【正文】 過高從表 可知，1990 年—1995 年中國外匯儲備不足，1996 年—2001 年外匯儲備適度，2002 年—2006 年外匯儲備嚴(yán)重過剩。如何重新定義邊際成本和收益是一件難事，因為很多變量無法量化。但是這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，尤其是當(dāng)運用阿格沃爾模型來估計中國的適度外匯儲備規(guī)模時發(fā)現(xiàn)與中國實際外匯儲備規(guī)模相差巨大。表 1990—2006 年資本產(chǎn)出比率倒數(shù) 年份gt（GDP增長率%）It1(投資率%）m19901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006數(shù)據(jù)來源：中華人民共和國國統(tǒng)計局網(wǎng)站， ，中國外匯管理局網(wǎng)站， 。與海勒模型相比，阿格沃爾模型是專為發(fā)展中國家而設(shè)立的，力圖反映發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家之間經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和制度方面的差異。 近年來，尤其是從 2002 年開始，中國的短期外債迅速增加，它所要求的適度外匯儲備規(guī)模也在 2002 年首次超過了依據(jù)外債總額計算所需的適度外匯儲備的規(guī)模。儲備/外債總額的比率主要是針對發(fā)展中國家的。3．偏低階段（1990 年—1993 年）這一時期中國的外匯儲備和進(jìn)口額都有大量的增加，但是外匯儲備的增加幅度趕不上進(jìn)口的增加幅度，所以這一時期中國的外匯儲備總體來說還是偏低的。表 外匯儲備與進(jìn)口比率法的衡量指標(biāo) 單位：億美元 年份進(jìn)口額20%下限30%調(diào)節(jié)限40%上限實際外匯額是否適度1982193適度1983214偏高1984274適度1985422過低1986429過低1987432過低1988553過低1989591過低1990533適度，偏低1991638適度1992806適度,偏低19931040208312416適度，偏低19941156偏高19951321過高19961388過高19971424過高19981402過高19991657過高20002251過高20012436過高20022952過高20034128過高20045612過高20056600132019802640過高20067916過高數(shù)據(jù)來源：進(jìn)口額數(shù)據(jù)來源于中華人民共和國統(tǒng)計局網(wǎng)站， ，外匯儲備數(shù)據(jù)來源于中國外匯管理局網(wǎng)站， 。中國外匯儲備對美元的過度依賴，不利于外匯儲備管理，也容易使外匯儲備遭受到匯率風(fēng)險的損失。 從儲備規(guī)模和儲備結(jié)果兩方面考慮，當(dāng)前中國外匯儲備現(xiàn)狀具有以下特征。這段時期內(nèi)中國外匯儲備的最大規(guī)模為 1991 年的 億美元，相對于進(jìn)口規(guī)模這段時期內(nèi)的外匯儲備規(guī)模并不充足。表 給出了 1950 年以來中國歷年外匯儲備額。外匯管理制度上貫徹“集中管理、統(tǒng)一經(jīng)營”的方針，對外匯收支實行全面的指令性計劃管理，外匯收入和支出實行兩條線管理，統(tǒng)收統(tǒng)支，以收定支。例如，阿格沃爾模型忽視國際收支調(diào)節(jié)中儲備融資與政策調(diào)節(jié)的可替代性；忽視多種調(diào)節(jié)政策的選擇；忽視發(fā)展中國家在國際金融市場籌款以及資本流動對儲備需求和國際收支的影響；忽視對儲備資產(chǎn)收益的討論等等。持有外匯儲備的收益指在出現(xiàn)短期或非預(yù)期的國際收支逆差時，由于使用外匯儲備而避免的不必要的調(diào)節(jié)，從而得以維持的那部分進(jìn)口量所帶來的國內(nèi)產(chǎn)出。持有外匯儲備的收益是指利用外匯儲備彌補國際收支逆差和穩(wěn)定匯率以及阻止其他外部沖擊，以避免對本國經(jīng)濟(jì)造成的損失。隨著這些宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化，自由的儲備水平也在不斷發(fā)生變化。有關(guān)發(fā)展中國家儲備需求函數(shù)的優(yōu)秀研究成果主要集中在 70 年代。這種方法在國際經(jīng)濟(jì)交往處于以商品貿(mào)易為主的階段應(yīng)該是合適的，但對于經(jīng)濟(jì)已經(jīng)全球化、國際資本自由流動、資本項下往來遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)常項下交易的開放性國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，其實用性就值得懷疑了。這些有關(guān)適度規(guī)模的研究有的是針對國際儲備而言，但正如前文所述，由于外匯儲備在國際儲備中的絕對地位，這些方法同樣適用于外匯儲備。4．阿格沃爾（J. P. Agarwal）對發(fā)展中國國家適度國際儲備的定義是：“如果儲備持有額能使發(fā)展中國家在既定的固定匯率上融通其在計劃期內(nèi)發(fā)生的預(yù)料之外的國家收支逆差，同時使該國持有的儲備的成本與收益相等”，則該儲備規(guī)模是適度的。 外匯儲備適度規(guī)模的含義自 20 世紀(jì) 60 年代以來，各國學(xué)者對外匯儲備的適度規(guī)模進(jìn)行了廣泛的研究，但是至今對外匯儲備適度規(guī)模的具體含義并不統(tǒng)一。持有外匯儲備的機(jī)會成本與外匯儲備的需求呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。匯率制度越富有彈性，其調(diào)整國際收支的速度也就越快，因而對外匯儲備的需求越小。但總的來說，長期外債和短期外債一樣，都與外匯儲備規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。因此，外債規(guī)模與外匯儲備的規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。所以，經(jīng)濟(jì)總量與外匯儲備規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。外匯儲備的適度規(guī)模更多地是針對外匯儲備的交易性需求和預(yù)防性需求，而外匯儲備的最優(yōu)規(guī)模則更多地考慮盈利性需求。發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家對于外匯儲備的交易性需求的依賴程度不同。 一國外匯儲備的適度規(guī)模主要是根據(jù)該國對外匯儲備的需求來決定的。經(jīng)常項目順差帶來的外匯儲備，對于一國來說屬于債權(quán)性儲備，一國可以對其自由支配和使用，其質(zhì)量和意義較高，便于一國外匯儲備管理。外匯儲備的供給因素對于一國外匯管理當(dāng)局來說是外生變量，它雖然不能決定外匯儲備的適度規(guī)模，但是同樣能夠影響一國外匯儲備的管理政策。 外匯儲備是當(dāng)今國際儲備中最主要的儲備形式。 國際儲備的構(gòu)成隨著歷史的發(fā)展而有所變動。第三部分為基于傳統(tǒng)理論和模型對中國外匯儲備適度規(guī)模的實證分析，在前幾部分定性分析的基礎(chǔ)上先介紹中國外匯儲備的歷史與現(xiàn)狀，然后利用比例分析法和成本收益法進(jìn)行實證分析。在研究方法上，首先運用了定性與定量相結(jié)合的分析方法。在對外匯儲備的研究中，西方學(xué)者開始從協(xié)整關(guān)系的意義上來重新理解外匯儲備的均衡與非均衡問題。因此對于中國的外匯儲備狀況與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體水平是否一致，儲備管理如何適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)、金融形勢變化等問題的研究都具有較大的現(xiàn)實和理論意義。通過考察外匯儲備，可以了解中國宏觀經(jīng)濟(jì)的運行狀況；通過調(diào)節(jié)外匯儲備的水平，可以幫助實現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡以及既定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。因此中國的國內(nèi)投資收益率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于持有儲備的利息收益率，這樣，中國的外匯儲備持有成本就非常大。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化和國際金融創(chuàng)新的加劇發(fā)展，世界性的經(jīng)濟(jì)動蕩和金融危機(jī)的發(fā)生頻率加快、程度加深，促使人們重新審視外匯儲備對匯率的影響，重視外匯儲備的研究。經(jīng)過長期不斷探索，中國在外匯儲備經(jīng)營管理方面取得了許多經(jīng)驗，成績顯著，但在外匯儲備快速增長以至于影響到中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的情況下這些管理不足以解決目前的問題。近年來中國外債總額和短期外債激增，巨額的外商直接投資每年有不少的利潤匯出，穩(wěn)定人民幣的匯率需要較多的外匯儲備作為保證，因此在建立中國適度外匯儲備模型的時候就必須考慮到這些因素。隨后分別利用比例分析法和成本收益法對中國外匯儲備適度規(guī)模進(jìn)行了實證分析。本部分是論文的導(dǎo)論部分，介紹了論文的研究背景、研究意義以及論文的基本思路、框架和主要內(nèi)容。國際上只是定義了外匯儲備的低限，高限則沒有共識。面對巨額外匯儲備，人們越來越關(guān)心這樣的問題：中國的外匯儲備究竟多少合適？一國持有多少外匯儲備算適度，在理論和實踐中沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。本論文主要分為以下幾個部分：第一部分，緒論。因此，本部分先全面地介紹了中國外匯儲備規(guī)模的歷史和現(xiàn)狀。阿格沃爾模型有科學(xué)的理論基礎(chǔ)而且適合發(fā)展中國家，因此本論文在構(gòu)建中國適度外匯儲備模型時就以阿格沃爾模型為基礎(chǔ)。第五部分，對中國外匯儲備管理的建議。外匯儲備是反映一國經(jīng)濟(jì)、金融實力的一個重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，對外匯儲備的科學(xué)管理已成為促進(jìn)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。面對如此巨額的外匯儲備量，不禁引起人們的思索，這么大規(guī)模的外匯儲備對中國來說是否必要？尤其是中國是一個資金缺乏的發(fā)展中國家，正處于工業(yè)化的關(guān)鍵時期，需要引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)和進(jìn)口工業(yè)化過程中必需的原材料、關(guān)鍵設(shè)備等投資品。 研究的意義開放經(jīng)濟(jì)條件下，外匯儲備是考察一國對外經(jīng)濟(jì)關(guān)系的重要指標(biāo)，它既是宏觀經(jīng)濟(jì)運行結(jié)果的體現(xiàn)，又是對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的重要手段。中國外匯儲備的急劇增長，引發(fā)了一系列的問題，比如，國內(nèi)的貨幣政策因為大量的外匯占款而受到削弱；國家外匯資源是否得到有效利用；儲備本身的經(jīng)營難度加大等。從90 年代開始，儲備需求的研究開始轉(zhuǎn)向?qū)唧w國家的研究，根據(jù)一國外匯儲備和相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量的時間序列進(jìn)行動態(tài)研究。創(chuàng)新處還有對過度外匯儲備負(fù)面影響的詳細(xì)分析和對中國外匯儲備管理的建議。本部分介紹了外匯儲備基本概念，影響外匯儲備規(guī)模的因素以及傳統(tǒng)的外匯儲備適度規(guī)模決定理論和模型。一是官方持有性，即這種資產(chǎn)必須處于一國政府或貨幣當(dāng)局（中央銀行、財政部）的直接有效控制之下；二是流動性，即這種資產(chǎn)必須具有充分的流動性，能夠及時變現(xiàn)，并能在各種資產(chǎn)形式之間自由兌換；三是普遍接受性，即這種資產(chǎn)能夠在國際外匯市場上或在政府間進(jìn)行清算時被普遍接受。外匯儲備的功能主要在于融通國際收支逆差，干預(yù)外匯市場和維持本國匯率穩(wěn)定。 外匯儲備規(guī)模的影響因素分析：供給與需求一、外匯儲備規(guī)模的影響因素：供給外匯儲備的供給因素決定外匯儲備的來源。經(jīng)常項目順差即是指一國出口創(chuàng)匯扣除進(jìn)口用匯再加上各種凈收入和凈轉(zhuǎn)移支付后形成的凈增加值，其中貿(mào)易收支順差對于外匯儲備的增加具有重要的作用，而非貿(mào)易收支的順差則具有積極的補充作用。二、外匯儲備規(guī)模的影響因素：需求 影響外匯儲備的需求因素對于外匯儲備適度規(guī)模的確定具有重要意義。比如，對于進(jìn)口產(chǎn)品用匯的支付，外債還本付息的支付以及直接投資利潤匯出需求等都屬于外匯儲備的交易性需求。如果一國持有外匯儲備的機(jī)會成本較低，或者對儲備資產(chǎn)的運用能獲得較高的收益，那么該國對于持有外匯儲備的盈利性需求就會更高。例如大國維持突發(fā)的均衡匯率危機(jī)比小國肯定需要更多的外匯。一國對外債務(wù)和利息在到期時，需要該國的外匯儲備來償還。而對于長期外債，一國并不急于還本付息，其對外匯儲備的需求不及短期外債。匯率制度的彈性與外匯儲備的需求呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。（6）持有外匯儲備的機(jī)會成本。一國外匯儲備的適度規(guī)模正是由所有這些影響外匯儲備需求的因素決定的。 3．巴洛（T. Balogh）針對謀求經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)展中國家的適度性國際儲備所下的定義是：“在現(xiàn)有資源和儲備水平既定的條件下，如果儲備增長能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長率的最大化，則該儲備的增長率是適度的”。關(guān)于外匯儲備的適度規(guī)模的研究方法主要包括：比例分析法、儲備需求函數(shù)分析法、成本收益分析法和其他分析方法。其次，比例分析法它只考慮了商品交易的對外支付需要，甚至沒有考慮到全部的經(jīng)常項目，更不用說資本項下以及外債還本付息的支付需要。自 20 世紀(jì) 60 年代開始，西方一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始廣泛使用各種經(jīng)濟(jì)計量模型，對影響一國儲備需求的各種變量進(jìn)行回歸與相關(guān)分析，構(gòu)成儲備需求函數(shù)，用以確定一國的儲備需求量。 一個理想的儲備需求模型是建立龐大的宏觀經(jīng)濟(jì)模型體系，包括國際收支、經(jīng)濟(jì)增長、物價水平和充分就業(yè)等重要宏觀經(jīng)濟(jì)變量組成聯(lián)立方程組，在這個模型中確定最優(yōu)的儲備水平。持有外匯儲備的成本即是指如果放棄持有外匯儲備，利用外匯儲備進(jìn)行投資和消費所能帶來的收益。 2．阿格沃爾模型阿格沃爾充分考慮到發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的制度因素和結(jié)構(gòu)上的差異，在 Heller 模型的基礎(chǔ)上建立了一個基于發(fā)展中國家的儲備決定模型。盡管阿格沃爾模型對海勒模型進(jìn)行了修改和完善，使其適用于發(fā)展中國家，但他并未解決海勒模型的所有缺陷。在這段計劃經(jīng)濟(jì)時期內(nèi)，中國外匯資源短缺，中國一直實行比較嚴(yán)格的外匯管制。在這些背景下，自 1979 年以來，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中國的外匯儲備規(guī)模保持長期的增長。外匯儲備規(guī)模從 1979 年的 億美元增長到 1993 億美元，年均增長率達(dá)到 %。從 2000 年底到 2006 年底這六年內(nèi)，中國外匯儲備累計增加了 億美元。據(jù)多方預(yù)測，至少有超過一半的外匯儲備是美元資產(chǎn)，這些資產(chǎn)多以美元存款和美國債券的形式存在。具體情況如表 。外匯儲備額絕對水平低，而同期進(jìn)口額大量增加，使中國這一時期外匯儲備的特點。外債期限結(jié)構(gòu)中，如果長期外債所占的比例較大，該指標(biāo)的取值可小一些，反之則應(yīng)大一些。 2．過高階段（1995 年—2006 年） 這期間中國的外匯儲備，短期外債和外債總額都劇烈的增加，但是外匯儲備的增加無論在規(guī)模上還是速度上都要比短期外債和外債總額大，這也造成了中國的外匯儲備過多。 基于成本收益分析法下的實證分析基于成本收益分析法對外匯儲備的測量模型有兩種：海勒模型和阿格沃爾模型。（3）資本產(chǎn)出比率的倒數(shù)：具體情況如表 。 4．中國適度外匯儲備模型與實證分析 結(jié)合中國實際構(gòu)建適度外匯儲備模型進(jìn)行的實證分析 阿格沃爾模型為得出適度外匯儲備規(guī)模提出了很好的思路，使我們在確定外匯儲備適度規(guī)模，尤其是發(fā)展中國家的外匯儲備適度時有了一個很好的基礎(chǔ)。從阿格沃爾模型中我們發(fā)現(xiàn)，公式所定義的適度 外匯儲備事實上只是一部分外匯儲備，即維持交易和調(diào)節(jié)逆差的那部分儲備，造成這種狀況的原因來自阿格沃爾對邊際成本和收益的定義的局限。把數(shù)據(jù)代入上式中我們可以得到中國外匯儲備的適度規(guī)模的上限和下限，具體情況如表 。中國巨額