【正文】 制的改革，1979 年以來(lái)中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的發(fā)展可以分為兩個(gè)階段。首先，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)速度過快，總量偏大。 從上表中我們看到，從 1982 年至今，依據(jù)特里芬法則，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備適度性與否可以分為以下兒個(gè)時(shí)段：1．適度、偏高階段（1982 年—1984 年） 1982 年中國(guó)的外匯儲(chǔ)備基本處在進(jìn)口的 20%40%的范圍內(nèi)，外匯儲(chǔ)備規(guī)?；具m度。依據(jù)經(jīng)驗(yàn)這一比值大于等于 30%時(shí)，一國(guó)對(duì)外的償債能力是比較充分的。鑒于此，在本節(jié)的實(shí)證分析中僅用阿格沃爾模型對(duì)中國(guó)的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行分析。阿格沃爾模型主要是針對(duì)經(jīng)常發(fā)生國(guó)際收支逆差的發(fā)展中國(guó)家建立的, 與中國(guó)實(shí)際情況不符。 中國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模 外匯儲(chǔ)備對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響從前面的分析可以看出，中國(guó)的實(shí)際外匯儲(chǔ)備多年來(lái)已經(jīng)嚴(yán)重超過了中國(guó)實(shí)際需要的外匯儲(chǔ)備。據(jù)此修改后的阿格沃爾公式為： ROPT=D*(logm+lgq1lgq2)/lgπ+sH1+H2+bI+cT其中，D 為國(guó)際收支逆差額，π 為出現(xiàn)逆差的概率，1H 為總外債余額，2H為短期外債余額，I 為外商直接投資累計(jì)額，T 為外匯市場(chǎng)交易總額，s 為外債還本付息率，b 為外商直接投資利潤(rùn)匯出率；c 為干預(yù)外匯市場(chǎng)所用外匯與交易總額的比率。 產(chǎn)生這一結(jié)果的原因是中國(guó)國(guó)際收支發(fā)生逆差的概率較小，逆差額也不大，由此便產(chǎn)生了對(duì)外匯儲(chǔ)備需求不大的結(jié)果。最后，比例分析法中，雖然運(yùn)用進(jìn)口比例分析和外債比例分析方法不一樣，但是經(jīng)過比較之后還是可以發(fā)現(xiàn)兩種比例分析的結(jié)果存在著共同之處，即中國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模呈現(xiàn)明顯的階段性變化。 外匯儲(chǔ)備與外債比率法 外匯儲(chǔ)備與外債比率法衡量指標(biāo)分為短期外債衡量指標(biāo)和外債總額衡量指標(biāo)。中國(guó)從 1982 年開始向外界公布國(guó)際收支，依據(jù)數(shù)據(jù)的延續(xù)性和科的性的原則，我們從 1982 年的數(shù)據(jù)開始，根據(jù)特里芬法則，適度外匯儲(chǔ)備的規(guī)模其上限應(yīng)為進(jìn)口的 40%，下限為進(jìn)口的20%，政策調(diào)節(jié)的分界是進(jìn)口的 30%,我們依據(jù)這三個(gè)指標(biāo)，來(lái)判斷中國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度性。與上一階段的間歇性增長(zhǎng)不同，這一階段中國(guó)外匯儲(chǔ)備呈穩(wěn)定快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。1980 年，中國(guó)恢復(fù)了在IMF 和世界銀行的合法席位，并按規(guī)定交納相應(yīng)的份額，享有在 IMF 的外匯儲(chǔ)備頭寸的提款權(quán)和該組織分配的特別提款權(quán)。2．雖然成本收益法有一定的進(jìn)步性，但也存在一定的缺陷。 成本收益法認(rèn)為一國(guó)政府在管理外匯儲(chǔ)備規(guī)模時(shí)，其視角像企業(yè)一樣，以維持持有外匯儲(chǔ)備的利潤(rùn)最大化為目標(biāo)。因此，對(duì)于比例分析法的應(yīng)用，應(yīng)采用多種指標(biāo)對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)行分析，這樣會(huì)得到更好的效果。本文認(rèn)為能夠滿足以上四點(diǎn)要求的外匯儲(chǔ)備規(guī)模即是外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模。尤其是對(duì)于發(fā)展中國(guó)家，由于其資金短缺，其持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本要普遍高于發(fā)達(dá)國(guó)家。另一方面，尤其是對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，充足的外匯儲(chǔ)備是其吸引外資的保證，一國(guó)為了吸引更多外資，需要更多外匯儲(chǔ)備作為保證。一方面，進(jìn)出口規(guī)模越大，所要求外匯的對(duì)外支付就越多，對(duì)外匯儲(chǔ)備的交易性需求就越大；另一方面，進(jìn)出口規(guī)模越大，一國(guó)的對(duì)外貿(mào)易依存度就越高，因此進(jìn)出口總量的稍微變動(dòng)，都會(huì)對(duì)國(guó)際收支產(chǎn)生較大影響，所以需要較多的外匯儲(chǔ)備來(lái)維持國(guó)際收支平衡。 （3）盈利性需求。因此，一國(guó)吸引外國(guó)直接投資、間接投資以及對(duì)外借款和國(guó)際游資的進(jìn)入，也是促使外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)的主要原因。正是基于此，本文參考了部分關(guān)于國(guó)際儲(chǔ)備適度規(guī)模的研究成果，并將有關(guān)的國(guó)際儲(chǔ)備適度規(guī)模的研究成果應(yīng)用到外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的分析中。 國(guó)際儲(chǔ)備（International Reserve ）是指由一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的、用于彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差、維持本國(guó)貨幣匯率的穩(wěn)定和作為對(duì)外償債保證的各種流動(dòng)性資產(chǎn)的總和。本文擬在前面研究成果的基礎(chǔ)上對(duì)中國(guó)的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模問題進(jìn)行全面的分析。所以一國(guó)的外匯儲(chǔ)備并非多多益善，它必須與一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況相適應(yīng)，其間存在一個(gè)適當(dāng)?shù)牧慷葐栴}，也就是如何確定外匯儲(chǔ)備的適度水平。近年來(lái)中國(guó)外匯儲(chǔ)備年均增長(zhǎng) 30%，在 2006 年 2 月底達(dá) 8536 億美元后，超過日本成為世界頭號(hào)外匯儲(chǔ)備大國(guó)。但是過度的外匯儲(chǔ)備又會(huì)引起中國(guó)貨幣政策扭曲；會(huì)加劇流動(dòng)性過剩進(jìn)而扭曲很多經(jīng)濟(jì)行為；會(huì)對(duì)人民幣造成很大的升值壓力，使中國(guó)面臨“高儲(chǔ)蓄兩難”；會(huì)造成資金資源浪費(fèi)，并影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度。第三部分，基于傳統(tǒng)理論對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的實(shí)證分析。近年來(lái)中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額增長(zhǎng)迅猛：2004 年底達(dá)到 6099億美元，2005 年底達(dá)到 8189 億美元，2006 年 2 月底躍居世界第一，2006 年底達(dá)到 10663 億美元。本部分全面介紹了外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的基本知識(shí)、傳統(tǒng)理論和模型。隨后本論文利用中國(guó)適度外匯儲(chǔ)備模型進(jìn)行了實(shí)證分析。 中國(guó)自 1994 年實(shí)現(xiàn)人民幣匯率并軌以來(lái)，建立了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，保持了人民幣的長(zhǎng)期穩(wěn)定。因此，保持充足的外匯儲(chǔ)備具有很明顯的社會(huì)效益。另外，亞洲金融危機(jī)使國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)外匯儲(chǔ)備的作用有了新的認(rèn)識(shí)，因而對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模進(jìn)行研究的學(xué)者也逐步增加。第五部分為對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理的建議。在 IMF 各成員國(guó)中，外匯儲(chǔ)備占其國(guó)際儲(chǔ)備總額的 90%以上，并且外匯儲(chǔ)備的絕對(duì)數(shù)額一直呈上升趨勢(shì)。資本與金融項(xiàng)目反映金融資產(chǎn)在一國(guó)與他國(guó)之間的轉(zhuǎn)移，即國(guó)際資本流動(dòng)，它包括資本流入和資本流出。（2）預(yù)防性需求。進(jìn)出口規(guī)模是影響外匯儲(chǔ)備交易性需求的主要因素。一般來(lái)說(shuō)，外國(guó)直接投資與外匯儲(chǔ)備規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系，外國(guó)直接投資越多，要求的外匯儲(chǔ)備規(guī)模越大。外匯儲(chǔ)備也是一種資源，可向外進(jìn)口生產(chǎn)必需品和消費(fèi)品或進(jìn)行實(shí)際投資，這種進(jìn)口和投資可獲得相應(yīng)的資本投資收益率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。巴洛的定義則強(qiáng)調(diào)持有儲(chǔ)備成本的最小化，即在最小的儲(chǔ)備規(guī)模下促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大化。儲(chǔ)備需求的“平方根規(guī)律”證明了儲(chǔ)備需求與交易額的彈性為 0. 5。 成本收益分析法理論評(píng)述一、成本收益法介紹 成本收益分析法又稱機(jī)會(huì)成本法。 二、成本收益法評(píng)價(jià)1．成本收益法為外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的計(jì)量研究開辟了新的途徑，有以下幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：第一、模型中用概率形式預(yù)測(cè)未來(lái)國(guó)際收支逆差的發(fā)生，能更好的反映儲(chǔ)備需求與國(guó)際收支與其之間的關(guān)系，也對(duì)儲(chǔ)備需求分析中一直未曾解決的“同時(shí)性問題”有所觸及。這段時(shí)期內(nèi)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模長(zhǎng)期保持在 10 億美元以下。1994 年初，中國(guó)外匯管理體制進(jìn)行了重大改革：取消企業(yè)外匯留成制度，實(shí)行銀行結(jié)售匯制度，同時(shí) 1994 年中國(guó)實(shí)行人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下有條件可兌換，1996 年實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換。 基于比例分析法下的實(shí)證分析 外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口比率法 外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口比率法作為衡量外匯儲(chǔ)備的簡(jiǎn)單的工具，具有較強(qiáng)的可操作性。4．偏高、過高階段（1994 年—）這段時(shí)期中國(guó)的外匯儲(chǔ)備和進(jìn)口都有劇烈的增加，但是外匯儲(chǔ)備增加的幅度大于進(jìn)口增加的大幅度，導(dǎo)致了中國(guó)外匯儲(chǔ)備過高的局面。 比例分析法的結(jié)論首先，通過比例分析方法的衡量，我們看到，從進(jìn)口和外債償還等需求的角度來(lái)看，對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的一個(gè)判斷是：1982 年—1989 年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備不足；1990—1994 年中國(guó)外匯儲(chǔ)備偏低，但是已經(jīng)接近于適度區(qū)間；而 1995 年—2006 年中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模過高，尤其是 2000 以后中國(guó)的外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重過剩。則q1=進(jìn)口生產(chǎn)資料/新增固定資產(chǎn)投資總額。而與此同時(shí)，為了穩(wěn)定匯率和應(yīng)對(duì)金融沖擊我們也要求持有一部分維持匯率穩(wěn)定和防止外部沖擊的預(yù)防性外匯儲(chǔ)備。中國(guó)近年來(lái)的巨額外匯儲(chǔ)備使中國(guó)避免在國(guó)際收支發(fā)生暫時(shí)性困難時(shí)采取調(diào)整行為，這樣可保證必要的國(guó)際支付，并且將國(guó)際收支調(diào)整對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成的影響減少到 一定的程度。適度外匯儲(chǔ)備的大小取決于以上參數(shù)的值。作為國(guó)際收支差額中重要的組成部分，經(jīng)常項(xiàng)目差額對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響是關(guān)鍵的。表 外匯儲(chǔ)備與外債比率法的衡量指標(biāo) 單位：億美元 年份短期外債額100%短期外債外債總額30%外債總額實(shí)際外匯儲(chǔ)備額比較結(jié)論1991103適度、偏高1992適度、偏低1993適度、偏低1994適度、偏高1995過高1996過高1997過高1998過高1999過高2000過高2001過高2002558過高2003過高20041043過高2005過高2006過高數(shù)據(jù)來(lái)源：中華人民共和國(guó)統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站， 中國(guó)外匯管理局網(wǎng)站， 。2．過低階段（1985 年—1989 年） 通過上表我們看到，這五年中中國(guó)外匯儲(chǔ)備額一直低于進(jìn)口額的 20%，外匯儲(chǔ)備規(guī)模過低。外匯儲(chǔ)備的總量偏大，增長(zhǎng)速度過快己經(jīng)成為目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的重要特征。這一時(shí)期中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制從統(tǒng)收統(tǒng)支的計(jì)劃管理體制轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)行外匯留成制度。在這段時(shí)間內(nèi)，外匯儲(chǔ)備由短缺轉(zhuǎn)變?yōu)槌渥?，外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響由微不足道轉(zhuǎn)變?yōu)槿找嬷匾?，外匯管理體制由統(tǒng)收統(tǒng)支的計(jì)劃管理模式轉(zhuǎn)變?yōu)樵阢y行結(jié)售匯制度基礎(chǔ)上的計(jì)劃與市場(chǎng)相結(jié)合的模式。其中，海勒和阿格沃爾的模型最具有代表性。再次，儲(chǔ)備需求函數(shù)也不再局限于傳統(tǒng)的靜態(tài)分析，儲(chǔ)備需求決定的過程被看作上許多因素影晌的動(dòng)態(tài)過程，如滯后調(diào)整的需求函數(shù)能使對(duì)儲(chǔ)備的需求分析更加合理。首先，比例分析法只是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則，缺乏理論依據(jù)。這些定義主要有以下幾種：1．弗萊明（J. M. Fleming）對(duì)適度國(guó)際儲(chǔ)備所下的定義是：“如果儲(chǔ)備庫(kù)存量和增長(zhǎng)率使儲(chǔ)備的‘緩解’程度最大化，則該儲(chǔ)備存量和增長(zhǎng)率就是適度的”。但從實(shí)際情況來(lái)看，自 20 世紀(jì) 70 年代布雷頓森林體系瓦解以來(lái)，西方各國(guó)改行浮動(dòng)匯率制，但外匯儲(chǔ)備反而增加很快。 一國(guó)外債包括短期外債和長(zhǎng)期外債。經(jīng)濟(jì)規(guī)模大的國(guó)家要求具有更多的外匯儲(chǔ)備。根據(jù)貨幣需求理論的分析，一國(guó)持有外匯儲(chǔ)備的動(dòng)機(jī)包括交易性需求、預(yù)防性需求和盈利性需求三方面。1．經(jīng)常項(xiàng)目順差。 在國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成中，外匯儲(chǔ)備是國(guó)際儲(chǔ)備的主體。論文對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀、特點(diǎn)和存在的問題進(jìn)行了深入的實(shí)證分析，同時(shí)結(jié)合外匯儲(chǔ)備理論、中國(guó)國(guó)情對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行了規(guī)范分析并提出了相應(yīng)的政策建議?；貧w分析法主要是建立發(fā)展中國(guó)家的儲(chǔ)備需求模型，成本收益法則是通過一系列有關(guān)外匯儲(chǔ)備持有國(guó)實(shí)際情況的數(shù)據(jù)來(lái)精確地確定該國(guó)的最優(yōu)外匯儲(chǔ)備量。如何應(yīng)對(duì)人民幣升值壓力，防止外貿(mào)環(huán)境的惡化，作出有利于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行的決定，更好地促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這都需要我們解決好外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模問題。s Bank of China on April 12, 2007. With rapid growth in recent years, China’s foreign exchange reserve reached billion dollars by the end of 2004, billion dollars by the end of 2005, ranked first in the world by the end of February 2006 and reached trillion dollars by the end of 2006. Consequently, there is a growing concern about huge foreign exchange reserve and people begin to wonder how much foreign exchange reserve is at an optimum scale for our country. Although there is no uniform standard to the number of a country’s optimum foreign exchange reserve in theory and practice, the lowest limit of foreign exchange reserve is internationally definite. There is no welldefined benchmark for the amount of China’s optimum foreign exchange reserve, but the negative impact of current high level of foreign exchange reserve has bee more and more obvious. China’s current foreign exchange reserve resulted in huge RMB counterpart of foreign exchange reserve, created distortions in China’s monetary policy, aggravated serious excess liquidity which distorted many economic behaviors, increased the pressure on the RMB revaluation, made China face the “high savings dilemma”, caused a waste of financial resources and had an impact on the national economy development. To solve above problems, this thesis intends to establish a model about China’s optimum foreign exchang