【正文】 外匯儲(chǔ)備。通過(guò)以上觀(guān)點(diǎn)描述，本文認(rèn)為外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模應(yīng)該具有以下含義：（1）滿(mǎn)足彌補(bǔ)短期國(guó)際收支逆差的需求；（2）穩(wěn)定匯率，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定；（3）使持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本最??；（4）能夠促進(jìn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大化。4．阿格沃爾（J. P. Agarwal）對(duì)發(fā)展中國(guó)國(guó)家適度國(guó)際儲(chǔ)備的定義是：“如果儲(chǔ)備持有額能使發(fā)展中國(guó)家在既定的固定匯率上融通其在計(jì)劃期內(nèi)發(fā)生的預(yù)料之外的國(guó)家收支逆差，同時(shí)使該國(guó)持有的儲(chǔ)備的成本與收益相等”，則該儲(chǔ)備規(guī)模是適度的。這些定義主要有以下幾種：1．弗萊明（J. M. Fleming）對(duì)適度國(guó)際儲(chǔ)備所下的定義是：“如果儲(chǔ)備庫(kù)存量和增長(zhǎng)率使儲(chǔ)備的‘緩解’程度最大化，則該儲(chǔ)備存量和增長(zhǎng)率就是適度的”。 外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的含義自 20 世紀(jì) 60 年代以來(lái)，各國(guó)學(xué)者對(duì)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模進(jìn)行了廣泛的研究，但是至今對(duì)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的具體含義并不統(tǒng)一。顯然持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本與外匯儲(chǔ)備的需求呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本與外匯儲(chǔ)備的需求呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。但從實(shí)際情況來(lái)看，自 20 世紀(jì) 70 年代布雷頓森林體系瓦解以來(lái)，西方各國(guó)改行浮動(dòng)匯率制，但外匯儲(chǔ)備反而增加很快。匯率制度越富有彈性，其調(diào)整國(guó)際收支的速度也就越快，因而對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求越小。一方面，外國(guó)直接投資進(jìn)入一國(guó)，其目的是在該國(guó)獲得比國(guó)內(nèi)更高的資本回報(bào)率，而這些外資在東道國(guó)獲得的資本回報(bào)，最終都需要以外匯的形式匯回母國(guó)，而這些匯回的外匯都要以一國(guó)外匯儲(chǔ)備來(lái)支付，因此，外國(guó)直接投資規(guī)模越大，其利潤(rùn)匯回越大，要求外匯儲(chǔ)備規(guī)模越大。但總的來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期外債和短期外債一樣，都與外匯儲(chǔ)備規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。 一國(guó)外債包括短期外債和長(zhǎng)期外債。因此，外債規(guī)模與外匯儲(chǔ)備的規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。進(jìn)出口規(guī)模越大，所需要的外匯儲(chǔ)備的規(guī)模就越大。所以，經(jīng)濟(jì)總量與外匯儲(chǔ)備規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。經(jīng)濟(jì)規(guī)模大的國(guó)家要求具有更多的外匯儲(chǔ)備。外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模更多地是針對(duì)外匯儲(chǔ)備的交易性需求和預(yù)防性需求，而外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)規(guī)模則更多地考慮盈利性需求。實(shí)行固定匯率制度的國(guó)家由于不能依靠調(diào)整匯率來(lái)改善本國(guó)國(guó)際收支狀況和抵御國(guó)際資本對(duì)本國(guó)貨幣的投機(jī)性沖擊，因此這類(lèi)國(guó)家相應(yīng)地需要更多的外匯儲(chǔ)備來(lái)滿(mǎn)足預(yù)防性需求。發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)于外匯儲(chǔ)備的交易性需求的依賴(lài)程度不同。根據(jù)貨幣需求理論的分析，一國(guó)持有外匯儲(chǔ)備的動(dòng)機(jī)包括交易性需求、預(yù)防性需求和盈利性需求三方面。 一國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模主要是根據(jù)該國(guó)對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求來(lái)決定的。資本與金融項(xiàng)目包括直接投資、證券投資和其他資本（對(duì)外資產(chǎn)和對(duì)外負(fù)債）等子項(xiàng)目。經(jīng)常項(xiàng)目順差帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備，對(duì)于一國(guó)來(lái)說(shuō)屬于債權(quán)性?xún)?chǔ)備，一國(guó)可以對(duì)其自由支配和使用，其質(zhì)量和意義較高，便于一國(guó)外匯儲(chǔ)備管理。1．經(jīng)常項(xiàng)目順差。外匯儲(chǔ)備的供給因素對(duì)于一國(guó)外匯管理當(dāng)局來(lái)說(shuō)是外生變量，它雖然不能決定外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模，但是同樣能夠影響一國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理政策。從國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的使用來(lái)看，外匯儲(chǔ)備被使用的頻率最高，規(guī)模最大，而其他儲(chǔ)備資產(chǎn)由于自身的性質(zhì)和規(guī)模，較少使用。 外匯儲(chǔ)備是當(dāng)今國(guó)際儲(chǔ)備中最主要的儲(chǔ)備形式。 在國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成中，外匯儲(chǔ)備是國(guó)際儲(chǔ)備的主體。 國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成隨著歷史的發(fā)展而有所變動(dòng)?？紤]到外匯儲(chǔ)備是國(guó)際儲(chǔ)備的最重要組成部分，因此有必要對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的概念進(jìn)行描述，以便更好地了解外匯儲(chǔ)備以及外匯儲(chǔ)備在國(guó)際儲(chǔ)備中的意義。第三部分為基于傳統(tǒng)理論和模型對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的實(shí)證分析，在前幾部分定性分析的基礎(chǔ)上先介紹中國(guó)外匯儲(chǔ)備的歷史與現(xiàn)狀，然后利用比例分析法和成本收益法進(jìn)行實(shí)證分析。論文對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀、特點(diǎn)和存在的問(wèn)題進(jìn)行了深入的實(shí)證分析，同時(shí)結(jié)合外匯儲(chǔ)備理論、中國(guó)國(guó)情對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行了規(guī)范分析并提出了相應(yīng)的政策建議。在研究方法上，首先運(yùn)用了定性與定量相結(jié)合的分析方法。關(guān)于中國(guó)外匯儲(chǔ)適度規(guī)模的研究成果中，大多認(rèn)為中國(guó)的外匯儲(chǔ) 備規(guī)模具有過(guò)度傾向。在對(duì)外匯儲(chǔ)備的研究中，西方學(xué)者開(kāi)始從協(xié)整關(guān)系的意義上來(lái)重新理解外匯儲(chǔ)備的均衡與非均衡問(wèn)題。回歸分析法主要是建立發(fā)展中國(guó)家的儲(chǔ)備需求模型，成本收益法則是通過(guò)一系列有關(guān)外匯儲(chǔ)備持有國(guó)實(shí)際情況的數(shù)據(jù)來(lái)精確地確定該國(guó)的最優(yōu)外匯儲(chǔ)備量。因此對(duì)于中國(guó)的外匯儲(chǔ)備狀況與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體水平是否一致，儲(chǔ)備管理如何適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)變化等問(wèn)題的研究都具有較大的現(xiàn)實(shí)和理論意義。一般來(lái)說(shuō)，外匯儲(chǔ)備數(shù)量過(guò)大會(huì)造成資源浪費(fèi)，國(guó)家持有一定規(guī)模的外匯儲(chǔ)備，就意味著國(guó)家對(duì)國(guó)外資源的一定購(gòu)買(mǎi)力，同時(shí)也意味著將一定的國(guó)內(nèi)資源提供給國(guó)外使用，即放棄了使用國(guó)外資源來(lái)增加國(guó)內(nèi)投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。通過(guò)考察外匯儲(chǔ)備，可以了解中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況；通過(guò)調(diào)節(jié)外匯儲(chǔ)備的水平，可以幫助實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡以及既定的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。如何應(yīng)對(duì)人民幣升值壓力，防止外貿(mào)環(huán)境的惡化，作出有利于中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行的決定，更好地促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這都需要我們解決好外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模問(wèn)題。因此中國(guó)的國(guó)內(nèi)投資收益率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于持有儲(chǔ)備的利息收益率，這樣，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備持有成本就非常大。國(guó)際收支平衡能力不斷增強(qiáng)，外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化和國(guó)際金融創(chuàng)新的加劇發(fā)展，世界性的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩和金融危機(jī)的發(fā)生頻率加快、程度加深，促使人們重新審視外匯儲(chǔ)備對(duì)匯率的影響，重視外匯儲(chǔ)備的研究。s Bank of China on April 12, 2007. With rapid growth in recent years, China’s foreign exchange reserve reached billion dollars by the end of 2004, billion dollars by the end of 2005, ranked first in the world by the end of February 2006 and reached trillion dollars by the end of 2006. Consequently, there is a growing concern about huge foreign exchange reserve and people begin to wonder how much foreign exchange reserve is at an optimum scale for our country. Although there is no uniform standard to the number of a country’s optimum foreign exchange reserve in theory and practice, the lowest limit of foreign exchange reserve is internationally definite. There is no welldefined benchmark for the amount of China’s optimum foreign exchange reserve, but the negative impact of current high level of foreign exchange reserve has bee more and more obvious. China’s current foreign exchange reserve resulted in huge RMB counterpart of foreign exchange reserve, created distortions in China’s monetary policy, aggravated serious excess liquidity which distorted many economic behaviors, increased the pressure on the RMB revaluation, made China face the “high savings dilemma”, caused a waste of financial resources and had an impact on the national economy development. To solve above problems, this thesis intends to establish a model about China’s optimum foreign exchange reserve through indepth study. This thesis falls into the five parts as follows: Chapter1 introduces the background and significance of this research, the methods and contents of this thesis. Chapter2 summarizes international reserve and foreign exchange reserve, then analyzes the meanings of foreign exchange reserve optimum scale from several points of view, and finally reviews traditional theoretical analyses of foreign exchange reserve optimum scale. Chapter3 analyzes the optimum scale of China’s foreign exchange reserve with analytical method and model of traditional theory. Chapter 4 discusses the optimum scale of China’s foreign exchange reserve with fixed Agarwal model, then analyzes the influence of the excessive scale of China foreign exchange reserve on China’s economy, and finally es to the conclusion of optimum scale of China foreign exchange reserve. Chapter 5 puts forward the basic ideas of reserve management and the policy propositions for scale management of China’s foreign exchange reserve. This thesis maintains that they are helpful for keeping China’s reserve scale at an optimum level. Through indepth research this thesis concludes that China’s foreign exchange reserve held by the state is excessive and establishes a model of optimum scale of China’s foreign exchange reserve. Key words: Foreign Exchange Reserve, Optimum Scale, Agarwal Model, Excessive Liquidity 目 錄 1．緒 論 10 問(wèn)題的提出 10 研究的意義 11 論文的基本思路、框架和主要內(nèi)容 122．外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模理論綜述 14 外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模 14 國(guó)際儲(chǔ)備與外匯儲(chǔ)備 14 外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響因素分析：供給與需求 16 外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的含義 21 外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模決定 22 比例分析法理論評(píng)述 22 儲(chǔ)備需求函數(shù)分析法理論評(píng)述 23 成本收益分析法理論評(píng)述 253．基于傳統(tǒng)理論對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的實(shí)證分析 27 中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的歷史與現(xiàn)狀 27 基于比例分析法下的實(shí)證分析 30 外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口比率法 30 外匯儲(chǔ)備與外債比率法 33 比例分析法的結(jié)論 35 基于成本收益分析法下的實(shí)證分析 354．中國(guó)適度外匯儲(chǔ)備模型與實(shí)證分析 40 結(jié)合中國(guó)實(shí)際構(gòu)建適度外匯儲(chǔ)備模型進(jìn)行的實(shí)證分析 40 對(duì)阿格沃爾模型的修正 40 運(yùn)用修正后的模型進(jìn)行實(shí)證分析 41 中國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模 44 外匯儲(chǔ)備對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響 44 中國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模 505．對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的建議 51 積極有效地實(shí)施外匯儲(chǔ)備的投資策略 52 改革現(xiàn)行的外匯管理體制 55 建立國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理的動(dòng)態(tài)目標(biāo)系統(tǒng) 56 加強(qiáng)外債管理——建立中長(zhǎng)期外債清償基金 57參考文獻(xiàn) 59 1江蘇師范大學(xué)商學(xué)院2012級(jí)學(xué)生論文1．緒 論 問(wèn)題的提出央行行長(zhǎng)周小川在接受美國(guó)《新興市場(chǎng)》（《Emerging Markets》）雜志專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)說(shuō)：“我們無(wú)意進(jìn)一步積累外匯儲(chǔ)備。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期不斷探索，中國(guó)在外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理方面取得了許多經(jīng)驗(yàn)，成績(jī)顯著，但在外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)以至于影響到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的情況下這些管理不足以解決目前的問(wèn)題。充足的外匯儲(chǔ)備可以保證中國(guó)的國(guó)際支付能力，調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡；可以使中國(guó)央行有效干預(yù)外匯市場(chǎng)，維持人民幣匯率；增強(qiáng)中國(guó)的綜合國(guó)力，提高中國(guó)的國(guó)際資信；增強(qiáng)中國(guó)抗擊經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，有助于國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全。近年來(lái)中國(guó)外債總額和短期外債激增，巨額的外商直接投資每年有不少的