足彌補(bǔ)短期國(guó)際收支逆差的需求； （ 2）