【正文】 一、中國近年來巨額外匯儲備的正面影響1．充足的外匯儲備可以保證中國的國際支付能力、調(diào)節(jié)國際收支平衡 作為“緩沖庫存”，是外匯儲備的最主要、最基本的功能。所以我們對阿格沃爾模型的修改的基本思路就是在原來阿格沃爾模型所確定的外匯儲備水平上，再加上償債的外匯儲備和預(yù)防性的外匯儲備。 對阿格沃爾模型的修正阿格沃爾模型的公式為：R =D(lg m +lg q ?lg q) / lg π 從阿格沃爾模型的推導(dǎo)過程可以看出，模型所確定的外匯儲備規(guī)模主要是用于彌補(bǔ)短期性的國際收支逆差，也就是用來滿足交易性外匯儲備需求和調(diào)節(jié)性外匯儲備需求。具體情況見表 。模型中各參數(shù)的確定如下：（1）國際收支逆差額：自 1982 年中國編制國際收支平衡表以來，國際收支出現(xiàn)逆差的年份不多，且數(shù)額與順差額相比很小。 其次，從 1992 年以來，中國的外匯儲備的適度區(qū)間和中國實際外儲備額都在逐年增加，并且實際外匯儲備額的增速要大于適度外匯儲備區(qū)間的增速。對 1991 年至 2006 年的外債和外匯儲備進(jìn)行相應(yīng)分析，具體情況如表 。2004 年中國外匯儲備額在絕對水平上已經(jīng)超過了進(jìn)口額，外匯儲備在以進(jìn)口比例為依據(jù)的衡量中，嚴(yán)重過剩。這也是中國這一時期的外匯儲備的特點。雖然這種方法不能做到精確，但是卻能從一個整體上對外匯儲備的需求進(jìn)行一個很好的描述。根據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)，從 1979 年至 2003年，中國 GDP 的年均增長速度為 %，中國進(jìn)出口總額的年均增長速度為16%，而同期的外匯儲備的年均增長速度為 29%，遠(yuǎn)高于前兩項指標(biāo)的增長速度。這些外匯政策的改革再次調(diào)動了創(chuàng)匯企業(yè)的積極性，促進(jìn)了外匯儲備的迅速增長。 從 1979 年至 1993 年，中國外匯儲備規(guī)模呈間歇性增長的趨勢。1979 年以來，中國實行對外開放政策，自此中國與世界各國的經(jīng)濟(jì)交往日益加強(qiáng)，外匯儲備在經(jīng)濟(jì)生活中的重要性日趨增強(qiáng)。從 1949 年至今，隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和外匯管理體制的改革，外匯儲備從最初的不足 10 億美元增加到目前的超過 10000 億美元。第二、阿格沃爾模型中充分考慮了發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國之間的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和制度方面的差異，是專為發(fā)展中國家設(shè)立的適度儲備模型。自 20 世紀(jì) 60 年代以來，西方不少學(xué)者開始利用成本收益法來考慮外匯儲備的適度規(guī)模，并建立模型，進(jìn)行實證檢驗。利用該方法分析外匯儲備規(guī)模，不僅考慮到外匯儲備的需求因素，還考慮到持有外匯儲備的潛在收益和各種機(jī)會成本。其次，通過實際數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸和相關(guān)分析，能對儲備需求和影響儲備需求的各種因素之間的關(guān)系分別做出比較準(zhǔn)確的描述，使對儲備需求的分析從單純的規(guī)范分析轉(zhuǎn)變到與實證分析相結(jié)合的分析，對儲備需求水平的測算從粗略轉(zhuǎn)向精確的定量。因此，利用 R/M 比例可能會在一定程度上高估儲備需求。二、比例分析法評價比例分析法是一種靜態(tài)分析法，直接以影響外匯儲備的因素為基礎(chǔ)建立指標(biāo)，簡單易行，便于統(tǒng)計和比較，與此同時也存在一定的缺陷。阿格沃爾的定義除了指出儲備應(yīng)具有的基本功能即彌補(bǔ)國際收支逆差外，還充分考慮到持有儲備的收益與成本。由于在當(dāng)前國際儲備構(gòu)成中外匯儲備是國際儲備的絕對主體，所以可以使用對國際儲備適度規(guī)模的定義來界定外匯儲備適度規(guī)模的含義。而一國持有外匯儲備即意味著放棄這部分資本投資收益，這就是持有外匯儲備的機(jī)會成本。而實行固定匯率制度的國家由于不能通過匯率及時變動來調(diào)節(jié)國際收支則需要更多的外匯?？梢詮囊韵聝蓚€因素來考慮這一關(guān)系。這是發(fā)展中國家遇到的雙重瓶頸。進(jìn)出口規(guī)模不同的國家所需要保持的儲備水平是不一樣的。（1）經(jīng)濟(jì)總量。預(yù)防性需求指一國干預(yù)外匯市場波動，維持匯率穩(wěn)定以及預(yù)防突發(fā)的國際收支逆差時對外匯儲備的需求。從貨幣現(xiàn)象來看，對外匯儲備的需求就是對其他國家貨幣的需求，所以可以根據(jù)凱恩斯的貨幣需求理論的分析，來解釋持有外匯儲備的動機(jī)。資本與金融項目順差也是外匯儲備的主要來源。由于當(dāng)前世界各國的國際儲備變動量幾乎等于外匯儲備的變動量，因此一國的外匯儲備的供給因素主要來自于一國國際收支中的經(jīng)常項目順差和資本與金融項目順差。以中國為例， 所示，1999 年以來中國外匯儲備占國際儲備的比重一直保持在 96%以上，其中 2006 年這一比重達(dá)到最高值 %。目前，根據(jù) IMF 的統(tǒng)計口徑，一國的國際儲備包括貨幣性黃金、外匯儲備、在 IMF 的儲備頭寸和特別提款權(quán)（SDRs）四類資產(chǎn)。 2．外匯儲備適度規(guī)模理論綜述 外匯儲備適度規(guī)模 國際儲備與外匯儲備本文的研究對象是外匯儲備的適度規(guī)模。其次采用了實證與規(guī)范相結(jié)合的方法。例如，胡援成(1997)利用成本收益方法測算了中國外匯儲備適度規(guī)模，武劍(1998)利用因素分析方法測算了中國的儲備規(guī)模，吳麗華(1997)利用 Agarwal 模型測算了中國的儲備規(guī)模，徐劍明(1998)通過回歸分析法對影響外匯儲備的相關(guān)因素進(jìn)行分析，王國林(2001)通過一系列的指標(biāo)，比如外匯儲備/GDP、外匯儲備/進(jìn)出口額、外匯儲備/外債等對中國的外匯儲備的規(guī)模進(jìn)行分析。70 年代后，西方學(xué)者開始利用數(shù)學(xué)模型對外匯儲備適度規(guī)模進(jìn)行定量研究，主要方法是回歸分析法和成本收益法。然而我們也看到，持有外匯儲備需要付出相當(dāng)?shù)拇鷥r。此外，外匯儲備增長過快改變了中國的貨幣供應(yīng)機(jī)制，在一定程度上也造成了通貨膨脹的壓力。1996 年 12 月實現(xiàn)了人民幣在經(jīng)常項目下的可兌換。 關(guān)鍵詞：外匯儲備 適度規(guī)模 阿格沃爾模型 流動性過剩 A Study on the Optimum Scale of China’s Foreign Exchange ReserveAbstract ：China’s foreign exchange reserve stood at trillion dollars by the end of March 2007 with an increase of % pared to the same period of last year, said by the first quarter financial report published by People39。前面的分析主要是討論了中國外匯儲備規(guī)模的最低限額，沒有涉及到過度的外匯儲備對中國的影響，因此有必要對此進(jìn)行詳細(xì)的分析。成本收益法中的阿格沃爾模型因為有科學(xué)的理論基礎(chǔ)而且適合發(fā)展中國家而被大部分學(xué)者作為分析中國外匯儲備適度規(guī)模的重要工具，因此本論文也利用阿格沃爾模型對中國外匯儲備適度規(guī)模進(jìn)行了實證分析。為了得出外匯儲備適度規(guī)模的定義，首先介紹了以外匯儲備為主要組成部分的國際儲備的概念和構(gòu)成，然后從供給和需求兩方面詳細(xì)分析了外匯儲備規(guī)模的影響因素，最后在前面的分析的基礎(chǔ)上得出中國外匯儲備適度規(guī)模的含義。另外，中國的現(xiàn)狀是“藏匯于國”，政府持有的外匯儲備占全國外匯資產(chǎn)的比重高達(dá) 68%。中國外匯儲備適度規(guī)模研究摘要 ：中國人民銀行 2007 年 4 月 12 日發(fā)布的一季度金融運行報告顯示，今年3月末國家外匯儲備余額達(dá)到 12020 億美元，比去年底增加了 1357 億美元，同比增長 37．36％。而發(fā)達(dá)國家多“藏匯于民”，以英國為例，政府持有的外匯儲備雖然只有 430 億美元，但由于其 %的外匯資產(chǎn)為民間持有，加上這一大塊后，其外匯資產(chǎn)高達(dá) 萬億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國。了解了外匯儲備適度規(guī)模的基本知識后，又詳細(xì)介紹和評價了西方學(xué)者對外匯儲備適度規(guī)模研究的主要成果即外匯儲備適度規(guī)模的傳統(tǒng)理論和模型：比例分析法、儲備需求函數(shù)分析法和成本收益分析法。阿格沃爾模型主要是針對經(jīng)常發(fā)生國際收支逆差的發(fā)展中國家建立的，由于模型的假定背景與中國實際情況不符，所以測算的結(jié)果與中國實際情況相差很大。充足的外匯儲備可以保證中國的國際支付能力，調(diào)節(jié)國際收支平衡；可以使中國央行有效干預(yù)外匯市場，維持人民幣匯率；增強(qiáng)中國的綜合國力，提高中國的國際資信；增強(qiáng)中國抗擊經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的能力，有助于國家經(jīng)濟(jì)安全。s Bank of China on April 12, 2007. With rapid growth in recent years, China’s foreign exchange reserve reached billion dollars by the end of 2004, billion dollars by the end of 2005, ranked first in the world by the end of February 2006 and reached trillion dollars by the end of 2006. Consequently, there is a growing concern about huge foreign exchange reserve and people begin to wonder how much foreign exchange reserve is at an optimum scale for our country. Although there is no uniform standard to the number of a country’s optimum foreign exchange reserve in theory and practice, the lowest limit of foreign exchange reserve is internationally definite. There is no welldefined benchmark for the amount of China’s optimum foreign exchange reserve, but the negative impact of current high level of foreign exchange reserve has bee more and more obvious. China’s current foreign exchange reserve resulted in huge RMB counterpart of foreign exchange reserve, created distortions in China’s monetary policy, aggravated serious excess liquidity which distorted many economic behaviors, increased the pressure on the RMB revaluation, made China face the “high savings dilemma”, caused a waste of financial resources and had an impact on the national economy development. To solve above problems, this thesis intends to establish a model about China’s optimum foreign exchange reserve through indepth study. This thesis falls into the five parts as follows: Chapter1 introduces the background and significance of this research, the methods and contents of this thesis. Chapter2 summarizes international reserve and foreign exchange reserve, then analyzes the meanings of foreign exchange reserve optimum scale from several points of view, and finally reviews traditional theoretical analyses of foreign exchange reserve optimum scale. Chapter3 analyzes the optimum scale of China’s foreign exchange reserve with analytical method and model of traditional theory. Chapter 4 discusses the optimum scale of China’s foreign exchange reserve with fixed Agarwal model, then analyzes the influence of the excessive scale of China foreign exchange reserve on China’s economy, and finally es to the conclusion of optimum scale of China foreign exchange reserve. Chapter 5 puts forward the basic ideas of reserve management and the policy propositions for scale management of China’s foreign exchange reserve. This thesis maintains that they are helpful for keeping China’s reserve scale at an optimum level. Through indepth research this thesis concludes that China’s foreign exchange reserve held by the s